1开源证券发布兖矿能源深度报告，维持“买入”评级。
2鉴于煤价上行超预期，上调2026-2028年归母净利润预测至194.52/219.69/259.84亿元，对应EPS为1.94/2.19/2.59元，当前股价对应PE分别为10.2/9.0/7.6倍。
3公司作为国际化动力煤巨头，低长协比例（26%）与海外业务赋予高业绩弹性；
4煤化工产能进入释放期；
5拟收购集团优质电力资产实现风光火储一体化；
6曹四天钼矿预计2028年投产贡献远期增量。
开源证券_公司深度报告：国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务共塑高业绩弹性_20260724.pdf
摘要
兖矿能源（600188.SH）
2026年07月24日
投资评级：买入（维持）
日期
2026/7/24
当前股价(元)
19.73
一年最高最低(元)
27.80/12.50
总市值(亿元)
1,980.27
流通市值(亿元)
1,176.17
总股本(亿股)
100.37
流通股本(亿股)
59.61
近3个月换手率(%)
69.52
股价走势图
数据来源：聚源
公司深度报告
国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务共塑高业绩弹性
王高展（分析师）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
- 国际化动力煤巨头精进不止，低长协+海外业务业绩高弹性，维持“买入”评级公司为国际化煤炭能源巨头，当前已形成煤炭、煤化工、电力新能源等多元主导产业。2026年煤炭周期上行，公司利润有望充分释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为194.52/219.69/259.84（原2026-2028年预测分别为164.35/179.42/195.00）亿元，EPS分别为1.94/2.19/2.59元，当前股价对应PE分别为10.2/9.0/7.6倍。低长协+海外业务共塑公司高业绩弹性，煤化工及电力进一步增厚利润，维持“买入”评级。
·煤炭业务：资源丰富增量清晰，低长协+海外业务共塑高业绩弹性
公司煤炭资源丰富增量路径清晰，截至2025年末公司原煤可采储量合计95.16亿吨，2025年公司已有煤炭产能超2.4亿吨/年，商品煤产量1.82亿吨（ 86%为动力煤），在建矿井持续补充，2030年3亿吨煤炭年产能增量路径清晰。价格方面，公司长协比例低于可比公司（2026年预计为 26%），周期上行阶段业绩弹性可期；公司海外商品煤销量占比 16%，美伊地缘反复背景下，国际煤价上行空间可观。2026Q2以来煤价中枢上移，公司煤炭业务量利齐升，业绩值得期待。
煤化工业务：高端化延伸品类丰富，产能利润进入释放期
公司煤化工业务布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余种化工品且为甲醇等多个细分品种龙头，2025年煤化工产量977.5万吨。荣信化工年产80万吨烯烃等多个项目有序推进，优质产能储备充足，2026年进入利润核心释放阶段。
其他业务：电力资产注入实现跨越式发展，钼矿建设加快贡献远期增量利润电力业务方面，公司公告拟收购山能集团旗下优质火电、风电电力资产，对应 12012兆瓦增量，实现风光火储售一体化跨越式发展。钼矿方面，公司曹四天钼矿金属量108.9万吨（占我国储量14%），预计2028年建成投产，达产后钼精矿产量3.08万吨/年，钼资源稀缺景气，钼矿后续有望成为公司重要利润增长来源。风险提示：国际能源价格异常下行，煤价上涨不及预期，生产安全事故。
财务摘要和估值指标
指标
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
156,672
144,933
161,951
177,442
190,541
YOY(%)
4.4
-7.5
11.7
9.6
7.4
归母净利润(百万元)
14,425
8,381
19,452
21,969
25,984
YOY(%)
-28.4
-41.9
132.1
12.9
18.3
毛利率(%)
35.9
29.3
38.3
38.4
40.1
净利率(%)
9.2
5.8
12.0
12.4
13.6
ROE(%)
14.7
8.3
15.5
15.2
15.4
EPS(摊薄/元)
1.44
0.84
1.94
2.19
2.59
P/E(倍)
13.7
23.6
10.2
9.0
7.6
P/B(倍)
3.1
2.8
2.3
1.9
1.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
目 录
1、 国际化煤炭能源巨头精进不止，周期上行业绩可期...5
2、 煤炭业务：资源丰富增量清晰，低长协+海外业务共塑高业绩弹性...10
2.1、 煤炭资源储备丰富产能释放，增量路径清晰明确...10
2.2、 低长协+海外业务共塑高业绩弹性，周期上行业绩有望充分释放...18
3、 煤化工业务：高端化延伸品类丰富，产能利润进入释放期...21
4、 电力业务：集团优质资产注入，风光火储售一体化跨越式发展...26
5、 其他业务：钼供需缺口扩大持续景气，物流分拆上市发展提速...31
5.1、 非煤矿山：全球钼资源稀缺景气，公司建设提速贡献远期利润...31
5.2、 物流业务：分拆物泊科技港股上市，物流布局进一步提速...34
6、 盈利预测与投资建议...35
7、 风险提示...36
附：财务预测摘要...37
图表目录
图 1: 公司上市以来内外并举扩张，成长为国际化煤炭巨头...5
图 2: 公司股权集中，山东能源集团持有公司 52.84%的股份（2026Q1）...6
图 3: 2026Q1 公司营业收入同比+1.83%...6
图 4: 预计 2026H1 归属上市公司股东净利润同比+53%...6
图 5: 2026Q1 公司净利率回升至 11.4%...7
图 6: 2026Q1 公司 ROE 居可比公司前列...7
图 7: 2025 年公司煤炭及煤化工业务营收占比 77.94%...7
图 8: 2025 年公司煤炭及煤化工业务毛利占比超 90%...7
图 9: 2023 年以来公司煤化工业务毛利率稳步上移...8
图 10: 2026Q1 公司期间费用率为 12.62%...8
图 11: 公司期间费用率仍有进一步优化空间（2026Q1）...8
图 12: 2026Q1 末公司账面资金增加至 499.43 亿元...9
图 13: 公司资产负债率较可比公司相对偏高(2026Q1 末)...9
图 14: 2026 年公司计划资本开支较 2025 年-10%...9
图 15: 2026 年公司化工基建计划开支 yoy+57%(亿元)...9
图 16: 公司分红比例居可比公司平均水平...9
图 17: 公司 2026 年预期股息率居可比公司前列...9
图 18: 2025 年公司可采储量居行业前列...11
图 19: 上市公司中，公司核定产能仅次于中国神华...11
图 20: 外延并购为公司煤矿资源增量重要途径（亿吨）...12
图 21: 公司外延并购多个优质煤矿...12
图 22: 收购红隼煤矿有望扭转兖煤澳洲资源下滑趋势...13
图 23: 兖煤澳大利亚 2025 年原煤产量达 6700 万吨...13
图 24: 2025 年公司商品煤产量 1.82 亿吨，同比+28.0%...15
图 25: 2025 年公司商品煤销量 1.71 亿吨，同比+25.6%...15
