华源证券_贵金属双周报：7月FOMC维持利率不变但分歧扩大，加息阴影仍在积聚_20260802.pdf

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摘要

1华源证券发布贵金属双周报，维持行业“看好”评级。
2近两周金价宽幅震荡，伦金涨0.78%至4026美元/盎司。
3短期受美联储内部分歧扩大、加息阴影积聚及中东局势升温影响，金价上行受限；
4但长期看，美元信用削弱及央行购金支撑逻辑未变。
5报告下修26Q1全球央行购金数据至57吨。
6建议关注紫金黄金国际、赤峰黄金、山东黄金等个股组合。

文本

![](page=0,bbox=[1467, 127, 1885, 237])

贵金属

行业定期报告

2026年08月01日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

田源

SAC: S1350524030001

tianyuan@huayuanstock.com

张明磊

SAC: S1350525010001

zhangminglei@huayuanstock.com

田庆争

SAC: S1350524050001

tianqingzheng@huayuanstock.com

郑嘉伟

SAC: S1350523120001

zhengjiawei@huayuanstock.com

方皓

SAC: S1350525110003

fanghao@huayuanstock.com

联系人

板块表现：

![](page=0,bbox=[94, 1523, 530, 1907])

7月FOMC维持利率不变但分歧扩大，加息阴影仍在积聚

贵金属双周报（2026/07/20-2026/08/02）

投资要点：

责金属板块：黄金白银维持宽幅震荡。近两周，伦敦现货黄金上涨 0.78%至4026.60美元/盎司，上期所黄金上涨 1.67%至888.30元/克，沪金持仓量上涨 3.21%至29.22万手；伦敦现货白银上涨 4.40%至57.73美元/盎司，上期所白银上涨 5.49%至14264元/千克，沪银持仓量下跌 4.26%至49.64万手；伦敦现货钯上涨 3.01%至1277美元/盎司，伦敦现货铂上涨 3.45%至1626美元/盎司。

近两周黄金白银维持宽幅震荡走势，我们认为主要原因包括：

美联储维持联邦基金利率目标区间不变，三张反对票揭露内部分歧加剧。本周FOMC会议将联邦基金利率目标区间维持在 3.50%至 3.75%，但9票赞成、3票反对的表决结果显示委员会内部对现有利率水平的分歧正在扩大，3位反对的委员均主张加息 25个基点。凯文·沃什在发布会上重审美联储不存在高于 2%的“软性通胀目标”，委员会仍将推动通胀回到 2%，若通胀在预测期内持续偏高加息“完全可能”成为政策方案的一部分。沃什没有回答9月是否会加息，也没有列出采取行动所需满足的具体数据条件，意味着其不准备提前向市场承诺明确路线，这种沟通方式将降低政策路径的可预测性。

中东局势进一步升温，美国完成大规模打击、伊朗称袭击美军基地。上周，美国加强军事部署计划扩大对伊朗打击能力，伊朗则持续袭击驻海湾地区美军目标，并警告若美国攻击伊朗民用基础设施将报复地区能源和经济设施。本周中东局势围绕伊朗与美国及其盟友的军事对抗进一步升温，美国中央司令部宣布完成针对伊朗的大规模打击行动，伊朗则表示曾袭击驻中东美军基地，并表示只要美国威胁和干涉地区海上活动持续，霍尔木兹海峡就不会重新开放。

世界黄金协会最新报告大幅下修26Q1全球央行购金数据，并预计全年数据将同比下降。据世界黄金协会《全球黄金需求趋势：2026年二季度》，央行26Q1购金量经过重大数据修正后由244吨下调至57吨，创逾15年来最低的一季度水平；26Q2购金量为289吨。世界黄金协会预计投资需求仍将是下半年黄金需求增长的主要动力，并将日益受到场外交易活动和亚洲买盘的支撑；全球央行有望再度实现强劲年度购金表现，但全年需求量可能低于2025年；高金价预计将继续压制金饰需求量；金矿产量和回收金供应量的增长空间预计均较为有限。

中期维度，市场核心交易逻辑已锚定“通胀粘性韧性超预期→美联储高利率维持周期拉长→年内加息预期反复升温”的定价链条，黄金定价中枢仍由美债实际利率与美元指数主导，行情整体或将延续偏弱震荡格局。当前美伊沟通渠道仍未完全关闭但双方军事行动烈度持续升温，伊朗革命卫队表示只要美国威胁和干涉地区海上活动持续霍尔木兹海峡就不会重新开放，地缘冲突的反复性持续扰动全球原油供应预期，能源价格的上行风险或将进一步巩固通胀粘性，反向支撑美联储的紧缩政策立场。与此同时，美元指数与美债收益率同步上行形成双重压制，叠加黄金避险属性

