公用事业行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：姜涛（执业S1130525120007）

分析师：许子怡（执业S1130526030003）

分析师：卢佳琪（执业S1130526070001）

jiang_tao@gjzq.com.cn

xuziyi@gjzq.com.cn

lujiaqi@gjzq.com.cn

联系人：郭仕豪

guoshihao@gjzq.com.cn

代购电价超季节性上行，红利的再深化与再拓展

投资逻辑：

代购电价超季节性上行，电价底部信号明朗

2026年8月代理购电价均值环比上涨 6.3%至0.3532元/千瓦时，涨幅达2.08分/千瓦时（2024、2025年环比涨幅分别为1.3%、1.1%，涨幅分别为0.41、0.48分/千瓦时），今年显著超越迎峰度夏的常规季节性表现。年初以来尽管煤价有所上涨，但受传导进度的影响，各省份代理购电价算数平均值上半年仍持续回落， 7月开始环比向上、8月环比涨幅进一步扩大。细分区域来看，8月代购电价环比呈现中西部普涨、沿海地区回落的分化格局（此前几个月涨幅较大）。华中区域领涨全国，河南、四川、江西、湖南环比分别上涨 26.1%/22.4%/11.9%/9.4%。华北区域稳中有升，山东、山西环比分别上涨 12.8%和 14.9%。西北区域中，甘肃、陕西环比分别上涨 22.3%和 17.3%。同比角度看，山东、河北、福建、河南实现同比上涨，涨幅分别为 6.6%/5.0%/0.6%/10.8%。我们一直强调能源通胀下的电价上涨，即市场化电价底部反转持续演绎，若2026年成为电价底部，展望2027年我们或已明确电力收入端的走出通缩，则电力各类资产的利润底部也将明朗，有望迎来拐点向上。

煤炭及公用超额持续，板块低配低估明显

煤炭板块本周上涨 1.33%（相对沪深300超额收益2.64%），公用板块本周上涨1.51%（超额为2.82%）。本周秦皇岛5500大卡现货煤价回升至823元/吨（周环比上升1元/吨），同比涨幅达171元/吨，港口库存仍处高位、电厂日耗边际回升。水电方面，近期来水大幅改善，去年同期水电发电量基数较低，量增已经明朗。核电方面，本周4个核电项目、8台核电机组获得核准，其中中国核电4台、中国广核2台、电投产融2台。基金持仓上，2026年Q2公募基金对公用事业板块配置比例环比下降0.19pct至0.26%，持仓达到2021年以来最低值。其中火电、水电配置比例分别为0.06%、0.10%，均为2022年以来新低，各子板块均处于低配状态。煤炭板块环比下降0.14pct至0.21%，位于持仓较低水平，两板块本周的交易拥挤度也有所回落。

利与红利的再深化与再拓展，关注红利行情的演绎节奏

我们在年初提出利与红利的红利资产配置思路，即重视红利类资产的利润增长，在此前市场风格相对进攻的状态下，煤炭通过量利双升的边际变化，年初至今涨幅位列全市场第3。我们也沿着此路径在6月下旬的底部位置建议关注水电板块，看好水文数据改善带来的水电利润变化，驱动了本轮水电行情的演绎。展望后市，我们认为方向有二，其一是红利的扩张，即放宽利与红利的标准，关注一部分业绩找到拐点的低估值高股息，以火电板块为例，今年在电价下行、煤价上涨的背景下，业绩受容量电价提升和市场化交易等影响，业绩降幅可控，且此前股价已形成反馈，目前仍可保持4-5%的股息率水平，展望未来可迎来业绩与估值的双击，可类比去年煤价底部位置的煤炭。其二是红利的深化，即进一步下降对息差或股息率的要求，打开估值端的空间，也将向各类稳健型但此前股息率不够高的资产形成行情扩张。目前市场或迎再平衡，我们建议还是要重视红利的演绎节奏，后市或将迎来确定性的优质表现。

煤与煤电、利与红利，关注红利的再深化与再拓展

相关标的：火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际；水电：川投能源、长江电力、国投电力；煤炭：陕西煤业、淮北矿业。燃气：九丰能源。

