食品饮料

2026年01月27日

投资评级：看好（维持）

行业走势图


数据来源：聚源

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2025Q4食品饮料持仓回落，布局窗口渐行渐近

张宇光（分析师）

张恒玮（分析师）

zhangyuguang@kysec.cn

zhanghengwei@kysec.cn

证书编号：S0790520030003

证书编号：S0790524010001

2025Q4食品饮料仓位降至新低

从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2025Q4食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2025Q3的 6.4%回落至 6.1%水平，处于2020年以来新低位置。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2025Q4食品饮料配置比例为 4.0%，环比略下降0.1pct，说明四季度主动权益基金继续减少食品饮料配置。四季度消费承压，科技板块具备明显投资机会，飞天茅台批价持续走低，以白酒为代表的传统消费板块基本面情绪仍偏悲观，资金持续流出。当前估值、基本面均处于较低位置，预计2026Q1行业板块轮动，春节旺季备货可能产生催化，叠加部分资金有避险需求，我们预计会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。

主动权益基金重仓白酒比例环比回落，部分区域酒企获得市场青睐

我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由 2025Q3的 3.2%回落至2025Q4的 2.9%水平，环比回落0.3pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q3的 5.5%回落到2025Q4的 5.1%。这反映出主动权益与被动基金均在减配白酒。从基金配置的情况分析，白酒内部已产生分化，在整体减仓的背景下，部分区域白酒更易获得市场青睐。

基金持有数量回落，基金持股食品饮料总体减仓

(1) 从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2025Q4相比2025Q3整体的持仓减少，基金四季度普遍减配食品饮料公司。（2）食品饮料2025Q4持仓市值增加较多的，以基本面具备边际改善变化的公司为主，包括优然牧业、伊利股份、西麦食品等；基金持仓市值减少较多的包括五粮液、山西汾酒、贵州茅台等。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金持股较为集中，且加减仓的偏好也基本一致。

投资建议：估值、基本面接近底部位置，板块迎来布局窗口

经过前期持续调整，食品饮料板块当前已处于基本面与估值的较低位置，具备显著的布局价值。2025年12月CPI同比上涨 0.8%，呈现温和修复态势。叠加已经明确扩内需促消费的政策基调，行业需求底部回暖信号渐显。当前板块估值与政策底形成共振，悲观预期逐步释放，为布局提供了安全边际。当前白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值。建议遵循两条主线：一是关注舍得酒业等调整充分、后续具备高弹性的标的；二是配置贵州茅台、山西汾酒等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头。春节旺季备货将成为板块业绩的核心催化，大众品需求韧性凸显，零食赛道景气度持续上行，叠加春节时间错配效应，预计2026Q1板块业绩有望实现较快增长。大众品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会，重点关注卫龙美味、甘源食品、盐津铺子、西麦食品、伊利股份的投资机会，受益标的包括：优然牧业、蒙牛乳业、安井食品、锅圈等。

• 风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险


目 录

1、2025Q4食品饮料配置比例持续回落，成交金额占比回落...3

2、基金持仓股份数量回落，基金持股食品饮料总体减仓...5

3、投资建议：白酒已至改革深水区，大众品迎来布局窗口...6

4、风险提示...7

图表目录

图 1: 2025Q4 食品饮料基金重仓比例回落至 6.1% ...3

图 2: 主动权益基金食品饮料重仓比例回落至 4.0% ...3

图 3: 2025Q4 食品饮料板块下跌 3.8%，排名 26/31 ...4

图 4: 2025Q4 食品饮料成交金额占比环比回落至 1.45% ...4

图 5: 2025Q4 基金整体减仓白酒公司...4

图 6: 2025Q4 基金持仓白酒市值下降...4

图 7: 2025Q4 白酒重仓比例回落，大众品重仓比例大多回升 ...5

图 8: 2025Q4 食品饮料中优然牧业、锅圈、伊利股份等基金持股数量增加较多 ...5

图 9: 2025Q4 食品饮料中优然牧业、伊利股份、西麦食品等基金持仓市值增加较多 ...6

表 1: 重点公司盈利预测及估值 ...7


1、2025Q4食品饮料配置比例持续回落，成交金额占比回落

2025Q4全市场基金食品饮料配置比例降至新低。从基金重仓持股情况来看 （Wind中全部市场基金，一级子行业），2025Q4食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2025Q3的 6.4%回落至 6.1%水平，环比回落0.3pct，处于2020年以来新低位置。

2025Q4主动权益基金减配食品饮料。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2025Q4食品饮料配置比例为 4.0%，和2025Q3的 4.1%相比，略下降0.1pct，说明四季度主动权益基金继续减少食品饮料配置。四季度消费承压，科技板块具备明显投资机会，飞天茅台批价持续走低，以白酒为代表的传统消费板块基本面情绪仍偏悲观，资金持续流出。当前估值、基本面均处于较低位置，预计2026Q1行业板块轮动，春节旺季备货可能产生催化，叠加部分资金有避险需求，我们预计会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。

