宁德时代（300750）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

362,013

423,702

641,018

775,408

865,820

同比(%)

(9.70)

17.04

51.29

20.97

11.66

归母净利润(百万元)

50,745

72,201

96,161

121,445

146,832

同比(%)

15.01

42.28

33.18

26.29

20.90

EPS-最新摊薄(元/股)

10.97

15.61

20.78

26.25

31.74

P/E(现价&最新摊薄)

34.92

24.54

18.43

14.59

12.07

26Q2业绩符合我们预期、回购彰显信心。公司26H1营收2769亿元，同比+55%，归母净利432.8亿元，同比+42%，扣非净利390.1亿元，同比+43%，毛利率23.9%，同比-1.1pct；其中26Q2营收1478亿元，同环比+57%/+14%，归母净利225.5亿元，同环比+36%/+9%，扣非净利209.2亿元，同环比+36%/+16%，毛利率23.2%，同环比-2.4/-1.6pct，归母净利率15.3%，业绩符合我们预期。公司同步公告拟以200-400亿元回购股份，回购价格不超过573元/股，彰显公司长期发展信心。

宁德时代2026年中报点评：出货高增业绩稳健，回购彰显龙头信心

买入（维持）

投资要点

动储产销两旺、需求持续增长确定性强。26H1公司电池产量498GWh，同比+61%，销量434GWh，同比+61%，其中Q2销量230GWh，同环比+55%/+13%。拆分来看，我们预计26H1动力电池销量325GWh，同比+51%，其中Q2销量171GWh，同环比+47%/+11%；26H1储能电池销量109GWh，同比+102%，其中Q2销量59GWh，同环比+84%/+18%。产能端，26H1年化产能1050GWh，产能利用率 94.9%，在建产能 764GWh，将在1-2年投产。全年看，公司排产预计1.1-1.2TWh，对应出货约1000GWh，同比增长 50%，其中储能占比 25%+。展望27年，公司排产预计1.6-1.7TWh，对应确收有望达1.2-1.3TWh，并预测未来5年（2027年-2031年）年复合增长20-30%，需求韧性强。份额方面，公司全球动力份额 40%+，国内装车份额 46.7%，海外份额 33.7%，同比+4pct。储能电池出货位列全球第一。

电池材料及其他业务业绩增长明显。26H1电池材料回收及矿产资源收入188亿元，同比+67%，毛利率 27%，同比+6pct，主要受益金属价格及资源循环业务改善，我们预计贡献40亿利润，同比+167%。其他业务 26H1收入127亿元，同比+66%，毛利率 69%，我们预计贡献68亿利润，同比+60%。

财务表现亮眼、库存商品有所增加。26Q2财务费用-6.9亿元，环比改善，测算汇兑损失约10.5亿元（26Q1亏损18亿、25Q2正收益16亿）； Q2其他收益13.1亿元，环比大幅下降 60%；投资收益34.6亿元，环增 29%；资产减值损失5.3亿元，环减 61%。26H1末预计负债986亿元，较年初增加133亿元（Q2为44亿），其中售后综合服务费年初增加79

规模化对冲成本压力、总体单位盈利基本稳定。26H1动力电池收入1921亿元，同比+46%，均价0.67元/Wh，环比提升约4%，传导成本上涨；毛利率20.6%，同环比-1/-4pct，单Wh毛利0.12元，同环比下降约-10%；其中Q2动力均价0.68元/Wh，环比Q1提升约4%，盈利维持稳定。储能方面，26H1收入533亿元，同比+88%，均价0.55元/Wh，环比持平微降，主要受产品结构影响；毛利率24.0%，同环比-1.5/-4pct，单Wh毛利0.12元，同环比下降 10%+。整体看，原材料成本阶段性上涨，毛利率略有影响，但规模化对冲，盈利韧性强。

2026年07月26日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

证券分析师 朱家佟

执业证书：S0600524080002

zhujt@dwzq.com.cn

股价走势


市场数据

收盘价(元)

383.01

一年最低/最高价

257.72/468.75

市净率(倍)