图 26: 2025 年西北矿业商品煤产量占公司总产量 19%...16
图 27: 2025 年公司国内商品煤销量达 1.43 亿吨...17
图 28: 公司煤炭国内销量占比达 84% ...17
图 29: 国内华东、华北、西北为公司煤炭主销区(亿吨) ...17
图 30: 2025 年华东地区占公司国内煤炭销量 38% ...17
图 31: 公司煤炭产品主要销往电力等行业（亿吨） ...17
图 32: 2025 年公司电力行业煤炭销量占比达 37.40% ...17
图 33: 2025 年公司煤炭长协比例远低于可比公司 ...18
图 34: 2026 年公司煤炭长协比例进一步降至 26% ...18
图 35: 动力煤长协价格偏低且波动偏小 ...18
图 36: 公司煤炭低长协比例有望充分受益于煤价上行 ...18
图 37: 美伊冲突反复，油价相对高位震荡运行 ...19
图 38: 海运煤价格具备较强供需韧性支撑，下跌有限 ...19
图 39: 2026 年 6 月海运煤均价达 143.27 美元/吨 ...19
图 40: 2025 年海外煤炭营收占公司煤炭营收 22% ...19
图 41: 公司吨煤利润居可比公司平均水平（元/吨） ...20
图 42: 预计 2026 年公司吨煤成本下降趋势不变 ...20
图 43: 兖煤澳洲毛利占公司煤炭毛利比重较高 ...20
图 44: 未来能源吨煤毛利率高于其他煤炭子公司 ...20
图 45: 2025 年公司煤化工业务毛利 63.86 亿元，yoy+17.24% ...21
图 46: 公司煤化工产销规模不断扩大 ...21
图 47: 2025 年公司煤化工产品甲醇销量占比达 50% ...22
图 48: 2025 年甲醇占公司煤化工业务营收 32% ...22
图 49: 甲醇、石脑油、乙二醇等贡献煤化工核心毛利 ...23
图 50: 2025 年石脑油、液蜡毛利率居煤化工细分品前列 ...23
图 51: 2025 年公司甲醇吨毛利提升至 561 元/吨 ...24
图 52: 华东地区甲醇出厂价有望延续高位运行(元/吨) ...24
图 53: 2025 年醋酸价格下行驱动吨利下行(元/吨) ...24
图 54: 2026 年 7 月醋酸吨价同比+32%(元/吨) ...24
图 55: 2025 年己内酰胺价格下行吨利降至低点(元/吨) ...24
图 56: 2026 年 3 月以来己内酰胺价格同比提高(元/吨) ...24
图 57: 2025 年石脑油成本下行驱动吨利抬升(元/吨) ...25
图 58: 2026 年 7 月石脑油价格同比抬升(元/吨) ...25
图 59: 2025 年公司液蜡吨利上移(元/吨) ...25
图 60: 2026 年 3 月以来液蜡价格显著高于 2025(元/吨) ...25
图 61: 2025 年公司乙二醇成本大幅下移(元/吨) ...25
图 62: 2026 年 7 月乙二醇价格略高于 2025 同期(元/吨) ...25
图 63: 2025 年公司电力业务毛利占总毛利仅 1.06% ...26
图 64: 内蒙古矿业子公司贡献电力业务核心毛利 ...26
图 65: 2025 年公司售发电量有所下降（亿千瓦时） ...26
图 66: 2025 年电力单位成本下降（元/千瓦时） ...26
图 67: 公司拟出资 155.70 亿元收购新能源集团 100%股权 ...27
图 68: 山能售电共有 2 家直接控股子公司 ...27
图 69: 风电资产省外项目装机占比 50% ...30
图 70: 在运风电项目等效利用小时数显著高于全国平均 ...30
图 71: 2025 年中国钼储量 780 万吨，占比 45% ...31
图 72: 钼矿加工工艺成熟 ...31
图 73： 2025 年钼初次消费结构中钼合金占比达 81% ...31
图 74： 钼终端需求多元，持续成长 ...31
图 75： 2025 年全球钼产量 6.73 亿磅，yoy+4% ...32
图 76： 2025 年全球钼消费 6.72 亿磅，yoy+3% ...32
图 77： 国际钼精矿价格中枢持续上移(元/吨) ...32
图 78： 国产 45%-50%钼精矿价格仅次于 2023 年高点 ...32
图 79： 曹四夭钼矿隶属于子公司内蒙古矿业 ...33
图 80： 曹四夭钼矿金属量占我国 14% ...33
图 81： 2025 年物泊科技营收 162.83 亿元 ...34
图 82： 2025 年物泊科技净利润同比+80.27% ...34
图 83： 2025 年平台运输服务占物泊科技营收 85% ...34
图 84： 2025 年平台运输服务占物泊科技毛利 58% ...34
表 1： 截至 2025 年末，JORC 规范下公司原煤可采储量合计 95.16 亿吨 ...10
表 2： 内部资产注入+外延并购驱动公司煤炭可采储量稳步增长（亿吨） ...11
表 3： 山能集团优质煤矿资产仍有进一步注入空间 ...12
表 4： 兖煤澳大利亚积极开展沃克山、亨特谷等项目内生拓展，延长开采年限 ...13
表 5： 公司国内在产煤矿产能概况 ...14
表 6： 2025 年公司在建及规划矿井产能合计 6180 万吨 ...15
表 7： 2025 年西北矿业并表助力公司产量进一步抬升（万吨） ...16
表 8： 公司发力高端化工新材料，多基地优质产能持续推进释放 ...22
表 9： 2025 年公司煤化工产品产销、毛利率均呈现明显提升（千吨） ...23
表 10： 本次收购为公司发电装机规模带来 12012 兆瓦增量 ...28
表 11： 公司所收购电力资产 2025 年合计归母净利润达 9.58 亿元 ...28
表 12： 本次收购的火电资产中盛鲁、灵台电厂分别为蒙电入鲁、陇电入鲁国家特高压通道核心配套项目 ...29
表 13： 收购资产风电项目全部来自新能源集团，其中已商运 1401MW，已并网未商运 1100MW ...29
表 14： 山能售电下属公司火电项目在建未并网装机规模达 1320MW ...30
表 15： 曹四夭钼矿项目达产后年产钼精粉 3.08 万吨 ...33
表 16： 公司成长性及估值优势兼备（2026 年 7 月 24 日收盘价） ...36
1、国际化煤炭能源巨头精进不止，周期上行业绩可期
一体化能源布局，国际化煤炭巨头精进不止。兖矿能源集团股份有限公司（简称“兖矿能源”）总部位于山东省邹城市，为山东省国资企业，1997年公司前身兖州煤业由兖矿集团独家发起设立并注入优质煤炭资产，1998年成功于中国上海、中国香港、美国纽约三地上市。公司主营煤炭生产销售、煤化工、电力等业务，形成矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大主导产业，业务遍布国内山东、陕蒙新煤炭主产区及境外澳洲、北美、欧洲地区。截至2025年末，公司 JORC规范下境内外煤炭可采储量达95.16亿吨，为国际化煤炭能源巨头，位列“中国上市公司百强”第45位，全球矿业市值50强第38位。
图1：公司上市以来内外并举扩张，成长为国际化煤炭巨头
资料来源：Wind、公司公告、公司官网、开源证券研究所
背靠山东省国资委及山东能源集团，集团优质资产注入及新资源开拓充分赋能。公司实际控制人为山东省国资委，控股股东为山东能源集团（前身兖州矿务局1976年成立，1996年改制为国有独资公司，1999年更名为兖矿集团有限公司，2020年与原山东能源集团合并，并作为存续主体更名为山东能源集团）。据煤炭工业协会，2025年山东能源集团原煤产量2.79亿吨，同比+0.7%，居全国前三，资源实力雄厚。截至2026Q1末，山东能源集团持有公司 52.84%的股份，股权集中。背靠山东省国资委及山东能源集团，公司在集团优质资产注入（西北矿业、新能源集团等）、省内外及境外新资源开拓（鲁蒙两省钼矿项目合作等）方面充分受益，资源优势突出。
