浦银国际证券_美股科技巨头业绩复盘：业务提速与ROI多维验证，硬件需求步入强确认阶段_20260804.pdf

浦银国际证券2026-08-04查看原文

摘要

1浦银国际复盘美股科技巨头Q2业绩，指出云业务全面提速验证AI硬件需求进入强确认阶段。

2谷歌、微软、亚马逊资本开支上调，云收入增速显著提升，ROI多维验证消除市场对投入回报的担忧。

3研报建议A股反弹初期关注PCB（广合科技、深南电路）及MLCC（三环集团），中后期转向半导体设备材料国产替代（精智达、上海合晶）。

4行业评级维持超配，看好AI算力产业链估值修复。

文本

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美股科技巨头业绩复盘：业务提速与ROI多维验证，硬件需求步入强确认阶段

科技巨头业绩整体超预期，利润端出现分化。整体来看，除Meta利润端略令人失望外，谷歌、微软和亚马逊二季度业绩表现均超出市场预期。谷歌收入同比增 24%，超市场预期 2.2%，利润符合预期；微软收入同比增 18%，超市场预期 2.6%，利润略超出市场预期；Meta收入同比增长 28%，略超市场预期 1.0%，净利润同比下降 14%，不及预期；亚马逊收入同比增长 20%，超市场预期 2.0%，利润大幅高于市场预期。

资本开支稳中有升，云业务全面提速：1）资本开支整体维持AI算力扩张主线，稳中有升：谷歌将全年资本开支指引上调约150亿美元，并预计2027年投入继续显著增长；微软维持全年资本开支指引不变（剔除口径变化影响）；Meta小幅上调资本开支指引下限；亚马逊将全年资本开支指引增加200亿美元。2）云业务表现亮眼，全面提速，成为业绩超预期核心驱动：微软Azure收入同比增长 43%vs上季度+40%；亚马逊AWS同比增长 37%vs上季度+28%；谷歌云同比增长 82% vs上季度+63%；而Meta因为云业务缺失，并未享受到此轮增长红利，而ToC应用爆发仍需时日。云业务提速，表明AI加速商业落地，已带来真实业绩增量，逐渐成为核心增长驱动，同时反映了当前云计算强劲市场需求，AI叙事逻辑持续。

AI基建ROI验证持续推进，硬件需求步入阶段性强化确认：综合三家云巨头的最新财报与业绩会信息，制约AI硬件投资的最大问题——ROI能否持续从而支撑自由现金流健康一目前已在多个维度得到肯定的答案。1）自由现金流转负或下滑主要由资本开支跨台阶式上升导致，这属于投资前置带来的期限错配。微软今年连续两个季度的自由现金流边际改善已经证明这一错配可被云收入增长修复。2）谷歌与微软云业务均保持高速增长且经营利润率扩张，显示AI基础设施投入正在转化为可量化的收入与利润。3）亚马逊尽管自由现金流TTM转负，但AWS云业务营收同比增速创18个季度新高、在手订单近5000亿美元，叠加管理层明确表态对后续需求持续性有信心，为硬件需求的持续性提供了强信号。因此，我们认为AI科技硬件板块的需求预期正从“资本开支是否见顶”的猜疑阶段，转向“ROI前景未被证伪、需求仍大于供给”的确认阶段，板块估值中枢有望获得修复支撑。

反弹建仓遵循“先守后攻、由低估值向高确定性”的节奏：反弹初期首选相对低估值且跌幅较深、景气未破的防守组合，建议关注三大方向：PCB、被动元件MLCC及美股韩股存储；反弹中后期建议切入估值扩张潜力更大的半导体设备及材料等国产替代方向，博取进攻空间。

建议关注标的：反弹初期以PCB（广合科技、深南电路）、被动元件MLCC（三环集团）及美股韩股存储龙头（美光、SK海力士）为优先；反弹中后期建议关注A股半导体设备材料标的（精智达、上海合晶）；同时建议关注头部云厂商（阿里巴巴、百度）。

投资风险：AI落地不及预期；投入远超预期；云厂商自由现金流恶化；数据与隐私安全；地缘扰动风险；存储LTA毁约风险；流动性趋紧。

陈耀波

首席科技硬件分析师

elvis_chen@spdbi.com

(852) 28086435

赵丹

首席科技软件分析师

dan_zhao@spdbi.com

(852) 28086436

杨子超，CFA

科技分析师

charles_yang@spdbi.com

(852) 28086409

苏聪

科技分析师

louise_su@spdbi.com

(852) 28086442

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2026年7月31日

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图表1：四家云厂商季度资本开支（百万美元）

股票代码

公司

FY End

1QCY-2025

2QCY-2025

3QCY-2025

4QCY-2025

1QCY-2026

2QCY-2026

MSFT.US

微软

6月30日

16,745

17,079

19,394

29,876

30,876

35,802

GOOGL.US

谷歌

12月31日

17,197

22,446

23,953

27,851

35,674

44,924

AMZN.US

亚马逊

12月31日

25,019

32,183

35,095

39,522

44,203

54,208

META.US

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权益披露

1) 浦银国际并没有持有本报告所述公司逾 1%的财务权益。

2) 浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。

3) 浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。

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评级定义

证券评级定义：

“买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数

“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平

“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

行业评级定义（相对于MSCI中国指数）：

“超配”：未来12个月优于MSCI中国 10%或以上

“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于 10%

“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过 10%

分析师证明

本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息/非公开的价格敏感数据。

本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。

浦银国际证券机构销售团队

杨增希

浦银国际证券财富管理团队

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张帆

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浦银国际证券有限公司

SPDB International Securities Limited

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地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼

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