医药生物

行业定期报告

2026年07月27日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

刘闯

SAC: S1350524030002

liuchuang@huayuanstock.com

联系人

板块表现：


西达本胺黑色素瘤海外Ⅲ期数据优异，建议关注微芯生物

医药行业周报（26/7/20-26/7/24）

投资要点：

本周医药市场表现分析：7月20日至7月24日，医药指数下跌2.03%，本周医药板块仍旧表现活跃，但整体跑输沪深300指数。上周市场波动较大，医药板块同步震荡调整。近期产业链持续披露半年报业绩，彰显产业链景气度持续，预计Q3将延续高景气度走势，看好CXO和科研上游。创新药基本面持续向好，建议适时布局。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现；产业链方面，行业景气度整体较高，CDMO和早研业绩确定性较高，建议关注或出现“戴维斯双击”的个股。建议关注：1）创新药建议首先关注前期有较大调整的核心资产如百利天恒、泽璟制药、科伦博泰、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、信立泰等，同时关注逻辑依旧明确的个股如热景生物、华纳药厂、海特生物、微芯生物、艾迪药业、康诺亚、君实生物、映恩生物等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需CDMO建议关注如药明康德、康龙化成、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、奥浦迈、百普赛斯、泰格医药等；3）重视估值低位的资产，医疗器械如福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。

医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量70家，下跌个股436家，涨幅居前个股为五洲医疗（72.79%）、宝莱特（19.67%）、益诺思（17.58%）、华强科技（16.32%）、美迪西 （13.43%）。跌幅居前的个股为C泰诺-U（-41.02%）、灵康药业（-24.35%）、美诺华（-24.19%）、ST海王（-21.54%）、常山药业（-20.50%）。

西达本胺联合PD-1一线黑色素瘤全球Ⅲ期达主要终点，表观免疫联合赛道有望迎来业绩催化。西达本胺作为口服HDAC抑制剂，可通过表观遗传修饰增强抗肿瘤免疫反应，提升免疫检查点抑制剂疗效，已积累较为充分的临床安全数据，此前已在多地区获批多个适应症，商业化基础成熟；本次Ⅲ期数据显示联合方案中位PFS较PD-1单药实现 58%的显著提升，获益具备高度统计学显著性。黑色素瘤治疗市场稳步扩容，免疫检查点抑制剂占据市场主导地位，联合疗法为核心发展方向；西达本胺联PD-1的PFS获益比肩已获批的PD-1+CTLA-4/ PD-1+LAG-3双免方案，同时具备口服剂型差异化优势。微芯生物依托AI辅助设计+化学基因组学整合技术平台，已成功开发多款First-in-class原创药，在多疾病领域布局具备全球竞争力的差异化管线，创新平台价值持续兑现。整体看，本次Ⅲ期成功验证了表观免疫联合方案的临床价值，西达本胺海外商业化潜力有望逐步释放，后续重点关注海外申报进展及管线推进。

投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；6）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。

