2B业务再进一步，收购锐珂医疗国际业务

核心观点

2B业务成为重要增长驱动力，组织架构继续细分，并购整合不断。

并购锐珂医疗国际业务：1）2025/12/31，美国锐珂医疗（Carestream Health）宣布分拆为两家聚焦不同地域市场的独立企业：Carestream Health保留美国本土及墨西哥胶片制造、中国胶片与无损检测业务；Carestream International整合美国以外的全球资产，主体为原“锐珂（上海）医疗器材有限公司”，将被美的集团收购全部股权。美国锐珂医疗为全球传统医疗影像设备龙头，2022年营收约10.51亿美元，前身为柯达的X光影像部门，自2007年被Onex公司收购后独立运营。2）美的医疗业务的探索之路始于2017年，先后收购库卡医疗（手术及康复机器人）、瑞仕格医疗（医院物流与药房自动化）、万东医疗（医学影像设备），再与自有的美的生物医疗（医疗冷链）、美的楼宇科技（智慧医院建设与运维）共同组成“美的医疗”的五大业务实体，构建起覆盖“临床医技”与“医院建设运维”两大板块的医疗业务体系。本次收购Carestream International将使得美的集团获得锐珂医疗的海外销售网络、放射影像技术平台与海外研发团队。

2B业务重要性提升，近期组织构架进一步进化：1）美的集团自2020年重新定义业务版图，整体战略变为ToC与ToB双轮驱动，2B业务包括工业技术、楼宇科技、机器人与自动化以及创新型业务。2）2025年进一步演化，4月美的成立“美的医疗”事业部，并将医疗板块清晰定位为深耕影像诊断设备；12月美的成立新能源事业部，将原工业技术事业部下辖的新能产品公司、能源科技公司划入其中。3）美的2B业务营收占比持续提升，从2020年 18.5%提升至2025H1的 25.7%。4）并购整合是公司近些年的重要战略举措，近年并购的公司包括开利商用制冷、东芝电梯（中国）、西班牙Teka、瑞士Arbonia集团气候部门、科陆电子等。

家电内销业务：国补持续，美的空调元旦提价。

市场对家电内销国补退坡影响，以及铜价上涨导致的成本上升颇为担心，但近期都得到缓解：1）2025年末，中央下发2026年第一期两新补贴政策，大家电补贴政策延续，有助于稳定市场需求预期。2）2025年618以来，空调行业低价竞争激烈。2024年以来铜价持续走高，铜占空调成本约 30%，随着铜价上涨，行业面临成本压力。美的空调采取阶梯式涨价策略，1月3日部分热销机型价格上调 2%，1月5日再上调 4%。我们预计后续有更多的企业会跟进。

投资建议：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为4594/4915/5259亿元，同比+12.3%/+7%/+7%，归母净利润457/507/559亿元，同比+18.5%/+11.1%/+10.3%，EPS分别为6.01/6.67/7.36元每股，当前股价对应P/E为13.1/11.8/10.7倍，维持“推荐”评级。公司持续重视股东回报，截至2025年12月8日，公司已完成100亿元股份回购计划，累计回购1.35亿股，其中9500万股将被注销，考虑到公司预期分红率将达到 70%，注销+分红合计的分红收益率具备吸引力。

风险提示：市场需求不及预期的风险，竞争加剧风险，原材料成本上涨风险。

2026年1月5日

美的集团（股票代码：000333）

推荐维持评级

分析师

何伟

：021-2025-7811

$ \textcircled{x} $：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001

陆思源

：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001

刘立思

$ \textcircled{x} $：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002

杨策

：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005

市场数据

股票代码

000333

A股收盘价(元)

78.68

上证指数

4,023.42

总股本(万股)

759,847

实际流通A股(万股)

684,596

流通A股市值(亿元)

5,386

相对沪深300表现图 2026年01月05日


资料来源：中国银河证券研究院


主要财务指标预测

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入(百万元)

409,084

459,403

491,460

525,908

收入增速

9.5%

12.3%

7.0%

7.0%

归母净利润(百万元)

38,537

45,653

50,698

55,934

利润增速

14.3%

18.5%

11.1%

10.3%

分红率

69.3%

70.0%

70.0%

70.0%

毛利率

26.4%

26.9%

27.1%

27.5%

摊薄EPS(元)