4.67

流通A股市值(百万元)

1,631,653.63

总市值(百万元)

1,772,055.10

基础数据

每股净资产(元,LF)

81.99

资产负债率(%，LF)

63.65

总股本(百万股)

4,626.65

流通A股(百万股)

4,260.08

相关研究

《宁德时代（300750）：2026年一季报点评：龙头份额再提升，业绩持续超预期》

2026-04-16

《宁德时代（300750）：技术迭代引领行业，盈利与规模共振向上》

2026-03-22


亿元，销售返利较年初增加54亿元。26H1末存货账面价值1308亿元，较年初+38%，其中库存商品476亿元、较年初+111%，发出商品405亿元、较年初+5%。26Q2经营性净现金流265亿元，同环比+3%/-21%；资本开支127亿元，同环比+28%/+2%，扩产稳步推进。

盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28年归母净利润 962/1214/1468亿元，同比+33%/+26%/+21%，对应PE为18/15/12x，给予27年25xPE，目标价约656元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；产业链议价权变化风险。


1. 业绩：26Q2业绩符合我们预期、回购彰显信心。

26Q2业绩符合我们预期、回购彰显信心。公司26H1营收2769亿元，同比+55%，归母净利432.8亿元，同比+42%，扣非净利390.1亿元，同比+43%，毛利率23.9%，同比-1.1pct；其中26Q2营收1478亿元，同环比+57%/+14%，归母净利225.5亿元，同环比+36%/+9%，扣非净利209.2亿元，同环比+36%/+16%，毛利率23.2%，同环比-2.4/-1.6pct，归母净利率15.3%，业绩符合我们预期。公司同步公告拟以200-400亿元回购股份，回购价格不超过573元/股，彰显公司长期发展信心。

图1：公司分季度业绩情况

2026Q2

2026Q1

2025Q4

2025Q3

2025Q2

营业收入(亿元)

1477.9

1291.3

1406.3

1041.9

941.8

• 同比

57%

52%

37%

13%

8%

毛利率

23.2%

24.8%

28.2%

25.8%

23.1%

归母净利润(亿元)

225.5

207.4

231.7

185.5

165.2

• 同比

36%

49%

57%

41%

34%

归母净利率

15.3%

16.1%

16.5%

17.8%

17.5%

扣非归母净利润(亿元)

209.2

180.9

208.9

164.2

153.7

• 同比

36%

53%

63%

35%

42%

扣非归母净利率

14.2%

14.0%

14.9%

15.8%

16.3%

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图2：公司分季度盈利情况


数据来源：公司公告，东吴证券研究所


2. 业务：动储产销两旺、需求持续增长确定性强。

龙头竞争优势强化、全球市占率突破 40%。动力方面，26年1-5月公司全球装机 188.4GWh，同增 29.2%，份额 40.2%，同增2.2pct，其中海外份额 33.7%，同增3.7pct。 26年1-6月公司在国内装机154.3GWh，份额 46.0%，同增3.0pct，三元装机份额 75.2%，同增4.3pct，乘用车份额 46.7%，同增5.6pct，商用车份额 44.0%，同降7.1pct。公司26年H1发布第三代神行超充电池、第三代麒麟电池、麒麟凝聚态电池、第二代骁遥超级增·混电池、钠新电池等，进一步丰富多化学体系产品矩阵，不断提升核心竞争力。储能方面，公司26年1-6月全球份额 25.4%，国内市场，公司与海博思创签署为期3年、总规模达60GWh的钠离子电池储能战略合作协议，推动钠电迎来产业化拐点。海外市场，公司在德国、西班牙、智利、马来西亚、澳大利亚等国家中标多个储能系统集成项目，其中欧洲项目涵盖黑启动应用场景，通过规模化的储能集成系统落地支撑当地电网安全。

