特斯拉专题研究系列三十六

FSD加速渗透，机器人产线落地在即

核心观点

二季报财报交流会核心内容梳理：特斯拉召开2026年第二季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1）Optimus：已关闭弗里蒙特工Model S/X产线，安装第一代产线，预计很快就开始生产；德州工厂建设推进中；首批将用于收集训练数据并进行进一步功能开发；2）FSD：Q2订阅数达148万，同比+56%；在北美超过 55%新交付车选择订阅（新纪录）；3）Robotaxi：车辆周行驶里程复合增速超过 10%；4）AI相关：新一代AI4预计27年中左右推出，AI5芯片也有望在27年年中量产，初期主要用于Optimus；即将公布Terafab工厂选址；5）其他：Semi卡车预计将在今年年底或明年初实现自动驾驶。

二季度营收同环比增长。特斯拉发布26Q2财报，26Q2营收为282.36亿美元，同环比+25.5%/+26.1%，其中1.46亿美元来自于出售碳排放额度（同环比 -66.7%/-61.6%），约占整体营收0.5%。利润端来看，26Q2毛利率为16.8%，同环比-0.4pct/-4.3pct，营业利润3.98亿美元，同环比-56.9%/-57.7%，营业利润率1.4%，同环比-2.7pct/-2.8pct；26Q2净利润（GAAP下）11.14亿美元，同环比-4.9%/+133.5%，调整后EBITDA为32.73亿美元，同环比 -3.8%/-10.8%。估算2026Q2特斯拉单车营业利润为0.01万美元（25Q2为 0.04万美元，26Q1为0.07万美元）。

关注（1）特斯拉人形机器人Optimus迭代和量产；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）三条主线。展望后续，工厂爬产 +Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，销量基本盘有望保持竞争力。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。

长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景。

风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。

投资建议：智驾推进、新车周期、机器人迭代三条主线，推荐特斯拉产业链。长期看好特斯拉电动车、储能及能源、机器人业务的发展，推荐产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份等。

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码

公司名称

投资评级

昨收盘(元)

总市值(亿元)

EPS

PE

2025

2026E

2025

2026E

601689.SH

拓普集团

优于大市

45.60

792

1.60

1.93

29

24

002050.SZ

三花智控

优于大市

35.58

1,497

0.97

1.15

37

31

603179.SH

新泉股份

优于大市

38.00

271

1.60

2.33

24

16

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

行业研究·行业专题

汽车

优于大市·维持

证券分析师：唐旭霞

0755-81981814

tangxx@guosen.com.cn

S0980519080002

证券分析师：孙树林

0755-81982598

sunshulin@guosen.com.cn

S0980524070005

市场走势


资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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内容目录