观察涨跌幅与成交金额占比数据，2025Q4食品饮料板块市值下降 3.8%，跑输沪深300约8.3pct，全市场排名倒数第六，同时食品饮料市场成交金额比例回落至 1.45% （环比三季度回落0.2pct）。板块涨跌幅、成交金额比例与基金持仓趋势基本匹配。当前食品饮料估值已在较低位置。食品饮料做为典型的业绩稳健扎实的代表行业，承担了部分资金避险需求。我们预判2026Q1食品饮料持仓情况可能会环比好转。

图1：2025Q4食品饮料基金重仓比例回落至 6.1%


图2：主动权益基金食品饮料重仓比例回落至 4.0%

数据来源：Wind、开源证券研究所


数据来源：Wind、开源证券研究所


图3：2025Q4食品饮料板块下跌 3.8%，排名26/31


数据来源：Wind、开源证券研究所

图4：2025Q4食品饮料成交金额占比环比回落至 1.45%


数据来源：Wind、开源证券研究所

白酒：主动权益基金重仓白酒比例环比持续回落，全市场基金重仓白酒比例环比下降，部分区域酒企获得青睐。我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2025Q3的 3.2%回落至2025Q4的 2.9%水平，环比回落0.3pct，基金对于白酒公司基本上是以减持为主。2025Q4扣除贵州茅台后的白酒重仓比例为 1.6%，较2025Q3回落0.3pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q3的 5.5%回落到2025Q4的 5.1%。这反映出主动权益与被动基金均在减配白酒。从主动权益基金四季度重仓白酒的持股数量来看，五粮液、古井贡酒、今世缘、口子窖、山西汾酒、酒鬼酒、珍酒李渡、贵州茅台、舍得酒业和水井坊被基金减持（持仓变动股份数为负）；而迎驾贡酒、洋河股份、泸州老窖、金徽酒等酒企被基金增持。从持仓市值（金额）变化情况来看，仍然是五粮液、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒等基金持仓市值是负向变动，而迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒等基金持仓市值环比三季度增加较多。这反映出白酒内部产生分化，在整体减仓的背景下，部分区域白酒更易获得市场青睐。

图5：2025Q4基金整体减仓白酒公司


图6：2025Q4基金持仓白酒市值下降

数据来源：Wind、开源证券研究所


数据来源：Wind、开源证券研究所

非白酒配置比例环比有所回升。观察主动权益基金持仓，2025Q4整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回升0.15pct至 1.10%水平，除啤酒、保健品与软饮料外，其他子行业均被基金增持。

啤酒配置比例回落0.04pct至 0.10%水平。主要是燕京啤酒和青岛啤酒减持较多，当前进入啤酒销售淡季，我们判断低基数背景下，2026年啤酒销量应有回暖，2026


年可以适当关注啤酒板块。

乳制品配置比例回升0.09pct至 0.24%，主要是伊利股份、蒙牛乳业、优然牧业等被基金增持较多，但中国飞鹤、妙可蓝多等有被基金减持。

调味品配置比例回升0.04pct至 0.12%，主要是安琪酵母、中炬高新、天味食品等被基金增持。海天味业略有减持。

软饮料配置比例回落 0.05pct至 0.18% ，主因软饮料公司中东鹏饮料被基金减持。

零食配置比例回升0.01pct至 0.09%，其中甘源食品、洽洽食品被基金增持。

图7：2025Q4白酒重仓比例回落，大众品重仓比例大多回升


数据来源：Wind、开源证券研究所

2、基金持仓股份数量回落，基金持股食品饮料总体减仓

从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2025Q4相比2025Q3整体的持仓减少，基金四季度普遍减配食品饮料公司。从年报基金持仓食品饮料的股份数量变动情况来看，优然牧业、锅圈、伊利股份持仓股份数量正向变化较多；而中国飞鹤、燕京啤酒、五粮液等基金持仓股份数量下滑较多。

图8：2025Q4食品饮料中优然牧业、锅圈、伊利股份等基金持股数量增加较多


数据来源：Wind、开源证券研究所

从主动权益基金持股市值来看：食品饮料2025Q4持仓市值增加较多的，以基本面具备边际改善变化的公司为主，包括优然牧业、伊利股份、西麦食品等；基金持


仓市值减少较多的包括五粮液、山西汾酒、贵州茅台等。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金持股较为集中，且加减仓的偏好也基本一致。

