氧化锆粉体涨价开启价值重估新篇章

一国瓷材料（300285.SZ）公司事件点评报告

买入（首次）

分析师：卢昊

S1050526020001

luhao@cfsc.com.cn

联系人：高铭谦

S1050124080006

基本数据

gaomq@cfsc.com.cn

2026-07-30

当前股价（元）

61.28

总市值（亿元）

611

总股本（百万股）

997

流通股本（百万股）

854

52周价格范围（元）

18.39-105.55

日均成交额（百万元）

2682.96

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

事件

国瓷材料发布公告：由于原辅材料价格持续上涨，公司决定自2026年7月27日起上调氧化锆粉体销售价格，上调幅度约为 10%-40%。

投资要点

氧化锆提价直接增厚公司利润

氧化锆是MLCC的重要原材料。本轮氧化锆涨价的核心驱动来自上游原材料成本的持续上涨。氧化锆粉体生产高度依赖锆英砂（主原料）和氧化钇（稳定剂），两者价格在2026年内同步涨价。锆英砂方面受海外主要矿山减产停产、新增产能有限影响，全球锆英砂供应收缩明显。截至2026年7月末，国内锆英砂市场均价较年初上涨 17%，涨幅1750元/吨。生产氧化锆的中间品氧氯化锆价格相较年初已提高约 36%。氧化钇方面：2026年初中国将钇等中重稀土纳入两用物项出口管制，收紧对日出口。受此影响，中国氧化钇对日出口量骤降，到4月出口量几乎归零。6月氧化钇市场库存消耗殆尽，海外价格暴涨，国内氧化钇价格也跟进上涨至60.7元/KG，较年初上涨 21%。公司作为行业龙头具备强议价权，预计Q3起公司氧化锆及下游MLCC粉体产品毛利率将迎来显著修复，业绩弹性有望逐步兑现。

MLCC需求扩张，公司核心受益

受到AI服务器领域高需求增长拉动，MLCC行业景气度持续上行。在当前的AI服务器物料清单成本构成中，MLCC已上升为第三大成本项，仅次于GPU和存储芯片。而AI服务器的MLCC用量约为传统通用服务器的8至12倍。在此背景下，MLCC核心原材料氧化锆的价值持续提升。公司作为国内MLCC粉体核心厂商和高端氧化锆粉体龙头，拥有标准MLCC粉体产能万吨，另有5000吨高端MLCC粉体产能（供给AI服务器及车规级领域MLCC），其中2000吨已经建成投产，3000吨在建中。目前公司MLCC介质粉体在国内市场占据主导地位，核心受益MLCC需求增长及涨价，日本东曹等外企断供后，公司市场份额有望进一步提升。

全资收购澳洲SDI，加速全球化布局

2026年7月7日，国瓷材料公告披露已完成对澳大利亚上市


公司SDI Limited 100%股权的收购，交易总对价约1.66亿澳元（按当时汇率约合8.16亿元人民币）。SDI成立于1972年，总部位于澳大利亚墨尔本，1985年在澳大利亚证券交易所上市，是澳大利亚专业牙科材料领域的领先制造商及全球分销商，主要从事修复性牙科产品研发、生产及销售。公司通过收购澳洲老牌牙科材料企业SDI将医疗材料领域的产品布局和海外市场渠道进一步扩宽，并强化海外品牌认同。公司医疗材料板块毛利率有望逐步提升。

盈利预测

公司是国内领先的MLCC粉体和高端氧化锆粉体供应商，核心受益MLCC行业景气度上行，随着公司高端MLCC粉体产能进一步释放，公司业绩有望集中兑现。预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.16、10.20、12.36亿元，当前股价对应PE分别为74.8、59.9、49.4倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

预测指标

2025A

2026E

2027E

2028E

主营收入(百万元)

4,583

5,610

6,507

7,578

增长率(%)

13.2%

22.4%

16.0%

16.5%

归母净利润(百万元)

610

816

1,020

1,236

增长率(%)

