CPU专题跟踪

优于大市

英特尔26Q2 CPU平均售价增长 48%，上修全年资本开支

行业研究·行业快评

互联网·互联网II

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师： 张伦可

0755-81982651

zhanglunke@guosen.com.cn

执证编码：S0980521120004

证券分析师： 刘子谭

liuzitan@guosen.com.cn

执证编码：S0980525060001

事项：

2026年7月23日美股盘后，英特尔发布26Q2财报。当期营收161亿美元同比增 25%，连续7季超预期，AI业务高增带动盈利修复；公司上调全年资本开支，Q3营收、盈利指引亦全线高于市场一致性预期。国信互联网观点：1）英特尔26Q2创十五年来最高单季营收增速，DCAI数据中心业务增速 59%为核心增长引擎，其中 48%来自于ASP（平均售价）的增长。英特尔2026Q2营收161亿美元，同比增 25%，大幅超出市场预期，AI相关业务贡献七成收入。Non-GAAP毛利率、利润率、净利润全面超预期并实现扭亏。分板块看，DCAI数据中心业务增速 59%为核心增长引擎，ASIC业务年化收入近20亿、同比三倍增长；CCPG客户端业务受PC大盘下行拖累，晶圆代工营收稳步增长且亏损收窄。2）业绩会指引2026-2028服务器CPU出货双位数增长，ASIC年化收入运行率接近20亿美元。行业端，指引2026-2028服务器CPU出货双位数增长，板块收入增长弹性更强。工艺上18A-P进入风险量产，Intel14A规划2027下半年内部产品风险试产，EMIB-T先进封装2027年大规模扩产。ASIC年化收入运行率接近20亿美元，同比增长近三倍，赛道空间千亿。公司全栈制造能力构筑竞争壁垒，当前产能短缺是主要约束。3）三季度业绩指引超一致预期，上调2026资本开支至200亿美元以上。Q3营收指引区间158亿-168亿美元，区间下限超一致预期152亿美元，毛利率环比持平，产业链物料紧缺导致产能集中在季末释放，全年供给仍缺口明显。公司上调2026资本开支至200亿美元以上，2027年投入规模将进一步提升，资金主要布局美国本土晶圆与封装产线。

投资建议：行业CPU需求结构性扩容、产能紧缺周期拉长，管理层预判2026-2028服务器CPU出货维持双位数高增长，景气周期延续至2028年。客户采购向高核、高端AI型号集中，产品结构持续优化抬升ASP，利润率改善，建议关注CPU企业与产业链。

风险提示：AI落地不及预期、价格上涨不及预期、AI资本开支下滑、行业竞争加剧。

评论：

核心业绩情况

26Q2总营收161亿美元，同比+25%，创下公司十五年来最高单季度营收增速，显著超彭博一致预期145亿美元；AI相关业务同比增速超 70%，贡献约七成总营收。

盈利维度，Non-GAAP毛利率 41.8%，同比+12.1pcts，高于彭博一致性预期 39%，较公司指引提升280bp受益于高产品良率、高端产品结构优化；Non-GAAP营业利润率达 17.2%，同比提升21.1pcts，显著高于彭博一致性预期 10.7%，实现Non-GAAP净利润22亿美元，同比扭亏。

GAAP口径下，公司毛利率 40.4%，同比+12.9pcts；净亏损110亿美元，亏损仅来自美国政府CHIPS协议托管股份非现金公允价值变动。全年Non-GAAP运营费用管控至165亿美元，成本管控成效显著。季度经营性现金流70亿美元；季末现金+短期投资约300亿美元，叠加100亿循环信贷，总流动性超400亿美元。

英特尔产品业务整体合计营收151亿美元，同比增长 28%。包括：

$ \textcircled{1} $客户端计算与实体AI集团（CCPG）：营收89亿美元，同比 $ + 13\% $ 、环比 $ + 15\% $ ；AIPC收入环比增