风险提示

煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。



内容目录

一、代购电价超季节性上行，低配格局下配置价值凸显 ... 4

（一）代购电价超季节性上行，市场化电价底部信号渐显 ... 4

（二）公用事业及煤炭持仓降至历史低位，配置修复空间值得关注 ... 7

二、电力煤炭高频数据跟踪 ... 9

三、板块估值及交易情况 ... 13

四、风险提示 ... 15

图表目录

图表 1: 全国代购电价自 7 月起环比回升 ... 4

图表 2: 2025-2026 年全国代理购电价均值对比 ... 4

图表 3: 2026 年 8 月各区域工商业代购电价及变动情况 ... 5

图表 4: 2026 年 8 月各地区代购电价环比（%） ... 6

图表 5: 2026 年 1-8 月各地区代购电价环比涨幅（元/千瓦时） ... 6

图表 6: 2026 年二季度末公用事业股基金配置占比为 0.26%、环比-0.19pct、同比-0.88pct ... 7

图表 7: 细分板块来看，2026 年二季度末水电、火电板块配置比例降至 0.10%、0.06% ... 8

图表 8: 2026 年二季度末煤炭股基金配置占比为 0.21%、环比-0.14pct、同比-0.01pct ... 8

图表 9: 公用事业板块基金重仓个股持股市值占基金股票投资市值比 ... 8

图表 10: 内贸煤价格近期企稳 ... 9

图表 11: 北方港口煤炭库存高位回落 ... 9

图表 12: 迎峰度夏带动电厂日耗边际回升 ... 9

图表 13: 坑口煤价近期小幅回升 ... 10

图表 14: 国内外煤价价差进一步收窄 ... 10

图表 15: 溪洛渡入库流量近期有所回升 ... 10

图表 16: 三峡入库流量自阶段高点回落 ... 10

图表 17: 锦屏一级入库流量维持平稳 ... 11

图表 18: 官地入库流量近期维持平稳 ... 11

图表 19: 猴子岩入库流量有所回落 ... 11

图表 20: 瀑布沟入库流量有所回落 ... 11

图表 21: 龙滩入库流量近期有所回落 ... 11

图表 22: 水布垭入库流量近期波动较大 ... 11

图表 23: 广东燃煤现货电价近期宽幅波动 ... 12

图表 24: 山西现货市场电价有所回升 ... 12

图表 25: 广东 8 月月度电价回落 ... 12



图表 26: 江苏 8 月月度电价延续修复趋势 ... 12

图表 27: 全国 LNG 出厂价格指数延续回落 ... 13

图表 28: 国内外天然气价格表现分化 ... 13

图表 29: 公用事业板块 PE 近十年分位数 56.02% ... 13

图表 30: 公用事业板块 PB 近十年分位数 48.27% ... 13

图表 31: 煤炭板块 PE 近十年分位数 90.55% ... 14

图表 32: 煤炭板块 PB 近十年分位数 94.78% ... 14

图表 33: 公用事业板块成交量/额占比冲高后回落 ... 14

图表 34: 煤炭板块成交量/额占比近期有所回落 ... 14

图表 35: 煤炭与公用事业涨幅位居前列 ... 15


一、代购电价超季节性上行，低配格局下配置价值凸显

（一）代购电价超季节性上行，市场化电价底部信号渐显

2026年8月代理购电价格陆续发布，全国工商业代理购电价均值环比上涨 6.3%至0.3532元/千瓦时，已披露的29个跟踪地区中，19个环比上涨、10个下降。对比2024及2025年，8月代购电价环比涨幅分别为 1.3%和 1.1%，今年显著超越迎峰度夏的常规季节性表现。年初以来代理购电价持续回落，7月环比转正、8月涨幅进一步扩大，我们认为，市场化电价底部信号正逐步清晰。

图表1：全国代购电价自7月起环比回升


来源：iFinD，国金证券研究所

图表2：2025-2026年全国代理购电价均值对比

月份

全国均价

(元/千瓦时)

环比变动

(分/千瓦时)

环比(%)

上年同期

(元/千瓦时)

同比变动

(分/千瓦时)

同比(%)