核心观点 ... 4

业绩视角：净利润环比修复，研发投入增长 ... 4

业绩会视角：静待新品（Optimus、Cybercab)放量带来新动力 ... 4

人形机器人迭代、新品放量、智驾突破三条主线 ... 4

业务基盘分析：车端与能源板块稳中有升 ... 5

营收同环比增长，自由现金流承压 ... 5

关注新品上市带来的新驱动力 ... 5

成长性展望：机器人与智驾产品蓄势待发 ... 10

人形机器人量产前置工作稳步推进，产能规划迈向千万量级 ... 10

Robotaxi商业化版图持续扩张，Cybercab稳步迈向量产 ... 11

终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间 ... 12

投资建议 ... 14

风险提示 ... 14


图表目录

图1：2015Q1-2026Q2 特斯拉季度营收、净利润及车型销量图 ... 5

图2：特斯拉不同车型季度产销数据（辆） ... 5

图3：特斯拉收入结构（按业务） ... 6

图4：特斯拉2026Q2业务营收结构（亿美元） ... 6

图5：特斯拉营业收入(亿美元)及增速 ... 6

图6：特斯拉碳排放收入情况（万美元） ... 6

图7：特斯拉单车均价与单车成本对比 ... 8

图8：特斯拉单车营业利润与单车折旧对比 ... 8

图9：特斯拉汽车销量（万辆） ... 8

图10：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比 ... 8

图11：特斯拉太阳能装机（MW）及储能装机数据（MWH） ... 10

图12：特斯拉 AI5 芯片完成流片 ... 10

图13：德州超级工厂 Optimus 工厂场地准备实况 ... 10

图14：Cortex 2 AI 训练算力集群 ... 11

图15：累计付费 Robotaxi 行驶里程 ... 11

图16：特斯拉构筑软硬一体化新商业模式 ... 12

图17：特斯拉三大软件创收模式 ... 12

图18：可持续性和影响力是特斯拉的宗旨 ... 13

图19：特斯拉 FSD 节点梳理 ... 13

表1：特斯拉单车盈利情况推算表（单位：万美元） 7

表2：特斯拉全球主要工厂产能规划与现状 9

表3：重点公司估值及盈利预测 14


核心观点

业绩视角：净利润环比修复，研发投入增长

特斯拉26Q2营收为282.36亿美元，同环比+25.5%/+26.1%，其中1.46亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-66.7%/-61.6%），约占整体营收0.5%。利润端来看，26Q2毛利率为16.8%，同环比-0.4pct/-4.3pct，营业利润3.98亿美元，同环比-56.9%/-57.7%，营业利润率1.4%，同环比-2.7pct/-2.8pct；26Q2净利润 （GAAP下）11.14亿美元，同环比-4.9%/+133.5%，调整后EBITDA为32.73亿美元，同环比-3.8%/-10.8%。整体来看，26Q2在正向因素如销量增长规模效应释放，一定程度对冲了AI及研发费用高企带来的短期压力，估算2026Q2特斯拉单车营业利润为0.01万美元（25Q2为0.04万美元，26Q1为0.07万美元）。

业绩会视角：静待新品（Optimus、Cybercab）放量带来新动力

特斯拉召开2026年第二季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：

1) Optimus：已关闭弗里蒙特工Model S/X产线，安装第一代Optimus生产线，预计很快就开始生产；德州工厂建设推进中。首批生产的Optimus将用于Optimus学院，收集训练数据并进行进一步的功能开发；2）FSD：Q2订阅数达148万，同比+56%；在北美超过 55%新交付车都包含FSD订阅（新纪录）；3）Robotaxi：车辆周行驶里程复合增速超过 10%；车队已运行早期版本的FSDV15，未来V15版本将包含多个改进方向；4）AI相关：新一代AI4预计27年中左右推出，AI5芯片也有望在27年年中量产，初期主要用于Optimus，AI6将成为全球最强边缘计算芯片之一；即将公布Terafab工厂选址，已经为晶圆厂下设备订单；5）其他：Semi卡车：预计将在今年年底或明年初实现自动驾驶。

人形机器人迭代、新品放量、智驾突破三条主线

关注（1）特斯拉人形机器人Optimus迭代和量产；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）三条主线。展望后续，工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，销量基本盘有望保持竞争力。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级（通过组装工序优化升级，采用由工人或机械臂同时对不同部分操作，有望节省 50%组装成本），特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。

长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份等。


业务基盘分析：车端与能源板块稳中有升

营收同环比增长，自由现金流承压

特斯拉26Q2营收为282.36亿美元，同环比+25.5%/+26.1%，其中1.46亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-66.7%/-61.6%），约占整体营收0.5%。

利润端来看，26Q2毛利率为 16.8% ，同环比-0.4pct/-4.3pct，营业利润3.98亿美元，同环比-56.9%/-57.7% ，营业利润率 1.4% ，同环比-2.7pct/-2.8pct； 26Q2净利润（GAAP下）11.14亿美元，同环比-4.9%/+133.5% ，已连续第二十七个季度实现盈利，调整后EBITDA为32.73亿美元，同环比-3.8%/-10.8%。

现金流来看，特斯拉26Q2经营活动现金流为46.97亿美元，同环比 +84.9%/+19.3%，26Q2自由现金流-10.92亿美元；现金及现金等价物和投资为435.24亿美元，同环比+18.3%/-2.7%，资金水平依旧扎实。