本周建议关注组合：热景生物、海特生物、微芯生物、康龙化成、奥浦迈。

7月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格


医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。


内容目录

1. 西达本胺黑色素瘤海外Ⅲ期数据优异，表观免疫联合赛道有望迎来业绩催化 ...5

1.1. 西达本胺联合PD-1一线黑色素瘤全球Ⅲ期达主要终点，PFS获益显著 ...5

1.2. 黑色素瘤治疗市场稳步扩容，免疫检查点抑制剂占据主导 ...5

1.3. 西达本胺联合方案疗效比肩双免，口服剂型凸显差异化优势 ...6

1.4. 微芯生物创新平台赋能，全球管线布局持续推进 ...7

1. 行业观点：短期波动不影响产业趋势，持续看好创新药及产业链行情 ...8

1. 风险提示 ...15


图表目录

图表 1：皮肤恶性黑色素瘤关键疗法主要市场的估算销售额（按药物类别） ...5

图表 2：部分皮肤恶性黑色素瘤在研疗法 ...6

图表 3：西达本胺的 mPFS 与 PD1+CTLA4/PD1+LAG3 在黑色素瘤患者中相当 ...7

图表 4：微芯生物管线布局 ...8

图表 5：本周申万医药行业涨幅 Top10 ...9

图表 6：本周申万医药行业跌幅 Top10 ...9

图表 7：2024 年初至今医药指数表现 ...10

图表 8：申万各板块年初至今涨跌幅情况 ...11

图表 9：年初至今医药子板块涨跌幅情况 ...11

图表 10：本周医药子板块表现情况 ...11

图表 11：申万各板块 PE 估值情况（截至 2026 年 7 月 24 日，整体 TTM 法） ...12

图表 12：申万医药及沪深 300PE 估值情况（截至 2026 年 7 月 24 日，整体 TTM 法）12

图表 13：申万医药各细分板块 PE 估值情况（截至 2026 年 7 月 24 日，整体 TTM 法）13

图表 14：2025 年初至今医药成交额及占 A 股比例（亿元） ...13


1. 西达本胺黑色素瘤海外Ⅲ期数据优异，表观免疫联合赛道有望迎来业绩催化

1.1. 西达本胺联合PD-1一线黑色素瘤全球III期达主要终点， PFS获益显著

7月14日沪亚生物(HUYABIO)宣布，其口服HDAC抑制剂HBI-8000（微芯生物西达本胺）联合纳武利尤单抗一线治疗晚期黑色素瘤的全球Ⅲ期研究（HBI-8000-303）达到主要终点。这项全球、随机的Ⅲ期临床试验共在15个国家入组了404例黑色素瘤患者。结果显示接受HBI-8000（西达本胺）联合纳武利尤单抗治疗的患者中位PFS达到了11.7个月，而接受纳武利尤单抗联合安慰剂的对照组患者中位PFS为7.4个月。该联合方案使PFS实现了 58%的改善，具有高度的统计学显著性。

西达本胺是一款口服组蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制剂，能够通过表观遗传修饰增强针对癌细胞的免疫反应。其作用机制在于重新激活肿瘤抑制基因，阻止细胞生长，并使肿瘤更容易被免疫系统识别，从而有效提高Opdivo等免疫检查点抑制剂的效率。该药物已经在临床上开出了超过9万份处方，具有较为充分确立的安全记录。此前，西达本胺已于2014年和2021年分别在中国和日本获批作为单药治疗T细胞淋巴瘤，并于2019年和2023年分别在中国内地和中国台湾地区获批联合芳香化酶抑制剂治疗乳腺癌。

1.2. 黑色素瘤治疗市场稳步扩容，免疫检查点抑制剂占据主导

恶性黑色素瘤是一种起源于皮肤黑色素细胞的肿瘤，其恶性程度高，是第三大常见的皮肤癌，并被认为是皮肤癌相关死亡的主要原因。局部和远端转移性黑色素瘤（分别为Ⅲ期和 IV期）的预后各不相同，但通常很差，Ⅲ期的5年生存率为 13%~69%，IV期低至 6%。

根据《The malignant melanoma market》（Liseth M. Parra等），2021年恶性黑色素瘤疗法在主要市场的销售额为47亿美元，其中大部分（ 72% ）由免疫检查点抑制剂持有：纳武利尤单抗（14亿美元）、帕博利珠单抗（13亿美元）和伊匹木单抗（7.3亿美元）。鉴于获批疗法的使用增加（包括标签扩展）以及新药的批准，恶性黑色素瘤市场预计将以每年 5%的速度增长，到2030年将达到72亿美元。

图表1：皮肤恶性黑色素瘤关键疗法主要市场的估算销售额（按药物类别）


资料来源：医药魔方Pro公众号，华源证券研究所


预计在2021至2030年，检查点抑制剂将继续占据主导地位，到2030年将占据 74%的市场份额。最近批准的抗LAG-3/PD-1联合疗法Opdualag预计将成为最畅销的疗法（23亿美元），其次是帕博利珠单抗（13亿美元）和纳武利尤单抗（12亿美元）。尽管Opdualag无长期OS数据，但其与纳武利尤单抗+伊匹木单抗相比可观的疗效（就PFS而言）以及更小的副作用预计将促进该疗法的使用，从而推动销售。