图2：公司股权集中，山东能源集团持有公司 52.84%的股份（2026Q1）
资料来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
2026H1归属于上市公司股东净利润预计同比+53%，业绩兑现周期上行已至。公司经营受能源周期影响较大，2022年以来国际能源价格回落，公司2023-2025年归属上市公司股东净利润由201.4亿元下滑至83.81亿元。2026Q1公司营收345.89亿元，yoy+1.83%，归属上市公司股东净利润39.55亿元，yoy+42.14%，净利率回升至11.4%。美伊地缘反复，2026年能源价格中枢上行存在强支撑，公司业绩向上弹性可观。2026年7月14日公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1归属上市公司股东净利润约72亿元，yoy+53%，预计2026Q2归属上市公司股东净利润32亿元，同比增幅超 60%，季度同比增幅扩大，周期上行或已至。
图3：2026Q1公司营业收入同比+1.83%
图4：预计2026H1归属上市公司股东净利润同比+53%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图5：2026Q1公司净利率回升至 11.4%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图6：2026Q1公司ROE居可比公司前列
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
公司煤炭及煤化工业务贡献核心利润，物流运输、电力等业务多元补充。2025年煤炭/煤化工营收占比 61.18%/16.76%，同比-4.68/-1.37pct。煤炭/煤化工毛利占比 75.42%/15.02%，同比-8.57/+4.08pct；毛利率分别为 36.17%/26.29%，同比-9.49/+4.69pct，公司煤炭及煤化工业务贡献毛利超 90%。煤炭业务毛利率随煤价周期波动，2025年煤化工毛利率稳步回升。电力与其他业务平稳运营，整体经营稳健。
图7：2025年公司煤炭及煤化工业务营收占比 77.94%
图8：2025年公司煤炭及煤化工业务毛利占比超 90%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图9：2023年以来公司煤化工业务毛利率稳步上移
数据来源：Wind、开源证券研究所
2026Q1公司期间费用率同比下行，仍存在较大优化空间。2026Q1公司期间费用率 12.62% ，yoy-0.26pct，销售/管理/财务费用率为 3.08%/6.36%/3.18% yoy-0.63/-0.18/+0.56pct。横向比较看，公司期间费用率高于可比公司，销售、管理、财务费用率细分项均偏高，仍有较大改善空间。
图10：2026Q1公司期间费用率为 12.62%
图11：公司期间费用率仍有进一步优化空间（2026Q1）
数据来源：Wind、开源证券研究所
数据来源：Wind、开源证券研究所
公司账面资金充裕，2026年预期股息率居可比公司前列。财务方面，截至2026Q1末，公司账面资金增加至499.43亿元，较2025年末增 33.44%。资产负债率小幅回落至 62.10%（较2025年末-0.12pct），公司资产负债率仍处于可比公司偏高水平，伴随2026年煤价中枢上行，公司资产负债率或明显改善。资本开支方面，2026年公司计划资本开支198亿元，yoy-10%，主要系煤炭新矿井建设开支下降。2026年公司发力煤化工业务，化工项目基建开支达53亿元，yoy+57%。股息率方面，截至2026年7月20日，我们以各可比公司2026年Wind一致预测EPS为基准，假设各可比公司延续2025年分红比例（究矿能源受新分红政策影响，分红比例或降至 55%），计算出预期股息率，究矿能源预期股息率居可比公司前列，高分红高业绩弹性彰显公司投资价值。
图12：2026Q1末公司账面资金增加至499.43亿元
数据来源：Wind、开源证券研究所
图13：公司资产负债率较可比公司相对偏高（2026Q1末）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图14：2026年公司计划资本开支较2025年-10%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图15：2026年公司化工基建计划开支 yoy+57%(亿元)
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图16：公司分红比例居可比公司平均水平
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图17：公司2026年预期股息率居可比公司前列
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
2、煤炭业务：资源丰富增量清晰，低长协+海外业务共塑高业绩弹性
2.1、煤炭资源储备丰富产能释放，增量路径清晰明确
资源禀赋：公司坐拥海内外优质煤炭资源，布局广泛、储备丰富、煤质优良。公司为国际煤炭巨头，煤炭生产基地广泛分布于山东、陕西、内蒙古、新疆、澳大利亚等煤炭主产区，煤种包括动力煤、喷吹煤、焦煤等多品类，以动力煤为主。煤质优良，具备高发热量、高挥发分、高灰熔点、低灰、低硫、低磷等优点，市场认可度高。截至2025年末，JORC规范下公司原煤可采储量合计95.16亿吨，其中中国境内81.36亿吨，境外13.80亿吨，2025年公司原煤产量2.2亿吨，对应可采年限达40年。
表1：截至2025年末，JORC规范下公司原煤可采储量合计95.16亿吨
主要矿区
地理位置
主要煤种
权益比例
JORC规范
原地资源量(亿吨)
可采储量(亿吨)
权益可采储量(亿吨)
公司
山东省济宁市
动力煤
100%
7.47
2.43
2.43
菏泽能化
山东省菏泽市
1/3焦煤
98%
3.21
0.97
0.95
鲁西矿业
山东省菏泽市
1/3焦煤、动力煤
51%
17.71
1.84
0.94
天池能源
山西省和顺县
动力煤
81%
0.43
0.18
0.15
西北矿业
山西省朔州市、忻州市陕西省西安市、延安市内蒙古鄂尔多斯市甘肃省庆阳市、平凉市
配焦煤、动力煤
51%
44.99
13.39
6.83
未来能源
陕西省榆林市
动力煤
74%
9.04
4.41
3.26
鄂尔多斯公司
内蒙古鄂尔多斯市
动力煤
100%
2.82
1.86
1.86
昊盛煤业
内蒙古鄂尔多斯市
动力煤
43%
7.19
5.57
2.4
霍林郭勒
内蒙古通辽市
动力煤
65%
10.28
内蒙古矿业
内蒙古鄂尔多斯市
动力煤
51%
60.93
13.99
7.13
新疆能化
新疆伊犁州、昌吉州
动力煤
51%
258.99
36.74
18.74
境内煤炭小计
-
-
55%
423.09
81.36
44.68
兖煤澳洲
昆士兰州及新南威尔士州
喷吹煤、动力煤、半软焦煤
62%
64.9
12.9
8
兖煤国际
昆士兰州及西澳大利亚州
喷吹煤、动力煤
100%
15.9
0.9
0.9
境外煤炭小计
-
-