汽车业务来看，特斯拉26Q2交付48.1万辆，同比+25.0%，环比+34.1%；产量45.2万辆，同比+10.1%，环比+10.6%，助力汽车板块实现收入205.16亿美元，同环比+23.1%/+26.4%，营收占比72.7%；26Q2汽车板块毛利率16.9%，同比-0.32pct（若剔除碳积分影响，26Q2汽车销售毛利率同比+1.3pct），环比-4.2pct（若剔除碳积分影响，26Q2汽车销售毛利率环比-2.9pct）。

图1：2015Q1-2026Q2特斯拉季度营收、净利润及车型销量图


资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理

关注新品上市带来的新驱动力

详细来看汽车业务，首先产销方面，得益于北美及欧洲（EMEA）市场需求的复苏，以及亚太、南美市场的持续增长，特斯拉26Q2交付48.1万辆，同比+25.0%，环比+34.1%；产量45.2万辆，同比+10.1%，环比+10.6%。

具体来看，基盘产品Model3/Y交付量46.8万辆，同比+25%，环比+37%；而其他车型（包含ModelS/X、Cybertruck等）交付1.2万辆，同比+19%，环比-23%，主要系Cybertruck交付范围扩大至阿联酋等全球市场带动。目前公司正积极推进全球产品组合优化，不仅在非中国市场推出了ModelYL及更具价格优势的改款车型。Semi卡车预计将在今年年底或明年初实现自动驾驶。

图2：特斯拉不同车型季度产销数据（辆）



资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理

收入端来看，汽车销售仍是特斯拉的核心基石。特斯拉收入主要由汽车、能源和服务及其他构成，其中能源业务主要包括太阳能及储能产品，汽车业务主要包括汽车销售、汽车租赁以及汽车碳排放积分。26Q2汽车板块实现收入205.16亿美元，同环比+23.1%/+26.4%；其中1.46亿美元来自于出售碳排放额度（同环比 -66.7%/-61.6%）。汽车销售业务实现收入200.06亿美元，同环比+26.7%/+29.3%。系量：交付规模环比提升（特斯拉26Q2交付48.1万辆，同比+25.0%，环比+34.1%）；价：受益于产品结构优化叠加主销车型价格体系的阶段性企稳。粗略测算26Q2单车均价约为4.17万美元，同环比分别提升+1.4%/-3.6%。

图3：特斯拉收入结构（按业务）


资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理

图4：特斯拉2026Q2业务营收结构（亿美元）


资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理

图5：特斯拉营业收入（亿美元）及增速

图6：特斯拉碳排放收入情况（万美元）



资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理


资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理

单车折旧下行，受研发等投入加大影响单车营业利润下降。2026Q2特斯拉汽车销售业务营收占比 70.85%，同比+0.68pct，环比+1.74pct，我们以此为比例依据计算对应费用成本（以尽量剔除其他业务影响）从而推算单车经营的各项指标（以下指标为推算数据，数据仅供参考）：2026Q2单车均价为4.17万美元，同环比+1.4%/-3.6%；测算出26Q2单车运营费用率15.4%，同环比+2.3pct/-1.5pct，主要系公司持续在AI训练算力、新一代人形机器人及FSD迭代上加大前期投入导致费用率阶段性上行；26Q2单车成本为3.51万美元，同环比-0.5%/-0.3%；26Q2单车毛利率15.7%，同环比+1.6pct/-2.8pct，单车毛利约0.65万美元，同环比+13.2/-18.0pct；折旧摊销方面，2026Q2单车折旧为0.24万美元，同环比-8.7%/-22.2%；整体来看，26Q2在正向因素如销量增长规模效应释放，一定程度对冲了AI及研发费用高企带来的短期压力，估算2026Q2特斯拉单车营业利润为 0.01万美元（25Q2为0.04万美元，26Q1为0.07万美元）。