图3：宁德时代全球份额变化情况


数据来源：SNE，东吴证券研究所

动储产销两旺、需求持续增长确定性强。26H1公司电池产量498GWh，同比+61%，销量434GWh，同比+61%，其中Q2销量230GWh，同环比+55%/+13%。拆分来看，我们预计26H1动力电池销量325GWh，同比+51%，其中Q2销量171GWh，同环比+47%/+11%；26H1储能电池销量109GWh，同比+102%，其中Q2销量59GWh，同环比+84%/+18%。产能端，26H1年化产能1050GWh，产能利用率94.9%，在建产能764GWh，将在1-2年投产。全年看，公司排产预计1.1-1.2TWh，对应出货约1000GWh，同比增长 50%，其中储能占比 25%+。展望27年，公司排产预计1.6-1.7TWh，对应确收有望达1.2- 1.3TWh，并预测未来5年（2027年-2031年）年复合增长20-30%，需求韧性强。


图4：宁德时代电池产销情况

行业分类

项目

26H1

25H2

25H1

24H2

24H1

电池系统(GWh)

产能

525

427

345

353

323

产能利用率

94.9%

102.6%

89.9%

86.4%

65.3%

产量

498

438

310

305

211

销量

434

391

270

269

205

在建产能

764

321

235

219

153

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

规模化对冲成本压力、总体单位盈利基本稳定。26H1动力电池收入1921亿元，同比+46%，均价0.67元/Wh，环比提升约4%，传导成本上涨；毛利率20.6%，同环比-1/- 4pct，单Wh毛利0.12元，同环比下降约-10%；其中Q2动力均价0.68元/Wh，环比Q1提升约4%，盈利维持稳定。储能方面，26H1收入533亿元，同比+88%，均价0.55元/Wh，环比持平微降，主要受产品结构影响；毛利率24.0%，同环比-1.5/-4pct，单Wh毛利0.12元，同环比下降 10%+。整体看，原材料成本阶段性上涨，毛利率略有影响，但规模化对冲，盈利韧性强。

电池材料及其他业务业绩增长明显。26H1电池材料回收及矿产资源收入188亿元，同比+67%，毛利率 27%，同比+6pct，主要受益金属价格及资源循环业务改善，我们预计贡献40亿利润，同比+167%。其他业务26H1收入127亿元，同比+66%，毛利率 69%，我们预计贡献68亿利润，同比+60%。

图5：宁德时代分业务/分区域业绩情况

2026H1

2025H2

2025H1

营业收入(亿元)

同比

毛利率

营业收入(亿元)

同比

毛利率

营业收入(亿元)

同比

毛利率

分产品

动力电池系统

1921

46%

21%

1849

32%

25%

1316

17%

22%

储能系统

533

88%

24%

340

19%

28%

284

-1%

26%

电池材料及回收和电池矿产资源

188

67%

27%

166

-4%

26%

112

-34%

21%

分区域

境内

1898

61%

21%

1764

30%

25%

1177

1%

23%

境外

871

42%

30%

684

14%

34%

612

21%

29%

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

3. 财务表现亮眼、库存商品有所增加

财务表现亮眼、库存商品有所增加。26Q2财务费用-6.9亿元，环比改善，测算汇兑损失约10.5亿元（26Q1亏损18亿、25Q2正收益16亿）；Q2其他收益13.1亿元，环比大幅下降 60%；投资收益34.6亿元，环增 29%；资产减值损失5.3亿元，环减 61%。 26H1末预计负债986亿元，较年初增加133亿元（Q2为44亿），其中售后综合服务费


年初增加79亿元，销售返利较年初增加54亿元。26H1末存货账面价值1308亿元，较年初+38%，其中库存商品476亿元、较年初+111%，发出商品405亿元、较年初+5%。 26Q2经营性净现金流265亿元，同环比+3%/-21%；资本开支127亿元，同环比+28%/+2%，扩产稳步推进。

