增持 | 下调

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

25.10

总股本/流通股本(亿股)

22.49/22.48

总市值/流通市值(亿元)

565/564

52周内最高/最低价

38.04/17.70

资产负债率(%)

42.2%

市盈率

13.87

第一大股东

河南神火集团

第一大股东河南神火集团有限公司

研究所

分析师：李帅华

SAC 登记编号：S1340522060001

Email: lishuaihua@cnpsec.com

分析师：杨丰源

SAC 登记编号：S1340525070002

Email:yangfengyuan@cnpsec.com

神火股份（000933）

煤铝景气，推动业绩增长

公司发布26年半年报，实现归母净利润48亿元

公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入247.91亿元，同比增长 21.35%；实现归属于上市公司股东的净利润47.81亿元，同比增长 151.06%；扣非后归母净利润为47.85亿元，同比增长 138.07%；基本每股收益为2.16元/股。

电解铝业务贡献主要利润

电解铝业务是公司核心盈利引擎。子公司新疆煤电（80万吨产能）和云南神火（90万吨产能）合计贡献主要利润。2026H1，新疆煤电净利润26.43亿元（同比+113.94%），云南神火净利润30.87亿元 （同比+214.06%）。两大基地盈利大增系电解铝价格上涨及氧化铝成本下降。

煤炭业务：盈利能力回升。子公司新龙公司净利润1.35亿元（同比+62.52%），兴隆公司净利润1.07亿元（同比+236.37%），主要受益于煤炭产品价格同比上涨。

铝箔业务：子公司神火新材净利润1.07亿元，同比增 354.16% 主要由于铝箔产品价格和销量同比上涨，成为公司新的利润增长点。

现金流充沛，资产负债表持续优化

公司现金流充沛：26H1经营活动产生的现金流量净额高达72.00亿元，同比+62.29%，现金流状况优质，为未来资本开支和分红提供了坚实基础。

资产负债率稳定：截至2026H1末，公司资产负债率为 42.32%，较上年末的 42.16%基本持平，处于行业健康水平。公司有息负债规模可控，财务风险较低。

资产负债表不断优化：26H1公司总资产558.74亿元，较上年末 +14.35%；归母净资产276.79亿元，较上年末+12.67%。公司资产规模持续增长，净资产增厚，资产负债表不断优化。

成本优势和分红助力公司行稳致远

2026年上半年，神火股份凭借“煤电铝一体化”的产业布局，充分受益于铝价高位运行和煤炭价格回升的双重利好，叠加成本端氧化铝价格下降，业绩实现了历史性突破。公司现金流充沛，资产负债表健康，且铝箔业务正成为新的增长极。展望下半年，电解铝行业受供给侧产能红线支撑，价格有望维持高位震荡；煤炭业务有望继续受益于稳增长需求。公司新疆和云南的双基地成本优势（新疆低电价、云南绿电）是其穿越周期的核心竞争力。


盈利预测

我们预计2026-2028年，电解铝价格有望高位震荡，预计公司归母净利润为91.28/82.54/80.13亿元，YOY为127.9%/-9.58%/- 2.92%，对应PE为6.18/6.84/7.05。综上，给予“增持”评级。

风险提示：

宏观经济风险；海外项目投产进度超预期打压铝价风险；原材料价格风险等。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

41241

42055

40701

40250

增长率(%)

7.47

1.97

-3.22

-1.11

EBITDA(百万元)

9871.11

14180.99

12916.93

12511.23

归属母公司净利润(百万元)

4005.36

9128.03

8253.85

8012.63

增长率(%)

-7.00

127.90

-9.58

-2.92

EPS(元/股)

1.78

4.06

3.67

3.56

市盈率(P/E)

14.09

6.18

6.84

7.05

市净率(P/B)

2.30

1.90

1.65

1.46

EV/EBITDA

6.86

3.89

3.74

3.31

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


电解铝业务：双基地布局，成本与低碳双优势

公司电解铝总产能达170万吨/年，并配套80万吨/年的阳极炭块产能，产业链完整。分为新疆基地和云南基地。

新疆基地（80万吨）：项目位于新疆准东煤田腹地，煤炭资源丰富、开采成本低，为公司配套的 4×350MW自备电厂提供了低廉的燃料，使新疆项目在我国电解铝主产区中具备显著的成本优势。配套建设了阳极炭块生产线和连接煤矿的输煤皮带走廊，不仅降低了物流成本，还保证了原料供应的稳定性。在新疆基地，公司与中国电力共同投资建设了80万千瓦风电项目，助力公司绿电转型。

