有色金属

矿山量价齐升，选冶提质增效

西部矿业（601168.SH）2026年半年报点评报告

华龙证券研究所

投资评级：增持（维持）

最近一年走势


市场数据

当前价格（元）

38.44

52周价格区间（元）

16.62-41.28

总市值（百万元）

91,602.52

流通市值（百万元）

91,602.52

总股本（万股）

238,300.00

流通股（万股）

238,300.00

近一月换手（%）

68.77

分析师：景丹阳

执业证书编号：S0230523080001

邮箱：jingdy@hlzq.com

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《铜金属量价齐升，三季度业绩创新高西部矿业（601168.SH）2024年三季报点评报告》2024.10.23

2026年7月30日，公司发布2026年半年报。上半年，公司实现营业收入394.43亿元，同比增长 25%，实现归母净利润41.69亿元，同比大幅增长 123%。

事件：

观点：

铜矿主业量价齐升，冶炼板块运营提升，提质增效整体成效显著。 2026年上半年，主要金属价格中枢经历2025年抬升后有所波动，铜价在历史高位区间宽幅震荡，较s年初上涨 3.8%，价格区间由去年同期7.1-8.2万元/吨上升至9.15-11.4万元/吨；黄金价格波动显著放大，斜率明显放缓；铅、锌上半年涨跌互现，同比有所上升；副产品硫酸与硫磺价格亦迎来大幅反弹，直接增厚了主营业务利润。量方面，报告期内实现矿产铜89,708吨、矿产锌63,906吨、矿产钼2,368吨，冶炼铜16.4万吨、冶炼锌8.48万吨及冶炼铅7.18万吨。玉龙铜矿、锡铁山铅锌矿等核心矿山选矿回收率与冶炼直收率同比显著改善，冶炼环节盈利状况实现实质性修复，彻底扭转了过去拖累整体业绩的局面。公司将“吃干榨净”理念贯穿选冶全流程，在铜等主要矿产品量价齐升、铅锌等选冶业务增效显著、副产增厚利润的共同推动下，公司上半年ROE达 20.41%，同比大幅提升9.31pct；经营活动产生的现金流量净额达到83.49亿元，同比增长 67%，现金流保障强劲。

玉龙项目三期进展顺利，迈向世界级资源龙头。玉龙铜矿三期工程已于2026年6月底完成4,500万吨/年生产规模扩建工程预可研，随着配套尾矿库等基础设施建设推进，年采选规模将从目前的2,280万吨提升至3,000万吨，持续拉动公司铜金属产出的边际增量。同时，接续资源的跨区域布局正加速兑现，2025末以86.09亿元收购的安徽茶亭铜多金属矿拥有工业品级铜矿石量12180.3万吨，低品位铜金属量109.09万吨，伴生金248.07吨。该项目已完成地面钻探，正稳步推进探转采与储量核实，力争2030年末投产。公司当前产能稳步释放，同时加速推进在建产能及接续资源兑现，处于迈向世界级高品位资源巨头的跨越期，长期成长能见度较高。

盈利预测及投资评级：铜价居于历史高位区间，有望维持高位震荡。公司一方面加大扩产力度，玉龙铜矿三期有望于2026年年底完成基建，年采选规模将达3000万吨，另一方面持续提升整体运


营效率，选冶业务提质明显、副产增厚利润，业绩有望维持高增。考虑到铜价大幅上涨、公司产能持续扩张，我们上调2026年盈利预测（前值47.14亿元），预计2026-2028年公司实现归母净利润 77.7/89.32/97.05亿元，对应PE分别为11.8/10.3/9.4倍，维持“增持”评级。

风险提示：铜价大幅波动；美联储政策利率变化风险；宏观经济影响下游需求；在建产能投产节奏不达预期；数据引用风险。

盈利预测简表

预测指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

50,026

61,687

76,706

89,832

98,253

增长率(%)

17.02

23.31

24.35

17.11

9.37

归母净利润(百万元)

2,932

3,643

7,770

8,932

9,705

增长率(%)

5.10

24.26

113.30

14.96

8.65

ROE(%)

23.26

24.36

33.26

28.61

24.20

每股收益/EPS(摊薄/元)

1.23

1.53

3.26

3.75

4.07

市盈率(P/E)

13.7

22.5

11.8

10.3

9.4

市净率(P/B)

2.3

3.7

3.5

2.7

2.1

数据来源：Wind，华龙证券研究所


表：公司财务预测表

资产负债表(百万元)

