澜起科技（688008）

全球互联龙头，崭新成长周期

报告正文

行业地位领先，业绩持续高增

公司是全球领先的数据处理及互连芯片设计企业，主营产品涵盖互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线，聚焦为云计算、数据中心提供高性能、低功耗芯片解决方案。公司核心产品行业地位突出，内存互连芯片2024年市占率位居全球第一，PCIe Retimer芯片市占率位列全球第二，同时作为DDR5RCD、MDB、CKD芯片国际标准牵头制定者，具备显著的行业先发优势与强产业链生态绑定能力。

根据公司2026年半年度业绩预告，预计上半年营收约33.35亿元，同比增长 26.6%；归母净利润19.00亿元~21.00亿元，同比增长 63.9%~81.2%；扣非12.50~14.50亿元，同比增长 14.5%~32.9%。业绩增长主要受益于AI发展驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率稳步提升、产品子代持续迭代，带动DDR5RCD芯片出货量大幅增长，第三、第四子代产品贡献提升，PCIe Retimer等新产品保持良好成长态势。

AI驱动内存带宽升级，MRDIMM模组迎来渗透上行周期

AI算力规模化部署推动服务器内存架构持续迭代，新型高带宽内存模组MRDIMM适配CPU多核化趋势，能够承接AI与高性能计算不断增长的内存带宽需求，当前第二代产品处于规模试用阶段，行业预计未来2-3年将进入规模化落地与快速渗透期。

伴随技术迭代成熟与上下游生态持续完善，MRDIMM渗透率稳步提升，直接带动核心配套 MRCD/MDB 芯片需求扩容。公司于2025年初推出第二子代 MRCD/MDB芯片，支持速率12800MT/s，较第一子代8800MT/s提升 45%，是当前主流第三子代 RDIMM 6400MT/s的两倍。产品凭借优异性能和稳定性获得全球主要内存模组厂商认可，近两个季度出货量显著提升，RDIMM价格快速上涨，进一步放大 MRDIMM的性价比优势。公司计划2026年完成第三子代 MRCD/MDB芯片 （16000MT/s）的工程研发，持续巩固技术领先地位。

PCIe互连产品矩阵持续扩张，自研SerDes构筑技术壁垒

AI服务器出货量高速增长，系统带宽与高速互连需求持续升级，带动PCIe互连芯片需求放量。PCIe Retimer芯片作为AI服务器核心高速互连器件，可提升高速信号的有效传输距离，用于CPU与GPU、AI加速芯片、SSD、网卡等高速外设互连。公司是全球PCIe5.0Retimer两家主要供应商之一，自研SerDes技术支撑产品持续迭代，在PCIe5.0Retimer实现产业化基础上，公司推出PCIe6.x/CXL3.xRetimer芯片以及相应的AEC解决方案，并积极推进PCIe7.0Retimer研发。

PCIe Switch是数据中心、AI加速与存储系统的核心互连组件，通过拓展PCIe拓扑实现多设备高效互通，缓解主机与外设之间的带宽瓶颈，在AI推理、数据中心高密

投资评级 买入

首次评级

2026年07月24日

收盘价（元）： 233.66

目标价（元）：

公司基本数据

总股本(百万股)

1,220.54

总市值(百万)

285,190.91

流通股本(百万股)

1,144.76

流通市值(百万)

267,485.68

12月最高/最低价(元)

332.90/81.66

资产负债率(%)

4.17

每股净资产(元)

17.06

市盈率(TTM)

111.51

市净率(PB)

13.70

净资产收益率(%)

4.07

股价走势图


作者

刘一楠 分析师

SAC执业证书：S0640524100002

联系电话：

邮箱：liuyn@avicsec.com

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度部署场景下价值不断凸显。当前PCIe Switch市场格局高度集中，海外单一厂商占据超 90%市场份额，公司是少数具备先进产品开发能力的本土厂商，具有打破行业垄断的潜力，依托PCIe Retimer业务积累的高速SerDes核心技术与客户资源，公司稳步推进PCIe Switch研发，计划2026年完成工程样片流片，持续丰富产品矩阵，打开长期成长空间。