2026年1月

0.3595

-3.73

-9.4%

0.3993

-3.98

-10.0%

2026年2月

0.3571

-0.24

-0.7%

0.3917

-3.46

-8.8%

2026年3月

0.3460

-1.11

-3.1%

0.3900

-4.40

-11.3%

2026年4月

0.3383

-0.77

-2.2%

0.3870

-4.87

-12.6%

2026年5月

0.3302

-0.81

-2.4%

0.3872

-5.70

-14.7%

2026年6月

0.3293

-0.09

-0.3%

0.3822

-5.30

-13.9%

2026年7月

0.3324

+0.31

+1.0%

0.3772

-4.48

-11.9%

2026年8月

0.3532

+2.08

+6.3%

0.3813

-2.81

-7.4%

来源：iFinD，国金证券研究所 备注：均价为当月与对比月份均有披露省份的简单平均

分区域看，8月代购电价环比呈现中西部普涨、沿海地区回落的分化格局。华中区域领涨全国，河南环比+26.1%；四川、江西、湖南环比分别上涨 22.4%/11.9%/9.4%，或反映度夏供需变化正向市场化购电成本传导。华北区域稳中有升，山东、山西环比分别上涨 12.8%和 14.9%，北京、河北及内蒙古（西部）小幅上行。西北区域中，新疆环比上涨 113.6%，主要受6-7月新能源大发、现货电价偏低所形成的低基数影响，甘肃、陕西环比分别上涨 22.3%和 17.3%。相较之下，华东及南方区域整体回落，广东、上海、江苏、广西环比分别


下降 6.3%/4.7%/3.0%/3.3%，安徽、福建逆势小幅上行。东北区域环比基本平稳，但同比仍有较大降幅。剔除季节性影响，多数省份今年4-8月较2025年超额增幅超过0.03元/千瓦时。同比角度看，山东、河北、福建、河南实现同比上涨，涨幅分别为 6.6%/5.0%/0.6%/10.8%。

从绝对价格看，8月各省代购电价位于0.20-0.49元/千瓦时区间，区域价差显著。价格较高的省份主要集中于中东部负荷中心及部分受电地区，重庆、广东、河南分别为0.4874、 0.4650和0.4514元/千瓦时，处于全国较高水平；河北、海南、上海分别为0.4340、0.4294和0.4289元/千瓦时。价格较低的省份主要集中于西北及部分电源资源相对丰富的地区，甘肃、青海和新疆分别为0.1952、0.2202和0.2485元/千瓦时，处于全国低位。总体而言，8月代理购电价上涨的广度与幅度均有所扩大，在煤价维持高位、度夏需求支撑下，能源通胀向电价端传导的逻辑有望延续。

图表3：2026年8月各区域工商业代购电价及变动情况

区域

省份

2026年8月

(元/千瓦时)

2026年7月

(元/千瓦时)

2026年8月环比

2025年8月环比

2024年8月环比

82025

元/千瓦时

同比

华北

山东

0.4030

0.3572

12.80%

0.40%

-1.80%

0.3779

6.60%

山西

0.3287

0.2861

14.90%

-0.40%

-4.00%

0.3373

-2.50%

内蒙古(西部)

0.3234

0.3154

2.50%

5.60%

-4.30%

0.3339

-3.10%

河北

0.4340

0.4307

0.80%

2.00%

6.00%

0.4135

5.00%

北京

0.3897

0.3868

0.70%

-0.50%

-1.10%

0.4046

-3.70%

天津

0.3881

0.3892

-0.30%

2.10%

-0.20%

0.4240

-8.50%

华东

安徽

0.3140

0.3031

3.60%

-1.70%

0.00%

0.4089

-23.20%

福建

0.3761

0.3723

1.00%

-7.70%

0.90%

0.3739

0.60%

江苏

0.3832

0.3949

-3.00%

-2.40%

0.10%

0.4274

-10.30%

上海

0.4289

0.4502

-4.70%

-3.00%

1.30%

0.4617

-7.10%

华中

河南

0.4514

0.3579

26.10%

0.50%

0.00%

0.4074

10.80%

四川

0.2604

0.2127

22.40%

37.00%

0.70%

0.2774

-6.10%

江西

0.4089

0.3656

11.90%

1.60%

-0.40%

0.4565

-10.40%

湖南

0.3803

0.3475

9.40%

-11.70%

0.90%

0.4107

-7.40%

重庆

0.4874

0.4797

1.60%

2.10%

5.00%

0.4981

-2.10%

湖北

0.3614

0.3642

-0.80%

3.50%

—

0.4165

-13.20%

东北

吉林

0.3473

0.3430

1.30%

12.00%

-1.20%

0.4307

-19.40%

内蒙古(东部)

