强于大市维持

行业基本情况

收盘点位 7390.58

52周最高 9323.49

52周最低 6943.82

行业相对指数表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师：盛丽华

SAC 登记编号：S1340525060001

Email: shenglihua@cnpsec.com

分析师：辛家齐

SAC 登记编号：S1340526030001

Email:xinjiaqi@cnpsec.com

近期研究报告

《不惧调整，医药有望继续迎来资金+政策+基本面共振向上》-2026.07.20

海外CXO Q2业绩乐观，国内外投融资持续回暖

投资要点

本周有四家海外CXO公司发布2026Q2业绩，整体表现乐观，延续2025年下半年起的复苏趋势，多家公司上调全年业绩指引。

Medpace订单端强势反转，重回扩张通道，Q2新订单7.96亿美元（同比+28.2%），单季度净订单出货比强劲修复至1.13x。LONZA表现强劲，鉴于强劲表现，将COREEBITDA利润率上调至 33-34%（此前指引为>32%），收入维持固定汇率11-12%不变。THERMO FISHER超预期，再度上调全年指引。第二季度收入增长 10%，将此前指引3-4%的内生增速上调至 4%，EPS24.64美元-25.12美元（同比增长 8%- 10%）上调至24.93美元-25.33美元（同比增长 9%-11%）。三星生物 Q2报告收入业绩反应出受罢工影响有限，5号工厂推进顺利，美国罗克维尔基地整合顺利，全现金公开收购PolyPeptide Group的收购案预计于2026年底完成。

国内外投融资持续回暖，同比复苏趋势显著。根据医药魔方统计， 2026H1，全球创新药一级市场投融资事件总计505起，同比去年476起增长 6.1%，投融资总金额达267.5亿美元，同比去年168.8亿美元增长 58.5%。国内方面，2026H1国内创新药一级市场融资事件 243起，同比增长 16.3%；融资总金额58.1亿美元，同比增长 79.1%。

本周行情回顾

本周（2026年7月20日-7月24日），A股申万医药生物下跌 2.03%，板块整体跑输沪深300指数4.69pct，跑输创业板指 3.56pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第21位。

行业观点

看好26年创新药产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内 BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，另外BD持续高涨，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。

风险提示：

研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。


目录

1 海外 CX0 Q2 业绩乐观，国内外投融资持续回暖...4

2 行业观点及投资建议...5

2.1 行情回顾...5

2.2 近期观点...6

3 板块行情...10

3.1 本周生物医药板块走势...10

3.2 医药板块整体估值...12

4 风险提示...13


图表目录

图表 1: 2025-2026H1 创新药一级市场月度融资事件及金额 ... 5

图表 2: 本周申万医药指数走势 ... 6

图表 3: 本周生物医药子板块涨跌幅 ... 6

图表 4: 本周申万各大子板块涨跌幅 ... 10

图表 5: 本周恒生各大子板块涨跌幅 ... 11

图表 6: A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ... 11

图表 7: 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ... 11

图表 8: 2010 年至今医药板块整体估值溢价率 ... 12

图表 9: 2010 年至今医药各子行业估值变化情况 ... 12


1 海外CX0Q2业绩乐观，国内外投融资持续回暖

本周有四家海外CXO公司发布2026Q2业绩，整体表现乐观，延续2025年下半年起的复苏趋势，多家公司上调全年业绩指引。

Medpace订单端强势反转，重回扩张通道。Q2收入7.07亿美元（同比 +17.2%），EBITDA利润率21.7%（同比+0.1pct）。相较于一季度（Book-to-Bill 0.88x）的短期波折，公司二季度净新业务订单大幅放量至7.96亿美元（同比 +28.2%），单季度净订单出货比强劲修复至1.13x。公司将全年营收指引小幅上调至28.05-28.85亿美元（此前为27.55亿-28.55亿美元），EBITDA上调至6.18亿-6.42亿美元（此前为6.05亿-6.35亿美元），净利润：上调至4.94亿-5.14亿美元（此前为4.87亿-5.11亿美元）。

