回购股份夯实信心，业绩持续增长，符合预期

投资要点

事件：公司2026年H1实现营收2769.17亿元，同比增长 54.8%，实现归母净利432.84亿元，同比增长 41.98%；扣非归母净利为390.13亿元，同比增长 43.4%。其中2026年Q2实现营收1477.86亿元，同比增长 56.9%，环比增长 14.45%，实现归母净利225.46亿元，同比增长 36.5%，环比增长 8.7%。

回购股份，夯实信心。公司拟使用200亿-400亿自有或自筹资金用于回购股份，并注销，回购价格上限573元/股。

出货高增，现金流充足。根据SNE Research数据，2026年1-5月全球新能源汽车销量775.4万辆，同比增长 3.5%，全球动力电池使用量为469.2GWh，同比增长 16.3%。2025年公司实现锂电池销量661GWh，同比增长 39.16%，2026年H1实现锂电池产量498GWh，产能利用率为 94.86%。现金流充足，2026年H1经营性现金流净额为602.17亿。盈利方面，公司盈利能力保持稳定，2026年Q1销售净利率为 17.61%，2026年H1为 16.98%。

未来增长模式切换，从“产品”到“服务”演进。根据公司年报，公司通过车电分离与换电模式来提升客户终端体验，与中石化合作，在乘用车便捷补能和商用车干线物流两大应用场景建设补能网络。公司与多家下游车企联合推出换电车型，截至2025年底，累计建成1325座换电站，其中巧克力换电突破1000座，骐骥换电突破300座，逐步从产品输出模式演化为产品+服务一体化模式，未来增长动力十足。

不断推出新产品，巩固其寡头地位。2025年，公司推出低温环境表现优异的“钠新”电池和突破单一化学体系性能局限的“骁遥”双核系列，解决续航短、补能慢、衰减快等痛点的“天行”商用车电池。在储能领域，推出“天恒”“TENER Stack”大容量储能系统，在安全寿命实现最优解。此外，公司神行、麒麟、骁遥电池等新产品占比提升，带动盈利能力的提升。

盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为19.65元、23.77元、28.59元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。

指标/年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

423701.83

555800.00

667000.00

800600.00

增长率

17.04%

31.18%

20.01%

20.03%

归属母公司净利润(百万元)

72201.28

90903.17

109979.25

132262.43

增长率

42.28%

25.90%

20.99%

20.26%

每股收益EPS(元)

15.61

19.65

23.77

28.59

净资产收益率ROE

20.70%

22.75%

23.56%

24.16%

PE

26

20

17

14

PB

5.49

4.80

4.11

3.51

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：韩晨

执业证号：S1250520100002

电话：021-58351923

邮箱：hch@swsc.com.cn

分析师：王兴网

执业证号：S1250525050002

电话：021-58351924

邮箱：wangxw@swsc.com.cn

相对指数表现


数据来源：聚源数据

基础数据

总股本(亿股)

46.27

流通A股(亿股)

42.60

52周内股价区间(元)

263.05-460.0

总市值(亿元)

18,506.62

总资产(亿元)

11,388.81

每股净资产(元)

81.99

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盈利预测

关键假设：

假设1：2026~2028年公司市占率稳中有升，出货略领先于下游行业需求增长，预计动力产品出货600、700、800GWh，储能产品出货210、300、420GWh；

假设2：伴随着公司积极降本、原材料价格下降，2026~2028年动力产品单价分别为0.61、 0.59、0.59元/Wh，储能产品单价分别为0.58、0.58、0.58元/Wh；