图6：公司分季度利润表部分情况

单位：百万元

2026Q2

2026Q1

2025Q4

2025Q3

2025Q2

销售费用

1239.5

924.1

1326.6

787.1

769.1

• 销售费用率

0.8%

0.7%

0.9%

0.8%

0.8%

管理费用

2939.7

3079.9

3435.0

3104.2

2503.6

• 管理费用率

2.0%

2.4%

2.4%

3.0%

2.7%

研发费用

6062.8

5313.8

7078.8

4973.3

5280.6

• 研发费用率

4.1%

4.1%

5.0%

4.8%

5.6%

财务费用

(693.1)

62.3

(924.1)

(1194.0)

(3533.9)

• 财务费用率

-0.5%

0.0%

-0.7%

-1.1%

-3.8%

期间费用

9548.9

9380.1

10916.3

7670.6

5019.4

• 期间费用率

6.5%

7.3%

7.8%

7.4%

5.3%

资产减值损失

(524.8)

(1358.9)

(4582.3)

(1578.9)

(1389.0)

信用减值损失

(213.7)

(250.7)

(41.4)

(25.8)

(219.5)

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图7：公司分季度资产负债表部分情况

单位：亿元

25H1

25Q1-3

2025

26Q1

26H1

存货

722.7

802.1

945.3

1089.4

1308.2

较年初增长

21%

34%

58%

15%

38%

账面现金

3505.8

3242.4

3335.1

3520.0

3720.5

较年初增长

16%

7%

10%

6%

12%

应收账款

638.0

664.8

764.0

777.1

884.2

较年初增长

-1%

4%

19%

2%

16%

预付账款

97.5

135.6

142.8

191.6

227.9

较年初增长

63%

127%

139%

34%

60%

短期借款

450.4

403.2

351.7

363.3

429.0

较年初增长

6%

-5%

-17%

3%

22%

合同负债

366.4

406.8

492.3

455.5

364.8

较年初增长

32%

46%

77%

-7%

-26%

预计负债

801.4

858.4

853.2

942.1

986.1

较年初增长

11%

19%

19%

10%

16%

在建工程

350.9

373.7

297.3

348.5

330.3

较年初增长

18%

26%

0%

17%

11%

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图8：公司分季度现金流量表部分情况


单位：亿元

25Q2

25Q3

25Q4

26Q1

26Q2

经营活动产生的现金流量净额

258.2

219.7

525.6

336.8

265.4

投资活动产生的现金流量净额

-85.0

-310.2

-371.8

-146.2

-223.1

筹资活动产生的现金流量净额

199.1

-163.3

-105.9

87.6

155.5

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

4. 盈利预测与投资评级

我们维持预计公司26-28年归母净利润962/1214/1468亿元，同比+33%/+26%/+21%对应PE为18/15/12x，给予27年25xPE，目标价约656元，维持“买入”评级。

5. 风险提示

电动车销量不及预期：若宏观经济下行、终端消费需求减弱、新能源汽车支持政策变化，或充换电基础设施建设进度不及预期，可能导致电动车销量低于预期，进而影响公司动力电池出货量及产能利用率，对公司业绩造成不利影响。

市场竞争加剧：若行业新增产能持续释放、竞争对手加快技术迭代及产品降价，动力电池及储能电池市场竞争可能进一步加剧，从而对公司产品价格、市场份额及盈利能力产生不利影响。

原材料价格波动：碳酸锂、镍、钴等关键原材料价格波动对电池成本影响较大，若原材料价格超预期上涨且无法及时向下游客户传导，公司毛利率将面临下行压力；若原材料价格快速下跌，也可能带来库存减值风险。

产业链议价权变化风险：当前公司凭借技术、规模及客户资源优势保持较强盈利能力，但随着整车企业自研电池、供应链多元化以及电池行业产能持续释放，下游客户议价能力可能增强。若产业链利润分配向整车端转移，或客户降价、返利等诉求超出预期，公司产品价格、单位盈利及整体利润率可能承压。