LONZA收入端符合指引，上调全年利润率指引。LONZA2026H1实现收入33.74亿瑞士法郎（同比+11.2%，按固定汇率CER计算+16.0%）；核心EBITDA利润11.75亿瑞士法郎（同比+27.4%），COREEBITDA利润率34.8%（同比+4.4pct）。鉴于利润端强劲表现，将COREEBITDA利润率上调至33-34%（此前指引为>32%），收入维持固定汇率11-12%不变。公司三大业务平台全面双位数增长，其中先进合成部门实现CER+27.7%增长、特殊药物类型部门增长22.6%、大分子生物药部门增长10.0%。

THERMOFISHER表现超预期，再度上调全年指引。公司第二季度收入增长 10%达到119.9亿美元，经调利润27.3亿美元，同比+15%。公司将全年营收指引维持474亿至481亿美元（+6-8%），但将此前指引3-4%的内生增速上调至 4%，EPS24.64美元-25.12美元（同比增长 8%-10%）上调至24.93美元-25.33美元 （同比增长 9%-11%）。公司四大板块全线增长：实验室产品与生物制药服务+12%、生命科学方案+13%、分析仪器+7%、专业诊断+6%，终端需求普遍回暖。Clario收购首个完整持有季度表现强劲（全年贡献预期上调至16亿美元收入），微生物业务剥离预计Q3完成。

三星生物Q2报告收入为1.321万亿韩元（+30.2%），营业利润为5860万亿韩元（+22.9%）。累计在手合同价值达到217亿美元（前值214亿美元）。业绩反应出受罢工影响有限，5号工厂推进顺利，PPQ批次进入确认阶段，H2收入贡献


将扩大。美国Rockville基地Q2生产完成质量放行后，预计3Q26起确认收入；已签署全现金收购瑞士肽CDMOPolyPeptide（股权价值约15亿瑞郎），拓展多肽模态全球网络。

国内外投融资持续回暖，同比复苏趋势显著。根据医药魔方统计，2026H1，全球创新药一级市场投融资事件总计505起，同比去年476起增长 6.1%，投融资总金额达267.5亿美元，同比去年168.8亿美元增长 58.5%。国内方面，2026H1国内创新药一级市场融资事件243起，同比增长 16.3%；融资总金额58.1亿美元，同比增长 79.1%。

图表1：2025-2026H1创新药一级市场月度融资事件及金额


资料来源：医药魔方，中邮证券研究所

2行业观点及投资建议

2.1 行情回顾


本周（2026年7月20日-7月24日），A股申万医药生物下跌 2.03%，板块整体跑输沪深300指数4.69pct，跑输创业板指3.56pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第21位。

本周申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨 2.65%；体外诊断板块表现相对较差，本周下跌 5.89%。

图表2：本周申万医药指数走势


资料来源：iFind，中邮证券研究所

图表3：本周生物医药子板块涨跌幅


资料来源：iFind，中邮证券研究所

2.2 近期观点

(1)创新药：港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸显

近期创新药板块在ASCO大会后持续震荡调整，主要是受到资金面影响、短期缺乏催化剂以及反腐和BD相关政策动向扰动，考虑到板块持续回调，近一个月较多公司公告回购提振市场信心，根据Wind数据，26年至今SW港股医药生物所有公司回购金额达到60.1亿港币，25年全年为42.5亿港币，近1个月期间的24家港股上市公司公告已回购金额达42.03亿港币，此外康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10+家公司公告回购或增持计划。海外 Summit在撤回5亿美元融资计划后Duggan增持5000万美元，表明管理层对公司价值的坚定态度。


ASCO2026国产新药成为主角，Harmoni-6试验OS中期分析HR超预期表明从PFS获益传导OS获益的趋势已十分明晰，整体IO2.0的全球价值逐步de-risk，后续催化剂可期待重磅交易以及全球III期试验数据持续读出。展望Q3，ESMO及WCLC大会将至，国产创新药有望再次成为全球关注焦点，其临床价值预计进一步显现，当前较多质优公司已回调接近前期低点，建议逢低配置，看中期国产创新药出海参与全球市场逻辑未破，资产负债表改善的投资机会将至。

建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。

(2)创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观

看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，另外BD持续高涨，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。

CXO龙头兼具业绩确定性、估值性价比与回购彰显产业信心三重逻辑。安评行业带动订单端快速复苏，相关公司2025及2026Q1新签订单加速增长。同时由于实验猴供需紧平衡未被打破、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。

建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。

(3) 医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段

我们认为，行业投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。设备更新政策持续推进，医院招投标及采购节奏边际改善，高端影像、超声、内镜、生命支持设备等领域订单有望逐步恢复；同时，高值耗材集采政策导向由“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”，行