0.2865

0.2854

0.40%

4.40%

0.60%

0.2983

-4.00%

黑龙江

0.3071

0.3076

-0.20%

1.50%

0.00%

0.3960

-22.40%

辽宁

0.3165

0.3180

-0.50%

1.50%

10.20%

0.4231

-25.20%

西北

新疆

0.2485

0.1163

113.60%

2.80%

-7.90%

0.2677

-7.10%

陕西

0.3048

0.2598

17.30%

-9.40%

0.20%

0.3550

-14.10%

甘肃

0.1952

0.1597

22.20%

2.90%

0.50%

0.2668

-26.80%

宁夏

0.2810

0.2762

1.70%

7.00%

-1.50%

0.2866

-2.00%

青海

0.2202

0.2191

0.50%

11.70%

-5.20%

0.2734

-19.50%

南方

海南

0.4294

0.4305

-0.30%

-1.90%

0.00%

0.4978

-13.70%

贵州

0.3799

0.3886

-2.20%

0.60%

-0.30%

0.4035

-5.80%

广西

0.3425

0.3541

-3.30%

-5.60%

10.50%

0.3887

-11.90%

广东

0.4650

0.4962

-6.30%

4.70%

3.30%

0.5022

-7.40%



云南

-

0.2051

-

5.50%

5.20%

0.2203

-

来源：iFinD，国金证券研究所 备注：云南2026年8月数据暂未披露

图表4：2026年8月各地区代购电价环比（%）


来源：iFinD，国金证券研究所 备注：内蒙古东部西部按左右分色

图表5：2026年1-8月各地区代购电价环比涨幅（元/千瓦时）

区域

省份

2026年1月

2026年2月

2026年3月

2026年4月

2026年5月

2026年6月

2026年7月

2026年8月

2026年4-8月较2025年超额增幅

华北

山东

-0.077

-0.047

-0.051

-0.026

0.042

-0.015

0.018

0.046

0.177

山西

-0.103

0.010

-0.016

0.033

-0.050

0.015

-0.002

0.043

0.008

内蒙古(西部)

0.024

0.006

-0.013

0.009

0.008

-0.001

-0.013

0.008

-0.011

河北

-0.018

-0.014

-0.013

-0.004

0.009

0.014

0.014

0.003

0.056

北京

-0.014

-0.003

0.008

-0.005

0.015

-0.014

0.002

0.003

0.002

天津

-0.019

0.028

-0.001

0.001

-0.006

-0.004

0.004

-0.001

-0.012

华东

安徽

-0.053

0.012

-0.022

0.008

0.001

-0.024

-0.019

0.011

-0.038

福建

-0.028

-0.007

-0.013

-0.001

0.005

-0.002

0.004

0.004

0.046

江苏

-0.059

-0.084

0.036

0.026

-0.019

0.020

0.022

-0.012

0.027

上海

-0.007

-0.002

0.009

-0.030

0.017

0.009

0.015

-0.021

-0.001

华中

河南

-0.059

0.045

0.008

-0.040

-0.041

0.007

0.039

0.094

0.097

四川

-0.008

-0.009

0.007

-0.032

-0.054

-0.128

0.006

0.048

0.030

江西

-0.078

0.052

-0.004

0.002

-0.035

0.006

-0.017

0.043

-0.004

湖南

0.000

0.002

-0.004

-0.052

-0.011

-0.041

0.013

0.033

0.016

重庆

0.006

0.038

-0.018

-0.008

0.020

-0.021

0.037

0.008

-0.022



湖北

-0.003

-0.039

0.028

0.006

-0.019

0.004

0.000

-0.003

-0.014

东北

吉林

-0.078

-0.005

0.004

0.001

-0.010

0.012

-0.001

0.004

-0.038

内蒙古(东部)

