群益证券_获首都机场T3免税店经营权，元旦离岛免税开门红_2026-01-06.pdf


20256年01月06日

顾向君

H70420@capital.com.tw

目标价（A股）

BUY 买入

公司基本资讯

产业别

休闲服务

A股价(2026/1/5)

90.29

上证指数(2026/1/5)

4023.42

股价12个月高/低

95.66/53.64

总发行股数(百万)

2068.86

A股数(百万)

1952.48

A市值(亿元)

1762.89

主要股东

中国旅游集团有限公司(50.30%)

每股净值(元)

26.66

股价/账面净值

3.39

一个月

三个月

一年

股价涨跌(%)

11.5

32.3

42.5

近期评等

出刊日期

前日收盘

评等

2025-12-18

76.50

区间操作

2025-11-03

76.07

区间操作

2025-01-17

61.60

买进

2024-10-16

69.03

区间操作

2024-07-15

67.75

买进

产品组合

商品贸易 100%

机构投资者占流通A股比例

基金

12.5%

一般法人

67.8%

股价相对大盘走势


中国中免（601888.SH）

获首都机场T3免税店经营权，元旦离岛免税开门红

事件概要：

2025年12月30日，公司公告中标北京首都机场T3进出境免税店经营权期限为2026年2月11日至2034年2月10日。

免税店经营费为年保底费及实际销售提成的总和，首年保底费用约4.8亿，首年提成比例为 5% ，往后年份保底费用根据客流量调整，第二年起提成比例每年增加 1% ，第五年起不再递增。

点评与建议：

受招标要求限制，公司在首都机场整体经营面积较上一轮缩小，但业绩层面存在一定利好：

1) 经营成本降低：上一轮的补充协议中，年度经营费为保底和实际销售提成两者取高，首年保底费为5.6亿，各品类提成比例为 18%-36%之间；本轮来看，提成比例最高为 8%（第五到八年），首年保底费用也降低1亿左右，为此，公司在首都机场免税店的经营成本将下降。

2) 利润有望增厚：T3承担首都机场逾 80%的国际旅客，上一轮中，中免经营T2、日上（中国）经营T3，考虑客流和持股情况（中免持股有日上中国 51%股权），本轮招标执行后，尽管收入规模收缩，但归母利润规模将有增加。

业绩面影响更偏向长期：根据首都机场披露的数据，今年以来，首都机场国际及地区旅客吞吐量约为1584万人次，约为2019年同期的 47%。2019年，日上（中国）营收约75亿，净利润约1.4亿，考虑机场客流恢复尚需时日，我们认为首都机场免税店对公司业绩面的影响更偏向于长期和战略意义。

海口海关统计9-11月离岛免税销售额约65.4亿元，同比增 14.9% ，海南封关首周离岛免税购物金额约11亿元，同比增 54.9%。海南旺季叠加封关消息刺激下，我们预计冬季离岛免税将持续较强劲表现。元旦假期期间，海口海关统计离岛免税购物人数8.35万人次，购物金额7.12亿元，据此计算，客单价约8527，同比增约 38%。

预计2026年在离岛免税复苏和出入境持续修复下，公司经营面将延续改善，从长期看，不管是海南还是口岸、市内免税店，政策支持力度均在加码，进一步打开公司长期发展空间。

考虑离岛免税回暖和出入境修复，上调2026-2027年盈利预测，预计 2025-2027年将分别实现净利润37.2亿、45.5亿和51.7亿（原预测 2026-2027年为38.9亿和42.7亿），分别同比下降 13%、增 22.5%和增 13.6%，EPS分别为1.80元、2.20元和2.50元，当前股价对应A股PE分别为50倍、41倍和36倍，上调至“买进”。

风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税恢复不及预期



年度截止12月31日

2022

2023

2024

2025E

2026E

2027E

纯利(Net profit)

RMB百万元

5030

6714

4267

3715

4551

5170

同比增减

%

-47.89

33.46

-36.44

-12.95

22.50

13.60

每股盈余(EPS)

RMB元

2.43

3.25

2.06

1.80

2.20

2.50

同比增减

%

-50.82

33.46

-36.44

-12.95

22.50

13.60

A股市盈率(P/E)

X

37

28

44

50

41

36

股利(DPS)

RMB元

0.08

1.65

1.05

1.17

1.43

1.62

股息率(Yield)

%

0.09

1.83

1.16

1.29

1.58

1.80

【投资评等说明】

评等

定义

强力买进(Strong Buy)

潜在上涨空间≥35%

买进(Buy)

15%≤潜在上涨空间<35%

区间操作(Trading Buy)

5%≤潜在上涨空间<15%

中立(Neutral)

无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股



附一：合并损益表

百万元

2022

2023

2024

2025E

2026E

2027E

营业收入

54433

67540

56474

54998

59449

65488

经营成本

38982

46049

38385

37344

40247

44204

营业税金及附加

1215

1644

1268

1265

1367

1506

销售费用

4032

9421

9063

9333

10106

11146

管理费用

2209

2208

1989

1961

2120

2335

财务费用

220

-869

-923

-898

-970

-1069

资产减值损失

-591

-638

-742

-659

-657

-674

投资收益

162

87

64

-10

76

54

营业利润

7619

8677

6178

5466

6109

6821

营业外收入

13

11

9

13

10

-22

营业外支出

15

43

39

74

9

7

利润总额

7617

8646

6148

5405

6110

6792

所得税

1429

1379

1286

1162

1316

1439

少数股东损益

1158

553

595

529

243

183

归属于母公司所有者的净利润

5030

6714

4267

3715

4551

5170

附二：合并资产负债表

百万元

2022

2023

2024

2025E

2026E

2027E

货币资金

26892

31838

34817

33717

36095

39370

应收账款

151

139

67

87

104

119

存货

27926

21057

17348

19951

22943

26385

流动资产合计

57205

58456

55960

59598

62697

68277

长期股权投资

1970

2200

3670

4404

5064

5571

固定资产

5434

6292

6088

7002

7702

8318

在建工程

1852

1067

972

1021

970

921

非流动资产合计

18702

20414

20300

22330

24116

25804

资产总计

75908

78869

76260

81928

86813

94081

流动负债合计

17480

15329

10969

13014

14576

18957

非流动负债合计

4300

4359

4343

6080

7296

8026

负债合计

21780

19688

15312

19094

21872

26983

少数股东权益

5554

5348

5852

6437

6952

7299

股东权益合计

48573

53834

55097

56397

57990

59799

负债及股东权益合计

75908

78869

76260

81928

86813

94081

附三：合并现金流量表

百万元

2022

2023

2024

2025E

2026E

2027E

经营活动产生的现金流量净额

-3415

15126

7939

4400

8917

10478

投资活动产生的现金流量净额

-3807

-4716

-454

-1650

-1783

-1310

筹资活动产生的现金流量净额

15455

-4628

-4367

-3850

-4756

-5894

现金及现金等价物净增加额

9106

5990

3021

-1100

2378

3274