图表2：部分皮肤恶性黑色素瘤在研疗法

Drug

Company

Characteristics

Highest phase

Lenvatinib(Lenvima)

Eisai

Multikinase inhibitor

Phase III

HBI-8000

HUYABIO International

HDAC inhibitor

Phase III

Vidutolimod

Checkmate Pharmaceuticals

TLR9 agonist

Phase III

Daromun(Nidlegy)

Philogen

Dual immunocytokine

Phase III

IO102-IO103

IO Biotech

IDO- and PDL1-derived peptide vaccine

Phase III

Lifileucel

Iovance Biotherapeutics

TIL cell therapy

Phase II

ITIL-168

Instil Bio

TIL cell therapy

Phase II

Spartalizumab plus LAG525

Novartis

PD1 inhibitor plus LAG3 inhibitor

Phase II

BNT111

BioNTech

Tetravalent mRNA vaccine

Phase II

BNT122(autogene cevumeran)

BioNTech/Genentech

Individualized neoantigen-specific mRNA vaccine

Phase II

mRNA-4157

Moderna/Merck & Co.

Individualized neoantigen-specific mRNA vaccine

Phase II

Tebentafusp(Kimmtrak)

Immunocore

Bispecific T cell receptor

Phase Ib/II

资料来源：医药魔方Pro公众号，华源证券研究所

1.3. 西达本胺联合方案疗效比肩双免，口服剂型凸显差异化优势

免疫检查点抑制剂(ICI)阻断T细胞上称为免疫检查点的表面分子与肿瘤细胞上的配体之间的相互作用。程序性死亡受体1(PD-1)、淋巴细胞激活基因-3(LAG-3)和细胞毒性T淋巴细胞抗原4(CTLA4)是控制免疫反应的免疫检查点。Nivolumab和Pembrolizumab是PD-1抑制剂，Ipilimumab是CTLA-4抑制剂。ICI可改善黑色素瘤患者的总生存期(OS)和无进展生存期(PFS)。

ICI联合疗法比单一疗法更有效，但联合疗法发生严重不良反应的风险也更大。在这项 2-3期试验RELATIVITY-047中，与Nivolumab单药治疗相比，Relatlimab和Nivolumab联合治疗显着改善了无进展生存期。接受Relatlimab和Nivolumab联合治疗的患者的中位无进展生存期为10.1个月，而接受Nivolumab治疗的患者的中位无进展生存期为4.6个月。

目前横向对比ICI联合治疗试验和西达本胺联合治疗试验的数据可以发现，西达本胺联合PD1的疗效数据（mPFS）与PD1+CTLA4/PD1+LAG3的数据相当。微芯生物/HUYA的HDAC+PD-1联合方案全球III期研究取得成功。Chi+Nivo联合治疗组mPFS达11.7个月，相比Pbo+Nivo对照组的7.4个月展现出明确的联合获益。再生元的PD-1+LAG3联合方案研究失败，Cemi+FianHD高剂量联合组mPFS为11.5个月，Pemb单药组与Cemi单药组的mPFS分别为6.4个月和6.3个月。


BMS旗下两款免疫联合方案均已获得FDA批准：支撑PD-1+LAG3方案的 CheckMate-047研究中，Nivo+Rela联合组mPFS为10.2个月，显著优于Nivo单药的4.6个月；支撑PD-1+CTLA4方案的CheckMate-067研究中，Nivo+Ipi联合组mPFS达到11.5个月，Nivo单药与Ipi单药的mPFS则分别为6.9个月、2.9个月。

图表3：西达本胺的mPFS与PD1+CTLA4/PD1+LAG3在黑色素瘤患者中相当





资料来源：医药魔方Med公众号，药番茄公众号，中美康士免疫细胞公众号等，华源证券研究所

ICI联合疗法副作用明显。当ICI激活T细胞时，会在肝脏和结肠等多个器官中引起免疫相关不良事件(immune-related adverse event,irAE)。在澳大利亚和美国接受治疗的318名患者中， 63.7%和 46.2%的患者出现急性和慢性irAE。不良反应在治疗首周内出现，毒性高峰出现在6至12周之间。irAE可以影响任何器官系统，并且其影响可能是长期的。存在长期或永久性毒性的风险，需要长期使用皮质类固醇或其他药物治疗。