5.07

6.01

6.67

7.36

PE

15.51

13.10

11.79

10.69

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（注：收盘价为2026年1月5日）


一、美的空调提价，打响反内卷第一枪

2026年第一批国补下发，空调继续受益：2025年12月29日，国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。国家已于近日向地方提前下达 2026年第一批625亿元（年化2500亿元）超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划，满足元旦、春节等旺季消费需求。家电产品中，冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6大品类包含在内，但补贴限制有所提高。2025年按产品销售价格的 20%/15%给予1级/2级能效或水效产品补贴，单台上限2000元，每位消费者最多可补贴3件空调；2026年调整为仅补贴1级能效或水效产品，按产品销售价格的 15%给予补贴，单台上限1500元，每位消费者每类产品仅可补贴1件。

2026开年，美的上调空调出厂价：1）美的空调采取阶梯式涨价策略，1月3日部分热销机型价格上调 2% ，1月5日再上调 4% 。2）2025年618以来，空调行业低价竞争激烈。2024年以来，铜价受供需不平衡影响（铜矿减产、应用需求扩大）持续走高。铜占空调成本约 30% ，随着铜价上涨，行业面临成本压力，中小空调企业成本压力相对更大。美的作为龙头，率先提价，有助于行业反内卷，改善行业竞争格局。其他品牌方面，1月5日，格力声明家用空调不涨价，且暂无“铝代铜”相关计划，但个别渠道或经销商或存在涨价行为；根据产业在线统计，2026开年，部分二线空调品牌同样存在涨价行为，如TCL商用空调及热泵、镁刻阳光、夏宝电器、富士通/将军家用小空调、iCongo志高智能环境等。

图1：2022年至今中国现货铜价走势


图2：2022年至今LME铜价走势

资料来源：Wind，中国银河证券研究院


资料来源：LME，中国银河证券研究院

表1：2026年多个空调品牌官宣涨价

品牌/产品

价格调整

美的空调

1月3日部分热销机型价格上调2%，1月5日再上调4%

格力电器

家用空调不涨价

TCL商用空调及热泵产品

全系上涨5~8%

镁刻阳光

空调全系上涨5%

夏宝电器

空调全系上调

富士通/将军家用小空调

全系上涨5~12%

iCongo志高智能环境

全系上涨4~8%

资料来源：产业在线，中国银河证券研究院


二、美的收购锐珂医疗国际业务，加速布局医疗板块

美国锐珂医疗（Carestream Health）是医疗成像系统及医疗IT解决方案的全球提供商，为各种工业、医疗和电子应用提供医疗、无损检测和精密合同制造涂层服务。2022年公司营收约10.51亿美元，在传统医疗影像设备领域处于全球龙头地位。

公司拥有100多年历史，前身为柯达的X光影像部门；2007年被加拿大Onex公司收购后独立运营，产品线不再局限于传统的胶片和X光成像，开始向数字成像解决方案和服务、牙科成像设备、医疗信息系统等多个创新方向拓展。目前公司在全球170多个国家和地区有分支机构，拥有超过1000个医疗成像系统及信息技术的专利。

中国市场是锐珂医疗仅次于北美的全球第二大市场。公司自1993年进入中国市场并入驻上海， 2007年同步开始在中国独立运营，在中国地区投资累计超过10亿美元（含品牌独立前），目前公司在中国市场从研发到生产已实现本土化，供应链的本土化率达到 90%以上。公司在上海设有1个全球研发中心，覆盖公司所有产品线，与美国的罗切斯特总部研发中心、意大利的热那亚研发中心共同成为全球三大创新研发中心，其中上海研发团队占全球研发人员数量的 60%以上；公司在中国设有2个工厂，上海工厂主要用于设备生产，厦门工厂主要用于胶片生产，中国生产的产品除了本土销售，也有向美国市场、印度、巴西、东南亚等新兴市场销售的订单。

图3：美国锐珂医疗三大业务板块

Today, we are a global market leader in:


Medical Imaging


Non-Destructive Testing


Contract Manufacturing

资料来源：Carestream Health公司官网，中国银河证券研究院

2022年以来，锐珂医疗面临财务挑战，其占比较高的医用胶片和印刷产品业务因需求锐减导致业绩受损，公司一度申请破产。目前实体医用胶片的行业龙头企业包括国外的锐珂医疗（美国）、爱克发（比利时）、富士胶片（日本）、柯尼卡美能达（日本），以及中国的巨鼎医疗（柯丽尔）、虎丘影像、乐凯胶片等。在全球智能化浪潮下，云胶片替代实体胶片是大势所趋。除了锐珂医疗，其余龙头企业也同样面临实体医用胶片需求下滑带来的挑战，例如爱克发于2024年底宣布计划对胶片相关业务重组，柯尼卡美能达于2024年8月宣布2025H1无锡办公设备工厂结束生产等。

