国金证券_AI周观察：Claude Opus 5发布，谷歌业绩良好但现金流开始承压_20260727.pdf

国金证券2026-07-27查看原文

摘要

1国金证券发布AI周观察，指出Anthropic发布高性价比旗舰模型Claude Opus 5，国内Kimi活跃度因新模型大幅提升。

2谷歌Q2营收1198亿美元同比增24%，Cloud收入增82%且利润率升至35.6%，但全年资本开支指引上调至1950-2050亿美元致自由现金流转负。

3研报认为高资本开支是争夺AI基建主导权的战略投资，建议关注Cloud订单转化及现金流恢复节奏。

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AI周观察

数据专题研究

国金证券研究所

分析师：刘道明（执业S1130520020004）

分析师：黄晓军（执业S1130525080005）

liudaoming@gjzq.com.cn

huangxiaojun@gjzq.com.cn

Claude Opus5发布，谷歌业绩良好但现金流开始承压

摘要

本周海外聊天应用活跃度整体稳定，国内网页端Kimi受新模型带动大幅上升，GLM亦保持增势；谷歌Gemini月活增至9.5亿，市场份额提升至 27.7% ，缩小了与ChatGPT的差距；模型迭代方面，Anthropic发布旗舰大模型 Claude Opus5，以极具性价比的定价实现多项编程评估SOTA，并已成为其最高端订阅计划的新默认模型。

谷歌2026年第二季度实现营收1198亿美元，同比增长 24%，按固定汇率计算增长 23%，连续第12个季度实现两位数增长。Google Services仍是主要收入来源，本季度收入945亿美元，同比增长 15%。Google Cloud收入同比增长 82%至248亿美元，增速显著高于Alphabet整体水平，主要由GCP、企业AI解决方案和AI基础设施需求共同推动。Google Cloud营业利润达到88亿美元，同比超过三倍增长，营业利润率由去年同期的 20.7%大幅提升至 35.6%。公司将2026年全年资本支出指引由1800亿至1900亿美元上调至1950亿至2050亿美元。管理层同时明确表示，2027年资本支出还将显著增长。但大规模资本开支已经开始对自由现金流产生明显影响，二季度谷歌自由现金流转为负59亿美元。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期

中美科技领域政策恶化

智能手机销量不及预期

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内容目录

海外市场行情回顾...3

Claude Opus 5发布，Kimi网页活跃度大幅提升...4

谷歌营收与利润持续超预期，资本开支再上修致自由现金流阶段性承压...5

风险提示...6

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海外市场行情回顾

图表1：截至7月24日海外AI相关个股行情

个股名称

本周收盘价

周涨跌幅

产业链

戴尔

437.5

10.39%

消费电子产品、服务器、交换机、网络安全

超威半导体

521.95

5.28%

芯片设计

25.75

3.66%

消费电子产品

博通

381.92

2.99%

芯片设计与制造、交换机

美满电子

194.23

2.94%

芯片设计与制造、交换机

英伟达

206.84

1.99%

芯片设计、交换机

Skyworks

60.21

1.45%

芯片设计与制造

Qorvo

86.51

1.18%

芯片设计与制造

苹果

333.02

-0.22%

消费电子产品

Snowflake

268.06

-0.31%

云服务、软件

高通

166.97

-2.8%

芯片设计

英特尔

92.32

-2.86%

芯片设计与制造

微软

381.7

-3.08%

消费电子产品、云服务、软件

Salesforce

163.66

-4.16%

云服务

Gitlab

31.28

-4.4%

云服务

Mongodb

298.22

-4.52%

云服务

DataDog

246.86

-4.57%

芯片设计

Zscaler

142.32

-5.08%

网络安全

Cloudflare

262.15

-5.59%

网络安全

亚马逊

232.11

-6.12%

IaaS、电商平台、自营硬件、物流配送、广告变现

Palantir

122.92

-7.15%

云服务

C3.AI

8.15

-7.6%

云服务

谷歌

319.74

-7.79%

云服务、大模型、广告

Claude Opus 5发布，Kimi网页活跃度大幅提升

图表2：聊天助手类AI应用活跃度

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Claude周日均访问量

![](page=3,bbox=[1008, 417, 1689, 767])

![](page=3,bbox=[309, 855, 969, 1125])

Perplexity周日均访问量

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DeepSeek周日均访问量

![](page=3,bbox=[309, 1189, 971, 1485])

Kimi周日均访问量

文心一言周日均访问量

![](page=3,bbox=[1011, 1175, 1670, 1483])

yiyan.baidu.com

![](page=3,bbox=[310, 1568, 970, 1844])

腾讯元宝周日均访问量

豆包周日均访问量

![](page=3,bbox=[1011, 1543, 1673, 1842])

![](page=3,bbox=[310, 1922, 969, 2200])

阿里千问周日均访问量

ChatGLM周日均访问量

![](page=3,bbox=[1011, 1904, 1673, 2199])

![](page=3,bbox=[310, 2256, 972, 2560])

纳米搜索周日均访问量

来源：Similarweb、国金证券研究所

![](page=3,bbox=[1011, 2243, 1677, 2559])

![](page=4,bbox=[102, 15, 609, 178])

本周，海外聊天助手类应用活跃度中，ChatGPT、Claude和Gemini较为稳定。国内聊天类应用网页端活跃度中，Kimi受新发布模型影响，大幅上升，GLM活跃度也保持上升。