CXL MXC 先发卡位，成长弹性可期

CXL是基于PCIe物理层的新兴开放互连协议，可为CPU、专用加速器与高性能存储系统提供高速、低延迟互连能力，实现内存池化与资源共享调度，有效提升AI模型训练与推理效率。2022年5月，公司全球首发CXLMXC芯片，并与多家全球顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作，2025年1月MXC芯片入选CXL联盟公布的首批CXL2.0合规供应商清单，同期入选三星电子和SK海力士受测产品均采用公司的MXC芯片。

当前CXL内存扩展应用逐步走向成熟，内存池化、共享的产业生态持续完善，未来 1-2年将进入生态落地关键期，AI推理产业爆发成为核心催化。从行业空间来看， CXL互连芯片目前处于商业化初期，根据弗若斯特沙利文的数据2024年全球市场规模仅430万美元，预计2030年将大幅提升至17.03亿美元，2025-2030年CAGR高达 170.2%；2024年，中国占全球市场 25%以上的份额，预计到2030年将占 30%以上，市场空间广阔。公司作为CXL技术领军者，认证进度行业领先，积极推进CXL技术的商用化进程，具有独家先发优势与完备的全球生态布局，充分受益行业增长红利。

投资建议

公司技术领先，行业龙头地位稳固，AI发展持续驱动高速互连芯片需求扩容，PCIe/CXL产品打开第二成长曲线，预计公司2026-2028年实现营业收入分别为 72.14亿元、93.97亿元、120.16亿元，归母净利润分别为31.81亿元、45.04亿元、 58.98亿元，7月23日股价对应PS分别为38、29、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期的风险。

财务数据与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

3638.91

5456.32

7213.64

9396.74

12015.79

增长率(%)

59.20%

49.94%

32.21%

30.26%

27.87%

归母净利润(百万元)

1411.78

2235.57

3180.79

4503.51

5897.77

增长率(%)

213.10%

58.35%

42.28%

41.58%

30.96%

毛利率(%)

58.13%

62.23%

65.24%

67.26%

67.54%

每股收益(元)

1.16

1.83

2.61

3.69

4.83

市盈率PE

194.95

123.11

86.53

61.11

46.67

市净率PB

24.14

21.30

18.78

16.08

13.54

净资产收益率ROE(%)