根据QY Research，2024年全球云胶片市场销售额达9.11亿美元，预计2031年将达到15.61亿美元，2025-2031年CAGR为 8%；而实体胶片市场呈现加速萎缩趋势。从中国市场来看，灼识咨询数据显示，2019年我国实体医用胶片市场规模达到顶峰66亿元，2023年起预计逐步下滑；根据国家医保局，截至2025年11月12日，24个省份已完成医保影像云软件部署，目标2027年底实现全国医保影像云数据“一张网”“路路通”；根据华经产业研究院，我国医用影像云胶片渗透率已从2015年的 0.5%增至2025年的 21%。


图4：中国医用胶片产品市场规模


图5：2022年中国医用胶片产品市场份额

资料来源：灼识咨询，中国银河证券研究院


资料来源：中金企信，中国银河证券研究院

2025年12月31日，锐珂医疗正式宣布完成重大战略重组，公司分拆为两家聚焦不同地域市场的独立企业。其中，Carestream Health保留美国的所有业务，而美国以外的大部分国际业务归属于新成立的Carestream International（前身为“锐珂（上海）医疗器材有限公司”）。

此次美的集团通过旗下关联公司，收购 Carestream International 全部股权，从而一次性获得锐珂医疗的海外销售网络、放射影像技术平台与海外研发团队。一方面，锐珂医疗寻求集中资源深耕美国本土市场以重回增长轨道；另一方面，将使得 Carestream International 与万东医疗的现有产品形成优势互补，完善美的医疗板块的产品线，标志着美的集团加速医疗健康领域全球化布局。此次交易的具体交易金额尚未对外披露。

表2：美国锐珂医疗将公司分拆为两家聚焦不同地域市场的独立企业

Carestream Health

(保留部分)

Carestream International

(美的收购部分)

核心市场

美国、墨西哥(制造)、中国(胶片/NDT)

全球国际市场(除美国外)

核心产品

胶片、美国本土DR设备、NDT

全球DR设备、移动影像、工业影像

战略重心

聚焦美国本土市场

全球化扩张,技术与渠道深度融合

资料来源：MedTrend医趋势，中国银河证券研究院

2020年，美的重新定义业务版图，整体战略变为ToC与ToB业务双轮驱动。2025年4月，美的宣布正式成立美的医疗事业部，并将其列为集团第六大核心业务板块。目前美的集团的六大业务板块中，除了智能家居业务聚焦ToC业务，其余五大业务板块均聚焦ToB业务，包括工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、美的医疗、安得智联。

2025年前三季度，美的ToC（智能家居）业务收入同比增长 13%，Q3起海外市场明显恢复； ToB业务收入同比增长 18%，扭转了之前增速慢于ToC业务的格局，我们预计ToB业务增速快于 ToC的形势将持续。


图6：美的集团六大业务板块


资料来源：美的集团公司官网，中国银河证券研究院

美的将医疗板块清晰定位为深耕影像诊断设备，自2017年切入医疗赛道后持续投入加码。目前，美的医疗旗下包括万东医疗（医学影像设备）、库卡医疗（手术及康复机器人）、美的生物医疗（医疗冷链）、瑞仕格医疗（医院物流与药房自动化）、美的楼宇科技（智慧医院建设与运维）五大业务实体，形成了从设备研发到运维服务的全链条布局。

美的在医疗板块的探索之路始于收购。2017年1月，美的以37亿欧元收购库卡 94.55%的股份，此后历时6年半，至2022Q4完成库卡的私有化；2018年，库卡旗下瑞仕格医疗在中国大陆地区的业务也整合到美的库卡合资公司，由美的和瑞仕格医疗各持股 50%的上海瑞仕格医疗科技有限公司成立；2021年，美的以40多亿元收购万东医疗 29.09%的股份，成为第一控股股东，标志着正式切入医学影像赛道；2025年，美的将收购的3家公司与自有的美的生物医疗、美的楼宇科技共同组成“美的医疗”，将分散的医疗客户资源重新梳理，构建起覆盖“临床医技”与“医院建设运维”两大板块的医疗业务体系。

