东吴证券_2025年业绩预增点评：扣非净利润同比增长69-73%，低估值向上空间大_20260128.pdf

东吴证券2026-01-28查看原文

摘要

1东吴证券维持国泰海通（601211）“买入”评级。

2公司2025年预计归母净利润275-280亿元，同比增111%-115%；

3扣非净利润211-215亿元，同比增69%-73%。

4业绩增长主要得益于并表后经纪市占率提升、投行团队扩容及自营业务收益。

5尽管Q4因减值计提导致环比下滑，但全年表现强劲。

6当前PB约1.11倍，估值低于行业平均，资产规模居首，看好其长期向上空间。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 71, 1842, 172])

国泰海通（601211）

事件：国泰海通公告2025年业绩预增公告：预计2025年实现归母净利润275-280亿元，同比增长 111%-115%；扣非净利润211-215亿元，同比增长 69%-73%。第四季度实现扣非净利润48-52亿元，环比下滑42- 47%。四季度净利润环比下滑，一方面是由于权益市场环比基数较高，另一方面是由于公司四季度计提减值16亿元（部分是由于吸收海通证券租赁业务导致会计处理重分类引发的一次性信用减值损失计提）。

2025年业绩预增点评：扣非净利润同比增长 69-73%，低估值向上空间大

2025年利润增长主要来自于经纪、投行及自营业务：

盈利预测与估值

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入(百万元)

36,141

43,397

54,733

67,286

70,996

同比(%)

1.89%

20.08%

26.12%

22.93%

5.51%

归母净利润(百万元)

9,374

13,024

27,747

28,169

30,429

同比(%)

-18.54%

38.94%

113.04%

1.52%

8.02%

EPS-最新摊薄(元/股)

1.05

1.39

1.57

1.60

1.73

P/E(现价&最新摊薄)

18.37

13.91

12.29

12.10

11.21

1) 并表后经纪市占率显著提升。2025年，A股市场延续上行，市场活跃度大幅提升，日均股基交易额1.98万亿元，同比增长 67%，2025年末两融余额2.5万亿元，同比增长 36%。公司财富管理方面持续深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升，受益于市场交投活跃。

买入（维持）

投资要点

盈利预测与投资评级：市场延续活跃，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为277/282/304亿元（前值为 303/277/299亿元），对应PB为1.11/1.04/0.98倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。

风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

2) 整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。股权融资方面，尽管IPO市场整体发行较少，但国泰海通整合后投行团队进一步扩容，业务能力有所强化。2025年发行数量和规模排行业第二，其中 IPO16家，募资185亿元；再融资发行26家，募资1298亿元。截至 2026年1月28日，公司IPO储备项目40家，排名第1，其中主板3家，北交所20家，创业板7家，科创板10家。

3) 国泰君安与海通证券于2025年一季度并表，初步实现“1+1>2”的效果。公司资产规模及经营业绩创历史新高，财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长。此外因公司吸收合并海通证券所产生的负商誉计入营业外收入。

2026年01月28日

证券分析师孙婷

执业证书：S0600524120001

sunt@dwzq.com.cn

证券分析师何婷

执业证书：S0600524120009

heting@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1357, 744, 1793, 1026])

市场数据

收盘价(元)

19.79

一年最低/最高价

15.42/22.35

市净率(倍)

1.11

流通A股市值(百万元)

267,046.13

总市值(百万元)

348,876.44

基础数据

每股净资产(元,LF)

17.82

资产负债率(%，LF)

83.13

总股本(百万股)

17,628.93

流通A股(百万股)

13,493.99

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

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