图9：2025Q4食品饮料中优然牧业、伊利股份、西麦食品等基金持仓市值增加较多


数据来源：Wind、开源证券研究所

3、投资建议：白酒已至改革深水区，大众品迎来布局窗口

回顾2025年，食品饮料板块经历了禁酒令、茅台批价下行、消费环境偏弱、餐饮复苏不及预期等影响，导致全年表现不佳。展望2026年，我们并不悲观。近期贵州茅台公布市场化改革方案，我们认为这体现了公司“市场化”的经营思路，本质上是要提供与需求匹配的供给量。而茅台的市场化调整，也表明白酒行业已进入深度调整期。当前白酒行业节奏清晰，对比上一轮白酒周期，也经历了由需求下行、批价下跌、酒企报表增速萎缩的阶段。区别在于本次耗时更久，周期拉长。在2025年经历禁酒令冲击以及茅台批价快速下行的阶段后，头部酒企茅台、五粮液等均已推出市场化调整方案，当前白酒行业基本面已接近底部，白酒价格普遍下行后，我们对于2026年春节动销并不悲观。中长期需关注经济复苏进度、消费信心修复及品牌政策调整灵活性。当前白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值。建议遵循两条主线：一是关注舍得酒业等调整充分、后续具备高弹性的标的；二是配置贵州茅台、山西汾酒等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头。

经过前期持续调整，食品饮料板块当前已处于基本面与估值的较低位置，具备显著的布局价值。2025年12月CPI同比上涨 $0.8\%$ ，呈现温和修复态势。叠加已经明确扩内需促消费的政策基调，行业需求底部回暖信号渐显。当前板块估值与政策底形成共振，悲观预期逐步释放，为布局提供了安全边际。春节旺季备货将成为板块业绩的核心催化，大众品需求韧性凸显，零食赛道景气度持续上行，叠加春节时间错配效应，预计2026Q1板块业绩有望实现较快增长。春节作为食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放。零食行业受益于渠道变革与品类红利，景气度持续向上，头部企业礼盒产品储备充足，魔芋、坚果等细分品类放量明显，预计2026Q1业绩弹性显著，有望推动板块整体增速实现阶段性改善。聚焦2026年，大众品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会。原奶板块供需格局持续优化，当前奶价处于磨底区间，奶


牛存栏量持续缩减，牧场亏损推动低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地，2026年奶价有望企稳回升，上游牧场及下游乳企均将受益，受益标的包括优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业等。零食赛道延续高景气，头部企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率持续提升，卫龙美味、甘源食品、盐津铺子、西麦食品等标的兼具成长性与估值优势。餐饮供应链受益于餐饮消费复苏，叠加春节餐饮场景加持，行业有望迎来量价齐升，受益标的包括安井食品、锅圈等。

表1：重点公司盈利预测及估值

公司名称

评级

收盘价(元)

EPS

PE

2025E

2026E

2027E

2025E

2026E

2027E

贵州茅台

买入

1342.0

76.10

84.27

91.07

17.6

15.9

14.7

五粮液

买入

102.3

8.46

8.99

9.62

12.1

11.4

10.6

泸州老窖

买入

112.4

9.47

9.84

10.35

11.9

11.4

10.9

山西汾酒

买入

164.4

11.03

12.03

13.04

14.9

13.7

12.6

口子窖

增持

29.2

1.64

1.84

2.02

17.8

15.8

14.4

古井贡酒

增持

125.2

11.14

12.49

13.97

11.2

10.0

9.0

金徽酒

增持

19.8

0.80

0.91

1.06

24.8

21.8

18.7

伊利股份

买入

26.7

1.70

1.83

1.95

15.7

14.6

13.7

新乳业

增持

19.1

0.78

0.92

1.04

24.4

20.7

18.3

双汇发展

增持

25.7

1.51

1.59

1.68

17.0

16.2

15.3

中炬高新

增持

17.8

1.18

1.26

1.43

15.1

14.2

12.5

涪陵榨菜

增持

13.3

0.72

0.78

0.84

18.4

17.0

15.8

海天味业

买入

35.7

1.24

1.41

1.55

28.8

25.3

23.0

西麦食品

增持

28.6

0.78

1.10

1.34

36.7

26.0

21.3

嘉必优

买入

20.0

1.14

1.37

1.64

17.5

14.6

12.2

煌上煌

增持

13.2

1.04

1.11

1.19

12.7

11.9

11.1

广州酒家

增持

12.2

0.14

0.19

0.22

87.3

64.3

55.5

甘源食品

买入

17.8

1.00

1.12

1.22

17.8

15.9

14.5

劲仔食品

增持

61.2

2.65

3.23

4.34

23.1

18.9

14.1

天味食品

增持

11.7

0.72

0.89

1.13

16.3

13.1

10.4

数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为2026年1月27日，盈利预测均采用开源证券研究所预测值）

4、风险提示

宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。


特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


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