伯特利（603596）

目标价：

昨收盘：54.85

L3元年EMB加速量产，人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线

走势比较


股票数据

总股本/流通（亿股） 6.07/6.07

总市值/流通（亿元） 332.67/332.67

12个月内最高/最低价 67.4/43.22 （元）

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证券分析师：刘虹辰

电话：010-88321818

E-MAIL: liuhc@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190524010002

事件：早前国内首批L3级自动驾驶牌照开始批量发放，2026年启动L3自动驾驶商业化元年，伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造L3核心智驾供应商。另外，公司的人形机器人丝杠、电机业务有望打造第二增长曲线。

L3核心智驾供应商。伯特利持续聚焦主业，以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS2.0H、DP-EPS电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头；辅助智驾前视一体机市场份额进入国内前十。伯特利EMB正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案，成为伯特利第二个EMB定点项目。伯特利高性能固定钳与EPB电子驻车制动钳获得华为鸿蒙智行的认可，成功搭载于智界S7、智界R7、享界S9等多款车型，成为华为鸿蒙智行的重要合作伙伴。

人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，高度契合人形机器人核心能力。公司通过合资合作：与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。伯特利正式将汽车零部件研发制造积累，系统性拓展人形机器人生态，完成了战略性布局人形机器人核心零部件的关键一步。

EMB加速量产，智能底盘龙头。伯特利机械式线控制动系统（EMB）正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB解决方案。此次定点是伯特利的第二个EMB量产开发项目，2026年将是中国市场EMB技术实现规模化应用的元年。下一代EMB电子机械制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆制动器，彻底摒弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。伯特利EMB Reverse guide pin设计，降低钳体滑阻，四轮卡钳独立控制，支持L3及以上高阶智驾。行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调节速度相较闭式竞品提升 25%，±30mm调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系统首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，减少通讯时延、降低EDC系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向尺寸相比竞品减小 20%。伯特利在智能底盘领域不断投入与研发聚焦，伯特利已布局制动、转向、悬架及辅助智驾四大业务板块。伯特利电子驻车制动系统（EPB）累计量产超2000万套，基础卡钳累计量产超2600万套，One-Box线控制动系统（WCBS）也已实现200万套每年的稳定供货，绝对领跑国内线控制动市场。

全球产能布局+核心部件自主可控。伯特利加速全球化产能布局，墨


西哥年产400万件轻量化零部件建设项目，2025年上半年度实现效益 885.98万元，本项目自2024年以来，单季度收入呈快速增加趋势，伯特利墨西哥公司产能继续爬坡，在2025年上半年实现总体盈利后，后续募投项目效益持续提升。伯特利德国法兰克福研发中心正式启用，摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场。持续推进核心部件国产替代，线控制动ECU加速实现全自主化，关键芯片依赖度低。

投资建议：L3元年EMB加速量产，人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造 L3核心智驾供应商，EMB正式获得国内某大型车企项目定点，提供完整的 EMB解决方案。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，高度契合人形机器人核心能力。公司聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组，打造第二增长曲线。预计2025-2027年收入分别为125/156/201亿元，归母净利润分别为14.5/18.9/24.9亿元，对应PE分别为23/18/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

盈利预测和财务指标

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

9,937

12,465

15,630

20,080

营业收入增长率(%)

32.95%

25.45%

25.39%

28.47%

归母净利(百万元)

1,209

1,446

1,888

2,493

净利润增长率(%)

35.60%

19.61%

30.55%

32.07%

摊薄每股收益(元)

1.99

2.38

3.11

4.11

市盈率(PE)

27.52

23.01

17.62

13.34

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表(百万)

利润表(百万)

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

货币资金

2,340

2,185

2,813

4,224

5,505

营业收入

7,474

9,937

12,465

15,630

20,080

应收和预付款项

2,677

4,195

4,868

6,184

7,999

营业成本

5,838

7,836

9,885

12,320

15,780

存货

1,037

1,420

1,826

2,247

2,887

营业税金及附加

41

47

64

79

100

其他流动资产

1,665

1,456

2,378

2,533

3,150

销售费用

32

40

65

73

95

流动资产合计

7,718

9,255

11,885

15,188

19,540

管理费用

175

237

294

369

475

长期股权投资

0

0

0

0

0

财务费用

-37

-67

-38

-42

-67

投资性房地产

5

0

7

5

0

资产减值损失

-5

-29

0

0

0

固定资产

2,177

2,572

2,920

3,106

3,168

投资收益

-8

-4

-5

-8

-9

在建工程

421

447

601

457

356

公允价值变动

0

1

0

0

0

无形资产开发支出

155

148

221

254

333

营业利润

1,015

1,363

1,659

2,175

2,863

长期待摊费用

0

1

1

1

1

其他非经营损益

2

33

-12

-15

-11

其他非流动资产

7,989

9,618

12,359

15,677

20,188

利润总额

1,017

1,395

1,647

2,160

2,852

资产总计

10,747

12,786

16,109

19,500

24,047

所得税

106

173

182

246

327

短期借款

284

20

206

376

360

净利润

911

1,222

1,465

1,913

2,525

应付和预收款项

3,637

4,815

6,153

7,637

9,781

少数股东损益

19

13

19

26

33

长期借款

59

69

104

132

163

归母股东净利润

891

1,209

1,446

1,888

2,493

其他负债

712

941

1,169

1,296

1,594

负债合计

4,693

5,846

7,632

9,441

11,898

预测指标

股本

433

607

607

607

607

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

资本公积

1,718

1,554

1,554

1,554

1,554

毛利率

21.88%

21.14%

20.70%

21.18%

21.41%

留存收益

3,478

4,540

5,728

7,285

9,341

销售净利率

11.93%

12.17%

11.60%

12.08%

12.41%

归母公司股东权益

5,677

6,556

8,073

9,630

11,687

销售收入增长率

34.93%

32.95%

25.45%

25.39%

28.47%

少数股东权益

377

384

403

429

462

EBIT 增长率

40.66%

31.37%

23.83%

31.60%

财务分析!J22

股东权益合计

6,054

6,940

8,477

10,060

12,148

净利润增长率

27.57%

35.60%

19.61%

30.55%

32.07%

负债和股东权益

10,747

12,786

16,109

19,500

24,047

ROE

15.70%

18.44%

17.91%

19.60%

21.33%

ROA

9.39%

10.39%

10.14%

10.75%

11.60%

现金流量表(百万)

ROIC

13.84%

16.16%

16.15%

17.57%

19.25%

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

EPS(X)

1.47

1.99

2.38

3.11

4.11

经营性现金流

678

1,058

1,734

2,006

2,637

PE(X)

37.32

27.52

23.01

17.62

13.34

投资性现金流

-841

-706

-1,458

-475

-944

PB(X)

5.86

5.07

4.12

3.45

2.85

融资性现金流

162

-516

356

-119

-413

PS(X)

4.45

3.35

2.67

2.13

1.66

现金增加额

6

-164

628

1,411

1,280

EV/EBITDA(X)

23.10

15.60

14.78

11.16

8.33

资料来源：携宁，太平洋证券


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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