买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

10.62

总股本/流通股本(亿股)

30.91/30.91

总市值/流通市值(亿元)

328/328

52周内最高/最低价

18.26/7.51

资产负债率(%)

58.8%

市盈率

16.67

第一大股东

深圳盛屯集团有限公司

第一大股东 深圳盛屯集团有限公司

研究所

分析师：李帅华

SAC 登记编号：S1340522060001

Email: lishuaihua@cnpsec.com

分析师：魏欣

SAC 登记编号：S1340524070001

Email:weixin@cnpsec.com

盛屯矿业（600711）

一次性因素影响Q2业绩，铜、金产量增长可期

投资要点

事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入192.64亿元，同比+39.56%；归母净利润18.04亿元，同比+71.37%；扣非归母净利润19.13亿元，同比+64.63%。单Q2实现营业收入99.10亿元，同比+21.79%、环比+5.94%；归母净利润7.84亿元，同比+2.92%、环比-23.18%；扣非归母净利润8.27亿元，同比+14.89%、环比-23.93%。

一次性因素影响Q2业绩表现。公司二季度业绩环比下滑主要由于一次性因素影响，资产减值损失-1.26亿元、信用减值损失-0.43亿元、公允价值变动-2.34亿元、所得税费用-1.55亿元，扣除后实际经营利润向好。

铜销量同比增长，钴、镍销量下滑。26H1公司实现铜产品/钴产品/镍产品产量13.32/0.37/2.12万吨，较去年同期+29.82%/- 32.73%/-13.47%。华金矿业经营稳健，2026H1销售黄金156.31kg，实现营收1.45亿元。钴销量下滑主要由于刚果金钴出口配额缩减。参考公司2026年生产计划，公司目标实现铜/钴/镍/锌产品产量 23/1.5/6/30万吨，黄金产品产量380公斤。

Q2钴价/金价环比下滑。26H1铜/镍/钴/金价同比上涨 36.86%/14.08%/99.08%/53.20%，Q2价格环比 Q1+4.20%/+4.93%/- 5.51%/-7.52%。

分业务看，26H1公司能源金属/基本金属业务稳步增长，贸易业务占比缩减。

(1) 上半年公司能源金属业务实现营收145.43亿元，毛利率 27.03%，与上年同期毛利率基本一致，虽然金属价格上涨，但配额收紧、硫磺价格上涨等因素对成本构成压力。

(2) 基本金属业务实现销售收入42.13亿元，毛利率 9.50%，比上年同期增加5.61个百分点，盛屯锌锗经营稳健，铟锗回收率双提升，华金矿业售金量价齐升。

(3) 贸易业务收入较去年同期减少2.88亿元，占比逐步缩减。

展望未来，公司主要增长点集中在矿产资源及深加工领域，大理三鑫、阿杜姆比矿、Nkoyi铜钴矿打开金、铜产量增长空间，贵州项目二期投产巩固镍冶炼业务优势。

（一）持续加码资源并购。公司在刚果金拥有卡隆威矿山，收购阿杜姆比矿、Nkoyi股权打开远期增长空间。

(1) 阿杜姆比矿完成交割，投产后权益产量或达8.1吨金。2025年10月公司全资下属公司盛屯黄金安大略以每股1.38加元的价格，现金方式收购加拿大上市公司Loncor现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，以取得其位于刚果（金）的金矿资产阿杜姆比矿，收购金额约13.5亿人民币。阿杜姆比金矿拥有控制+推断黄金资源量


约123.6吨，矿区周边预计建设金矿选矿厂，矿区计划生产能力为360万吨/年，假设按2.89g/t品位， 92%回收率测算，年产量约合9.6吨金/年，对应权益产量约8.1吨，该项目于2026年2月完成交割。

(2) 收购刚果金铜钴矿 30%权益。2026年4月公司公告旗下全资孙公司Preeminence拟以3亿美元收购Nkoyi 50%的股权，从而获得其旗下位于刚果金的铜钴矿采矿权 30%的权益，2026年7月已完成交割。该矿铜矿资源的品位为 1.66%，伴生钴品位为 0.67%，具备较大增储潜力，公司预计采选基建期为18个月，达产期预计为24个月。

（二）国内矿山稳步扩张。公司国内矿山包括大理三鑫铜矿、保山恒源鑫茂铅锌矿、华金矿业金矿、埃玛矿业铅锌矿、银鑫矿业铜钨银锡矿5大矿山，覆盖黄金、铜、铅锌等不同品种。其中大理三鑫及保山恒源鑫茂处于建设期，华金矿业及埃玛矿业正常生产，银鑫矿业暂未复工。

(1) 大理三鑫矿山或于四季度投产。国内大理三鑫矿山土地及其他相关手续已办理完毕，井建工程已基本完成，积极推进地表土建工程建设，争取四季度实现试生产。公司持有该项目 65%股权，年采选规模30万吨/年，矿山服务年限为8年，预计年产浮选铜精矿 （22350t/a，铜品位 25%，银品位473g/t），对应权益铜金属产量3632吨，权益银金属6.87吨。

(2) 华金矿业经营稳健，保山恒源鑫茂采矿工程项目建设稳步推进中。

（三）冶炼及深加工领域，贵州项目二期计划2026年全面投产。

(1) 刚果金CCR、CCM和BMS项目，通过采购铜钴原矿加工为阴极铜和粗制氢氧化钴，2026年上半年铜产量达到13.22万金属吨，其中兄弟矿业实现7.44万金属吨。

