互联网行业研究


行业周报

证券研究报告

传媒与互联网组

分析师：朱珺（执业S1130526050001）

分析师：柴梦婷（执业S1130525030013）

zhujun1@gjzq.com.cn

chaimengting@gjzq.com.cn

微软和亚马逊云收入超预期，大模型价格分层竞争，看好AI应用

周观点

AI&云：微软、亚马逊和Meta均发布Q2业绩，微软和亚马逊云收入超预期，商业化持续验证。DeepSeek官宣 DeepSeek-V4-Flash正式版API（接口）开启公测；Kimi K3正式开源；OpenAI下调GPT-5.6Terra与GPT-5.6 Luna的调用定价。模型降价，持续关注AI应用新叙事。此外，国模能力持续提升，竞争加速。多模态：两款新模型发布，模型能力持续提升。1）字节正式发布Seedance2.5，延续2.0统一的多模态音视频联合生成架构，重点突破长叙事能力、多模态参考能力和编辑能力，进一步释放生产力。2）Minimax发布全模态生成模型H3，支持对文本、图像、视频、声音组成的多模态上下文的统一理解能力、能够输出具备原生双声道的音视频。

游戏：上半年中国游戏产业同比增速 12%，其中手游同增 7.9%，小程序游戏同增 36%。

电商：行业同比增速仍有压力，板块持续承压。

流媒体平台：音乐行业竞争加剧，订阅收入增速放缓，关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线。持续关注竞争和 AI带来的行业影响。

虚拟资产&资产交易平台：缺乏新叙事和催化，币价承压。

风险提示

后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。



内容目录

一、行业情况跟踪...3

1.1、电商&互联网...3

1.2、流媒体平台...3

1.3、虚拟资产&资产交易平台...4

1.4、AI&云...5

图表目录

图表 1：相关行业指数表现（7.27-7.31） 3

图表 2：重点个股涨跌幅（7.27-7.31） 3

图表 3：相关行业指数表现（7.27-7.31） 4

图表 4：重点个股涨跌幅（7.27-7.31） 4

图表 5：比特币和以太坊价格（7.27-7.31） 4

图表 6：重点个股涨跌幅（7.27-7.31） 4

图表 7：相关行业指数表现（7.27-7.31） 5

图表 8：重点个股涨跌幅（7.27-7.31） 5



一、行业情况跟踪

1.1、电商&互联网

本期（2026年7月27日-7月31日），恒生互联网科技业指数累计涨跌幅+7.74%，分别较恒生科技指数/恒生指数 +3.43pct/+4.05pct。

个股涨跌幅表现：腾讯控股（+9.34%）、京东（+9.34%）、阿里巴巴（+9.02%）、唯品会（+7.65%）、京东集团-SW （+7.62%）、拼多多（+7.14%）、美团-W（+6.69%）、贝壳（+6.67%）、阿里巴巴-W（+6.36%）、叮咚买菜（+6.2%）、贝壳-W（+3.88%）。

图表1：相关行业指数表现（7.27-7.31）


图表2：重点个股涨跌幅（7.27-7.31）

来源：iFind，国金证券研究所


来源：iFind，国金证券研究所

【行业重大事件&跟踪】

1) 叮咚买菜自有品牌叮咚V5全面升级，首次公开55项配料严控名单。7月28日，叮咚买菜宣布旗下核心自有品牌叮咚V5全面升级，首次公开55项配料严控名单，并正式提出以“严苛品控、原料甄选、配料至简、锁鲜即享、地道风味"为核心的“5V”商品标准。叮咚买菜方面表示，围绕粮油调味、休闲百货、乳品酒饮、日配冷冻、烘焙、SC生鲜等六大品类，叮咚V5将统一商品开发标准、完成包装焕新，并持续进行资源投入。在商品开发上，叮咚V5不以SKU数量为目标，而是持续扩充好商品、优化低效商品，集中资源打造具有鲜明竞争力的“锐利爆品”。（贝壳财经）

2) 宜家京东秒送即时零售全国上线，覆盖所有宜家商场城市。2026年7月29日，宜家宣布与京东合作的“京东秒送”即时零售业务正式在全国范围内上线，覆盖中国大陆所有设有宜家商场的城市，大连、无锡暂未开通。该服务支持消费者线上下单后，精选小件家居商品最快1小时送达。现阶段每家参与门店可提供600至3000款商品，涵盖床品、收纳用具、厨具餐具、儿童玩具、清洁洗护及家居装饰等品类。此次京东秒送落地，使宜家线下门店兼具销售终端与就近发货仓功能，提升小件商品周转效率；同时通过高频刚需品类带动用户复购，反向促进大件家具成交；线上轻量化获客亦降低品牌开店成本，拓宽用户覆盖范围。（DoNews）