在对161名接受ICI的黑色素瘤患者进行的回顾性审查中，41.0%的患者观察到永久性irAE，9.3%的患者出现长期irAE。ICI引起垂体炎、结肠炎、糖尿病、关节炎、肺炎、肝炎等不良反应。接受ICI的黑色素瘤患者常见皮肤病毒性，如扁平苔藓样皮肤反应、白癜风、大疱性类天疱疮和斑丘疹。接受Nivolumab和Ipilimumab联合治疗的患者严重不良反应是谷丙转氨酶升高和结肠炎。ICI引起的3-4级irAE包括脊髓炎、肾上腺皮质功能不全和心肌炎。Atezolizumab和Cobimetinib联合治疗引起的不良反应有腹泻、高血压和肌酸磷酸激酶升高。

1.4. 微芯生物创新平台赋能，全球管线布局持续推进

基于中国早期研究的全球开发策略，微芯生物汇聚相关领域具有资深经验的顶尖科学家团队，应用基于AI辅助设计+化学基因组学的整合式技术平台，打通了从基础研究到临床转化的全过程，已成功开发出西达本胺（肿瘤）及西格列他钠（2型糖尿病）两款全球首创（First-in-class）且同类最优（Best-in-class）的原创新药，实现多个适应症在全球上市销售，且在恶性肿瘤、代谢性疾病、自身免疫性疾病、神经退行性疾病等领域布局了多个具有差异化优势和全球竞争力的研发项目。

整体看，本次Ⅲ期成功验证了表观免疫联合方案的临床价值，西达本胺海外商业化潜力有望逐步释放，后续重点关注海外申报进展及管线推进。


图表4：微芯生物管线布局

药物名称

作用机制

适应症

IND

临床I期

临床II期

临床III期

上市申请

来源权利

商业化

西达本胺(爱谱沙®)Chidamide(TucidinostatEpidaza®)

表观遗传调控剂免疫调控剂亚型选择性HDACi(HDAC1,2,3,10)

结直肠癌(联合信迪利单抗和贝伐珠单抗)

自主研发独家发现

中国大陆及港澳(其他区域:授权合作方)

滤泡辅助T细胞表型外周T细胞淋巴瘤(PTCL-TFH)

西奥罗尼(奥尼沙®)Chiauranib(lbcasertibAuraza®)

多通路靶向激酶抑制剂(Aurora B、CSF1R和VEGFR/PDGFR/c-Kit)

卵巢癌(铂耐药/联合化疗)

全球

胰腺癌(联合白蛋白紫杉醇和吉西他滨及特瑞普利单抗)

晚期实体瘤

美国

CS231295

透脑Aurora B选择性抑制剂

晚期实体瘤

晚期实体瘤

美国

CS23546

PD-L1小分子抑制剂

肿瘤

CS32582

酪氨酸激酶2(TYK2)高选择性小分子变构抑制剂

银屑病

CS12192

JAK3/JAK1/TBK1选择性激酶抑制剂

类风湿关节炎(RA)

CS12088

HBV核衣壳组装调节剂

乙肝

CS08399

透脑PRMT5-MTA抑制剂

肿瘤

西格列他钠二甲双膈复方

复方制剂

2型糖尿病

BE

候选分子/项目

靶点/机制

治疗领域

早期发现

临床前

来源

商业化权利

NW001

免疫调节抗体偶联药物

肿瘤

微芯新域合作研发

全球

CS1008

双靶向合成致死

肿瘤

自主研发独家发现

CDCS09

表观遗传调控

肿瘤

CS1011

旁分泌信号通路

纤维化疾病

CDCS28

代谢调控

肥胖等代谢性疾病

CDCS29

GPCR激动剂

肥胖等代谢性疾病

CDCS04

ApoE4

阿尔兹海默病

资料来源：微芯生物官网，华源证券研究所

2. 行业观点：短期波动不影响产业趋势，持续看好创新药及产业链行情

本周（07/20-07/24）、年初至今医药指数涨跌幅分别为-2.03%和-8.58%，相对沪深 300指数的超额收益分别为-4.69pct和-9.00pct。

个股情况：本周上涨个股数量70家，下跌个股436家，涨幅居前个股为五洲医疗（72.79%）、宝莱特（19.67%）、益诺思（17.58%）、华强科技（16.32%）、美迪西（13.43%）。跌幅居前的个股为C泰诺-U（-41.02%）、灵康药业（-24.35%）、美诺华（-24.19%）、ST海王（-21.54%）、常山药业（-20.50%）。