业估值压制因素持续缓解。创新医疗器械审批保持高景气，手术机器人、脑机接口、AI医疗等创新方向仍是未来产业升级的重要驱动力。

当前板块不具备全面普涨基础，更看好结构性机会。建议重点关注三条主线：一是设备更新+国产替代，受益于政策推动及医院采购恢复，重点关注高端影像、超声、内镜等设备龙头；二是创新器械+全球化，重点布局手术机器人、脑机接口、PFA电生理、神经介入等具备产品周期和海外放量逻辑的企业；三是AI医疗及医疗科技，AI影像、AI病理、AI检验、智能手术设备等方向持续获得政策支持，重点跟踪关注医院端收费模式、商业化进展及真实收入贡献。此外，部分公司切入AI及光模块产业链，如海泰新光、奕瑞科技、力诺药包、华康洁净等，建议重点跟踪相关业务进展带来的估值提升潜力。我们认为，具备全球渠道、创新产品及平台化能力的企业，估值中枢仍有进一步提升空间。

进入三季度，建议重点关注行业边际变化：一是医院设备招投标及设备更新资金落地节奏；二是创新器械注册审批、新产品放量及海外注册进展；三是上市公司中报业绩兑现情况，重点验证订单恢复、海外收入增长及盈利能力改善；四是AI医疗商业化及科技属性重估能否持续兑现。整体来看，我们维持医疗器械板块“结构性看多”观点，配置顺序建议为：手术机器人>设备更新+国产替代>创新高值耗材>AI医疗，重点把握业绩改善与产业升级带来的估值修复机会。

(4) 医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP实行下处于调整期方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：

1) 受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。

2) 受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运营管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗偏刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。

方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。


(5) 中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向

方向一：集采/基药政策受益方向

受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。

方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向

受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。

方向三：高分红方向

受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。

(6)医药商业：零售药店行业加速集中

预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。

(7)原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议关注国邦医药、普洛药业

原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。


国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超 30%。随着“多品种头部”战略推进，2025年公司已拥有销售产品超80个，其中 13个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。

普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。

3 板块行情

3.1 本周生物医药板块走势

本周（2026年7月20日-7月24日），A股申万医药生物下跌 2.03%，板块整体跑输沪深300指数4.69pct，跑输创业板指数3.56pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第21位。恒生医疗保健指数上涨 3.68%，板块整体跑赢恒生指数2.04pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第5位。

图表4：本周申万各大子板块涨跌幅


资料来源：iFind，中邮证券研究所


图表5：本周恒生各大子板块涨跌幅


资料来源：iFind，中邮证券研究所

本周，A股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：五洲医疗（+72.79%）、宝莱特（+19.67%）、华强科技（+16.32%）、美迪西（+13.43%）、药康生物（+12.93%）。个股跌幅前五位分别为：万邦医药（-19.56%）、常山药业（-20.5%）、海王生物 （-21.54%）、美诺华（-24.19%）、灵康药业（-24.35%）。

港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：心泰医疗（+31.07%）、金斯瑞生物科技（+21.79%）、梅斯健康（+14.75%）、康宁杰瑞制药-B（+14.53%）、康方生物（+12.62%）。个股跌幅前五位分别为：医渡科技（-9.96%）、启明医疗-B（-10.4%）、圣诺医药-B（-10.71%）、叮当健康（-10.99%）、艾迪康控股（-15.05%）。

图表6：A股医药生物公司本周涨跌幅TOP5


资料来源：iFind，中邮证券研究所

图表7：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5


资料来源：iFind，中邮证券研究所


3.2 医药板块整体估值

截止2026年7月24日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为28.30，比上周下降0.32。医药行业相对沪深300的估值溢价率为 106.35%环比下降了7.9个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、生物制品和医疗器械板块居于前三位。

图表8：2010年至今医药板块整体估值溢价率


资料来源：iFind，中邮证券研究所（注：采用iFind提取申万医药生物指数801150.SL和沪深300指数000300.SH的市盈率（TTM、剔除负值）计算）

图表9：2010年至今医药各子行业估值变化情况


资料来源：iFind，中邮证券研究所（注：采用iFind函数提取申万医药生物二级行业的市盈率（TTM整体法，调整负值）


4 风险提示

创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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