(2) 印尼友山镍业项目以红土镍矿为原料，通过RKEF工艺加工成镍铁或低冰镍，2026年上半年友山镍业保持了稳定生产经营，实现16.63亿元的营业收入，展现出较强的经营韧性。

(3) 国内中合镍业以硫化镍精矿及低冰镍等为原料，通过侧吹熔炼生产高冰镍，提供给下游的镍精炼和动力电池，年产能为8000吨高冰镍。

贵州项目通过采购硫化镍精矿、镍铁、低冰镍、高冰镍可生产硫酸钴、硫酸镍等盐类产品，年产30万吨硫酸镍、30万吨磷酸铁、1万金属吨电池级钴金属项目，目前一期15万吨硫酸镍产线、2万金属吨高冰镍产线已投产，计划2026年二期全面投产。

科立鑫采购粗制氢氧化钴以生产四氧化三钴及氧化钴产品，年产能5000吨，2026年H1营业收入较上年同期增长 25.6% ，经营业绩快速增长，产品线持续拓展，有效提升客户响应速度和产品适配性。

盛屯锌锗是公司位于四川的大型冶炼基地，是拥有年产能30万吨锌锭、40吨高纯二氧化锗综合项目，2025年实现满负荷生产，铟金属综合回收产业化取得阶段性成功，2026年H1经营稳健。

投资建议：考虑到公司国内及印尼业务经营稳健，在资源并购领


域锐意扩张，铜、金产量有望稳步增长，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润分别为33.73/41.48/49.57亿元，分别同比增长 71.95%/23.0%/19.49%，对应EPS分别为1.09/1.34/1.60元。

以2026年7月30日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为9.28/7.55/6.32倍。给予公司“买入”评级。

风险提示：

价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

30003

33976

35805

37938

增长率(%)

16.60

13.24

5.38

5.96

EBITDA(百万元)

5260.91

5576.62

6440.63

7404.34

归属母公司净利润(百万元)

1961.42

3372.57

4148.12

4956.57

增长率(%)

-2.19

71.95

23.00

19.49

EPS(元/股)

0.63

1.09

1.34

1.60

市盈率(P/E)

15.96

9.28

7.55

6.32

市净率(P/B)

1.90

1.62

1.34

1.12

EV/EBITDA

10.20

6.19

4.43

2.91

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

30003

33976

35805

37938

营业成本

24265

26894

28195

29239

税金及附加

860

973

1026

1087

销售费用

35

40

42

45

管理费用

985

1116

1176

1246

研发费用

53

71

63

67

财务费用

717

-141

-196

-316

资产减值损失

-158

-100

0

0

营业利润

2366

4582

5499

6570

营业外收入

5

0

0

0

营业外支出

29

0

0

0

利润总额

2343

4582

5499

6570

所得税

362

916

990

1183

净利润

1981

3666

4509

5388

归母净利润

1961

3373

4148

4957

每股收益(元)

0.63

1.09

1.34

1.60

资产负债表

货币资金

8062

10779

16785

23745

交易性金融资产

412

412

412

412

应收票据及应收账款

1277

1040

1095

1161

预付款项

1189

1373

1440

1493

存货

10215

8965

8615

8122

流动资产合计

22456

23830

29630

36241

固定资产

11916

10854

9840

8816

在建工程

2144

2144

2143

2143

无形资产

3535

3435

3334

3231

非流动资产合计

20658

21223

20109

18969

资产总计

43114

45053

49739

55210

短期借款

8466

8466

8466

8466

应付票据及应付账款

4494

3549

3720

3858

其他流动负债

5715

5252

5443

5612

流动负债合计

18675

17266

17629

17936

其他

6693

6902

6902

6902

非流动负债合计

6693

6902

6902

6902

负债合计

25368

24168

24531

24838

股本

3091

3091

3091

3091

资本公积金

8682

8682

8682

8682

未分配利润

5144

7760

11099

15090

少数股东权益

1265

1558

1919

2350

其他

-436

-206

417

1160

所有者权益合计

17746

20885

25208

30372

负债和所有者权益总计

43114

45053

49739

55210

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

16.6%

13.2%

5.4%

6.0%

营业利润

-4.1%

93.6%

20.0%

19.5%

归属于母公司净利润

-2.2%

71.9%

23.0%

19.5%

获利能力

毛利率

19.1%

20.8%

21.3%

22.9%

净利率

6.5%

9.9%

11.6%

13.1%

ROE

11.9%

17.5%

17.8%

17.7%

ROIC

9.5%

10.2%

11.1%

11.6%

偿债能力

资产负债率

58.8%

53.6%

49.3%

45.0%

流动比率

1.20

1.38

1.68

2.02

营运能力

应收账款周转率

32.63

32.49

33.54

33.63

存货周转率

2.68

2.80

3.21

3.49

总资产周转率

0.74

0.77

0.76

0.72

每股指标(元)

每股收益

0.63

1.09

1.34

1.60

每股净资产

5.33

6.25

7.54

9.07

估值比率

PE

15.96

9.28

7.55

6.32

PB

1.90

1.62

1.34

1.12

现金流量表

净利润

1981

3666

4509

5388

折旧和摊销

1594

1136

1138

1150

营运资本变动

-2598

791

569

656

其他

1615

1338

20

20

经营活动现金流净额

2592

6930

6235

7213

资本开支

-2158

-73

-23

-10

其他

-752

-2322

0

0

投资活动现金流净额

-2910

-2395

-23

-10

股权融资

0

0

0

0

债务融资

1681

-1271

0

0

其他

-301

-447

-206

-243

筹资活动现金流净额

1380

-1718

-206

-243

现金及现金等价物净增加额

1025

2717

6005

6961


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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