![](page=1,bbox=[298, 132, 585, 210])

阶段性让位于利率定价逻辑，黄金价格的上行空间或将持续受到制约。

未来两周关注的核心事件包括：1）中东冲突局势发展及霍尔木兹海峡通航情况；2） 8月3日公布的美国制造业PMI；3）8月7日公布的美国非农数据；4）8月12日公布的美国CPI。

长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）尽管节奏出现短期波动，但全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。

我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。

风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。

![](page=2,bbox=[299, 133, 584, 210])

内容目录

  1. 价格走势情况 ...6
  1. 美国经济数据和美联储跟踪 ...7
  1. 持仓及成交量情况 ...9
  1. 内外盘价差及黄金基准比值情况 ...11
  1. 期货基差情况 ...12
  1. 风险提示 ...12

![](page=3,bbox=[297, 131, 585, 211])

图表目录

图表 1: 贵金属价格变动情况...6

图表 2: 外盘黄金价格走势情况...6

图表 3: 外盘白银价格走势情况...6

图表 4: 内盘黄金价格走势情况...6

图表 5: 内盘白银价格走势情况...6

图表 6: 钯价格走势情况...7

图表 7: 铂价格走势情况...7

图表 8: 美国核心 PCE 年率情况...7

图表 9: 美国 CPI 年率情况...7

图表 10: 美国新增非农就业人数情况...7

图表 11: 美国失业率情况...7

图表 12: 美国新增 ADP 就业人数情况...8

图表 13: 美国当周初请失业金人数情况...8

图表 14: 美国 JOLTs 职位空缺情况...8

图表 15: 美国 PMI 情况...8

图表 16: 后续三次美联储议息会议可能性预测...8

图表 17: FOMC 点阵图情况...8

图表 18: 美元指数情况...9

图表 19: 美国 10 年期国债收益率情况...9

图表 20: COMEX 资管机构多头持仓情况...9

图表 21: COMEX 其他多头持仓情况...9

图表 22: COMEX 生产/贸易/加工/用户空头持仓情况...9

图表 23: COMEX 互换交易商空头持仓情况...9

图表 24: 沪金持仓量情况...10

图表 25: 沪银持仓量情况...10

图表 26: 全球主要黄金 ETF 持仓情况...10

图表 27: 全球主要白银 ETF 持仓情况...10

图表 28: 内外盘黄金价差情况...11

图表 29: 内外盘白银价差情况...11

![](page=4,bbox=[299, 133, 583, 209])

图表 30： 金银比情况...11

图表 31： 金铜比情况...11

图表 32： 国际黄金基差情况...12

图表 33： 国内黄金基差情况...12

![](page=5,bbox=[297, 131, 585, 210])

1. 价格走势情况

近两周，伦敦现货黄金上涨 0.78%至4026.60美元/盎司，上期所黄金上涨 1.67%至888.30元/克，沪金持仓量上涨 3.21%至29.22万手；伦敦现货白银上涨 4.40%至57.73美元/盎司，上期所白银上涨 5.49%至14264元/千克，沪银持仓量下跌 4.26%至49.64万手；伦敦现货钯上涨 3.01%至1277美元/盎司，伦敦现货铂上涨 3.45%至1626美元/盎司。

图表1：贵金属价格变动情况

品种

市场

单位

价格

14日变动

30日变动

年初至今

黄金

伦敦现货

美元/盎司

4026.60

0.78%

-1.54%

-7.81%

上期所

元/克

888.30

1.67%

2.12%

-9.13%

沪金持仓量

万手

29.22

3.21%

5.69%

-7.06%

白银

伦敦现货

美元/盎司

57.73

4.40%

-0.90%

-19.82%

上期所

元/千克

14264

5.49%

1.65%

-16.46%

沪银持仓量

万手

49.64

-4.26%

-0.58%

-22.54%

钯

伦敦现货

美元/盎司

1277

3.01%

5.96%

-23.10%

铂

伦敦现货

美元/盎司

1626

3.45%

3.61%

-26.95%

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表2：外盘黄金价格走势情况

![](page=5,bbox=[149, 1358, 964, 1850])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表3：外盘白银价格走势情况

![](page=5,bbox=[1024, 1357, 1835, 1862])