假设3：2026~2028年动力毛利率分别为 25%、25.2%、25.2%，储能产品毛利率分别为 27%、27.5%、28%；

基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表：

表1：分业务收入及毛利率

单位：百万元

2025A

2026E

2027E

2028E

动力电池系统

收入

316506.4

366000.0

413000.0

472000.0

增速

11.0%

15.6%

12.8%

14.3%

毛利率

23.8%

25.0%

25.2%

25.2%

锂电池材料及回收

收入

21860.9

40000.0

50000.0

55000.0

增速

-34.9%

83.0%

25.0%

10.0%

毛利率

27.3%

20.0%

20.0%

21.0%

储能系统

收入

62439.8

121800.0

174000.0

243600.0

增速

4.2%

95.1%

42.9%

40.0%

毛利率

26.7%

27.0%

27.5%

28.0%

电池矿产资源

收入

5978.1

5000.0

5000.0

5000.0

增速

-22.7%

-16.4%

0.0%

0.0%

毛利率

11.3%

8.0%

8.0%

8.0%

其他业务

收入

16916.6

23000.0

25000.0

25000.0

增速

17.3%

36.0%

8.7%

0.0%

毛利率

75.0%

55.0%

55.0%

55.0%

合计

收入

423701.8

555800.0

667000.0

800600.0

增速

17.0%

31.2%

20.0%

20.0%

毛利率

26.3%

26.2%

26.4%

26.6%

数据来源：Wind，西南证券


附表：财务预测与估值

利润表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

423701.83

555800.00

667000.00

800600.00

营业成本

312383.30

410364.00

490924.00

587748.00

营业税金及附加

2832.32

3715.36

4458.70

5351.78

销售费用

3735.12

5558.00

6670.00

8006.00

管理费用

11666.74

25011.00

30015.00

36827.60

财务费用

-7939.86

97.86

117.44

140.96

资产减值损失

-8660.16

4000.00

4500.00

5000.00

投资收益

7970.55

3500.00

3500.00

3500.00

公允价值变动损益

974.08

716.16

793.48

797.80

其他经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

营业利润

89518.64

111269.94

134608.34

161823.47

其他非经营损益

7.91

-114.19

-126.49

-93.91

利润总额

89526.55

111155.75

134481.84

161729.55

所得税

12740.24

14450.25

17482.64

21024.84

净利润

76786.31

96705.50

116999.20

140704.71

少数股东损益

4585.03

5802.33

7019.95

8442.28

归属母公司股东净利润

72201.28

90903.17

109979.25

132262.43

资产负债表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

333512.93

360202.55

461940.79

581263.69

应收和预付款项

94108.06

123310.30

147928.17

177518.32

存货

94526.24

126595.21

152962.40

184652.78

其他流动资产

116334.32

125689.53

139033.53

155065.53

长期股权投资

64884.32

64884.32

64884.32

64884.32

投资性房地产

0.00

0.00

0.00

0.00

固定资产和在建工程

176133.70

165005.37

153877.04

142748.71

无形资产和开发支出

16101.20

14449.64

12798.07

11146.50

其他非流动资产

79226.78

78730.71

78234.65

77738.59

资产总计

974827.54

1058867.6

1211658.9

1395018.4

短期借款

12935.50

16000.00

16000.00

16000.00

应付和预收款项

298491.89

392093.30

469124.57

561706.05

长期借款

78234.94

78234.94

78234.94

78234.94

其他负债

214138.90

147398.14

151610.61

156673.52

负债合计

603801.22

633726.38

714970.11

812614.50

股本

4563.87

4626.65

4626.65

4626.65

资本公积

156248.21

156092.37

156092.37

156092.37

留存收益

176903.78

231706.32

296233.98

373506.79

归属母公司股东权益

337107.75

385420.34

449948.01

527220.81

少数股东权益

33918.58

39720.91

46740.86

55183.14

股东权益合计

371026.32

425141.25

496688.87

582403.95

负债和股东权益合计

974827.54

1058867.6

1211658.9

1395018.4

业绩和估值指标

2025A

2026E

2027E

2028E

EBITDA

108178.06

134643.76

158001.74

185240.39

PE

25.63

20.36

16.83

13.99

PB

5.49

4.80

4.11

3.51

PS

4.37

3.33

2.77

2.31

EV/EBITDA

13.64

11.08

8.80

6.86

股息率

1.33%

1.95%

2.46%

2.97%

现金流量表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

