买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

136.27

总股本/流通股本(亿股)

2.62/2.62

总市值/流通市值(亿元)

356/356

52周内最高/最低价

279.50/40.15

资产负债率(%)

24.3%

市盈率

162.23

第一大股东

宁波广弘元创业投资合伙企业(有限合伙)

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：徐铭婉

SAC 登记编号：S1340526050001

Email:xumingwan@cnpsec.com

博迁新材（605376）

镍粉主升，铜粉破局

投资要点

拟投资2.015亿元建设三大超细金属粉体项目。公司拟以公司及子公司广豫储能、广迁电子为项目实施主体，分别投资建设“纳米金属镍粉精细化分级扩产项目”“200nm及以下镍粉精细分级扩产项目” “年产600吨超细金属粉体材料项目”。其中，纳米金属镍粉精细化分级扩产项目”计划投资金额约3，500万元；“200nm及以下镍粉精细分级扩产项目”计划投资金额约8，900万元；“年产600吨超细金属粉体材料项目”计划投资金额约7，750万元。

深耕镍基产品提质精进，拓宽市场领域夯实竞争优势。公司镍基产品主要下游MLCC市场由“规模增长”转向“规格升级”，行业景气度持续回升。人工智能（AI）技术的快速迭代与规模化应用，持续驱动AI服务器、高端智能终端等下游设备向高算力、低功耗、高集成度方向升级，对配套MLCC的性能稳定性、尺寸及容量提出了更高要求为适配这一市场需求、实现更大电容值与更优性能表现，MLCC行业正加速向超薄介电层、高堆叠层数的技术方向迭代发展，这一行业技术趋势推动镍粉等核心原材料向更小粒径、更高性能方向升级，带动公司小粒径镍基产品出货量增长，为产品的持续迭代提供了市场导向。

推进铜基产品布局与合金粉体升级，加快市场应用拓展。在铜基产品领域，公司持续推进产品少银化与性能提升协同并进，并针对每批次银包铜粉产品的各项指标进行评级与判定，做好品质管理工作，降低产品不良品率。与此同时，公司持续配合下游光伏企业开展贱金属替代方向的研发与评测工作，相关产品已实现小批量出货。银包覆粉体方面，公司继续优化其生产制备过程中的关键技术问题，不断提升粉体材料的包覆致密度及与浆料的适配性，为贱金属替代领域提供高性能粉体材料支撑。此外，公司结合客户个性化需求，推进其他包覆粉体的开发工作，助力公司进一步开拓在其他导电浆料领域的应用场景。在合金粉体领域，随着被动电子元件向高频小型化和集成化方向发展，下游终端对电感的高频性能、低损耗性能、可靠性等方面提出了更高要求。报告期内，公司继续推进多款新型合金粉体的开发工作，一方面，通过持续推进生产设备改进与工艺参数优化，相关产品在稳定性、合格率及综合得率等关键指标上同比均实现增长；另一方面，通过对合金粉体开发表面处理工艺，助力下游客户实现电感损耗特性的持续改善。此外，公司通过工艺优化持续提升硅基材料产能利用率，并针对电池厂家因电解质材料体系差异产生的多样化需求，积极配合下游客户推进不同规格硅基产品在新兴应用领域的应用验证工作。

拟发行H股拓宽融资渠道。公司已于2026年6月17日向香港联合交易所有限公司递交了首次公开发行H股股票并在香港联合交易所


有限公司主板上市的申请。公司本次H股上市所募集资金在扣除相关发行费用后，计划用于：（1）技术研发与产品创新；（2）进一步提升公司生产能力；（3）偿还银行贷款；（4）全球市场收并购；（5）补充日常经营所需的营运资金及其他一般公司用途。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入25/43/59亿元，分别实现归母净利润6.9/14.6/21.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

1152

2451

4302

5924

增长率(%)

21.84

112.79

75.52

37.70

EBITDA(百万元)

343.55

912.79

1771.57

2482.13

归属母公司净利润(百万元)

219.19

694.73

1459.20

2103.13

增长率(%)

150.57

216.96

110.04

44.13

EPS(元/股)

0.84

2.66

5.58

8.04

市盈率(P/E)

162.64

51.31

24.43

16.95

市净率(P/B)

20.79

15.33

9.87

6.53

EV/EBITDA

50.51

39.24

19.77

13.55

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

1152

2451

4302

5924

营业成本

776

1423

2329

3159

税金及附加

14

25

43

59

销售费用

7

17

22

30

管理费用

55

110

172

207

研发费用

48

98

129

178

财务费用

6

8

7

-8

资产减值损失

-8

-10

-10

-10

营业利润

245

774

1623

2339

营业外收入

1

1

1

1

营业外支出

4

3

3

3

利润总额

242

772

1621

2337

所得税

23

77

162

234

净利润

219

695

1459

2103

归母净利润

219

695

1459

2103

每股收益(元)

0.84

2.66

5.58

8.04

资产负债表

货币资金

43

149

969

2389

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

307

535

936

1286

预付款项

42

43

70

95

存货

306

544

627

672

流动资产合计

806

1450

2889

4822

固定资产

1079

1161

1133

1096

在建工程

136

176

216

256

无形资产

92

89

86

82

非流动资产合计

1459

1592

1615

1627

资产总计

2265

3042

4504

6449

短期借款

260

290

320

350

应付票据及应付账款

147

237

323

351

其他流动负债

77

121

178

211

流动负债合计

484

649

822

912

其他

66

68

71

74

非流动负债合计

66

68

71

74

负债合计

550

716

892

986

股本

262

262

262

262

资本公积金

708

708

708

708

未分配利润

676

1183

2249

3786

少数股东权益

0

0

0

0

其他

69

174

393

708

所有者权益合计

1715

2326

3611

5463

负债和所有者权益总计

2265

3042

4504

6449

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

21.8%

112.8%

75.5%

37.7%

营业利润

165.5%

215.9%

109.8%

44.1%

归属于母公司净利润

150.6%

217.0%

110.0%

44.1%

获利能力

毛利率

32.6%

41.9%

45.9%

46.7%

净利率

19.0%

28.3%

33.9%

35.5%

ROE

12.8%

29.9%

40.4%

38.5%

ROIC

11.3%

26.6%

37.0%

35.8%

偿债能力

资产负债率

24.3%

23.5%

19.8%

15.3%

流动比率

1.67

2.24

3.52

5.29

营运能力

应收账款周转率

4.69

5.82

5.85

5.33

存货周转率

2.61

3.35

3.98

4.86

总资产周转率

0.57

0.92

1.14

1.08

每股指标(元)

每股收益

0.84

2.66

5.58

8.04

每股净资产

6.56

8.89

13.80

20.88

估值比率

PE

162.64

51.31

24.43

16.95

PB

20.79

15.33

9.87

6.53

现金流量表

净利润

219

695

1459

2103

折旧和摊销

93

133

143

154

营运资本变动

-196

-422

-496

-475

其他

18

41

45

51

经营活动现金流净额

135

446

1151

1832

资本开支

-245

-247

-147

-147

其他

-76

-31

-34

-39

投资活动现金流净额

-321

-278

-181

-186

股权融资

0

0

0

0

债务融资

180

31

35

35

其他

-48

-93

-184

-262

筹资活动现金流净额

132

-62

-149

-227

现金及现金等价物净增加额

-53

105

821

1420


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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