26%，占客户端总收入三分之二，边缘AI业务占CCPG收入 10%；季度计提库存减值拖累板块利润环比小幅下滑。2026全年PC终端市场预计双位数下行，公司产能后续将优先倾斜服务器芯片对冲疲软。

$ \textcircled{2} $数据中心与AI事业部（DCAI）：营收63亿美元，同比+59%、环比+24%，AI算力需求持续释放拉动服务器芯片订单大幅增长；定制ASIC业务同比近三倍增长，当前年化营收近20亿美元。板块营业利润率 40%，盈利环比大幅改善。

$ \textcircled{3} $晶圆代工业务：营收58亿美元，同比+31%、环比+6%，外部客户代工收入2.93亿美元；增长同步受益内部产品需求与外部客户拓展，季度亏损环比收窄，18A晶圆产出超目标 25%。

$ \textcircled{4} $其他业务：营收7亿美元，同比下降 33%，涵盖 Mobileye及已分拆 Altera相关历史业务。

图：Intel业绩速览（百万美元，%）

FY24Q1

FY24Q2

FY24Q3

FY24Q4

FY25Q1

FY25Q2

FY25Q3

FY25Q4

FY26Q1

FY26Q2

一致预期

Beat/Miss

2025FY

2026FYE

2027FYE

总收入

12,724

12,833

13,284

14,260

12,667

12,859

13,653

13,674

13,577

16,128

14,431

12%

52,853

62,133

71,355

YoY

8.6%

-0.9%

-6.2%

-7.4%

-0.4%

0.2%

2.8%

-4.1%

7.2%

25.4%

12.2%

-0.5%

10.0%

10.5%

1)客户端计算收入

7,533

7,410

7,330

8,017

7,629

7,871

8,535

8,193

7,727

8,877

7,993

11%

32,228

33,259

33,368

YoY

30.6%

9.3%

(6.8%)

(9.4%)

(8.1%)

(2.8%)

4.1%

(6.9%)

1.3%

12.8%

1.5%

1.3%

4.7%

0.3%

经营利润

2,569

2,401

2,639

2,918

2,357

2,054

2,697

2,212

2,519

2,343

2,651

-12%

9,317

7,975

10,348

OPM

34.1%

32.4%

36.0%

36.4%

30.9%

26.1%

31.6%

27.0%

32.6%

26.4%

31.1%

23.2%

32.8%

34.8%

2)DCAI收入

3,036

3,045

3,349

3,387

4,126

3,939

4,117

4,737

5,052

6,262

5,540

13%

16,919

24,252

30,734

YoY

(18.3%)

(24.0%)

(12.2%)

(15.0%)

8.6%

3.7%

0.4%

7.7%

22.4%

59.0%

40.6%

25.3%

8.6%

26.7%

经营利润

331

195

308

291

574

634

963

1,251

1,541

2,474

1,051

3,422

3,335

4,431

OPM

10.9%

6.4%

9.2%

8.6%

13.9%

16.1%

23.4%

26.4%

30.5%

39.5%

25.2%

3)IFS收入

4,369

4,320

4,352

4,502

4,667

4,417

4,235

4,507

5,421

5,765

5,477

5%

17,826

22,505

26,691

YoY

3602.5%

1762.1%

1299.4%

1447.1%

6.8%

2.2%

(2.7%)

0.1%

16.2%

30.5%

24.0%

17.7%

18.6%

18.6%

外部收入

16

13

20

191

269

(4)

8

170

170

293

经营利润

(2,441)

(2,802)

(5,799)

(2,249)

(2,320)

(3,168)

(2,321)

(2,509)

(2,437)

(2,089)

(2,324)

-10%

(10,318)

(6,688)

(6,381)

OPM

(55.9%)

(64.9%)

(133.2%)

(50.0%)

(49.7%)

(71.7%)

(54.8%)

(55.7%)

(45.0%)

(36.2%)

(42.4%)

4)其他收入

775

968

1,039

1,042

943

1,053

993

574

628

701

638

10%

3,563

2,654

2,766

YoY

24.4%

70.1%

45.1%

27.9%

21.7%

8.8%

(4.4%)