图表4：内盘黄金价格走势情况

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=5,bbox=[151, 1988, 965, 2500])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表5：内盘白银价格走势情况

![](page=5,bbox=[1013, 1988, 1838, 2492])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=6,bbox=[298, 132, 585, 209])

图表6：钯价格走势情况

![](page=6,bbox=[149, 300, 968, 803])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表7：铂价格走势情况

![](page=6,bbox=[1016, 299, 1842, 803])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

2. 美国经济数据和美联储跟踪

图表8：美国核心PCE年率情况

![](page=6,bbox=[147, 1122, 960, 1653])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表9：美国CPI年率情况

![](page=6,bbox=[1011, 1123, 1834, 1653])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表10：美国新增非农就业人数情况

![](page=6,bbox=[148, 1865, 961, 2405])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表11：美国失业率情况

![](page=6,bbox=[1021, 1863, 1840, 2403])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=7,bbox=[298, 132, 585, 210])

图表12：美国新增ADP就业人数情况

![](page=7,bbox=[150, 308, 962, 841])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表13：美国当周初请失业金人数情况

![](page=7,bbox=[1023, 307, 1832, 842])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表14：美国JOLTs职位空缺情况

![](page=7,bbox=[156, 1067, 965, 1585])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表15：美国PMI情况

![](page=7,bbox=[1021, 1062, 1840, 1596])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表16：后续三次美联储议息会议可能性预测

预测利率

2026.09.17

2026.10.29

2026.12.10

3.50%-3.75%(当前利率)

36.6%

26.9%

14.3%

3.75%-4.00%

63.4%

56.3%

42.6%

4.00%-4.25%

0.0%

16.9%

35.3%

4.25%-4.50%

0.0%

7.9%

4.50%-4.75%

0.0%

资料来源：金十数据，华源证券研究所

图表17：FOMC点阵图情况

![](page=7,bbox=[1023, 1849, 1832, 2255])

资料来源：美联储，金十数据，华源证券研究所

![](page=8,bbox=[297, 131, 586, 210])

图表18：美元指数情况

![](page=8,bbox=[154, 315, 967, 844])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表19：美国10年期国债收益率情况

![](page=8,bbox=[1022, 301, 1840, 842])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

3. 持仓及成交量情况

图表20：COMEX资管机构多头持仓情况

![](page=8,bbox=[152, 1153, 964, 1720])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表21：COMEX其他多头持仓情况

![](page=8,bbox=[1024, 1150, 1839, 1710])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表22：COMEX生产/贸易/加工/用户空头持仓情况

![](page=8,bbox=[152, 1877, 964, 2439])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表23：COMEX互换交易商空头持仓情况

![](page=8,bbox=[1021, 1874, 1840, 2440])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=9,bbox=[297, 132, 585, 210])

图表24：沪金持仓量情况

![](page=9,bbox=[150, 310, 966, 870])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表25：沪银持仓量情况

![](page=9,bbox=[1023, 310, 1841, 866])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表26：全球主要黄金ETF持仓情况

![](page=9,bbox=[154, 1091, 962, 1641])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表27：全球主要白银ETF持仓情况

![](page=9,bbox=[1023, 1091, 1837, 1644])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=10,bbox=[297, 131, 586, 211])

4. 内外盘价差及黄金基准比值情况

本周五黄金内外盘价差为-6.36元/克，较两周前下降1.40元/克；白银内外盘价差为 1652.64元/千克，较两周前上升409.80元/千克。此外，本周金银比收于70.94，较两周前下降0.62；金铜比收于8061.79，较两周前下降150.38。

图表28：内外盘黄金价差情况

![](page=10,bbox=[156, 707, 963, 1240])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表29：内外盘白银价差情况

![](page=10,bbox=[1023, 696, 1838, 1243])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表30：金银比情况

![](page=10,bbox=[182, 1463, 964, 2019])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表31：金铜比情况

![](page=10,bbox=[1027, 1472, 1837, 2014])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=11,bbox=[296, 131, 585, 211])

5. 期货基差情况

截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为-72.00美元/盎司，较两周前下降44.35美元/盎司；国内黄金基差为-3.74元/克，较两周前下降1.27元/克。

图表32：国际黄金基差情况

![](page=11,bbox=[152, 639, 969, 1188])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表33：国内黄金基差情况

![](page=11,bbox=[1022, 635, 1843, 1187])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

6. 风险提示

中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。

![](page=12,bbox=[297, 132, 585, 209])

证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。

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