76786.31

96705.50

116999.20

140704.71

折旧与摊销

26599.29

23275.96

23275.96

23275.96

财务费用

-7939.86

97.86

117.44

140.96

资产减值损失

-8660.16

4000.00

4500.00

5000.00

经营营运资本变动

34516.35

-22740.14

16160.76

19437.71

其他

11918.06

-7174.14

-8039.57

-8403.66

经营活动现金流净额

133219.98

94165.05

153013.79

180155.69

资本支出

-35153.99

-10000.00

-10000.00

-10000.00

其他

-59321.80

4386.06

4293.48

4297.80

投资活动现金流净额

-94475.79

-5613.94

-5706.52

-5702.20

短期借款

-6760.78

-3130.00

-2720.00

-3580.00

长期借款

-3003.52

-2000.00

-2400.00

-1500.00

股权融资

39652.42

0.00

0.00

0.00

支付股利

-24540.63

-36100.64

-45451.59

-54989.63

其他

-11657.03

-20630.84

5002.56

4939.04

筹资活动现金流净额

-6309.54

-61861.48

-45569.03

-55130.59

现金流量净额

29770.01

26689.62

101738.24

119322.90

数据来源：Wind，西南证券

财务分析指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

销售收入增长率

17.04%

31.18%

20.01%

20.03%

营业利润增长率

39.76%

24.30%

20.97%

20.22%

净利润增长率

42.18%

25.94%

20.99%

20.26%

EBITDA增长率

27.84%

24.46%

17.35%

17.24%

获利能力

毛利率

26.27%

26.17%

26.40%

26.59%

三费率

1.76%

5.52%

5.52%

5.62%

净利率

18.12%

17.40%

17.54%

17.57%

ROE

20.70%

22.75%

23.56%

24.16%

ROA

7.88%

9.13%

9.66%

10.09%

ROIC

1197.46%

1021.49%

1040.78%

-1783.3%

EBITDA/销售收入

25.53%

24.23%

23.69%

23.14%

营运能力

总资产周转率

0.48

0.55

0.59

0.61

固定资产周转率

3.27

4.09

5.81

8.56

应收账款周转率

5.80

6.07

5.84

5.84

存货周转率

3.72

3.47

3.33

3.33

销售商品提供劳务收到现金/营业收入

112.77%

—

—

—

资本结构

资产负债率

61.94%

59.85%

59.01%

58.25%

带息债务/总负债

15.67%

15.41%

13.66%

12.02%

流动比率

1.60

1.71

1.77

1.81

速动比率

1.36

1.42

1.47

1.50

股利支付率

50.00%

39.71%

41.33%

41.58%

每股指标

每股收益

15.61

19.65

23.77

28.59

每股净资产

72.86

83.30

97.25

113.95

每股经营现金

28.79

20.35

33.07

38.94

每股股利

7.96

7.80

9.82

11.89


分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

公司评级

买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上

持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间

中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间

回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间

卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

行业评级

强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上

跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间

弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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李嘉隆

销售岗

15800507223

ljlong@swsc.com.cn

叶佳缘

销售岗

15800609605

yejy@swsc.com.cn

贾文婷

销售岗

13621609568

jiawent@swsc.com.cn

毛玮琳

销售岗

18721786793

mwl@swsc.com.cn

张大炜

销售岗

13163027178

zhangdaw@swsc.com.cn

张怀文

销售岗

18800275611

zhanghuaiwen@swsc.com.cn

苏湖

销售岗

18913127448

suhu1997@swsc.com.cn

北京

李杨

北京公募销售主管

18601139362

yfly@swsc.com.cn

姚航

北京保险销售主管

15652026677

yhang@swsc.com.cn

张岚

销售岗

18601241803

zhanglan@swsc.com.cn

杨薇

销售岗

15652285702

yangwei@swsc.com.cn

王宇飞

销售岗

18500981866

wangyuf@swsc.com.cn

刘艳

销售岗

18456565475

liuyanyj@swsc.com.cn

广深

高欣

广深销售主管

13923418464

gaoxin@swsc.com.cn

龚之涵

销售岗

15808001926

gongzh@swsc.com.cn

文柳茜

销售岗

13750028702

wlq@swsc.com.cn

林哲睿

销售岗

15602268757

lzr@swsc.com.cn

黄诗洁

销售岗

18817316880

hsj@swsc.com.cn