(44.9%)

(33.4%)

(33.4%)

(39.4%)

4.9%

15.8%

4.2%

经营利润

(170)

(46)

5

154

103

69

100

(8)

102

230

58

297%

264

300

239

OPM

-21.9%

-4.8%

0.5%

14.8%

10.9%

6.6%

10.1%

-1.4%

16.2%

32.8%

9.1%

毛利润

5,217

4,547

1,997

5,584

4,672

3,542

5,218

4,943

5,347

6,509

5,354

22%

18,375

24,228

29,916

毛利率

41.0%

35.4%

15.0%

39.2%

36.9%

27.5%

38.2%

36.1%

39.4%

40.4%

37.1%

34.8%

39.2%

42.2%

经调毛利润

5,739

4,966

2,393

6,001

4,961

3,813

5,456

5,180

5,570

6,737

5,657

19%

19,410

25,752

31,322

经调毛利率

45.1%

38.7%

18.0%

42.1%

39.2%

29.7%

40.0%

37.9%

41.0%

41.8%

39.2%

36.7%

40.8%

43.6%

研发费

4,382

4,239

4,049

3,876

3,640

3,684

3,231

3,219

3,375

3,368

3,457

-3%

13,774

13,595

15,045

研发费率

34.4%

33.0%

30.5%

27.2%

28.7%

28.6%

23.7%

23.5%

24.9%

20.9%

24.0%

26.1%

24.2%

21.9%

销售管理费

1,556

1,329

1,383

1,239

1,177

1,144

1,129

1,174

1,038

1,175

1,091

8%

4,624

4,560

6,005

销售管理费率

12.2%

10.4%

10.4%

8.7%

9.3%

8.9%

8.3%

8.6%

7.6%

7.3%

7.6%

8.7%

8.0%

7.3%

经营利润

(1,069)

(1,964)

(9,057)

412

(301)

(3,176)

683

580

(3,136)

1,796

680

164%

(2,214)

2,176

9,776

OPM

-8.4%

-15.3%

-68.2%

2.9%

-2.4%

-24.7%

5.0%

4.2%

-23.1%

11.1%

4.7%

-4.2%

-0.1%

13.1%

经调经营利润

723

24

(2,369)

1,368

690

(503)

1,524

1,205

1,668

2,770

1,619

71%

2,916

9,288

13,055

经调OPM

5.7%

0.2%

-17.8%

9.6%

5.4%

-3.9%

11.2%

8.8%

12.3%

17.2%

11.0%

5.5%

12.1%

18.0%

净利润

(381)

(1,610)

(16,639)

(126)

(821)

(2,918)

4,063

(591)

(3,728)

(11,033)

586

(267)

(7,100)

5,601

净利率

-3.0%

-12.5%

-125.3%

-0.9%

-6.5%

-22.7%

29.8%

-4.3%

-27.5%

-68.4%

4.1%

0.0%

-2.7%

11.1%

经调净利润

759

83

(1,976)

568

580

(441)

1,023

767

1,485

2,197

1,154

90%

1,929

7,449

10,471

经调净利率

6.0%

0.6%

-14.9%

4.0%

4.6%

-3.4%

7.5%

5.6%

10.9%

13.6%

8.0%

资本开支

(5,970)

(5,682)

(6,458)

(5,834)

(5,183)

(3,550)

(2,425)

(3,488)

(3,636)

(2,556)

(3,843)

-33%

(14,646)

(18,763)

(24,535)

同比

19%

4%

-12%

13%

13%

38%

62%

40%

30%

28%

8.3%

折旧摊销

2,551

2,569

3,612

2,647

2,674

3,013

2,992

3,027

3,136

3,224

3,055

11,706

12,480

13,662

资料来源：彭博，公司官网，国信证券经济研究所整理

CPU与AI产业发展

1. CPU与PC市场增长预期？

2026Q2和2026H1服务器CPU ASP分别上涨了 48%和 38%，即26Q2 DCAI同比 59%的收入增速有 48%来自于 ASP的增长、8%来自于出货量的增长。ASP提升主要是由于销售的高端产品比例提升所致，而基于需求的定价策略对增长的影响相对较小。