1.2、流媒体平台

本期（2026年7月27日-7月31日）恒生传媒指数上涨 7.12%，跑赢恒生指数3.43pct，跑赢恒生科技指数2.80pct。关注个股涨跌幅表现：奈飞（+2.31%）、Spotify Technology（+3.58%）、爱奇艺（+4.10%）、腾讯音乐（+6.66%）、网易云音乐（+11.36%）、腾讯音乐-SW（+12.24%）。



图表3：相关行业指数表现（7.27-7.31）


图表4：重点个股涨跌幅（7.27-7.31）

来源：iFind，国金证券研究所


来源：iFind，国金证券研究所

【行业重大事件】

1) 千部纪录片免费看，优酷、爱奇艺、腾讯视频联合发起限免活动。7月27日，优酷、爱奇艺、腾讯视频联合发起 “纪录片暑期档千部限免”活动，本次活动遴选1000+部经典优质纪录片，2026年7月27日至8月2日限时面向全网用户开放免费观看。限免内容包含自然、历史、人文、美食、探险、科技、社会纪实等题材。（东方财富网）

1.3、虚拟资产&资产交易平台

本期（2026年7月27日-7月31日）末，比特币和以太币价格分别达到62820美元和1860.59美元，分别较上期末- 1.99%、+1.08%。

关注个股涨跌幅表现：Robinhood（-8.80%）、Coinbase（-7.60%）、盈透证券（-4.09%）、耀才证券金融（+1.11%）、嘉信理财（+3.21%）、老虎证券（+3.59%）、富途控股（+5.80%）。

图表5：比特币和以太坊价格（7.27-7.31）


来源：Coingecko，国金证券研究所

图表6：重点个股涨跌幅（7.27-7.31）


来源：iFind，国金证券研究所

【行业重大事件】

1) 美国参议院暂缓审议《CLARITY Act》，将议程资源集中于其他事项。Foresight News消息，据CoinDesk报道，根据多数党领袖 John Thune制定的日程安排，在议员们就《CLARITY Act》的细节进行辩论期间，美国参议院将转而处理其他几项事务，首先是推进提名程序和一项针对俄罗斯的制裁法案。这意味着在其他事项得到解决或期限届满之前（这可能需要数天时间），参议院不太可能推进《CLARITY Act》。（Foresight News）

2) Ethereum Institutional完成生态系统首轮融资，BitMine、SharpLink及以太坊联创领投。Foresight News消息，机构级以太坊生态服务机构 Ethereum Institutional宣布完成生态系统首轮融资及支持者联盟组建，获得逾100家生态参与方支持，由 BitMine、SharpLink，以及以太坊联合创始人 Joseph Lubin和 Mihai Alisie领投，金额未披露。该机构表示，此次资金将用于支撑其加速推进代币化及市场基础设施上链等工作。（Foresight News）



3) 美参议员 Tillis 和 Gallego 向白宫提交《CLARITY Act》新伦理妥协方案。Foresight News 消息，据 The Block报道，消息人士透露，美国共和党参议员 Thom Tillis 和民主党参议员 Ruben Gallego 向白宫提交新伦理妥协方案，以推动《CLARITY Act》通过。该妥协方案细节尚未公开，白宫亦未回应。（Foresight News）

【公司公告】

1) Coinbase发布2026Q2财报。Coinbase第二季度营收12.2亿美元，低于市场预期的12.9亿美元，股价盘后跌约 5%；交易收入5.99亿美元（预期6.28亿美元）；订阅和服务收入5.55亿美元（预期5.99亿美元）；增持819枚比特币，总持仓达17211枚，环比增长 5%。（官方公告/Foresight News）

1.4、AI&云

本期（2026年7月27日-7月31日），纳斯达克互联网累计涨跌幅+5.69%，较纳斯达克综指+4.10pct。

关注个股涨跌幅表现：英伟达（+1.99%）、百度（-1.77%）、阿里巴巴（-2.46%）、微软（-3.08%）、腾讯控股（- 5.85%）、亚马逊（-6.12%）、谷歌A（-7.79%）、Meta（-7.87%）、甲骨文（-9.03%）、特斯拉（-17.81%）。