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

13,307

19,263

25,008

31,820

44,259

现金

4,116

9,203

12,507

19,167

30,094

应收票据及应收账款

339

423

525

585

629

其他应收款

865

245

1,136

481

1,287

预付账款

155

630

346

797

453

存货

5,113

5,148

6,881

7,176

8,182

其他流动资产

2,718

3,613

3,613

3,613

3,613

非流动资产

41,633

40,154

46,926

51,844

53,645

长期股权投资

4,207

4,112

4,325

4,424

4,506

固定资产

26,428

25,483

31,949

36,888

39,002

无形资产

6,141

5,969

5,707

5,406

5,055

其他非流动资产

4,856

4,590

4,945

5,126

5,082

资产总计

54,940

59,417

71,934

83,664

97,904

流动负债

14,269

15,496

16,831

16,964

18,777

短期借款

3,208

2,614

2,614

2,614

2,614

应付票据及应付账款

3,338

3,146

4,455

4,427

5,277

其他流动负债

7,723

9,736

9,761

9,923

10,885

非流动负债

17,909

18,670

17,482

15,220

11,544

长期借款

15,716

16,668

15,481

13,219

9,543

其他非流动负债

2,192

2,001

2,001

2,001

2,001

负债合计

32,178

34,165

34,313

32,184

30,321

少数股东权益

5,672

6,806

11,549

17,345

23,997

股本

2,383

2,383

2,383

2,383

2,383

资本公积

4,995

4,995

4,995

4,995

4,995

留存收益

9,385

10,630

19,965

33,615

48,473

归属母公司股东权益

17,090

18,446

26,072

34,134

43,586

负债和股东权益

54,940

59,417

71,934

83,664

97,904

现金流量表(百万元)

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

8,246

10,211

15,095

17,381

19,784

净利润

5,294

6,152

12,512

14,729

16,357

折旧摊销

2,095

2,260

2,205

2,707

3,098

财务费用

766

609

570

416

142

投资损失

113

594

-67

80

180

营运资金变动

-666

-315

-20

-418

144

其他经营现金流

645

912

-106

-133

-138

投资活动现金流

-3,680

-2,871

-8,783

-7,574

-4,934

资本支出

3,291

3,043

8,764

7,526

4,817

长期投资

-17

-1

-213

-99

-82

其他投资现金流

-372

173

194

51

-35

筹资活动现金流

-5,899

-2,371

-3,009

-3,146

-3,923

短期借款

-2,459

-594

0

0

0

长期借款

2,121

952

-1,187

-2,262

-3,676

普通股增加

0

0

0

0

0

资本公积增加

14

0

0

0

0

其他筹资现金流

-5,576

-2,728

-1,821

-884

-247

现金净增加额

-1,334

4,967

3,303

6,661

10,927

利润表(百万元)

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

50,026

61,687

76,706

89,832

98,253

营业成本

40,068

49,617

58,168

67,973

74,261

税金及附加

945

1,065

1,392

1,608

1,773

销售费用

33

33

51

58

61

管理费用

1,024

1,201

1,549

1,829

1,977

研发费用

621

1,083

1,023

1,275

1,413

财务费用

766

609

570

416

142

资产和信用减值损失

-565

-638

-22

2

-7

其他收益

78

100

79

86

86

公允价值变动收益

153

171

129

131

146

投资净收益

-113

-594

67

-80

-180

资产处置收益

0

-2

-2

-1

-1

营业利润

6,123

7,115

14,205

16,813

18,669

营业外收入

59

42

74

49

56

营业外支出

189

89

171

209

165

利润总额

5,992

7,069

14,108

16,653

18,560

所得税

699

917

1,595

1,925

2,204

净利润

5,294

6,152

12,512

14,729

16,357

少数股东损益

2,362

2,509

4,743

5,797

6,652

归属母公司净利润

2,932

3,643

7,770

8,932

9,705

EBITDA

8,735

9,898

16,768

19,609

21,546

EPS(元)

1.23

1.53

3.26

3.75

4.07

数据来源：Wind，华龙证券研究所

主要财务比率

主要财务比率

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入同比增速(%)

17.02

23.31

24.35

17.11

9.37

营业利润同比增速(%)

20.39

16.21

99.65

18.36

11.04

归属于母公司净利润同比增速(%)

5.10

24.26

113.30

14.96

8.65

获利能力

毛利率(%)

19.90

19.57

24.17

24.33

24.42

净利率(%)

10.58

9.97

16.31

16.40

16.65

ROE(%)

23.26

24.36

33.26

28.61

24.20

ROIC(%)

14.87

15.33

26.52

27.23

26.73

偿债能力

资产负债率(%)

58.57

57.50

47.70

38.47

30.97

净负债比率(%)

80.20

62.27

26.91

3.12

-19.01

流动比率

0.93

1.24

1.49

1.88

2.36

速动比率

0.40

0.66

0.87

1.22

1.73

营运能力

总资产周转率

0.94

1.08

1.17

1.15

1.08

应收账款周转率

239.73

534.56

535.00

537.00

541.00

应付账款周转率

15.87

18.69

19.00

19.21

19.50

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

1.23

1.53

3.26

3.75

4.07

每股经营现金流(最新摊薄)

3.46

4.28

6.33

7.29

8.30

每股净资产(最新摊薄)

7.17

7.74

10.94

14.32

18.29

估值比率

P/E

13.7

22.5

11.8

10.3

9.4

P/B

2.3

3.7

3.5

2.7

2.1

EV/EBITDA

13.19

11.51

6.74

5.63

4.76

免责及评级说明部分

分析师声明：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。

投资评级说明：

投资建议的评级标准

类别

评级

说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以沪深300指数为基准。

股票评级

买入

股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上

增持

股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间

中性

股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间

减持

股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间

卖出

股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上

行业评级

推荐

基本面向好,行业指数领先沪深300指数

中性

基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数

回避

基本面向淡,行业指数落后沪深300指数

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本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。

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