宁德时代三大财务预测表

资产负债表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

638,482

778,747

949,265

1,100,623

货币资金及交易性金融资产

392,506

417,926

520,380

630,916

经营性应收款项

135,271

223,507

269,177

299,000

存货

94,526

117,659

138,799

148,955

合同资产

375

641

775

866

其他流动资产

15,802

19,013

20,133

20,886

非流动资产

336,346

348,760

350,502

349,178

长期股权投资

64,884

64,884

64,884

64,884

固定资产及使用权资产

149,670

146,987

141,265

132,502

在建工程

29,733

37,733

45,733

53,733

无形资产

15,264

14,703

14,116

13,505

商誉

837

887

937

987

长期待摊费用

4,961

4,961

4,961

4,961

其他非流动资产

70,997

78,605

78,605

78,605

资产总计

974,828

1,127,507

1,299,766

1,449,800

流动负债

399,626

487,307

578,947

631,509

短期借款及一年内到期的非流动负债

35,173

34,946

34,946

34,946

经营性应付款项

263,606

323,758

390,030

426,913

合同负债

49,233

48,076

58,156

64,937

其他流动负债

51,614

80,526

95,814

104,713

非流动负债

204,175

216,670

216,670

216,670

长期借款

78,235

78,235

78,235

78,235

应付债券

3,443

3,443

3,443

3,443

租赁负债

2,805

2,805

2,805

2,805

其他非流动负债

119,692

132,186

132,186

132,186

负债合计

603,801

703,976

795,616

848,179

归属母公司股东权益

337,108

383,475

456,342

544,441

少数股东权益

33,919

40,056

47,808

57,181

所有者权益合计

371,026

423,531

504,150

601,621

负债和股东权益

974,828

1,127,507

1,299,766

1,449,800

利润表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

423,702

641,018

775,408

865,820

营业成本(含金融类)

312,383

485,638

585,046

640,370

税金及附加

2,832

3,654

4,265

4,762

销售费用

3,735

5,000

5,816

6,061

管理费用

11,667

16,666

19,385

20,780

研发费用

22,147

31,410

35,669

38,962

财务费用

(7,940)

(4,610)

(4,996)

(6,533)

加:其他收益

10,600

12,820

13,957

14,719

投资净收益

7,971

10,897

12,019

11,256

公允价值变动

974

0

0

0

减值损失

(9,079)

(5,650)

(5,599)

(5,548)

资产处置收益

175

64

78

87

营业利润

89,519

121,392

150,679

181,933

营业外净收支

8

(400)

(450)

(300)

利润总额

89,527

120,992

150,229

181,633

减:所得税

12,740

18,693

21,032

25,429

净利润

76,786

102,299

129,197

156,204

减:少数股东损益

4,585

6,138

7,752

9,372

归属母公司净利润

72,201

96,161

121,445

146,832

每股收益-最新股本摊薄(元)

15.61

20.78

26.25

31.74

EBIT

75,968

116,382

145,233

175,100

EBITDA

102,905

151,626

183,542

216,474

毛利率(%)

26.27

24.24

24.55

26.04

归母净利率(%)

17.04

15.00

15.66

16.96

收入增长率(%)

17.04

51.29

20.97

11.66

归母净利润增长率(%)

42.28

33.18

26.29

20.90

现金流量表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

133,220

97,972

180,324

199,164

投资活动现金流

(94,476)

(35,260)

(28,904)

(29,508)

筹资活动现金流

(6,310)

(30,350)

(48,966)

(59,121)

现金净增加额

29,770

25,420

102,454

110,535

折旧和摊销

26,937

35,244

38,309

41,374

资本开支

(42,133)

(40,886)

(40,922)

(40,763)

营运资本变动

33,134

(32,100)

18,478

6,693

重要财务与估值指标

2025A

2026E

2027E

2028E

每股净资产(元)

73.87

82.88

98.63

117.67

最新发行在外股份(百万股)

4,627

4,627

4,627

4,627

ROIC(%)

14.47

19.04

21.41

22.40

ROE-摊薄(%)

21.42

25.08

26.61

26.97

资产负债率(%)

61.94

62.44

61.21

58.50

P/E(现价&最新股本摊薄)

24.54

18.43

14.59

12.07

P/B(现价)

5.19

4.62

3.88

3.25

数据来源：Wind，东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。


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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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