图表7：相关行业指数表现（7.27-7.31）


图表8：重点个股涨跌幅（7.27-7.31）

来源：iFind，国金证券研究所


来源：iFind，国金证券研究所

【行业重大事件&跟踪】

1) 美团AI“小团”全面升级。7月27日，美团宣布旗下本地生活AI原生助手“小团”全面升级。新版“小团”在搜索、问答和决策辅助之外，进一步升级代理执行能力：用户提出需求后，“小团”可结合实时信息，协助完成下单、打车、订位等各类本地生活服务相关操作。截至目前，“小团”的信息服务已覆盖全国2800多个城市，累计完成超过7亿次商家信息校验，收录用户评价超过13亿条。今年五一假期期间，“小团”相关服务累计曝光超过39亿次。（36氪）

2) 美团CatPaw全新上线，已在多个真实业务场景中完成验证。7月27日，美团全场景AI Agent平台CatPaw全新上线。该平台提供开箱即用的AI工作台，以及企业级Agent开发与托管能力，旨在帮助企业和商家构建可协作、可管理的AI帮手，推进日常业务的智能化处理，提升商家经营效率。目前，CatPaw已在美团内部覆盖9万名员工、搭建超过3万个Agent，并在餐饮、美业、宠物医院等多个真实业务场景中完成验证。（36氪）

3) 腾讯云：7月27日起TDSQL-C MySQL版产品架构2.0正式商业化计费。腾讯云公告，TDSQL-C MySQL版产品架构 2.0即将结束公测，自北京时间2026年7月27日00:00:00起，正式商业化计费。产品架构2.0的计费项分为计算资源和存储资源，其中，计算资源（CPU、内存）的价格和产品架构1.0相同；存储资源的价格与产品架构不同（低于产品架构1.0），详细计费价格请参见产品价格。（36氪）

4) 月之暗面Kimi K3正式开源。7月27日晚，月之暗面发布Kimi K3的模型权重、技术报告，并开源支撑Kimi K3模型训练的关键Infra技术：MoonEP、FlashKDA和AgentEnv。据介绍，Kimi K3是一个拥有2.8万亿参数的混合专家（MoE）模型，具备原生视觉理解能力，并支持100万token的上下文窗口。月之暗面表示，现在每个人都可以下载并部署Kimi K3模型，无论是用于内部研发，还是嵌入到面向终端用户的产品中，均可自由使用。（36氪）

5) 英伟达据悉签署价值高达500亿美元的得州数据中心租赁协议。7月28日，据报道，英伟达与数据中心开发商 Hut8签署了租赁承诺，计划在得克萨斯州租赁一座容量达1吉瓦（GW）的超大型数据中心，总租金规模最高可达 500亿美元。交易的核心细节显示，初始15年的租赁合同价值约196亿美元；若包含后续30年的续约选项，总价值将升至500亿美元。（界面新闻）

6) 月之暗面Kimi已完成超35亿美元F轮融资，投后估值涨至350亿美元。月之暗面Kimi已完成F轮融资，融资金



额超35亿美元，投后估值涨至350亿美元。因超目标金额3倍多，本轮融资系提前关闭，原定8月开始的G轮 （PreIPO轮）已提前开始，投前估值升至500亿美元。（澎湃新闻）

7) OpenAI发布开源版Codex Security OpenAI当地时间7月28日在社交媒体平台X发文称，已发布开源版 Codex Security CLI。用户现可利用该工具扫描代码仓库、跨多次运行追踪发现的问题、验证修复结果，并将安全检查纳入持续集成和持续交付（CI/CD）流程。OpenAI表示，该产品目前仍处于早期发布阶段，未来将根据用户反馈持续改进。（界面新闻）

8) 字节跳动发布 Seedance2.5视频生成模型。7月31日，字节跳动正式发布新一代视频创作模型 Seedance2.5。该模型延续了 Seedance2.0统一的多模态音视频联合生成架构，重点突破长叙事能力、多模态参考能力和编辑能力，推动视频生成从“生成一个片段”走向“完成一段创作”。据悉，Seedance2.5正在陆续上线即梦AI、豆包专业版等平台，API服务也将在近期上线火山方舟。（中国证券网）