业绩会指引服务器CPU行业出货量2026-2028年维持强劲双位数年度增速，芯片高核化趋势持续抬升单颗 ASP，板块收入增长弹性更强。

PC业务，2026全年PC市场规模预计双位数下滑，主要因为存储涨价、零部件供给受限。

图：Intel关于CCPG与DCAI的业务拆分（百万美元，%）


Three Months Ended

Six Months Ended

Jun 28,2025

Jun 28,2025

($ In Millions)

CCPG

DCAI

Total

CCPG

DCAI

Total

Revenue

7871

3939

11810

15500

8065

23565

Cost of sales and operating expenses

5818

3306

9124

11086

6857

17943

Operating income

2053

633

2686

4414

1208

5622

Operating margin%

26%

16%

23%

28%

15%

24%

$ ^{1} $ Operating segment results include intersegment financial activity; refer to "Note 2: Operating Segments" within Notes to Consolidated Condensed Financial Statements for a reconciliation between our operating segment and consolidated financial results for the periods presented.

Operating Segment Revenue Summary

Q2 2026 vs. Q2 2025 and YTD 2026 vs. YTD 2025

Total Intel Products revenue was $15.1 billion in Q2 2026, up $3.3 billion from Q2 2025, and $27.9 billion in YTD 2026, up $4.4 billion from YTD 2025.

• CCPG revenue increased $1.0 billion from Q2 2025 and $1.1 billion from YTD 2025. Client revenue (collectively notebook and desktop) was $7.7 billion in Q2 2026, up $1.1 billion from Q2 2025, and $14.3 billion in YTD 2026, up $1.2 billion from YTD 2025, primarily driven by ASP increases of 27% and 22%, respectively. The majority of the increase in ASPs was driven by a higher mix of premium products sold in Q2 2026 and YTD 2026, with demand-based pricing actions contributing to a lesser extent, in part to offset higher input costs. This increase in client revenue was partially offset by volume decreases of 8% compared to Q2 2025 and 10% compared to YTD 2025. Market demand exceeded our available product supply in Q2 2026 and YTD 2026 due to industry-wide supply constraints. While supply constraints impacted our results during the first half of 2026, we expect these constraints to ease over the second half of 2026. Other CCPG revenue was $1.1 billion in Q2 2026, down $127 million from Q2 2025, and $2.3 billion in YTD 2026, down $82 million from YTD 2025.

• DCAI revenue increased $2.3 billion from Q2 2025 and $3.2 billion from YTD 2025, primarily driven by higher server revenue, which increased $2.0 billion in Q2 2026 and $2.7 billion in YTD 2026 due to ASP increases of 48% and 38%, respectively. The majority of the increase in server ASPs was driven by a higher mix of premium products sold in Q2 2026 and YTD 2026, with demand-based pricing actions contributing to a lesser extent, in part to offset higher input costs. Server volume increased 9% compared to Q2 2025 and 2% compared to YTD 2025, primarily driven by higher hyperscaler demand. Market demand exceeded our available product supply in Q2 2026 and YTD 2026 due to internal supply constraints. Though we continue to add capacity in our factories to increase supply and mitigate these constraints, we expect industry-wide supply constraints to persist into next year. Other DCAI revenue was $951 million in Q2 2026, up $304 million from Q2 2025, and $1.9 billion in YTD 2026, up $533 million from YTD 2025, primarily driven by higher demand for purpose-built silicon, or ASICs.