表1：特斯拉单车盈利情况推算表（单位：万美元）

单车均价

单车成本

单车毛利

单车毛利率

单车费用

单车费用率

单车营业利润

2019Q1

5.57

4.53

1.04

18.6%

1.33

24.0%

-0.30

2019Q2

5.42

4.46

0.96

17.7%

0.93

17.1%

0.03

2019Q3

5.28

4.13

1.15

21.8%

0.78

14.8%

0.37

2019Q4

5.48

4.30

1.18

21.6%

0.77

14.0%

0.42

2020Q1

5.53

4.18

1.35

24.4%

0.88

15.9%

0.47

2020Q2

5.40

4.09

1.32

24.4%

0.84

15.6%

0.48

2020Q3

5.26

3.84

1.42

27.0%

0.75

14.3%

0.67

2020Q4

5.00

3.87

1.13

22.6%

0.69

13.9%

0.44

2021Q1

4.71

3.49

1.22

25.8%

0.73

15.6%

0.48

2021Q2

4.91

3.54

1.37

27.9%

0.64

13.1%

0.72

2021Q3

4.72

3.38

1.34

28.5%

0.57

12.0%

0.78

2021Q4

4.87

3.46

1.40

28.9%

0.61

12.6%

0.79

2022Q1

5.00

3.52

1.48

29.7%

0.50

9.9%

0.99

2022Q2

5.37

3.99

1.38

25.7%

0.56

10.5%

0.82

2022Q3

5.17

3.81

1.36

26.3%

0.41

7.9%

0.95

2022Q4

4.99

3.81

1.19

23.8%

0.39

7.7%

0.80

2023Q1

4.46

3.65

0.82

18.3%

0.35

7.9%

0.46

2023Q2

4.38

3.61

0.77

17.5%

0.38

8.6%

0.39

2023Q3

4.27

3.60

0.67

15.7%

0.44

10.3%

0.23

2023Q4

4.26

3.55

0.71

16.6%

0.40

9.4%

0.31

2024Q1

4.26

3.59

0.66

15.6%

0.50

11.9%

0.16

2024Q2

4.17

3.60

0.58

0.14

0.49

0.12

0.09

2024Q3

4.07

3.40

0.67

0.16

0.37

0.09

0.30

2024Q4

3.77

3.28

0.48

0.13

0.38

0.10

0.10

2025Q1

3.84

3.40

0.43

0.11

0.55

0.14

-0.11


2025Q2

4.11

3.53

0.58

0.14

0.54

0.13

0.04

2025Q3

4.10

3.49

0.60

0.15

0.50

0.12

0.10

2025Q4

4.01

3.32

0.69

17.2%

0.58

14.5%

0.11

2026Q1

4.32

3.52

0.80

18.5%

0.73

16.9%

0.07

2026Q2

4.17

3.51

0.65

15.7%

0.64

15.4%

0.01

资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理和推算注：本结果为依据汽车销售业务占比从而分拆出汽车销售业务所对应费用的推算结果，仅供参考。

研发方面，公司在AI训练算力（Cortex2）、下一代自研芯片（AI5）及人形机器人(Optimus)等前沿领域持续保持大规模投入。2026Q2特斯拉研发支出达23.71亿美元，同环比增长+49.1%/+21.8%。整体来看，预计：1）产品结构向上与价格企稳：高价值车型海外交付范围持续扩大带来Mix Impact正面效应，叠加主销车型价格体系阶段性企稳；2）垂直整合强化硬件降本：供应链深度本土化及核心材料自研加速，如德州内华达工厂的LFP（磷酸铁锂）电池、正极材料及锂精炼产能已开启爬坡，有望进一步压低BOM成本；3）软件溢价逐渐兑现：FSDv14.3版本迭代带来体验升级，叠加近期在荷兰等欧洲市场获批落地，高毛利的软件服务收入（Services and other）占比有望持续提升；4）新一轮产品周期蓄势待发：Cybercab已在德州超级工厂投产，特斯拉Semi也按计划于今年在内华达州的新工厂投产。

图7：特斯拉单车均价与单车成本对比


资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理

图8：特斯拉单车营业利润与单车折旧对比


资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理

图9：特斯拉汽车销量（万辆）


资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理

图10：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比


资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理


全球产能结构

全球产能端持续优化保障交付能力。截至2026Q1特斯拉全球产能超220万辆。按投产时间顺序依次是美国加州的弗里蒙特工厂（Fremont2012年下线首台特斯拉 ModelS）、中国的上海工厂（2019年投建）、欧洲的柏林工厂（2020年启动建设）、美国德克萨斯州的超级工厂（2020年启动建设）。其中美国弗里蒙特工厂主要生产 Model3/Y，原有的ModelS/X产线将被替换；中国和欧洲新工厂主要生产 Model3/Y，德州工厂则已实现Cybertruck的量产。同时特斯拉将加快新车型推出节奏，更新未来车辆的产品线。