图表1：新疆电解铝业务布局


资料来源：公司公告，中邮证券研究所

云南基地（90万吨）：绿色低碳是最大特点。项目利用云南丰富的水电资源，电力成本相对稳定，且具备显著的低碳属性。公司已获评全国首批“绿电铝”企业。项目距离氧化铝主产地广西百色仅约120公里，紧邻华南等铝消费核心市场，物流成本优势明显。

图表2：云南电解铝业务布局


资料来源：公司公告，中邮证券研究所


煤炭业务：稀缺煤种，稳健基石

公司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一，主要产品无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，精煤产出率 75%左右，处于行业领先地位。其中，永城矿区生产的煤炭属于低硫、低磷、中低灰分、高发热量的优质无烟煤，是冶金、电力、化工的首选洁净燃料，“永成”牌无烟煤有较好的市场基础；许昌矿区生产的贫瘦煤粘结指数比较高，可以作为主焦煤的配煤使用，具有良好的市场需求。优良的产品质量和品牌影响力为公司产品保持市场竞争地位奠定了基础，公司与宝武钢铁等国内大型骨干冶金企业建立了稳定的战略合作关系。

公司在产煤矿主要位于河南省永城市、许昌市，紧邻华东、华中等经济发达地区和能源消费集中区域，周边铁路、公路网四通八达，市场需求稳定，区位优势明显。其中，永城矿区生产的无烟煤主要销往江苏、安徽、浙江等华东市场；许昌矿区生产的贫瘦煤主要销往湖北、湖南、江西等华中市场；而且，公司拥有自备的铁路专用线，并持续推进公铁水多式联运，构建了高效、低成本的物流运输体系，综合物流成本进一步降低，在煤炭市场供需紧平衡、煤价中枢上移的背景下，有效提升了产品价格竞争力和盈利空间。

公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系，煤炭业务营运主体分别为：公司本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤，作为动力煤使用。截至2025年12月31日，公司控制的煤炭保有储量12.93亿吨，可采储量6.06亿吨，具体情况如下：

图表3：公司煤炭储量情况

矿区

主要煤种

核定产能(万吨)

保有储量(万吨)

可采储量(万吨)

永城矿区

无烟煤

345

20,662

9,599

许昌、郑州矿区

瘦煤、贫煤

510

108,732

51,078

合计

855

129,394

60,677

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表4：公司煤炭产能区位图


资料来源：公司公告，中邮证券研究所


铝箔业务：新材料转型，增长新引擎

公司是国内为数不多的具有水电铝材全绿色产业链的企业，在“双零”铝箔中属于龙头企业，产量位列全国第二位、河南省第一位，并稳居新能源市场第一梯队。公司铝箔业务具有以下优势：

（1）铝箔业务先入优势和设备先进优势

公司自2004年进入铝箔行业以来，培养了一批优秀的技术研发、生产、销售、管理人才，积累了丰富的生产组织经验，主设备是德国阿亨巴赫铝箔轧机等世界一流的生产设备，在设备精度、工作效率、智能制造方面均为世界顶级水平。公司铝箔产业优秀的技术团队、先进的生产工艺，不仅能够丰富产品布局、保障产品成品率、提高生产效率，还能够降低公司的运营风险和生产成本，有利于与客户建立长期稳定的合作关系，为市场份额持续扩大及巩固奠定基础。

（2）产品优势

公司铝箔产品主要为电池铝箔、食品铝箔和医药铝箔等高端市场产品，通过20多年的研发和创新，积累了大量国内外一流客户。目前，公司4.5微米高端超薄双零铝箔和8-10微米超薄电池铝箔已实现稳定量产，深受下游客户青睐。依托高品质的产品质量，公司电池铝箔稳定供应国内“头部”电池企业，市场口碑与品牌影响力持续提升，进一步巩固了在高端铝箔市场的竞争地位。

目前，公司铝箔业务营运主体分别为：神火新材主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，阳光铝材、云南新材主要生产铝箔坯料。截至2026年6月30日，公司铝箔产能14万吨/年（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年）、铝箔坯料产能26.5万吨/年（阳光铝材15.5万吨/年、云南新材11万吨/年）。