图表5：本周申万医药行业涨幅Top10

排序

代码

名称

市值(亿元)

本周表现

本月至今表现

年初至今表现

1

301234.SZ

五洲医疗

40.0

72.79%

78.63%

39.02%

2

300246.SZ

宝莱特

46.2

19.67%

24.09%

115.56%

3

688710.SH

益诺思

108.4

17.58%

14.43%

74.18%

4

688151.SH

华强科技

57.9

16.32%

13.11%

-18.12%

5

688202.SH

美迪西

110.8

13.43%

2.16%

46.19%

6

688046.SH

药康生物

107.4

12.93%

8.26%

72.45%

7

301087.SZ

可孚医疗

121.4

11.57%

12.76%

22.79%

8

300534.SZ

陇神戎发

33.9

11.47%

57.91%

18.21%

9

300677.SZ

英科医疗

311.8

11.16%

21.57%

22.68%

10

002412.SZ

汉森制药

35.7

10.26%

28.91%

15.88%

11

801150.SI

医药生物(申万)

-2.03%

1.87%

-8.58%

12

000300.SH

沪深300

2.65%

-6.63%

0.42%

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表6：本周申万医药行业跌幅Top10

排序

代码

名称

市值(亿元)

本周表现

本月至今表现

年初至今表现

1

688806.SH

C泰诺-U

122.5

-41.02%

-41.02%

-41.02%

2

603669.SH

灵康药业

35.4

-24.35%

-12.35%

8.99%

3

603538.SH

美诺华

89.0

-24.19%

13.01%

91.19%

4

000078.SZ

ST海王

40.3

-21.54%

18.60%

-55.78%

5

300255.SZ

常山药业

232.1

-20.50%

7.81%

-59.34%

6

301520.SZ

万邦医药

49.9

-19.56%

64.89%

90.14%

7

301257.SZ

普蕊斯

34.7

-19.27%

-2.96%

-15.38%

8

920367.BJ

新赣江

18.0

-17.90%

13.51%

26.41%

9

688314.SH

康拓医疗

24.1

-17.88%

-12.72%

-9.92%

10

600488.SH

津药药业

52.8

-16.70%

1.04%

19.32%

11

801150.SI

医药生物(申万)

-2.03%

1.87%

-8.58%

12

000300.SH

沪深300

2.65%

-6.63%

0.42%

资料来源：Wind，华源证券研究所


图表7：2024年初至今医药指数表现


资料来源：Wind，华源证券研究所

细分赛道涨跌幅情况：

本周，医疗服务Ⅱ（1.3%）、医药生物（-2.0%）、化学制剂（-2.3%）、生物制品Ⅱ （-2.4%）、医疗器械Ⅱ（-2.6%）、中药Ⅱ（-3.3%）、医药商业Ⅱ（-3.3%）、化学原料药（-5.5%）。

年初以来，医疗服务Ⅱ（12.0%）、医药生物（-8.6%）、化学原料药（-8.6%）、化学制剂（-10.6%）、中药Ⅱ（-11.4%）、医疗器械Ⅱ（-14.2%）、生物制品Ⅱ（-15.0%）、医药商业Ⅱ（-18.2%）。


图表8：申万各板块年初至今涨跌幅情况


资料来源：Wind，华源证券研究所

图表9：年初至今医药子板块涨跌幅情况


资料来源：Wind，华源证券研究所

图表10：本周医药子板块表现情况


资料来源：Wind，华源证券研究所

板块估值：截至2026年7月24日，申万医药板块整体PE估值为31.65X，在申万一级分类中排第12，从PE绝对值来看，目前医药估值仍在历史相对较低位置。各细分板块估值情况，目前化学原料药、生物制品Ⅱ、化学制剂、医疗器械Ⅱ板块估值相对较高，医疗服务Ⅱ、中药Ⅱ、医药商业Ⅱ估值相对较低。