64%
80.8
13.8
8.9
合计
-
-
56%
503.89
95.16
53.58
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
公司资源量及资源释放节奏均居行业前列，周期上行阶段利润有望充分释放。横向比较看，公司资源量居可比公司前列（按港交所要求，公司可采储量按JORC规范，可比公司多为国内规范，公司国内规范口径下为可采储量约为124.56亿吨，对应可采年限约52年），2025年公司核定产能在可比公司仅次于中国神华，公司资源体量大且产能释放节奏快，周期上行阶段利润有望充分释放。
图18：2025年公司可采储量居行业前列
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图19：上市公司中，公司核定产能仅次于中国神华
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
资源增量：公司煤炭资源量稳步增长，集团内部资产注入、外延并购、竞拍等多举措并行贡献增量。2019-2025年公司持续推进煤矿资源内增外延并购，可采煤炭资源储量由30.12亿吨提升至95.18亿吨，增长超2倍以上。公司煤炭增量途径多元，包括山能集团内部优质资产注入、并购国内外优质煤矿、竞拍新煤矿资源等，煤炭资源增量路径清晰明确，持续成长。
表2：内部资产注入+外延并购驱动公司煤炭可采储量稳步增长（亿吨）
项目
2019年
2020年
2021年
2022年
2023年
2024年
2025年
公司本部
2.90
2.69
2.50
2.47
2.60
2.63
2.43
菏泽能化
0.27
0.25
0.77
0.83
0.81
1.01
0.97
鲁西矿业
-
-
-
-
2.11
1.99
1.84
天池能源
-
-
-
-
0.20
0.19
0.18
西北矿业
-
-
-
-
-
-
13.39
未来能源
-
3.23
5.15
4.95
4.78
4.60
4.41
鄂尔多斯公司
2.09
1.98
2.02
2.02
2.05
1.95
1.86
昊盛煤业
5.05
5.09
5.05
5.02
5.70
5.65
5.57
霍林郭勒
-
-
-
-
-
-
-
内蒙古矿业
-
-
11.50
11.48
14.15
14.08
13.99
新疆能化
-
-
-
-
13.49
13.10
36.74
兖煤澳洲
17.65
16.80
16.57
14.99
14.40
13.90
12.90
兖煤国际
2.16
1.50
1.50
1.41
1.30
0.95
0.90
合计
30.12
31.54
45.06
43.17
61.59
60.05
95.18
资料来源：公司公告、开源证券研究所
注1：黑体加粗项目均为山能集团（原兖矿集团）优质资产注入
注2：霍林郭勒旗下煤矿为霍林河一号煤矿，2025年可采储量6.29亿吨，未在年报显示
集团资产注入为公司资源增量重要途径，且仍有进一步注入空间。集团资产注入是2019年以来公司煤矿可采储量及产能增加核心驱动因素，2020年收购集团旗下未来能源 49%股权（收购完成后公司合计持股 74%），为公司带来3.23亿吨煤炭可采储量提升；2023年收购集团旗下鲁西矿业 51%股权、新疆能化 51%分别带来2.11、 13.49亿吨可采储量提升（2025年JORC评估五彩湾煤矿并表，新疆能化可采储量提升至36.74亿吨），2025年收购西北矿业 51%股权，贡献可采储量增量13.39亿吨及毛家川、马福川探矿权。2025年公司占山能集团原煤产量比重达 79%，集团仍有进一步注入空间，未注入核心矿井新矿集团、枣矿集团、贵州矿业截至2025年末合计煤炭可采储量26.27亿吨，核定产能5887万吨/年，2025年原煤产量4818万吨。
表3：山能集团优质煤矿资产仍有进一步注入空间
单位名称
煤炭品种
开采条件
可采储量(亿吨)
核心煤矿
产能(万吨/年)
2025原煤产量(万吨)
新矿集团
气肥、长焰、不粘煤
地下开采
19.80
长城三矿、鲁新煤矿
3255
2692
枣矿集团
气肥、长焰煤
地下、露天开采
3.47
金正泰煤矿、新安煤业
2470
2045
贵州矿业
无烟煤
地下开采
3.00
绿塘煤矿
162
81
合计
26.27
5887
4818
资料来源：公司公告、开源证券研究所
积极并购、竞拍国内外优质煤矿资产，外延贡献新资源增量。外延并购同样为公司煤矿资源增量重要途径，国内方面，2009年公司在内蒙设立鄂尔多斯公司，先后收购内蒙古安源煤矿、文玉煤矿、竞拍得转龙湾煤矿探矿权；2010年外延收购昊盛煤业 51%股权，对应石拉乌素煤矿2017年投产；2020年增资重组内蒙古矿业，带来2021年11.50亿吨煤炭可采储量贡献且随新矿建设储量提升；2023年公司竞拍取得霍林河一号煤矿探矿权，对应可采储量6.29亿吨。
图20：外延并购为公司煤矿资源增量重要途径（亿吨）
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图21：公司外延并购多个优质煤矿
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
海外并购以兖煤澳大利亚为主体，外并内探贡献增量。公司煤矿资产海外并购以2004年收购澳大利亚南田煤矿为起点，先后收购Felix、力拓旗下联合煤炭，成为澳大利亚最大煤矿专营生产商，2025年兖煤澳大利亚原煤产量6700万吨（约 84%为动力煤）。2026年宣布收购红隼煤矿 80%股权，红隼煤矿JORC标准可售储量1.64亿吨，2025年原煤产量810万吨、商品煤产量590万吨，未来年产或稳定于600万吨以上，红隼煤矿 80%为优质硬焦煤，位列澳大利亚在产井冶金煤矿储量第二，具有低灰分、高流动性、高塑性等特点。此外，公司注重内生项目拓展，积极开展沃克山、亨特谷等已有项目内生拓展，以延长可采年限。
图22：收购红隼煤矿有望扭转兖煤澳洲资源下滑趋势
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图23：兖煤澳大利亚2025年原煤产量达6700万吨
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
表4：究煤澳大利亚积极开展沃克山、亨特谷等项目内生拓展，延长开采年限
项目
扩展内容
沃克山井工矿
推进至可研阶段，预计2026Q1启动，有望显著延长生产年限（年产上限不变）
亨特谷拓展项目
推进大幅延长现有采矿租赁期内矿山寿命的审批流程，目前正在由政府审批，预计2026年12月延期到期前收到批复结果，当前运营不受影响
莫拉本3号露天煤矿项目
已提交至独立规划委员会裁决，预计2026年Q2-Q3出结果，获批后将使矿山寿命周期内的原煤产量增加3000万吨（不改变年产量）。
资料来源：公司公告、开源证券研究所
2025年公司已有煤炭产能超2.4亿吨/年，在建矿井持续补充，2030年3亿吨年产能增量路径清晰。截至2025年末，公司国内在产矿井核定产能合计1.67亿吨/年，国外矿井合计产能约0.74亿吨/年（其中究煤澳大利亚0.67亿吨/年，究煤国际0.07亿吨/年，国外矿井不适用于核定产能指标，故以实际产能替代），合计核定产能达 2.41亿吨/年。在建项目方面，除万福及五彩湾四号煤矿一期项目并表核定产能外，剩下项目合计核定产能达0.50亿吨/年（2030年前全部投产），五彩湾四号煤矿二期项目预计2028年核定产能增量0.13亿吨/年，究煤澳大利亚产能上限0.70亿吨/年（不含红隼煤矿），红隼煤矿原煤产量0.08亿吨/年。综上，合计潜在年产能达3.15亿吨/年，2030年3亿吨年产能增量路径清晰。