9) MiniMax H3正式发布。《科创板日报》31日讯，MiniMax稀宇科技消息，今天正式发布MiniMax H3。这是一款通用的全模态生成模型，支持对文本、图像、视频、声音组成的多模态上下文的统一理解能力、能够输出具备原生双声道的音视频，最高可支持15s2K分辨率。（财联社）

10) OpenAI宣布GPT-5.6系列降价。7月30日，OpenAI宣布大幅下调GPT-5.6系列API价格：入门级Luna模型降价 80%，输入价从每百万token1美元降至0.2美元（约合人民币1.35元），单次任务成本低至0.075美元（约合人民币0.5元）；中档Terra降价 20%；旗舰Sol价格不变，新增2.5倍速Fast模式。市场普遍认为，这是一次被中美两线竞争压力催化的战略性降价。（观察者网）

11) Deepseek-V4-Flash正式版API上线。7月31日，DeepSeek-V4-Flash正式版API上线公测。DeepSeek-V4-Flash正式版在多项Agent基准上的表现已经逼近Opus4.8。此外，新版本原生支持ResponsesAPI，并已针对Codex进行了优化。DeepSeek-V4-Flash-0731的模型结构、尺寸和DeepSeek-V4-Flash-preview保持一致，仅重新进行了后训练。本次升级仅适用于DeepSeek-V4-FlashAPI。DeepSeek-V4-ProAPI以及App、Web端模型目前均保持不变。（机器之心）

【公司公告】

1) Meta发布2026Q2财报：26Q2营收608.0亿美元，yoy+28%；营业利润187.75亿美元，yoy-8%，主要受24.0亿美元诉讼费用及11.8亿美元裁员赔偿金影响；营业利润率30.9%，较去年同期的43.0%降12.1pct，较26Q1的40.6%降9.7pct；净利润158.5亿美元，yoy-14%；稀释后每股收益为6.18美元，yoy-13%。分业务：1）Family of Apps：收入603.7亿美元，yoy+28%，其中广告收入593.6亿美元；运营利润233.94亿美元，运营利润率38.8%；2） Reality Labs：收入4.31亿美元；运营亏损46.19亿美元。（官方公告）

2) 微软发布2026Q2财报：营收900.1亿美元，yoy+18%，固定汇率 yoy+17%；营业利润406.03亿美元 yoy+18%；营业利润率约 45%，yoy小幅提升；Non-GAAP净利润（剔除OpenAI影响）352.86亿美元，yoy+22%；GAAP净利润357.66亿美元，yoy+31%。分业务：1）生产力与业务流程：营收378.47亿美元，yoy+14%。2）智能云业务：营收393.06亿美元，yoy+32%（固定汇率+31%）。3）更多个人计算：营收128.54亿美元，yoy-4%，固定汇率-5%。（官方公告）

3) 亚马逊发布2026Q2财报。营收及利润：总销售额：2006.1亿美元，yoy+20.0%；毛利率：52.3%；营业利润（EBIT）： 274.6亿美元，yoy+43.0%；营业利润率：13.7%，较去年同期11.4%同比提升2.3pct；净利润（GAAP）：626.5亿美元，yoy+244.0%，主因营业外包含534.2亿美元非营业收益（主要为Anthropic投资重估等收益）。分业务： 1）AWS业务：收入：422.3亿美元，yoy+37.0%，Annualized Run Rate达1690亿美元；运营利润：166.2亿美元；2)北美业务（North America）：收入：1161.8亿美元，yoy+16.0%；运营利润率：7.9%；3)国际业务（International）：收入：422.0亿美元，yoy+15.0%；运营利润率：4.1%。（官方公告）

二、风险提示

后续政策不及预期风险。若提振消费等政策不及预期，将影响相应行业基本面变化节奏，及市场估值中枢。

中美关系变化风险。中美关系变化将影响中概估值及中国资产的经营情况。

内容上线及表现不及预期风险。若新游、影视剧等内容上线或表现不及预期，则直接影响相应公司业绩表现。

宏观经济运行不及预期风险。国内经济由高速度转向高质量发展，若宏观经济不及预期，则广告营销等各板块的业绩均将受到影响。

AI技术迭代和应用不及预期风险。AI产业在逐渐崛起中，对传媒板块来讲是重要变革，影响行业未来发展，若 AI技术迭代和应用不及预期，则该变革落地的预期将延后。

政策监管风险。游戏受版号发放、未成年人保护等政策约束，影视剧正常排播则受内容监管、艺人是否违法或失德等影响，若出现相关政策指导或监管事件，则影响内容的正常上架或运营。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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