1东吴证券上调先惠技术评级至“买入”。
2公司2025年预计归母净利润3.5亿元，同比+56.9%，业绩超预期，主要得益于高毛利海外项目确收。
3分析师上调2025-2027年盈利预测至3.5/4.5/5.2亿元。
4核心逻辑在于设备出海加速（海外订单占比68%）及固态电池设备布局成效显著（与清陶能源合作验证通过）。
5当前股价对应2025年PE约32倍，看好其在锂电Beta修复及固态电池0-1进程中的卡位优势。
东吴证券_2025年业绩预告点评：业绩超市场预期，设备出海&固态电池设备布局成效显著_20260129.pdf
摘要
文本
先惠技术（688155）
盈利预测与估值
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
营业总收入(百万元)
2,448
2,464
2,899
3,646
4,370
同比(%)
35.63
0.64
17.64
25.80
19.86
归母净利润(百万元)
39.95
223.02
347.56
448.35
521.29
同比(%)
142.31
458.19
55.84
29.00
16.27
EPS-最新摊薄(元/股)
0.32
1.76
2.75
3.55
4.12
P/E(现价&最新摊薄)
275.60
49.37
31.68
24.56
21.12
海外高毛利拉动业绩增长，公司业绩超预期：2025年公司预计实现归母净利润3.5亿元，同比+56.93%；扣非净利润预计为3.4亿元，同比+64.07%。2025Q4公司归母净利润预计为1.45亿元，同比 +314.29%、环比+173.58%，我们认为主要系高毛利海外项目确收带动盈利能力提升。
2025年业绩预告点评：业绩超市场预期，设备出海&固态电池设备布局成效显著
买入（上调）
投资要点
盈利预测与投资评级：考虑到公司海外业务持续拓展&固态电池产业化加速，我们上调公司2025-2027年归母净利润为3.5/4.5/5.2亿元 （原值3.0/3.7/4.5亿元），当前股价对应动态PE分别为32/25/21倍，考虑公司在锂电设备与固态电池设备领域的核心卡位优势，以及高毛利海外业务持续推进所带来的盈利能力提升，上调为“买入”评级。
- 下游动力&储能持续高景气，模组/Pack&结构件龙头有望充分受益： 2025年以来动力电池厂产能利用率不断提升，头部电池厂重启招标，传统锂电设备商迎来订单、业绩双修复，展望2026年，我们认为公司将充分受益于海外动力&国内储能电池扩产。 $ \textcircled{1} $设备业务海外占比进一步提升：截至24年末，公司海外在手订单20.6亿元，占总在手订单比重 68%；2024年海外营收占比达 18.2%，同比+15.0pct， 2025H1海外营收占比进一步提升至 21.9%。 $ \textcircled{2} $结构件：子公司东恒与公司自动化产线协同互补，结构件业务跟随储能&动力电池需求放量。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
模组/Pack设备&结构件龙头有望充分受益于锂电Beta&固态电池 0-1进程：（1）辊压设备：相较于传统液态电池，全固态电池前道辊压机用量和性能要求提升，为前道电解质与电极片制造中的核心设备。2024年7月公司与清陶能源联合研发，现已通过验证。（2）模组/PACK：公司掌握模组堆叠、激光焊接等关键工艺系统集成能力，EDS产线已打通电机、控制器、变速箱装配全流程，客户覆盖国内外主流企业。固态电池需加压模组pack以保障电极与电解质紧密接触、减少界面阻抗以提升离子传导效率和循环稳定性，公司作为模组/PACK领域龙头，有望充分受益。（3）整线：与清陶能源组建固态电池先进工艺装备联合实验室，深度布局固态电池整线设备。
2026年01月29日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 李文意
执业证书：S0600524080005
liwenyi@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
87.09
一年最低/最高价
33.50/96.69
市净率(倍)
5.16
流通A股市值(百万元)
11,011.31
总市值(百万元)
11,011.31
基础数据
每股净资产(元,LF)
16.88
资产负债率(%，LF)
54.55
总股本(百万股)
126.44
流通A股(百万股)
126.44
相关研究
《先惠技术（688155）：自动化产线+模组结构件快速放量，牵手清陶布局固态电池设备》
2025-07-07
先惠技术三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
流动资产
3,450
3,910
4,940
6,418
货币资金及交易性金融资产
786
1,247
1,583
2,602
经营性应收款项
1,245
656
826
990
存货
974
822
1,038
1,250
合同资产
297
1,015
1,313
1,384
其他流动资产
148
171
181
191
非流动资产
1,742
1,812
1,820
1,830
长期股权投资
0
1
3
3
固定资产及使用权资产
863
803
732
654
在建工程
16
13
12
11
无形资产
133
160
186
213
商誉
630
735
787
848
长期待摊费用
6
6
6
6
其他非流动资产
94
94
94
94
资产总计
5,192
5,722
6,760
8,248
流动负债
2,423
2,275
2,581
3,141
短期借款及一年内到期的非流动负债
611
200
66
89
经营性应付款项
903
983
1,211
1,476
合同负债
763
829
1,047
1,261
其他流动负债
145
263
257
315
非流动负债
401
401
401
401
长期借款
287
287
287
287
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
14
14
14
14
其他非流动负债
100
100
100
100
负债合计
2,824
2,676
2,982
3,542
归属母公司股东权益
1,958
2,305
2,753
3,275
少数股东权益
410
740
1,025
1,430
所有者权益合计
2,368
3,045
3,778
4,705
负债和股东权益
5,192
5,722
6,760
8,248
利润表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
营业总收入
2,464
2,899
3,646
4,370
营业成本(含金融类)
1,842
2,000
2,526
3,042
税金及附加
16
12
15
17
销售费用
13
9
11
13
管理费用
157
145
201
219
研发费用
126
151
190
227
财务费用
25
6
8
8
加:其他收益
45
52
66
79
投资净收益
3
116
44
96
公允价值变动
0
0
0
0
减值损失
16
0
0
0
资产处置收益
0
0
0
0
营业利润
349
744
806
1,019
营业外净收支
(3)
0
0
0
利润总额
346
744
806
1,019
减:所得税
32
67
72
92
净利润
314
677
733
927
减:少数股东损益
91
330
285
406
归属母公司净利润
223
348
448
521
每股收益-最新股本摊薄(元)
1.76
2.75
3.55
4.12
EBIT
330
582
704
852
EBITDA
391
688
813
964
毛利率(%)
25.25
31.00
30.71
30.39
归母净利率(%)
9.05
11.99
12.30
11.93
收入增长率(%)
0.64
17.64
25.80
19.86
归母净利润增长率(%)
458.19
55.84
29.00
16.27
现金流量表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
经营活动现金流
988
932
543
1,022
投资活动现金流
(307)
(60)
(74)
(25)
筹资活动现金流
(204)
(411)
(133)
23
现金净增加额
471
461
336
1,019
折旧和摊销
61
106
109
112
资本开支
(203)
(175)
(115)
(121)
营运资本变动
589
265
(255)
79
重要财务与估值指标
2024A
2025E
2026E
2027E
每股净资产(元)
15.65
18.43
22.02
26.19
最新发行在外股份(百万股)
126
126
126
126
ROIC(%)
9.29
15.53
16.66
16.78
ROE-摊薄(%)
11.39
15.08
16.28
15.92
资产负债率(%)
54.39
46.78
44.11
42.95
P/E(现价&最新股本摊薄)
49.37
31.68
24.56
21.12
P/B(现价)
5.56
4.72
3.96
3.33
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公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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