表5：公司国内在产煤矿产能概况
所属基地
煤矿名称
核定产能(万吨/年)
权益比例
权益产能(万吨/年)
山东基地
本部
南屯煤矿
270
100%
270
兴隆庄煤矿
600
100%
600
鲍店煤矿
600
100%
600
东滩煤矿
750
100%
750
济二煤矿
390
100%
390
济三煤矿
600
100%
600
杨村煤矿
115
100%
115
菏泽能化
赵楼煤矿
330
98%
324
万福煤矿
180
88%
159
鲁西矿业
新巨龙煤矿
600
31%
184
陈蛮庄煤矿
70
51%
36
李楼煤矿
190
51%
97
唐口煤矿
270
51%
138
梁宝寺煤矿
330
43%
143
郭屯煤矿
240
43%
102
彭庄煤矿
80
43%
34
陕蒙基地
未来能源
金鸡滩煤矿
1700
74%
1257
昊盛煤业
石拉乌素煤矿
800
43%
341
内蒙古矿业
营盘壕煤矿
800
72%
574
鄂尔多斯公司
转龙湾煤矿
1000
100%
1000
文玉煤矿
120
100%
120
山西能化
天池煤矿
120
81%
98
西北矿业
西北矿业
高家堡煤矿
450
51%
230
邵寨煤矿
240
51%
122
五举煤矿
300
31%
92
亭南煤矿
450
51%
230
永明煤矿
45
26%
12
杨家村煤矿
600
28%
168
大恒煤矿
360
41%
147
望田煤矿
180
28%
50
巴彦高勒煤矿
800
31%
245
新疆能化
新疆能化
伊犁一矿
1000
51%
510
伊犁四矿
900
28%
252
硫磺沟煤矿
150
26%
39
五彩湾四号露天矿
1000
39%
388
合计
16720
62%
10442
资料来源：公司公告、开源证券研究所
表6：2025年公司在建及规划矿井产能合计6180万吨
项目名称
公司
地区
设计产能(万吨/年)
建设进度
万福煤矿
菏泽能化
菏泽市巨野县
180
已竣工验收，取得安全生产许可证
五彩湾四号煤矿一期项目
新疆能化
新疆昌吉州
1000
已开始联合试运转
刘三圪旦煤矿
内蒙古矿业
内蒙古鄂尔多斯市
1000
已取得采矿许可证
霍林河一号煤矿
霍林郭勒
内蒙古霍林郭勒市
700
已取得采矿许可证
嘎鲁图煤矿
内蒙古矿业
内蒙古鄂尔多斯市
800
已获地质报告批复
油房壕煤矿
西北矿业
内蒙古鄂尔多斯市
500
已开工建设
杨家坪煤矿
西北矿业
陕西省咸阳市
500
已开工建设
毛家川煤矿
西北矿业
甘肃省庆阳市
700
已取得采矿许可证
马福川煤矿
西北矿业
甘肃省庆阳市
800
已取得采矿许可证
合计
6180
-
资料来源：公司公告、开源证券研究所
公司商品煤产销量稳步增长，2026年产量有望进一步释放。受益于集团资产注入等内外资源整合，2022年以来公司商品煤产量稳步增加，2025年公司原煤产量2.2亿吨，商品煤产量1.82亿吨（ 86%为动力煤），yoy+28.0%，商品煤销量1.71亿吨， yoy+25.6%。2026Q1公司煤炭产量4155万吨，yoy-6.28%，产量同比下降系公司主导控制Q1低价时段新疆区域煤炭生产。2026Q2煤炭产量4646万吨，yoy+2.07%，公司2026全年规划商品煤产量约1.9亿吨目标不变，产量持续释放。
图24：2025年公司商品煤产量1.82亿吨，同比+28.0%
图25：2025年公司商品煤销量1.71亿吨，同比+25.6%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
数据来源：公司公告、开源证券研究所
从生产结构看，2025年西北矿业并表贡献增量显著，西北矿业、新疆、陕蒙主力基地贡献后续核心增量。2025年兖煤澳洲商品煤产量3857万吨，占比 21%，煤炭生产子公司之首，西北矿业并表贡献增量，占比达 19%，公司本部、新疆能化产量占比均为 11%。展望后市，公司现有产能满产及新增煤炭释放集中于西部地区，西北矿业、新疆、陕蒙基地贡献核心增量，产量占比有望进一步提升。
表7：2025年西北矿业并表助力公司产量进一步抬升（万吨）
项目
2020年
2021年
2022年
2023年
2024年
2025年
公司本部
3066
2679
2495
2398
2280
2043
菏泽能化
328
253
169
265
191
417
鲁西矿业
-
-
-
1080
1225
1292
天池能源
161
130
109
120
120
128
西北矿业
-
-
-
-
-
3381
未来能源
1776
1711
1737
1722
1781
1800
鄂尔多斯公司
1582
1151
1171
961
1123
1131
昊盛煤业
824
319
428
460
623
800
内蒙古矿业
83
409
383
665
807
新疆能化
-
-
1936
2012
2038
兖煤澳洲
3778
3670
2944
3341
3694
3857
兖煤国际
512
506
492
545
536
545
合计
12027
10503
9953
13211
14249
18240
资料来源：公司公告、开源证券研究所
图26：2025年西北矿业商品煤产量占公司总产量 19%
数据来源：公司公告、开源证券研究所
公司煤炭销售覆盖亚太地区，国内销量占比达 84%，海外市场积极拓展。公司煤炭销售以供给国内为主，2025年公司国内煤炭产量占比 76%，销售占比 84%，兖煤澳洲部分煤炭产量供给至国内。国内具体区域看，华东、华北、西北为核心销区，占国内比重分别为 38.34%、22.01%、21.71%。国外销区核心集中于亚太地区，日、韩、泰、澳销量占比分别为 6.98%、2.96%、2.26%、1.66%。公司积极开拓海外市场， 2025年海外煤炭销量占比虽下滑，但绝对体量提升，2025年公司海外商品煤产量0.44亿吨，yoy+4.07%，销量0.28亿吨，yoy+11.06%。下游客户方面，2025年公司煤炭销售至电力、冶金、化工、商贸行业比重分别为 37.40%、12.84%、13.08%、31.19%。
图27：2025年公司国内商品煤销量达1.43亿吨
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图28：公司煤炭国内销量占比达 84%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图29：国内华东、华北、西北为公司煤炭主销区（亿吨）
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图30：2025年华东地区占公司国内煤炭销量 38%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图31：公司煤炭产品主要销往电力等行业（亿吨）
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图32：2025年公司电力行业煤炭销量占比达 37.40%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
2.2、低长协+海外业务共塑高业绩弹性，周期上行业绩有望充分释放