美国工厂（加州、德州、内华达州工厂）：弗里蒙特工厂正准备将Model S/X产线替换为设计年产能100万台的第一代Optimus（人形机器人）生产线；德州超级工厂的Cybercab已进入试点生产（Pilot production）阶段；内华达工厂的Tesla Semi产线正在建设中。

上海工厂：年产能维持在超95万辆水平；在全球范围（非中国市场）推出 Model YL等衍生车型，进一步拓展产品组合。亚太和南美市场需求持续增长，同时公司正继续推进FSD（Supervised）在中国的审批工作。

德国工厂：维持年产超37.5万辆Model Y的生产能力，EMEA（欧洲、中东和非洲）市场需求出现回升。在智驾推广方面取得实质性进展，4月份FSD （Supervised）在荷兰正式获得批准。

表2：特斯拉全球主要工厂产能规划与现状

截至2026Q2报告期

截至2026Q1报告期

工厂名称

车型/产品

现有产能

产能状态

现有产能

产能状态

整车制造/辆

中国-Shanghai

Model 3/Y

>950,000

生产中

>950,000

生产中

美国-California

Model S/X

-

-

-

生产中

Model 3/Y

>550,000

生产中

>550,000

生产中

美国-Texas

Model Y

>250,000

生产中

>250,000

生产中

Cybertruck

>125,000

生产中

>125,000

生产中

Cybercab

>125,000

生产中

-

试点生产

德国-Berlin

Model Y

>375,000

生产中

>375,000

生产中

美国-Nevada

Tesla Semi

-

试点生产

-

试点生产

TBD

Roadster

-

设计与开发中

-

设计与开发中

能源发电和储能/GWh

中国-Shanghai

Megapack

20

生产中

20

生产中

美国-California

Megapack

40

生产中

40

生产中

美国-Nevada

Powerwall

>6

生产中

>6

生产中

美国-Texas

Megapack

-

试点生产

-

建设中

人形机器人

美国-California

Optimus

-

建设中

-

建设中

美国-Texas

Optimus

-

建设中

-

建设中

注：上海储能超级工厂2026Q1现有产能指引调整为20GWh（2025Q4为40GWh），具体原因待公司后续披露。

资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理

能源业务稳步增长，储能装机创新高

能源业务盈利能力创历史新高，充电网络持续扩张加速生态闭环。2026Q2特斯拉储能装机量为13.5GWh，同比+41%，环比+53%。同时，特斯拉持续在全球范围内扩张充电基础设施，并计划在世界第三大汽车市场一一日本，通过增加服务中心和扩大超级充电覆盖来提升品牌存在感。目前，纽约超级工厂已开始生产V4超级充电柜，其功率密度提升了3倍。此外，随着Semi的推进，公司正部署公共


Megacharger充电网络，首个站点已在南加州落地。

在供应链垂直整合方面，位于德州的锂精炼工厂、正极材料工厂以及内华达州的 LFP电芯产线均已正式开启爬坡，以确保关键电池材料的供应。在产品端，公司开始大规模部署由纽约工厂生产的首款自研太阳能电池板，其独特的18个独立功率分区设计使其在弱光环境下也能提供可靠的发电效率。上海超级工厂的 Megapack年产能已达到20GWh，继续作为满足全球储能需求的核心资产。2026Q1全球新增超过2,200个超级充电桩，推动充电网络规模同比增长 19%，连接点总数达到79,918个。德州的新超级工厂也正按计划推进 Megapack3和 Megablock的生产，预计将于今年开始。Powerwall3P现已在德国上市，旨在通过单个设备满足三相家庭的电力需求。