-0.050

-0.052

-0.001

-0.025

0.008

0.076

0.031

0.001

0.083

黑龙江

-0.099

-0.009

0.007

0.002

-0.008

-0.004

0.011

0.000

-0.006

辽宁

-0.109

-0.002

-0.132

0.089

-0.004

-0.001

0.034

-0.002

0.012

西北

新疆

-0.037

0.045

0.041

-0.093

0.009

-0.085

-0.036

0.132

0.015

陕西

-0.038

0.017

-0.061

-0.014

-0.036

-0.031

0.003

0.045

-0.031

甘肃

-0.012

0.014

-0.047

-0.042

-0.041

-0.011

0.010

0.036

0.030

宁夏

-0.031

0.007

-0.007

0.006

0.007

-0.002

0.010

0.005

0.024

青海

-0.025

0.024

0.001

-0.060

-0.004

-0.024

0.023

0.001

0.007

南方

海南

0.017

-0.184

-0.042

0.018

-0.046

-0.001

0.003

贵州

-0.015

0.019

-0.008

-0.019

0.018

0.013

-0.009

-0.009

0.006

广西

-0.029

0.018

-0.065

0.021

-0.001

0.062

-0.042

-0.012

-0.040

广东

-0.077

0.034

0.005

-0.014

0.041

0.025

0.025

-0.031

0.061

云南

-0.040

0.011

0.033

0.012

-0.021

-0.031

-0.043

-

来源：iFinD，国金证券研究所

（二）公用事业及煤炭持仓降至历史低位，配置修复空间值得关注

2025年Q3公募基金对公用事业板块配置比例仍在回落，2025Q3环比下降0.70pct至0.44% （GJ公用样本股，下同），2026Q2再次环比下降0.19pct至0.26%，持仓达到2021年以来最低值。煤炭板块同样环比下降0.14pct至0.21%，位于持仓较低水平。拆分板块来看，26Q2电力各子板块公募持仓比例均位于历史低位，GJ火电、GJ水电、GJ核电、GJ绿电、GJ燃气基金配置比例分别为0.06%、0.10%、0.01%、0.05%、0.05%，同比分别-0.24pct、-0.45pct、 0.00pct、-0.12pct、0.04pct。火电、水电配置比例均为2022年以来新低，各板块均处于低配状态。

图表6：2026年二季度末公用事业股基金配置占比为 0.26%Q.即pbt、同比-0.88pct


来源：iFinD，国金证券研究所

备注：包括GJ公用合计108支样本股，板块基金配置比例=重仓股汇总的该板块配置市值/基金重仓股票投资市值。基金统计口径：偏股型基金（不含指数型）=开放式股票型基金（不含指数型）+开放式偏股混合型基金+开放式灵活配置型基金+封闭式股票型基金（不含指数型）（下同）



图表7：细分板块来看，2026年二季度末水电、火电板块配置比例降至 0.10%、0.06%


来源：iFinD，国金证券研究所

图表8：2026年二季度末煤炭股基金配置占比为 0.21%、环比-0.14pct、同比-0.01pct


来源：iFinD，国金证券研究所

备注：包括GJ煤炭合计46支样本股

截至2026年6月30日，公用事业板块中基金前五大重仓个股分别为长江电力、川投能源、龙源电力H、九丰能源、国电电力，持股市值分别占基金股票投资市值比的 0.052%/0.033%/0.020%/0.020%/0.019%。持股市值前十五大的个股当中国电电力、国投电力、陕西能源、九丰能源Q2持仓占比环比增长。