公司煤炭长协比例低于可比公司，周期上行业绩弹性优势明显。公司煤炭销售以市场现货销售为主，2025年公司煤炭长协比例为 29%，远低于可比公司 60%以上的平均水平，2026年公司签订长协保供煤总量为4600万吨（2025年为5200万吨），长协比例进一步下降至 26%。长协动力煤旨在保障电煤稳定供给，故价格偏低波动偏小，周期上行阶段利润释放有限。截至2026年6月，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为855.52元/吨，yoy+39.93%，对应长协价697元/吨，yoy+4.19%。煤价周期上行阶段，公司低长协比例优势明显，业绩有望高弹性兑现。
图33：2025年公司煤炭长协比例远低于可比公司
数据来源：各公司公告、Wind、开源证券研究所
图34：2026年公司煤炭长协比例进一步降至 26%
数据来源：公司公告、Wind、开源证券研究所
图35：动力煤长协价格偏低且波动偏小
图36：公司煤炭低长协比例有望充分受益于煤价上行
数据来源：Wind、开源证券研究所
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
海运煤价格具备较强供需韧性支撑，公司海外煤炭业务共塑煤炭业绩高弹性。自2026年6月中旬以来美伊和解进程加快，而原油需求萎缩，油价中枢持续下移，国际煤价跟随承压，但海运煤价格下行幅度小于原油，具备更强供需韧性。截至2026年7月10日，布伦特原油价格跌至72.28美元/桶，较4月末高点-39.81%，澳大利亚纽卡斯尔动力煤价格跌至129.14美元/吨，较6月中旬高点-8.09%。公司海外煤炭业务方面，海外煤炭销量占商品煤销量 16%，营收占商品煤营收 22%。展望后市，地缘扰动仍在，美伊冲突反复，截至2026年7月22日，布伦特原油价格再度反弹至94.02美元/桶，地缘、补库等多维因素驱动国际能源价格中枢上移，厄尔尼诺、国内火电迎峰度夏进一步对煤价形成支撑，且海外煤炭价格无国内政策保供压制，具备抗跌韧性及上行弹性，公司海外煤炭业务有望进一步驱动煤炭业绩上行。
图37：美伊冲突反复，油价相对高位震荡运行
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图38：海运煤价格具备较强供需韧性支撑，下跌有限
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图39：2026年6月海运煤均价达143.27美元/吨
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图40：2025年海外煤炭营收占公司煤炭营收 22%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
公司吨煤毛利提升或于2026Q2开始显现，吨煤成本下行趋势不变。2026Q1公司自产煤吨煤毛利174元/吨，居可比公司平均水平。2026Q1公司国内煤炭产量主观阶段性调减、地缘影响下澳洲柴油等成本上行导致公司吨煤成本抬升至343元/吨，同比+30元/吨。展望后市，煤价中枢上移趋势不变，国际油价虽因美伊冲突反复而相对高位运行，但季度中枢下移驱动公司澳洲煤炭成本改善，国内新收新建矿井产量释放进一步驱动成本下移，公司2026年国内吨煤成本或仍可同比下降 3%，成本下行趋势不变，吨煤毛利提升或于2026Q2显现。
图41：公司吨煤利润居可比公司平均水平（元/吨）
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图42：预计2026年公司吨煤成本下降趋势不变
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图43：兖煤澳洲毛利占公司煤炭毛利比重较高
数据来源：公司公告、开源证券研究所
图44：未来能源吨煤毛利率高于其他煤炭子公司
数据来源：公司公告、开源证券研究所
3、煤化工业务：高端化延伸品类丰富，产能利润进入释放期
公司煤化工产品矩阵丰富，为多个细分品种龙头。公司煤化工业务布局广泛，拥有鲁陕蒙新四大产业园，鲁南化工、榆林能化等五大生产主体，产品矩阵丰富，布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余种化工品。2025年公司煤化工业务营收242.93亿元，占总营收 16.76% ，毛利63.86亿元（yoy+17.24%），占总毛利 15.02% ，毛利率提升至 26.29% （yoy+4.69pct），2020-2025年煤化工产量由457.7万吨提升至977.5万吨，年复合增速达 16.39%。且公司为多类煤化工细分产品龙头，2025年公司甲醇销量433万吨（全国第一），煤制油产能100万吨（全国前列）、醋酸、聚甲醛产能分别为100、8万吨，分别居全国第五、第四。
图45：2025年公司煤化工业务毛利63.86亿元，yoy+17.24%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图46：公司煤化工产销规模不断扩大
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
公司发力高端化工新材料，多基地优质产能持续推进释放。鲁南化工：年产6万吨聚甲醛项目建成投产，年产100万吨甲醇项目开工建设，年产40万吨辛醇项目取得环评批复；荣信化工：80万吨/年烯烃项目预计2026年12月底投料试车；未来能源：年产50万吨高温费托项目有序推进；新疆能化：年产80万吨煤制烯烃项目建设中，预计2028年投料试车。公司高端化工新材料量效齐升、延链补链，优质产能持续释放。
表8：公司发力高端化工新材料，多基地优质产能持续推进释放
主体
持股比例
区位
概况
鲁南化工
100%
山东省滕州市
2007年成立，深耕醇基、氨基两大产业链，产品包括醋酸、醋酸乙酯、聚甲醛、己内酰胺等十余种高端精细化工品，总产能490万吨/年；6万吨聚甲醛项目建成投产“低碳高效动能转换一体化项目”正式启动，其中年产100万吨甲醇项目开工建设，年产40万吨辛醇项目取得环评批复
榆林能化
100%
陕西省榆林市
2004年成立，甲醇产能140万吨/年，2022年10万吨/年DMMn投料试车
荣信化工
100%
内蒙古鄂尔多斯市
2008年成立，总产能220万吨/年（甲醇180万吨/年、乙二醇40万吨/年）；80万吨/年甲醇制烯烃项目预计2026年12月底投料试车
未来能源
74%
陕西省榆林市
2011年成立，高效运营100万吨/年煤间接液化及10万吨/年高温费托合成工业示范装置50万吨高温费托项目有序推进
新疆能化
51%
新疆乌鲁木齐市
2007年成立，拥有60万吨醇氨联产项目，甲醇产能30万吨/年、尿素产能52万吨/年新疆昌吉州准东五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目开工建设，为四号露天矿配套转化项目
资料来源：公司公告、公司官网、开源证券研究所
煤化工各品类盈利分层差异突出，高附加值产品为板块盈利核心支柱。从销量看，2025年甲醇产销体量最大，达432.7万吨（占比 50%）。从煤化工毛利看，甲醇、全馏分液体石蜡、石脑油、乙二醇贡献核心毛利，占比分别为 38%、25%、16%、10% yoy分别+80%、+357%、+25%、+46%。全馏分液体石蜡与粗液体蜡销量及利润变化较大主要系未来能源进行柔性生产，优化产品结构。展望后市，荣信化工及新疆能化在建烯烃产能投产后有望进一步加厚公司煤化工业务盈利能力。
图47：2025年公司煤化工产品甲醇销量占比达 50%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图48：2025年甲醇占公司煤化工业务营收 32%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图49：甲醇、石脑油、乙二醇等贡献煤化工核心毛利