图11：特斯拉太阳能装机（MW）及储能装机数据（MWH）


资料来源：特斯拉公告，国信证券经济研究所整理注：特斯拉从24Q1开始不再披露太阳能装机数据

成长性展望：机器人与智驾产品蓄势待发

人形机器人量产前置工作稳步推进，产能规划迈向千万量级

人形机器人产品加速迈向规模化制造。特斯拉自22年发布Optimus以来，持续在多个层面沿用汽车领域技术。公司在机器人制造方面具备动作编程、自动驾驶技术复用及核心零部件独立设计制造三大优势，其长期市场价值被管理层认为将远超汽车业务。2026Q1，特斯拉在量产前夕取得实质性进展，在软件与底层架构端，公司提出“数字擎天柱”（Digital Optimus）作为AI发展的下一演进方向，致力于实现数字工作负载的自动化，构建与物理世界人形机器人相辅相成的智能层。同时，伴随Optimus的产能爬坡预期，特斯拉正联合SpaceX拓展半导体制造领域并已完成AI5推理处理器的最终设计，以确保充足且具韧性的底层芯片供应。

核心产线进入实质性建设阶段，远期产能锚定千万台规模。已关闭弗里蒙特工厂的Model S和Model X生产线，目前正在安装第一代Optimus生产线，预计很快就能开始生产。首批生产的Optimus将用于Optimus Academy，用于收集培训数据和进一步的功能开发。此外德州超级工厂的场地开发工作也在持续进行中。该产线的长期设计年产能将高达1000万台。根据财报披露，目前加州与德州两地的人形机器人产线均已处于建设状态。

图12：特斯拉 A15 芯片完成流片

图13：德州超级工厂Optimus工厂场地准备实况



资料来源：特斯拉，国信证券经济研究所整理


资料来源：特斯拉，国信证券经济研究所整理

Robotaxi商业化版图持续扩张，Cybercab稳步迈向量产

Cybercab产线建设稳步推进，有望重塑无人驾驶车队结构。特斯拉正致力于通过端到端神经网络与以Cortex2AI训练集群为代表的强大的硬件底座，打造可扩展的自动驾驶与共享出行生态。在车辆制造与产能规划端，公司明确预计 Cybercab将于今年实现规模化量产。已在公共道路上开始Cybercab量产车型的工程测试驾驶。于7月开始在位于德克萨斯州的超级工厂园区为员工提供 Cybercab乘车服务。

无监督网约车服务多城落地，软件架构迭代深度赋能。Robotaxi业务在商业化运营端取得实质性突破，26Q1当季付费Robotaxi行驶里程实现环比近乎翻倍的扩张。在运营区域的拓展上，特斯拉进一步扩大在奥斯汀的无监督运营区域，并已于今年4月在达拉斯和休斯顿正式推出了无监督网约车服务。同时公司正持续推进相关的测试和许可审批工作，以为Robotaxi服务扩展至美国其他主要大都市奠定基础。在底层算法支撑方面，公司于4月推出了最新版本的FSD（Supervised） v14.3。该版本通过升级强化学习阶段、增强神经网络视觉编码器以及重写AI编译器，将推理延迟降低了高达 20%。这些底层架构层面的迭代将有效加速无监督自动驾驶在Robotaxi车队及客户私家车上的最终部署进程。

目前Robotaxi已在两个州的六座城市，完成超38万英里的无人自动驾驶，全程无重大安全事故；Robotaxi车辆周行驶里程复合增速超过 10%。Robotaxi车队已运行早期版本的FSDV15，未来V15版本将包含多个改进方向。新城市落地成本持续降低，长期不再逐个城市布局，直接以州为单位全面铺开。

图14：Cortex2AI训练算力集群


图15：累计付费 Robotaxi 行驶里程

资料来源：特斯拉，国信证券经济研究所整理


资料来源：特斯拉，国信证券经济研究所整理


终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间

类似苹果围绕iOS从芯片到系统、再到硬件设计打造的软硬一体化体系，特斯拉亦从Autopilot、电池、造车统一调控，打破传统主机厂商仅依靠前端销售获利的方式，通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”不断赋能新商业模式，以售出的硬件为基凭借平台服务加成，向具更广阔盈利空间的软件业务扩展。

图16：特斯拉构筑软硬一体化新商业模式


资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理

类似苹果围绕iOS从芯片到系统、再到硬件设计打造的软硬一体化体系，特斯拉亦从Autopilot、电池、造车统一调控，打破传统主机厂商仅依靠前端销售获利的方式，通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”不断赋能新商业模式，以售出的硬件为基凭借平台服务加成，向具更广阔盈利空间的软件业务扩展。