12.38%

17.30%

21.70%

26.32%

29.01%

资料来源：ifind，中航证券研究


• 分业务拆分：

百万元

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

总营业收入

3,638.91

5,456.32

7,213.64

9,396.74

12,015.79

yoy

59.20%

49.94%

32.21%

30.26%

27.87%

毛利率

58.13%

62.23%

65.24%

67.26%

67.54%

互联类芯片

3,349.18

5,138.53

6,848.66

8,977.53

11,534.28

yoy

53.31%

53.43%

33.28%

31.08%

28.48%

毛利率

62.66%

65.57%

68.25%

70.00%

70.00%

津逮服务器平台

279.59

308.23

354.47

407.64

468.78

yoy

198.87%

10.25%

15.00%

15.00%

15.00%

毛利率

4.75%

7.42%

8.00%

8.00%

8.00%

其他

10.14

9.56

10.51

11.56

12.72

yoy

33.49%

-5.76%

10.00%

10.00%

10.00%

毛利率

32.91%

32.16%

33.00%

33.00%

33.00%

资料来源：ifind，公司公告，中航证券研究所


财务报表与财务指标（百万元）

资产负债表

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

5743.57

6843.30

8478.98

9550.88

11000.89

12539.46

应收票据及账款

294.25

387.79

567.53

691.72

901.06

1481.40

预付账款

3.13

4.39

132.89

296.45

386.17

493.80

其他应收款

3.89

4.14

4.25

8.70

11.34

14.50

存货

482.39

352.20

896.14

996.17

1584.37

2008.81

其他流动资产

1768.89

1869.48

954.28

1383.57

1589.13

2305.78

流动资产总计

8296.13

9461.30

11034.08

12927.50

15472.95

18843.75

长期股权投资

70.71

109.22

91.96

91.96

91.96

91.96

固定资产

621.91

627.11

749.80

768.36

865.66

1020.82

在建工程

226.80

507.42

590.73

725.61

777.15

695.37

无形资产

137.49

133.75

113.43

79.60

45.76

11.93

长期待摊费用

111.75

180.46

136.63

68.31

0.00

0.00

其他非流动资产

1232.76

1199.64

1031.52

977.04

922.57

868.09

非流动资产合计

2401.41

2757.61

2714.07

2710.89

2703.11

2688.16

资产总计

10697.54

12218.91

13748.15

15638.38

18176.05

21531.91

短期借款

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

应付票据及账款

131.12

211.15

208.23

316.98

388.84

493.00

其他流动负债

260.06

468.72

561.41

717.36

880.39

1115.43

流动负债合计

391.17

679.88

769.64

1034.34

1269.23

1608.43

长期借款

2.20

28.80

19.36

15.93

12.36

8.61

其他非流动负债

97.54

113.73

87.99

87.99

87.99

87.99

非流动负债合计

99.75

142.53

107.35

103.92

100.34

96.60

负债合计

490.92

822.41

876.99

1138.26

1369.57

1705.03

股本

1138.74

1144.79

1146.43

1146.43

1146.43

1146.43

资本公积

5432.39

5625.97

6114.02

6114.02

6114.02

6114.02

留存收益

3620.28

4632.68

5663.28

7397.04

9851.77

13066.47

归属母公司权益

10191.41

11403.44

12923.72

14657.48

17112.21

20326.91

少数股东权益

15.21

-6.93

-52.57

-157.36

-305.73

-500.04

股东权益合计

10206.62

11396.51

12871.16

14500.12

16806.48

19826.88

负债和股东权益合计

10697.54

12218.91

13748.15

15638.38

18176.05

21531.91

现金流量表

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

451.15

1340.74

2129.64

2882.46

4161.61

5509.92

折旧与摊销

105.38

140.79

170.79

353.19

407.78

414.94

财务费用

-180.26

-240.50

-228.32

-247.05

-281.90

-323.17

投资损失

-90.98

-48.60

-97.01

-78.86

-78.86

-78.86

营运资金变动

-120.42

186.02

-668.31

-180.13

-710.56

-843.02

其他经营现金流

566.38

312.88

715.23

175.73

175.73

175.73

经营性现金净流量

731.25

1691.32

2022.02

2905.33

3673.79

4855.54

资本支出

436.99

362.94

291.57

350.00

400.00

400.00

长期投资

-213.79

-75.41

1055.01

0.00

0.00

0.00

其他投资现金流

76.54

-5.13

86.88

-280.02

-53.33

-553.33

投资性现金净流量

-574.24

-443.47

850.31

-630.02

-453.33

-953.33

短期借款

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

长期借款

-6.61

26.59

-9.44

-3.43

-3.58

-3.74

普通股增加

4.67

6.05

1.64

0.00

0.00

0.00

资本公积增加

103.13

193.58

488.05

0.00

0.00

0.00

其他筹资现金流

-473.30

-503.16

-1509.31

-1199.98

-1766.88

-2359.90

筹资性现金净流量

-372.11

-276.94

-1029.06

-1203.41

-1770.46

-2363.64

现金流量净额