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图50：2025年石脑油、液蜡毛利率居煤化工细分品前列
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
表9：2025年公司煤化工产品产销、毛利率均呈现明显提升（千吨）
煤化工业务
2023年
2024年
2025年
产量
销量
毛利率
产量
销量
毛利率
产量
销量
毛利率
甲醇
4016
3955
6%
4105
3938
19%
4540
4327
32%
醋酸
1139
738
16%
1040
743
14%
1082
766
11%
醋酸乙酯
423
426
6%
285
284
6%
238
239
0%
己内酰胺
297
297
4%
337
336
8%
357
355
0%
聚甲醛
74
74
21%
65
65
10%
71
71
-14%
粗液体蜡
162
146
66%
288
300
52%
-
-
-
石脑油
256
254
65%
233
235
55%
257
257
65%
全馏分液体石蜡
-
-
-
116
111
53%
447
446
62%
乙二醇
360
391
17%
401
394
29%
395
390
44%
尿素
591
615
28%
716
664
25%
910
846
10%
其他
991
697
14%
1116
731
13%
1478
877
12%
合计
8587
7862
20%
8702
7801
22%
9775
8574
26%
资料来源：公司公告、开源证券研究所
公司煤化工产品成本稳步下降，2026年价格中枢上移，利润弹性值得期待。2025年公司煤化工产能释放效率抬升，多数煤化工产品成本呈下降态势，石脑油、液蜡、乙二醇等诸多核心煤化工产品成本降幅大于价格，吨毛利明显抬升。2026年3月以来受美伊冲突影响，多数煤化工产品价格显著上行，6月中旬以来美伊和解预期下，己内酰胺、液蜡等产品价格受影响幅度有限。展望后市美伊临时停火结束，冲突反复，煤化工品价格中枢上移有支撑，公司2026年煤化工业绩弹性值得期待。
图51：2025年公司甲醇吨毛利提升至561元/吨
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图52：华东地区甲醇出厂价有望延续高位运行（元/吨）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图53：2025年醋酸价格下行驱动吨利下行（元/吨）
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图54：2026年7月醋酸吨价同比 $ + 32\% $ （元/吨）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图55：2025年已内酰胺价格下行吨利降至低点（元/吨）
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图56：2026年3月以来己内酰胺价格同比提高（元/吨）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图57：2025年石脑油成本下行驱动吨利抬升（元/吨）
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图58：2026年7月石脑油价格同比抬升（元/吨）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图59：2025年公司液蜡吨利上移（元/吨）
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图60：2026年3月以来液蜡价格显著高于2025(元/吨)
数据来源：Wind、开源证券研究所
图61：2025年公司乙二醇成本大幅下移(元/吨)
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图62：2026年7月乙二醇价格略高于2025同期（元/吨）
数据来源：Wind、开源证券研究所
4、电力业务：集团优质资产注入，风光火储售一体化跨越式发展
公司原有电力业务规模偏小，度电成本稳步下行，毛利率中枢上移。公司收购新能源集团及山能售电前，电力业务经营主体为济三电力、菏泽能化、内蒙古矿业， 2025年公司实现发电量74.88亿千瓦时，售电量60.44亿千瓦时，电力业务毛利4.49亿元，yoy+35.24%，毛利占公司总毛利比重仅 1.06%，毛利率受益于度电成本下降及售价上行驱动上行至 19.44%，yoy+6.35pct。整体看，原有电力业务体量偏小，但经营质量尚可。
图63：2025年公司电力业务毛利占总毛利仅 1.06%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图64：内蒙古矿业子公司贡献电力业务核心毛利
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图65：2025年公司售发电量有所下降（亿千瓦时）
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图66：2025年电力单位成本下降（元/千瓦时）
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
拟164亿元收购山能集团优质电力资产，风光火储售一体化布局跨越式进展。 2026年6月3日公司公告拟164.15亿元现金收购控股股东山能集团旗下电力资产，其中出资155.70亿元收购新能源集团 100%股权、8.45亿元收购山能售电 100%股权。本次收购资产为山能集团高盈利性、高成长性的成熟电力资产（涵盖风、光、火、储、售），实现电力业务快速扩张布局，打通煤炭、火电、新能源、售电全链条经营，构建“火电兜底、风光成长、储能调节、售电贯通”电力资产多能互补体系，有助于提高公司经营业绩、优化盈利结构、平滑周期波动，实现业务协同发展。
图67：公司拟出资155.70亿元收购新能源集团 100%股权
资料来源：公司公告
图68：山能售电共有2家直接控股子公司
资料来源：公司公告
收购带来电力业务体量跨越式增长，优质资产助推盈利体量提升。体量方面，本次收购为公司发电装机规模带来12012兆瓦增量，其中已运行发电项目8808兆瓦，占比 73%，已运行发电项目中火、风、光装机规模占比分别为 43%、21%、9%，2025年发电量占比分别为 82%、17%、1%，火电贡献核心发电量。在建未并网项目3204兆瓦，其中火电项目占比 82%。此外，新能源集团仍有1240兆瓦已获得相关审批的风光发电项目储备（其中风电930兆瓦）。收购标的2025年发电量229亿千瓦时，可为公司带来 306%的发电量提升。财务方面，收购标的2025年净利润、归母净利润11.61、9.58亿元，占公司2025年 8.16%、11.43%，ROE为 9.95%（公司为 9.16%）。 2026年1-5月标的归母净利润已超5亿元，2026全年归母净利润有望超2025年。
表10：本次收购为公司发电装机规模带来12012兆瓦增量
项目类型
装机规模(兆瓦)
2025年发电量(亿千瓦时)
2025年售电量(亿千瓦时)
已商运
已并网未商运
在建未并网
合计
火力发电
5200
0