图表9：公用事业板块基金重仓个股持股市值占基金股票投资市值比

2025/12/31

2026/3/31

2026/6/30

环比变化

长江电力

0.054%

0.066%

0.052%

-0.014%

川投能源

0.025%

0.041%

0.033%

-0.008%

龙源电力H

0.046%

0.040%

0.020%

-0.019%

九丰能源

0.017%

0.015%

0.020%

0.004%

国电电力

0.005%

0.007%

0.019%

0.012%

国投电力

0.000%

0.003%

0.013%

0.010%

中国电力

0.023%

0.020%

0.012%

-0.008%

新奥股份

0.019%

0.030%

0.012%

-0.018%

新天绿色能源

0.019%

0.019%

0.011%

-0.008%

华能国际

0.031%

0.024%

0.010%

-0.014%

华润燃气

0.019%

0.017%

0.010%

-0.007%



陕西能源

0.001%

0.001%

0.010%

0.009%

华润电力

0.017%

0.023%

0.009%

-0.013%

中国核电

0.001%

0.014%

0.008%

-0.006%

首华燃气

0.001%

0.007%

0.005%

-0.002%

来源：iFinD，国金证券研究所

二、电力煤炭高频数据跟踪

现货煤价年初以来整体抬升，6月中旬冲高后有所回落，7月以来逐步企稳回升，近期价格基本持稳。截止7月31日秦皇岛港5500大卡现货煤价为823元/吨，同比上涨171元/吨（幅度+26.2%），周环比上涨1元/吨（幅度+0.1%）。3月以来伴随供暖季结束、气温回升，电厂日耗维持季节性低位，近期迎峰度夏需求逐步启动带动日耗边际修复，截止7月 16日为477万吨，同比-61万吨，周环比+5.1%。综合影响下，近期港口煤炭库存自前期高位有所回落，截止7月27日，北方港口库存达3955.0万吨，同比+609.8万吨（幅度+18.2%），周环比-198.10万吨（幅度-4.8%）。

图表10：内贸煤价格近期企稳


来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所

图表11：北方港口煤炭库存高位回落


来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所

图表12：迎峰度夏带动电厂日耗边际回升


来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所

近期坑口煤价小幅回升，国内外煤价整体高位回落，进口煤价格优势仍不明显。山东滕州 5500大卡坑口煤价在近期维持平稳，月末小幅上涨，截止7月31日为755元/吨，低于秦皇岛港口价格68元/吨，上年同期价差为12元/吨，价差周环比缩小9元/吨。海外煤价方面，近期海外煤价整体自高位回落，但价格优势仍不明显，截止7月31日山西优混动


力煤5500大卡库提价895.00元/吨，同比+165.0元/吨（幅度+22.6%），周环比+5元/吨 （幅度+0.6%）；澳煤5500大卡库提价为910.18元/吨，同比+184.88元/吨（幅度+25.5%），周环比-3.8元/吨（幅度-0.4%）；印尼煤5500大卡库提价为903.16元/吨，同比+202.0元/吨（幅度+28.8%），周环比-3.7元/吨（幅度-0.4%）。

图表13：坑口煤价近期小幅回升


来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所

图期内补煤价价差进一步收窄


来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所

2026年进入主汛期后水文条件明显改善，在去年同期来水偏枯的低基数下，水电发电量有望增长。根据各省水文网站数据，7月31日金沙江下游溪洛渡电站入库流量为6500立方米/秒，同比+97.0%、周环比+30.0%；长江上游三峡电站来水自前期高位有所回落，7月31日三峡电站入库流量为14100立方米/秒，同比-2.1%、周环比-3.4%。雅砻江入汛后来水快速抬升，锦屏一级电站7月31日入库流量为1900立方米/秒，同比+54.2%、周环比持平；官地电站7月31日入库流量为1820立方米/秒，同比+26.7%、周环比-0.5%。大渡河来水表现有所分化，猴子岩电站7月31日入库流量为994立方米/秒，同比+11.0%、周环比+6.2%；瀑布沟电站来水较前期明显回落，7月31日为935立方米/秒，同比-39.2%、周环比-49.2%。红水河龙滩电站来水近期有所回落，最新7月31日为1991立方米/秒，同比-36.8%、周环比-7.7%。清江水布垭电站7月来水波动较大，月末明显回升，最新7月31日入库流量为94.03立方米/秒，同比+70.3%、周环比+32.5%。

图表15：溪洛渡入库流量近期有所回升


图表16：三峡入库流量自阶段高点回落

来源：iFinD，国金证券研究所


来源：iFinD，国金证券研究所



图表17：锦屏一级入库流量维持平稳


来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所

图表18：官地入库流量近期维持平稳


来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所

图表19：猴子岩入库流量有所回落


来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所

图表20：瀑布沟入库流量有所回落


来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所

图表21：龙滩入库流量近期有所回落


来源：贵州省南北盘江红水河航道管理局，国金证券研究所

图表22：水布垭入库流量近期波动较大


来源：湖北省水文水资源中心，国金证券研究所

年初至今多省现货电价整体较前期低位有所回升，但近期波动有所加大：广东作为用电负荷中心之一，受需求修复及煤价上行等因素支撑，燃煤现货电价冲高后有所回落，近期整体宽幅波动，截止7月28日燃煤电价358.58元/兆瓦时，同比+25.0元/兆瓦时（幅度


