1群益证券维持完美世界（002624.SZ）“买进”评级。
2核心逻辑在于重磅新游《异环》预计2026年上半年上线，首年流水有望超50亿元，成为新王牌IP；
3下半年独家运营DOTA2 TI赛事将带来多维收益。
4公司降本增效显著，25Q3扭亏为盈。
5预计2025-2027年净利润分别为8.76/14.15/16.68亿元，对应PE 37/23/20倍。
6当前股价16.91元，看好其业绩反转及新品爆发潜力。
群益证券_上半年关注《异环》上线情况，下半年关注电竞赛事运营_2026-01-06.pdf
摘要
文本
2026年1月6日
何利超
H70529@capital.com.tw
目标价（元）
Buy 买进
公司基本资讯
产业别
传媒
A股价(2026/1/5)
16.91
深证成指(2026/1/5)
13828.63
股价12个月高/低
20.35/9.04
总发行股数(百万)
1939.97
A股数(百万)
1827.73
A市值(亿元)
309.07
主要股东
完美世界控股集团有限公司(22.32%)
每股净值(元)
3.65
一个月
三个月
一年
股价涨跌(%)
20.1
-1.4
72.2
近期评等
出刊日期 前日收盘 评等 2025-07-15 14.38 买进
产品组合
游戏
93.00%
影视剧制作
6.28%
机构投资者占流通A股比例
基金
11.6%
一般法人
40.0%
股价相对大盘走势
完美世界（002624.SZ）
上半年关注《异环》上线情况，下半年关注电竞赛事运营
事件：
《异环》三测正式开启，玩家群体关注度高、反馈良好，市场预测游戏或将在2026年上半年正式上线，有望成为新的二次元游戏爆款。此外下半年全球知名电竞赛事“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，公司作为独家运营商有望从赛事运营、游戏流水、周边消费等多维度收益。考虑到《异环》可能为2026年业绩带来巨大增量，我们维持“买进”评级。
《异环》三测关注度极高，未来或将成为公司王牌IP：《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术。2025年12月23日推出三测PV，仅B站单平台两周的播放量已经高达650万，热度进一步提升；此外从之前的测试玩家反馈看，目前《异环》的游戏论画质已达到国内二游第一档次水平，都市+科幻+二次元画风具备独特吸引力，并且玩法角度与近两年业内同类型游戏相比有望带来差异化优势。目前《异环》共存测试（三测）已于12月23日正式开启，此前出版署版号审批结果中也已获得了多端版号，游戏上线节奏稳步推进，我们预计《异环》大概率将在2026年上半年正式上线，考虑到游戏画质极佳、赛道火爆、制作工作室过往履历优异，《异环》未来或将成为公司王牌IP，首年流水有望超过50亿元，大幅带动公司游戏台块业绩增长，成为公司新的王牌IP。
电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，并且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。
三季度业绩持续回暖，新游表现良好：25Q3公司实现营收17.26亿元（YoY +31.45%），实现归母净利润1.62亿元（YoY扭亏）。三季度业绩增长主要来自游戏台块收入提升，端游《诛仙2》《诛仙世界》上线后的增量显著，《女神异闻录：夜幕魅影》在日本、欧美等海外地区上线后表现良好。此外游戏业务毛利率同比上升3.5pct至69.29%，同样带动了公司盈业绩表现。后续产品方面，公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》在国内开启三测，备受市场关注；电竞业务内部资源持续整合，将在2026年协助筹备相关国际邀请赛；影视业务则在保持长剧产出的同时，增加相关短剧储备项目，持续开拓内容矩阵。预计各项业务齐发力的情况下，未来两年公司业绩有望持续回暖增长。
降本增效持续见效：2024年公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员从23年末的3993人缩减至24年末的2575人，虽然在Q4形成了较高减值，但精简了研发力量，在未来有望提升研发效率，达到“提质减量”的降本思路。2025Q3三大销售/管理/研发费用率分别为12.44%/8.93%/24.35%，同比-1.40/-3.56/-8.87个百分点，环比也分别+2.81/-2.43/-2.16个百分点，管理效率持续提升推动公司盈利能力，降本增效效果显著，也帮助公司实现扭亏为盈。未来伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面触底反弹改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。
盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为8.76/14.15/16.68亿元， YOY分别为扭亏/+61.5%/+17.9%；EPS分别为0.45/0.73/0.86元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为37/23/20倍，维持“买进”建议。
风险提示：1、公司新品游戏表现
不及预期。
年度截止12月31日
2023
2024
2025E
2026E
2027E
纯利(Net profit)
RMB百万元
491
-1288
876
1415
1668
同比增减
%
-64.31%
-361.98%
/
61.48%
17.85%
每股盈余(EPS)
RMB元
0.26
-0.68
0.45
0.73
0.86
同比增减
%
-63.89%
-361.54%
/%
61.48%
17.85%
A股市盈率(P/E)
X
57.42
/
37.43
23.18
19.67
股利(DPS)
RMB元
0.46
0.23
0.50
0.80
1.00
股息率(Yield)
%
3.08%
1.54%
2.95%
4.72%
5.90%
【投资评等说明】
评等定义
强力买进(Strong Buy)
潜在上涨空间≥35%
买进(Buy)
15%≤潜在上涨空间<35%
区间操作(Trading Buy)
5%≤潜在上涨空间<15%
中立(Neutral)
无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股
附一：合并损益表
百万元
2023
2024
2025F
2026F
2027F
营业收入
7791
5570
7306
10219
11194
经营成本
3139
2347
2905
3894
4281
营业税金及附加
24
21
20
25
30
销售费用
1195
870
767
1053
1119
管理费用
705
837
694
950
1007
研发费用
2195
1927
1827
2453
2575
利润总额
905
-1125
1270
2051
2417
所得税
322
275
318
513
604
净利润
583
-1400
953
1538
1813
少数股东权益
91
-113
76
123
145
归属于母公司所有者的净利润
491
-1288
876
1415
1668
附二：合并资产负债表
百万元
2023
2024
2025F
2026F
2027F
货币资金
3018
3117
3431
4005
5029
流动资产合计
6809
6444
7088
7797
8577
固定资产合计
321
279
306
337
371
无形资产合计
137
650
780
936
1124
非流动资产合计
7680
4922
5881
7104
8798
资产总计
14489
11366
12969
14901
17375
流动负债合计
3464
3861
4247
4460
4906
非流动负债合计
1600
635
762
914
1097
负债合计
5064
4496
5009
5374
6003
少数股东权益
469
117
127
137
148
股东权益合计
9425
6870
7834
9390
11225
负债及股东权益合计
14489
11366
12969
14901
17375
附三：合并现金流量表
百万元
2023
2024
2025F
2026F
2027F
经营活动产生的现金流量净额
1155
577
807
1049
1469
投资活动产生的现金流量净额
130
1153
1326
1525
1754
筹资活动产生的现金流量净额
-898
-1653
-1818
-2000
-2200
现金及现金等价物净增加额
29
100
316
575
1023
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