临床医技板块：旗下拥有万东医疗、库卡医疗、美的生物医疗三大核心品牌，为影像科、手术室、医技楼以及门诊药房等提供诊疗服务。其中，万东医疗作为国内医用X射线机领域的龙头企业，专注于CT、MRI、DSA等高端影像设备的研发与生产；库卡医疗依托库卡集团在工业机器人领域的技术积累，提供手术机器人、康复机器人等解决方案；美的生物医疗聚焦低温存储设备的生物安全领域，为疫苗、血液等样本提供可靠的存储环境。

医院建设运维板块：通过瑞仕格医疗与美的楼宇科技，为医疗机构提供智慧医院顶层设计与设备供应服务。其中，瑞仕格医疗专注于医院内不同物资运输需求，气动物流传输系统可将药品、样本等物资的传输速度提升至6-8米/秒，为紧急救治赢得时间；美的楼宇科技提供软硬一体的综合解决方案，助力智慧医院的建设及改造焕新。此外，美的医疗还布局了医院，2024年6月，由美的控股出资的和祐医院正式开业，与美的医疗紧密合作。

当前，美的医疗已服务了国内前20家医院的17家、美国前20家医院的18家。另外，美的医疗还与全球超10万家医院进行合作，为中国超过7000家的合作医院提供诊断建议。


图7：美的医疗五大业务实体


资料来源：器械之家，中国银河证券研究院


三、投资建议

我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为4594/4915/5259亿元，分别同比 +12.3%/+7%/+7%，归母净利润457/507/559亿元，分别同比+18.5%/+11.1%/+10.3%，EPS分别为6.01/6.67/7.36元每股，当前股价对应P/E为13.1/11.8/10.7倍，维持“推荐”评级。

表3：主要财务指标预测

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入(百万元)

409,084

459,403

491,460

525,908

收入增速

9.5%

12.3%

7.0%

7.0%

归母净利润(百万元)

38,537

45,653

50,698

55,934

利润增速

14.3%

18.5%

11.1%

10.3%

分红率

69.3%

70.0%

70.0%

70.0%

毛利率

26.4%

26.9%

27.1%

27.5%

摊薄EPS(元)