+7.5%）；山西日前市场电价7月整体震荡运行，月初低位后近期有所回升，截止7月30日日前市场出清算术均价342.10元/兆瓦时，同比+26.5元/兆瓦时（幅度+8.4%）。月度电价方面，广东市场化交易8月成交均价为410元/兆瓦时，同比+37元/兆瓦时；江苏市场化交易7月成交均价为363元/兆瓦时，自2月低点以来逐月回升。

图表23：广东燃煤现货电价近期宽幅波动


来源：广东电力交易中心，国金证券研究所

图表24：山西现货市场电价有所回升


来源：山西电力交易中心，国金证券研究所

图表25：广东8月月度电价回落


来源：广东电力交易中心，国金证券研究所

图表26：江苏8月月度电价延续修复趋势


来源：江苏电力交易中心，国金证券研究所

海外气价整体有所回落，国内LNG现货价格小幅上涨。2022年俄乌冲突爆发后，欧洲天然气供应链持续受扰，TTF气价一度飙升至历史高位，全球气价共振上行，国内LNG价格亦同步抬升。进入2026年后，中东地缘风险阶段性加剧，霍尔木兹海峡通行风险扰动，进一步扰动全球油气运输与供需预期，推动国际天然气价格波动加大。本周来看，欧洲TTF和美国NYMEX气价均有所回落；国内LNG价格周环比上涨。截止7月31日欧洲TTF现货价格为59.65欧元/兆瓦时，同比+76.5%，周环比-5.3%；截止7月31日美国NYMEX天然气期货价格为2.79美元/百万英热，同比-9.8%，周环比-3.2%；截止7月31日中国LNG现货价格为5320元/吨，同比+27.6%，周环比+0.8%。



图表27：全国LNG出厂价格指数延续回落


图表28：国内外天然气价格表现分化

来源：上海石油天然气交易中心，国金证券研究所


来源：CME，ICE，国金证券研究所

三、板块估值及交易情况

估值水平上，公用事业板块市盈率（剔除负值）为19.72，近十年估值分位数为 56.02%，煤炭板块市盈率（剔除负值）为18.01，近十年估值分位数为 90.55%；公用事业板块市净率为1.77，近十年估值分位数为 48.27%，煤炭板块市净率为1.70，近十年估值分位数为 94.78%。在交易量上，2026年2月在算电融合催化下，公用事业板块成交占比一度明显抬升，5月中旬至6月初再度走高，7月下旬短期快速回升后近期有所回落，7月31日公用事业板块成交量占比 5.14%，成交额占比 1.99%；煤炭板块来看，成交活跃度亦自6月初高位回落，7月下旬短期回升后近期有所下降，7月31日成交量占比 0.83%、成交额占比 0.43%。年初至今SW一级行业中，煤炭、公用事业板块分别上涨 15.92%、3.58%，分别位列第三、第五名。

图表29：公用事业板块PE近十年分位数 56.02%


来源：iFinD，国金证券研究所

图表30：公用事业板块PB近十年分位数 48.27%


来源：iFinD，国金证券研究所



图表31：煤炭板块PE近十年分位数 90.55%


来源：iFinD，国金证券研究所

图表32：煤炭板块PB近十年分位数 94.78%


来源：iFinD，国金证券研究所

图表33：公用事业板块成交量/额占比冲高后回落


来源：iFinD，国金证券研究所

图表34：煤炭板块成交量/额占比近期有所回落


来源：iFinD，国金证券研究所



图表35：煤炭与公用事业涨幅位居前列


来源：iFinD，国金证券研究所

四、风险提示

煤价波动幅度超预期：若进口煤价格、国际能源价格扰动导致煤价超预期上涨，火电度电燃料成本可能重新抬升，压缩电量端和容量电价带来的盈利改善空间，并影响火电自由现金流转正、资产负债率下降及分红能力提升的持续性。

绿电装机及消纳情况不及预期：新能源全面入市后，绿电盈利对利用小时、市场化交易电价和消纳水平更加敏感。若风光装机继续高增但电网外送、调节电源及负荷增长不及预期，弃风弃光率可能抬升，大发时段电价折价扩大，导致绿电电量增长难以转化为收入和利润增长。

电力体制改革政策出台不及预期：若电力市场化改革推进节奏慢于预期，或机制电价、容量补偿、辅助服务收益、系统运行费用分摊等细则落地不及预期，相关资产盈利稳定性和现金流改善可能弱于判断，影响公用事业化重估逻辑兑现。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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