谷歌母公司Alphabet在2026年第二季度财报电话会议上披露，旗下AI助手Gemini月活用户数破9.5亿，较去年实现翻倍，相比2月公布的7.5亿大幅提升，与6月迈入十亿月活门槛的ChatGPT差距进一步缩小。Sensor Tower最新报告显示，2026上半年ChatGPT在AI助手市场的份额首次跌破 50%，而Gemini则上升至 27.7%。其爆发式增长得益于生态深度集成与功能快速迭代，除了Android阵营外，Gemini在iOS平台过去12个月下载量超1.37亿次，搭载的Nano Banana图像生成模型及Gemini Spark个性化助手等新功能显著拉动了用户黏性。

模型方面，Anthropic于7月25日凌晨发布新一代旗舰大模型Claude Opus5并上线。该模型兼顾“深思熟虑”与“主动响应”特点，性能极为接近Claude Fable5且在Frontier-Bench和GDPval-AA等编程与知识工作评估中实现SOTA，但价格只有Fable5的一半。价格方面，Claude Opus5定价为每百万输入Token5美元/输出25美元，快速模式运行速度约为默认的2.5倍，价格为基础价格的2倍。该模型已成为Claude Max新默认模型，也是Claude Pro中性能最强的模型。此外，Claude还更新了对话中途更换工具提示词缓存不失效、API自动降级处理等两项处于测试阶段的功能。

谷歌营收与利润持续超预期，资本开支再上修致自由现金流阶段性承压

谷歌2026年第二季度实现营收1198亿美元，同比增长 24%，按固定汇率计算增长 23%，连续第12个季度实现两位数增长。Google Services仍是主要收入来源，本季度收入945亿美元，同比增长 15%，其中Google Search及其他广告收入633亿美元，同比增长 17%，零售和金融行业贡献最大。YouTube广告收入111亿美元，同比增长 13%，主要由效果广告、品牌广告及客厅大屏场景推动。订阅、平台及设备收入同比增长 15%至129亿美元，YouTube Music、Premium及Google One的AI套餐需求构成主要增量。Google Cloud收入同比增长 82%至248亿美元，增速显著高atet整体水平，主要由GCP、企业AI解决方案和AI基础设施需求共同推动。核心GCP、AI解决方案及AI基础设施均为重要增长来源，公司还首次开始确认向客户自有数据中心交付TPU系统所产生的收入。即使剔除TPU系统销售影响，Cloud收入增速仍然明显加快，说明本季度的高增长是由云计算及AI服务需求全面驱动。Google Cloud营业利润达到88亿美元，同比超过三倍增长，营业利润率由去年同期的 20.7%大幅提升至 35.6%，同比提升近15个百分点。但下一季度可能因为使用第三方产能的使用导致利润率下滑。

图表3：谷歌收入及增速（百万美元）

![](page=4,bbox=[110, 1717, 948, 2188])

来源：路透、国金证券研究所

图表4：谷歌自由现金流（百万美元）

![](page=4,bbox=[1044, 1724, 1853, 2146])

来源：路透、国金证券研究所

Google Cloud积压订单环比增加超过500亿美元，达到5140亿美元，主要由企业AI产品需求推动。积压订单规模已经超过本季度Cloud收入的20倍，公司预计未来24个月确认其中略高于 50%的收入，意味着超过2570亿美元的订单可能在未来两年逐步转化为收入。大部分积压订单仍然来自面向广泛客户的常规GCP合同，而不是单一TPU硬件协议，说明企业客户对Google Cloud的需求覆盖AI算力、模型服务、数据分析、网络安全及应用软件等多个层级。积压订单快速增长也为Google继续扩大资本开支提供了相对较高的需求可见度。

谷歌第二季度资本支出达到449亿美元，占单季度营收约 37.5%，同比及环比均处于极高水平。其中绝大多数用于支持AI的技术基础设施，约 60%投入服务器，40%投入数据中心

![](page=5,bbox=[104, 19, 608, 176])

及网络设备。为满足AI需求而加快服务器、数据中心和网络容量交付，公司将2026年全年资本支出指引由1800亿至1900亿美元上调至1950亿至2050亿美元。管理层同时明确表示，2027年资本支出还将显著增长，意味着谷歌将继续扩张AI投入。但大规模资本开支已经开始对自由现金流产生明显影响。谷歌第二季度经营现金流为391亿美元，自由现金流转为负59亿美元。管理层预计自由现金流将继续受到技术基础设施投入的压制。

我们认为谷歌本季度主动放弃短期现金流和部分利润率，以换取未来几年AI基础设施的领先优势，是要维持与OpenAI以及Anthropic的竞争。从长期来看，当前的高资本开支更像是一场争夺未来AI基础设施主导权的战略投资，谷歌2027年资本开支继续扩张表示AI基建仍将继续下去。未来几个季度建议重点关注以下指标：1）Google Cloud收入增速及利润率。需要观察收入高增长能否抵消单位算力成本上升。2）资本开支与自由现金流。需要关注后续季度资本开支交付节奏、经营现金流增长以及自由现金流何时恢复。3）TPU系统收入确认。第二季度仅确认少量TPU系统收入，绝大部分现有协议将在2027年确认。需要跟踪TPU系统收入规模、库存建设、客户范围以及其对Cloud利润率的影响。4）Cloud积压订单转化。后续需要关注积压订单增长速度、收入确认节奏。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。

中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。

智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。

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![](page=6,bbox=[443, 13, 609, 176])

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