硅谷出身的特斯拉已证实一条软件大规模变现的可行性路径，分为FSD付费、软件应用商城及订阅服务三种模式：

图17：特斯拉三大软件创收模式


资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理


图18：可持续性和影响力是特斯拉的宗旨


资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理

特斯拉FSD（Supervised）累计行驶里程增速持续加快。根据官方数据，特斯拉 FSD（Supervised）累计行驶里程持续增长，截至2026年一季度末已突破90亿英里大关。随着近期系统更新的推送，全新的车内自驾应用程序（Self-Driving App）正式上线，进一步提升了用户对FSD（Supervised）的安全认知与使用体验。算力基建方面，特斯拉云端算训能力大幅跃升。庞大的真实世界数据训练对云端基础设施提出了极高要求。产能数据显示，Cortex1（超10万颗H100等效算力）已处于生产状态，而近期上线的Cortex2集群（超13万颗H100等效算力）也正处于早期爬坡阶段。同时，公司正持续推进定制化Dojo3芯片的研发工作，以求在长时间维度内有效降低训练成本。商业化模式上，特斯拉全面推动FSD （Supervised）的订阅模式与海外落地。

截至26Q2，FSD订阅订阅数达148万，同比+56%。在北美超过 55%新交付车都包含FSD订阅（新纪录）；继在荷兰获准部署FSD之后，又在立陶宛、爱沙尼亚、丹麦和比利时获得FSD部署许可。另外，新一代AI4预计27年中左右推出，AI5芯片也有望在27年年中量产，初期主要用于Optimus，AI6将成为全球最强边缘计算芯片之一。德州的算力在26H1增加了一倍以上；Cortex2支持车和人形机器人自主软件的开发。已开始向美国和韩国交付FSDv14lite，配备AI3硬件，软件将AI4v14系列的驾驶行为提炼到AI3的摄像头和计算配置中，并包含目的地选项和速度模式。

图19：特斯拉FSD节点梳理

年份

活跃用户数(万人)

增长率

渗透率

FSD定价(美国市场)

年度行驶里程(FSD Supervised)

2021

40

—

—

买断$10,000-12,000订阅$199/月(年中推出)

约600万英里

2022

50

25%

—

买断最高涨至$15,000(9月峰值)订阅$199/月

约8000万英里

2023

60

20%

—

买断$15,000→$12,000订阅$199/月

6.7亿英里

2024

80

33%

—

买断降至$8,000(4月)订阅降至$99/月

22.5亿英里

2025

110

38%

12.40%

买断$8,000订阅$99/月

42.5亿英里

2026Q1

128

51%

—

买断2.14后取消订阅$99/月(或$999/年)

截止3.3超过84英里,全年预计有望100亿英里

2026Q2

148

56%

-


资料来源：特斯拉公告，盖世汽车，国信证券经济研究所整理

投资建议

关注（1）特斯拉人形机器人Optimus迭代和量产；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）三条主线。展望后续，工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，销量基本盘有望保持竞争力。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级（通过组装工序优化升级，采用由工人或机械臂同时对不同部分操作，有望节省 50%组装成本），特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。

长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份等。

表3：重点公司估值及盈利预测

公司

公司

投资

20260728

总市值

EPS

PE

代码

名称

评级

收盘(元)

(亿元)

2024A

2025A

2026E

2024A

2025A

2026E

601689.SH

拓普集团

优于大市

45.60

792

1.78

1.60

1.93

26

29

24

002050.SZ

三花智控

优于大市

35.58

1,497

0.83

0.97

1.15

43

37

31

603179.SH

新泉股份

优于大市

38.00

271

2.00

1.60

2.33

19

24

16

002472.SZ

双环传动

优于大市

35.63

303

1.21

1.48

1.71

29

24

21

600933.SH

爱柯迪

优于大市

12.78

132

0.95

1.14

1.38

13

11

9

002126.SZ

银轮股份

优于大市

38.95

330

0.94

1.13

1.49

41

22

26

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理和预测

风险提示

特斯拉工厂产能建设与爬坡不达预期、新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。


免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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