图表5：公司电池铝箔和包装箔工艺流程


资料来源：公司公告，中邮证券研究所


盈利预测

2026年上半年，神火股份凭借“煤电铝一体化”的产业布局，充分受益于铝价高位运行和煤炭价格回升的双重利好，叠加成本端氧化铝价格下降，业绩实现了历史性突破。公司现金流充沛，资产负债表健康，且铝箔业务正成为新的增长极。展望下半年，电解铝行业受供给侧产能红线支撑，价格有望维持高位震荡；煤炭业务有望继续受益于稳增长需求。公司新疆和云南的双基地成本优势（新疆低电价、云南绿电）是其穿越周期的核心竞争力。

我们预计2026-2028年，电解铝价格有望高位震荡，预计公司归母净利润为 91.28/82.54/80.13亿元，YOY为 127.9%/-9.58%/-2.92%，对应PE为6.18/6.84/7.05。综上，给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济风险；海外项目投产进度超预期打压铝价风险；原材料价格风险等。


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

41241

42055

40701

40250

营业成本

31608

28093

28093

28093

税金及附加

636

631

611

604

销售费用

167

168

163

161

管理费用

915

925

895

885

研发费用

323

336

326

322

财务费用

92

94

-11

-113

资产减值损失

-1256

-58

-58

-58

营业利润

6787

12349

11166

10840

营业外收入

23

0

0

0

营业外支出

261

0

0

0

利润总额

6549

12349

11166

10840

所得税

1985

1976

1787

1734

净利润

4563

10373

9379

9105

归母净利润

4005

9128

8254

8013

每股收益(元)

1.78

4.06

3.67

3.56

资产负债表

货币资金

3017

8324

14713

21355

交易性金融资产

0

2

7

7

应收票据及应收账款

1102

853

825

816

预付款项

405

337

337

337

存货

3935

3512

3512

3512

流动资产合计

11782

14775

21149

27802

固定资产

22395

21261

20102

18918

在建工程

638

712

786

862

无形资产

5294

5184

5074

4964

非流动资产合计

37078

35457

34259

33037

资产总计

48860

50232

55408

60838

短期借款

4562

3562

3062

2962

应付票据及应付账款

4085

3668

3668

3668

其他流动负债

7482

4651

4675

4719

流动负债合计

16129

11880

11404

11349

其他

4484

3689

3644

3599

非流动负债合计

4484

3689

3644

3599

负债合计

20613

15570

15049

14948

股本

2249

2249

2249

2249

资本公积金

2673

2694

2694

2694

未分配利润

17914

21597

24931

28167

少数股东权益

3680

4925

6050

7143

其他

1731

3197

4435

5637

所有者权益合计

28247

34662

40359

45890

负债和所有者权益总计

48860

50232

55408

60838

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

7.5%

2.0%

-3.2%

-1.1%

营业利润

2.7%

82.0%

-9.6%

-2.9%

归属于母公司净利润

-7.0%

127.9%

-9.6%

-2.9%

获利能力

毛利率

23.4%

33.2%

31.0%

30.2%

净利率

9.7%

21.7%

20.3%

19.9%

ROE

16.3%

30.7%

24.1%

20.7%

ROIC

14.5%

25.1%

20.0%

17.2%

偿债能力

资产负债率

42.2%

31.0%

27.2%

24.6%

流动比率

0.73

1.24

1.85

2.45

营运能力

应收账款周转率

43.16

44.58

50.59

51.14

存货周转率

8.43

7.55

8.00

8.00

总资产周转率

0.83

0.85

0.77

0.69

每股指标(元)

每股收益

1.78

4.06

3.67

3.56

每股净资产

10.92

13.22

15.26

17.23

估值比率

PE

14.09

6.18

6.84

7.05

PB

2.30

1.90

1.65

1.46

净利润

4563

10373

9379

9105

折旧和摊销

2150

1738

1762

1785

营运资本变动

755

-2401

38

29

其他

1274

-276

-278

-285

经营活动现金流净额

8743

9434

10902

10635

资本开支

-764

-571

-571

-571

其他

-529

2428

395

400

投资活动现金流净额

-1293

1857

-176

-171

股权融资

26

21

0

0

债务融资

920

-1894

-540

-140

其他

-8388

-4108

-3796

-3682

筹资活动现金流净额

-7443

-5981

-4336

-3822

现金及现金等价物净增加额

11

5307

6389

6642


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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