资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理

2. 制程、封装中长期技术路线？

$ \textcircled{1} $ 18A及衍生节点：18A-P本季度进入风险量产，性能较18A提升 5%，IP、功耗架构完全兼容，面向外部代工客户；18A良率持续优于预期，支撑PantherLake、WildcatLake大规模量产，同步验证代工对外交付能力。

$ \textcircled{2} $ Intel14A下一代先进工艺：研发进度优于同期18A，缺陷密度、晶体管性能达标；PDK0.5版本完成，PDK0.9将于10月落地；规划2027下半年内部产品风险试产，2028年全面大规模量产，本季度正式敲定全量扩产计划，外部客户对接反馈积极。

$ \textcircled{3} $ EMIB-T先进封装：客户积压订单充足，良率、可靠性达标量产标准；2027年大规模扩产，是差异化AI异构集成核心技术，配套专项资本投入。

3. CPU产品布局与市场格局变化？

产品业务层面，公司发布基于Intel18A工艺的新一代服务器CPU Xeon6+，系公司首款18A工艺服务器级产品；完整产品路线覆盖Xeon6+、DiamondRapid、CoralRapid，持续优化单核、多核性能，CoralRapid搭载SMT技术提升多线程算力；

4. ASIC业务进展？

ARM为战略合作伙伴，代工、IP层面协同，不存在直接对抗；当前核心约束为产能不足，而非市场份额。

26Q2定制ASIC业务当前年化收入运行率接近20亿美元，同比增长近三倍。业务仍处于早期扩张阶段，中长期目标是实现40亿美元年化收入。整个赛道市场空间超千亿，依托x86架构、自研IP、先进封装形成差异化优势，具备持续抢占份额的潜力。

联合 SambaNova、富士康推出机架级分布式推理AI方案，与Fortinet合作研发新一代安全ASIC。业务面向外部客户、针对特定负载深度定制优化的专用芯片，覆盖AI加速、网络交换、云基础设施IPU、安全处理器、5G定制SoC等；依托Intel自有CPU/XPUIP、先进封装、先进制程提供全栈定制方案。

此前2025Q4业绩会（业务起步阶段）披露，全年（2025年）Custom ASIC收入同比增长 50%，单季度环比+26%，年末年化收入超过10亿美元。


业绩指引与资本开支规划

26Q3业绩营收指引：营收区间158亿-168亿美元，区间下限超一致预期152亿美元；GAAP口径EPS指引 0.31美元，Non-GAAP口径EPS指引0.38美元；

毛利率指引：Q3 Non-GAAP毛利率环比持平，利好因素为不再计提客户端库存减值，拖累因素为18A新品处于量产早期、单位成本偏高；长期随良率爬坡，18A产品将持续拉动毛利上行。

供需节奏：Q3前半段供给改善有限，晶圆、基板、存储瓶颈显著；产能集中释放于Q3末至Q4，但全年供给仍无法完全覆盖客户订单；服务器芯片紧缺程度高于PC。

资本开支方面，公司将2026财年资本支出预算上调至200亿美元以上，此前彭博一致性预期180亿美元，上调幅度达20亿美元；2026设备投入较2025年提升 40%，重点投向Intel3、18A、18A-P节点。2027年资本开支将显著高于2026年，绝大部分资金投向美国本土产线。

投资建议：行业需求增长、产能紧缺周期拉长，海外CPU龙头企业将受益与本轮AI需求提升，量价齐升、利润率改善。制程、封装业务良率进展顺利，指引FAB业务2027年大规模扩产。

风险提示：AI落地不及预期、价格上涨不及预期、AI资本开支下滑、行业竞争加剧。

相关研究报告：

《AI算力需求拉长景气周期，CCL及电子布等供需格局与价格弹性测算》 2026-06-28

《ASIC芯片崛起：云厂、芯片设计及光互连投资机遇》 2026-06-25

《MLCC行业十问十答-预计原厂将全品类涨价，预计景气周期至少延续到2028年》 2026-06-23

《AI服务器架构升级驱动MLCC量价齐升：MLCC供需与核心公司盈利弹性测算》 2026-06-15

《AI 重塑流量入口一一海外互联网平台的分化与重估》 2026-06-05


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国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。


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