图表11：申万各板块PE估值情况（截至2026年7月24日，整体TTM法）


资料来源：Wind，华源证券研究所

图表12：申万医药及沪深300PE估值情况（截至2026年7月24日，整体TTM法）


资料来源：Wind，华源证券研究所


图表13：申万医药各细分板块PE估值情况（截至2026年7月24日，整体TTM法）


资料来源：Wind，华源证券研究所

图表14：2025年初至今医药成交额及占A股比例（亿元）


资料来源：Wind，华源证券研究所

投资观点：2025年中国创新药迎来BD出海创纪录，板块行情表现十分亮眼，作为未来 10年的产业趋势，2026年创新药有望延续亮眼表现，2026年前三个月BD金额超600亿美元，产业基本面持续加强。同时，随着AI医疗、脑机接口、创新器械等领域快速发展，相关机会或将贯穿全年。另外，医疗消费和医药制造业绩有望在2026年触底反弹，估值迎来修复，结构性行情或将演绎。中国医药行业经过多年的产业调整，已经逐步完成了新旧动能的转换，行业成长韧性在持续加强，1）中国创新药产业已具备一定规模，多家公司的创新布局迎来收获，传统Pharma也已经完成创新的华丽转身，中国创新药研发能力已跃居全球前列，世界


级的竞争力快速提升；2）中国创新药BD崛起的背景下，带动创新药产业链尤其是早研和上游景气度持续回升；3）出海能力持续提升，创新药械的licenseout频现，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源。同时，中国医疗器械和供应链能力在全球的竞争力也在显著加强；4）老龄化持续加速，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；6）全球大科技浪潮下，AI医疗、脑机接口等板块有望迎来发展机遇，释放新的增长动力。

整体来看，我们认为2026年医药行业有望持续边际好转，科技领衔行业变革、孕育新的成长动能，传统行业的经营性业绩有望触底好转，结构性高增长的细分领域和个股非常值得期待。展望2026年，坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架：

1) 创新药械及产业链：国务院明确表态支持创新药全产业链发展，多地陆续出台相关政策，2025年出海BD实现质变，我们认为创新药/械及产业是较为明确的产业趋势，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物、微芯生物、艾迪药业、福元医药、前沿生物、汇宇制药、君实生物、佰仁医疗等。产业链方面，建议关注药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、美迪西、百奥赛图、药康生物、奥浦迈、百普赛斯、毕得医药等。

2) 脑机接口、AI医疗等新科技：2026年有望加速发展，脑机接口建议关注美好医疗、麦澜德等，AI医疗建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、美年健康、安必平、金域医学、医脉通京东健康、阿里健康等。

3) 制造出海：欧美占据全球医药主要市场份额，市场空间大，新兴市场正在快速发展，海外潜在增量十分可观，建议关注微创医疗、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、海泰新光等。

4) 国产替代：国产替代依旧是未来几年较为确定的产业趋势，其中内窥镜、微电生理等市场空间大、竞争格局好、国产率低，主要建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。

5) 老龄化及院外消费：随着50岁以上的老年化群体持续扩大，相关的健康消费需求有望稳步增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙、羚锐制药、盘龙药业等。

6) 高壁垒行业：麻药和血制品行业需求较为稳健，供给端相对稳定，建议关注麻药（恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）。

本周建议关注组合：热景生物、海特生物、微芯生物、康龙化成、奥浦迈。

7月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。


3. 风险提示

1) 行业竞争加剧风险：随着我国医药产业的不断创新与进步，不排除持续有新进竞争者加入从而造成竞争加剧的风险；

2) 政策变化风险：分级诊疗、医保支付改革持续成为医改重心，医保控费大趋势、带量采购等让医药产业中下游的收入利润有承压风险；

3) 行业需求不及预期风险：若终端需求不及预期，将会对公司业绩产生负面影响。


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

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本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。