0.9%

33.8%

24.9%

21.2%

摊薄每股收益(元)

0.61

0.82

1.02

1.24

ROE(%)

7.9%

9.9%

11.4%

12.6%

资料来源：Wind，华鑫证券研究


公司盈利预测（百万元）

资产负债表

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产：

现金及现金等价物

739

916

1,314

1,757

应收款

2,162

2,647

3,070

3,575

存货

776

947

1,078

1,243

其他流动资产

291

356

412

480

流动资产合计

3,968

4,865

5,875

7,055

非流动资产：

金融类资产

1

1

1

1

固定资产

2,627

2,672

2,581

2,444

在建工程

366

146

59

23

无形资产

272

259

245

232

长期股权投资

161

161

161

161

其他非流动资产

2,109

2,109

2,109

2,109

非流动资产合计

5,535

5,347

5,155

4,970

资产总计

9,504

10,212

11,030

12,025

流动负债：

短期借款

274

274

274

274

应付账款、票据

595

726

826

953

其他流动负债

507

507

507

507

流动负债合计

1,432

1,575

1,687

1,827

非流动负债：

长期借款

160

160

160

160

其他非流动负债

205

205

205

205

非流动负债合计

365

365

365

365

负债合计

1,797

1,940

2,052

2,191

所有者权益

股本

997

997

997

997

股东权益

7,706

8,272

8,978

9,834

负债和所有者权益

9,504

10,212

11,030

12,025

现金流量表

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

670

897

1120

1358

少数股东权益

60

80

100

122

折旧摊销

320

189

191

184

公允价值变动

0

0

0

0

营运资金变动

-247

-577

-499

-599

经营活动现金净流量

804

589

912

1065

投资活动现金净流量

-389

175

178

172

筹资活动现金净流量

-238

-331

-414

-502

现金流量净额

177

433

676

735

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

4,583

5,610

6,507

7,578

营业成本

2,861

3,437

3,912

4,511

营业税金及附加

42

52

60

70

销售费用

248

304

352

410

管理费用

312

382

443

516

财务费用

5

-7

-19

-31

研发费用

318

389

451

525

费用合计

883

1,067

1,228

1,421

资产减值损失

-85

-85

-85

-85

公允价值变动

0

0

0

0

投资收益

30

30

30

30

营业利润

771

1,028

1,281

1,551

加:营业外收入

5

5

5

5

减:营业外支出

15

15

15

15

利润总额

760

1,017

1,271

1,540

所得税费用

90

120

150

182

净利润

670

897

1,120

1,358

少数股东损益

60

80

100

122

归母净利润

610

816

1,020

1,236

主要财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长性

营业收入增长率

13.2%

22.4%

16.0%

16.5%

归母净利润增长率

0.9%

33.8%

24.9%

21.2%

盈利能力

毛利率

37.6%

38.7%

39.9%

40.5%

四项费用/营收

19.3%

19.0%

18.9%

18.7%

净利率

14.6%

16.0%

17.2%

17.9%

ROE

7.9%

9.9%

11.4%

12.6%

偿债能力

资产负债率

18.9%

19.0%

18.6%

18.2%

营运能力

总资产周转率

0.5

0.5

0.6

0.6

应收账款周转率

2.1

2.1

2.1

2.1

存货周转率

3.7

3.7

3.7

3.7

每股数据(元/股)

EPS

0.61

0.82

1.02

1.24

P/E

100.1

74.8

59.9

49.4

P/S

13.3

10.9

9.4

8.1

P/B

8.5

8.0

7.4

6.8


化工组介绍

卢昊：华中科技大学本科IE专业，上海交通大学工商管理硕士。5年实业经营和投资经验，10年证券从业经历。曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料首席分析师。擅长产业研究和战略咨询，曾担任多家一二级企业和机构顾问、央视财经特邀嘉宾。2026年加入华鑫证券研究所，担任化工新材料行业首席分析师。

高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

2

增持

10%-20%

3

中性

-10%-10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

2

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

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