-167.87

1033.05

1717.14

1071.90

1450.01

1538.57

数据来源：同花顺iFinD

资料来源：ifind，中航证券研究所

利润表

会计年度

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

2285.74

3638.91

5456.32

7213.64

9396.74

12015.79

营业成本

939.22

1523.61

2060.96

2507.60

3076.04

3900.09

税金及附加

5.54

6.33

6.65

12.94

16.85

21.55

销售费用

89.96

96.01

120.23

158.70

187.93

216.28

管理费用

173.13

196.26

526.29

634.80

751.74

901.18

研发费用

681.81

763.47

915.03

1009.91

1127.61

1321.74

财务费用

-180.26

-240.50

-228.32

-247.05

-281.90

-323.17

资产减值损失

-192.53

-44.44

28.42

-72.14

-93.97

-120.16

信用减值损失

0.14

-0.46

-0.92

-0.56

-0.73

-0.94

其他经营损益

0.00

-0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

投资收益

90.98

48.60

97.01

78.86

78.86

78.86

公允价值变动损益

-87.33

23.89

25.89

30.00

30.00

30.00

资产处置收益

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

其他收益

84.44

91.58

115.89

97.30

97.30

97.30

营业利润

472.04

1412.89

2321.78

3270.21

4629.93

6063.18

营业外收入

1.36

0.01

0.00

0.46

0.46

0.46

营业外支出

1.18

0.28

1.21

0.89

0.89

0.89

其他非经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

利润总额

472.22

1412.62

2320.57

3269.77

4629.50

6062.75

所得税

21.07

71.88

190.93

193.77

274.35

359.29

净利润

451.15

1340.74

2129.64

3076.00

4355.14

5703.46

少数股东损益

0.24

-71.04

-105.93

-104.79

-148.37

-194.31

归属母公司股东净和

450.91

1411.78

2235.57

3180.79

4503.51

5897.77

EBITDA

397.34

1312.90

2263.05

3375.91

4755.37

6154.52

NOPLAT

201.57

957.30

1723.77

2815.77

4062.14

5371.63

EPS(元)

0.37

1.16

1.83

2.61

3.69

4.83

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

会计年度

成长能力

营收增长率

-37.76%

59.20%

49.94%

32.21%

30.26%

27.87%

营业利润增长率

-66.63%

199.32%

64.33%

40.85%

41.58%

30.96%

EBIT增长率

-78.09%

301.46%

78.50%

44.47%

43.83%

32.02%

EBITDA增长率

-71.31%

230.42%

72.37%

49.18%

40.86%

29.42%

归母净利润增长率

-65.30%

213.10%

58.35%

42.28%

41.58%

30.96%

经营现金流增长率

6.16%

131.29%

19.55%

43.68%

26.45%

32.17%

盈利能力

毛利率

58.91%

58.13%

62.23%

65.24%

67.26%

67.54%

净利率

19.74%

36.84%

39.03%

42.64%

46.35%

47.47%

营业利润率

20.65%

38.83%

42.55%

45.33%

49.27%

50.46%

ROE

4.42%

12.38%

17.30%

21.70%

26.32%

29.01%

ROA

4.22%

11.55%

16.26%

20.34%

24.78%

27.39%

ROIC

8.18%

38.30%

62.75%

74.19%

95.90%

102.00%

估值倍数

P/E

610.39

194.95

123.11

86.53

61.11

46.67

P/S

120.41

75.64

50.44

38.15

29.29

22.91

P/B

27.01

24.14

21.30

18.78

16.08

13.54

股息率

0.12%

0.16%

0.24%

0.53%

0.74%

0.97%

EV/EBIT

202.84

58.93

60.18

87.61

60.58

45.54

EV/EBITDA

149.04

52.61

55.64

78.44

55.39

42.47

EV/NOPLAT

293.80

72.16

73.05

94.05

64.84

48.66


公司的投资评级如下：

买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 10%以上。

增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 5%~10%之间。

持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 $ - 10\% \sim + 5\% $之间。

卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。

行业的投资评级如下：

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍汇总：

首席：赵晓琨十六年消费电子及通讯行业工作经验，曾在华为、阿里巴巴、摩托罗拉、富士康等多家国际级头部品牌终端企业，负责过研发、工程、供应链采购等多岗位工作。曾任职华为终端半导体芯片采购总监，阿里巴巴人工智能实验室供应链采购总监。长期专注于三大方向：1、半导体及硬科技；2、智慧汽车及机器人；3、大势所趋的新能源。

销售团队：

陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003

李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012

李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001

李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

分析师承诺：

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

免责声明：

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