5.07

6.01

6.67

7.36

PE

15.51

13.10

11.79

10.69

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（注：收盘价为2026年1月5日）

四、风险提示

市场需求不及预期的风险，竞争加剧风险，原材料成本上涨风险。


附录：

公司财务预测表

资产负债表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产

389,064

404,152

443,579

479,261

现金

140,410

156,386

186,548

212,747

应收账款

35,799

37,002

39,584

42,358

其它应收款

2,077

3,261

3,489

3,733

预付账款

3,686

5,051

5,389

5,737

存货

63,339

58,309

62,206

66,229

其他

143,751

144,143

146,363

148,457

非流动资产

215,288

214,834

213,305

210,951

长期投资

10,140

10,740

10,740

10,740

固定资产

33,529

33,812

33,411

31,986

无形资产

17,009

17,025

17,035

17,035

其他

154,611

153,257

152,119

151,190

资产总计

604,352

618,986

656,884

690,213

流动负债

351,820

350,467

370,683

383,439

短期借款

31,009

39,430

45,925

45,925

应付账款

92,800

84,794

90,461

96,311

其他

228,011

226,243

234,298

241,204

非流动负债

24,865

22,141

20,979

20,995

长期借款

10,492

7,492

6,492

6,492

其他

14,373

14,649

14,487

14,503

负债总计

376,684

372,608

391,662

404,434

少数股东权益

10,917

11,009

11,110

11,223

归属母公司股东权益

216,750

235,370

254,111

274,556

负债和股东权益

604,352

618,986

656,884

690,213

现金流量表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

经营活动现金流

60,512

42,059

60,600

67,078

净利润

38,757

45,745

50,800

56,046

折旧摊销

7,824

6,826

7,483

8,101

财务费用

-4,026

1,160

1,249

1,299

投资损失

-1,443

-915

-1,468

-1,571

营运资金变动

20,202

-5,643

3,092

3,139

其他

-802

-5,112

-555

63

投资活动现金流

-87,902

-3,588

-2,565

-4,107

资本支出

-6,879

-5,838

-5,985

-5,678

长期投资

-85,000

1,200

1,840

0

其他

3,977

1,051

1,580

1,571

筹资活动现金流

22,698

-22,496

-27,873

-36,772

短期借款

22,189

8,421

6,495

0

长期借款

-35,647

-3,000

-1,000

0

其他

36,156

-27,917

-33,368

-36,772

现金净增加额

-4,769

15,976

30,162

26,199

利润表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入

409,084

459,403

491,460

525,908

营业成本

299,585

334,187

356,522

379,579

税金及附加

2,120

2,233

2,389

2,557

销售费用

38,754

42,079

44,526

47,647

管理费用

14,506

15,551

16,147

17,279

研发费用

16,233

17,838

19,083

20,420

财务费用

-3,329

-3,351

-3,520

-4,143

资产减值损失

-1,008

36

30

0

公允价值变动收益

1,302

136

112

0

投资收益及其他

4,883

3,434

4,164

4,456

营业利润

46,394

54,471

60,619

67,024

营业外收入

500

481

495

510

营业外支出

204

494

494

494

利润总额

46,690

54,458

60,620

67,041

所得税

7,933

8,713

9,821

10,995

净利润

38,757

45,745

50,800

56,046

少数股东损益

220

91

102

112

归属母公司净利润

38,537

45,653

50,698

55,934

EBITDA

51,184

57,933

64,583

70,999

EPS(元)

5.07

6.01

6.67

7.36

资料来源：公司数据，中国银河证券研究院

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入增长率

9.5%

12.3%

7.0%

7.0%

营业利润增长率

15.1%

17.4%

11.3%

10.6%

归母净利润增长率

14.3%

18.5%

11.1%

10.3%

毛利率

26.4%

26.9%

27.1%

27.5%

净利率

9.5%

10.0%

10.4%

10.7%

ROE

17.8%

19.4%

20.0%

20.4%

ROIC

11.5%

12.7%

13.2%

13.7%

资产负债率

62.3%

60.2%

59.6%

58.6%

净资产负债率

165.5%

151.2%

147.7%

141.5%

流动比率

1.11

1.15

1.20

1.25

速动比率

0.60

0.65

0.70

0.76

总资产周转率

0.75

0.75

0.77

0.78

应收账款周转率

11.86

12.57

12.78

12.78

应付账款周转率

3.62

3.76

4.07

4.06

每股收益

5.07

6.01

6.67

7.36

每股经营现金流

7.96

5.54

7.98

8.83

每股净资产

28.53

30.98

33.44

36.13

P/E

15.51

13.10

11.79

10.69

P/B

2.76

2.54

2.35

2.18

EV/EBITDA

10.62

9.20

7.87

6.79

PS

1.47

1.31

1.22

1.14


分析师承诺及简介

本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

何伟，研究所副所长、大消费组组长。上海交通大学理学硕士。2009-2011入职光大证券研究所担任家电分析师；2012-2024入职中国国际金融股份有限公司担任家电首席分析师，董事总经理；2025年加入中国银河证券股份有限公司研究院。2022年、2023年荣获II China机构投资者·财新资本市场分析师成就奖，可选消费行业最佳分析师（大陆&海外综合）第一。《Extel》（原《机构投资者》）2025年度“亚洲最佳本土券商评选，中国最佳分析师非必需消费品第一；中国香港最佳分析师非必需消费品第一。

杨策，家电行业分析师。伦敦国王大学理学硕士，2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事家电行业研究工作。

刘立思，家电行业分析师。中央财经大学本硕，2022年加入中国银河证券研究院，主要从事家电行业研究工作。

陆思源，家电行业分析师。加州大学圣地亚哥分校金融硕士，2023年加入中国银河证券研究院，从事家电行业研究工作。

免责声明

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评级标准

评级标准

评级

说明

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数(或公司股价)相对市场表现,其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准,北交所市场以北证50指数为基准,香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

超配:

相对基准指数涨幅10%以上

中性:

相对基准指数涨幅在-5%~10%之间

回避:

相对基准指数跌幅5%以上

公司评级

推荐:

相对基准指数涨幅20%以上

谨慎推荐:

相对基准指数涨幅在5%~20%之间

中性:

相对基准指数涨幅在-5%~5%之间

回避:

相对基准指数跌幅5%以上

联系

中国银河证券股份有限公司研究院

机构请致电:

深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层

深广地区:

苏一耘

0755-83479312

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李洋洋

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