2640
7840
187
172
风力发电
1401
1100
564
3065
39
38
光伏发电
457
650
0
1107
3
3
合计
7058
1750
3204
12012
229
213
数据来源：公司公告，开源证券研究所
注：装机规模中山能售电贡献6兆瓦已商运光伏发电，1320兆瓦在建未并网火力发电
表11：公司所收购电力资产2025年合计归母净利润达9.58亿元
项目
金额/数值
备注
收购总对价
164.15亿元
收购控股股东山东能源权属优质电力资产
收购一：新能源集团100%股权
155.7亿元
主营业务：火电、风电、光伏等发电业务
收购二：山能售电100%股权
8.45亿元
主营业务：电力销售、发电业务等
标的合计营业收入
77.58亿元
占究矿能源2025年度相应指标的5.35%
标的合计净利润
11.61亿元
占究矿能源2025年度相应指标的8.16%
标的合计归母净利润
9.58亿元
占究矿能源2025年度相应指标的11.43%
标的资产整体净资产收益率
9.95%
究矿能源2025年为9.16%
资料来源：公司公告、公司公众号，开源证券研究所
火电资产：项目优质，电力布局之基石。公司本次收购电力资产中火电已运行装机规模5200兆瓦，在建2640兆瓦，发电占收购资产比重超 80%，核心火电厂为盛鲁电力（内蒙古）、灵台火电（甘肃）、鲁西发电（山东），盛鲁、灵台电厂分别为蒙电入鲁、陇电入鲁国家特高压通道核心配套项目，拥有明确的跨区送电通道和消纳保障，项目优质。三大电厂均采用大容量、高参数超超临界机组，容量电价覆盖火电固定成本，高效率机组降低发电可变成本， 90%所需煤炭为内部供应，经营稳健，为公司贡献稳定盈利。
表12：本次收购的火电资产中盛鲁、灵台电厂分别为蒙电入鲁、陇电入鲁国家特高压通道核心配套项目
收购标的
下属公司
项目
地点
类型
项目状态
装机规模
新能源集团
盛鲁电力
内蒙古盛鲁电厂一期2×1000MW超超临界空冷机组发电工程项目
内蒙古鄂尔多斯市
火电
已商运
2000MW
新能源集团
灵台火电
陇东至山东特高压直流输电工程配套扩容升级山东能源灵台2×1000兆瓦调峰煤电项目
甘肃平凉
火电
已商运
2000MW
新能源集团
鲁西发电
山东鲁西发电有限公司2×60万千瓦煤炭地下气化发电工程项目
山东济宁
火电
已商运
1200MW
已发电合计
5200MW
新能源集团
新泰发电
新泰2×60万千瓦级燃煤发电项目
山东泰安
火电
在建未并网
1320MW
山能售电
祥光发电
山东能源聊城祥光2×66万千瓦热电联产项目
山东聊城
火电
在建未并网
1320MW
在建项目合计
2640MW
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
新能源资产：风电核心资产为主，项目优质贡献高毛利，持续成长打造“第二增长曲线”。公司本次收购新能源资产以风电为主，区域分布看，山东省内项目装机 2066MW（以2025年6月1日划分，存量1402MW，增量664MW），存量项目执行期内机制电价0.3949元/千瓦时，增量项目2026年竞价机制电价0.319元/千瓦时。省外项目2106MW，为蒙、陇电入鲁跨省特高压通道配套项目，不参与机制电价竞价且消纳有保障。资产质量看，风电项目位于山东渤中、蒙西及甘肃等风力资源优质地区，在运风电项目等效利用小时数显著高于1979小时全国平均水平（盛鲁鄂尔多斯风电项目2025年达2837小时），项目综合毛利率超 40%，发电量及成本优势显著。资产成长性看，风电项目已并网未商运、在建未并网、拟新建装机分别为1100、 564、930MW，高效低成本高毛利优势明显，持续成长。
表13：收购资产风电项目全部来自新能源集团，其中已商运1401MW，已并网未商运1100MW
下属公司
项目
地点
类型
项目状态
装机规模
渤海一号
山东能源渤中海上风电A场址工程项目
山东东营
风电
已商运
501MW
渤海二号
山东能源渤中海上风电B场址工程项目
山东东营
风电
已商运
399.5MW
盛鲁阿拉善
山东能源上海庙至山东特高压外送通道阿拉善基地400MW风电项目
内蒙古阿拉善
风电
已商运
400MW
盛鲁鄂尔多斯
山东能源内蒙杭锦旗伊和乌素风电场100MW工程
内蒙古鄂尔多斯
风电
已商运
100MW
渤海三号
山东能源渤中海上风电G场址工程项目
山东东营
风电
已并网未商运/在建未并网
400.4MW/163.8MW
景泰盛鲁
山能“陇电入鲁”配套白银新能源基地景泰岗东梁西200MW风电场项目
甘肃白银
风电
已并网未商运
200MW
景泰盛鲁
山能“陇电入鲁”配套白银新能源基地景泰红山100MW风电场项目
甘肃白银
风电
已并网未商运
100MW
靖远盛鲁
山能“陇电入鲁”配套白银新能源基地靖远北滩300MW风电场项目
甘肃白银
风电
已并网未商运
300MW
汇鑫利津
山东能源渤中海上风电基地B1项目
山东东营
风电
已并网未商运
100MW
冠县风电
山东能源电力集团冠县一号风电项目
山东聊城
风电
在建未并网
400MW
-
新能源集团已取得核准或备案拟建风电项目
-
风电
拟建
930MW
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图69：风电资产省外项目装机占比 50%
数据来源：Wind、公司公告、公司公众号、开源证券研究所
图70：在运风电项目等效利用小时数显著高于全国平均
数据来源：Wind、公司公告、公司公众号、开源证券研究所
售电资产：山能售电打通电力全链条经营，统筹资源优势明显，助力公司迈向综合能源服务商。公司本次收购的山能售电主营业务为电力销售及发电，山能售电已形成“中长期合约+现货套利+偏差管控+综合能源增值服务”多元盈利模式，可统筹发电侧、售电侧、用能侧全链条资源，助力公司实现“发电一售电一终端用能”全链条经营，与传统纯中介售电模式相比差异化竞争优势显著。此外山能售电具备绿证交易等相关资质、经验，有望在碳中和背景下进一步打开终端市场、灵活开展电力长协、现货、绿电交易，助力公司迈向综合能源服务商。
表14：山能售电下属公司火电项目在建未并网装机规模达1320MW
下属公司
项目
地点
类型
项目状态
装机规模
祥光发电
山东能源聊城祥光2×66万千瓦热电联产项目
山东聊城
火电
在建未并网
1320MW
思能达
5.7MWp分布式光伏发电项目
山东泰安
光伏
已商运
5.7MW
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
5、其他业务：钼供需缺口扩大持续景气，物流分拆上市发展提速
5.1、非煤矿山：全球钼资源稀缺景气，公司建设提速贡献远期利润
全球钼资源稀缺，凭借优良属性应用广泛。钼属于稀缺金属，在地壳中平均含量仅 0.00011% ，据国际钼协会（IMOA），2025年全球钼储量约1721.7万吨（其中中国780万吨全球第一，占比 45%），被我国《全国矿产资源总体规划（2021—2025年）》列为战略性矿产。钼初次消费结构包括钼金属、钼合金、钼化学品，钼金属及合金具备高温下强度高、高导热性和导电性、低热膨胀系数等独特性能，钼化学品可用于催化剂、润滑剂、光敏材料、半导体等。2025年钼初次消费结构中钼合金合计占比达 81% （工程钢、不锈钢、铸件、工具钢、镍合金），钼化学品占比达 13% ，钼金属占比 6%。从终端需求结构看，钼应用极其广泛，囊括石油、化工、机械、汽车、交运、建筑、电子、医疗、消费等诸多方向。
图71：2025年中国钼储量780万吨，占比 45%
数据来源：IMOA、开源证券研究所
图72：钼矿加工工艺成熟
资料来源：IMOA
图73：2025年钼初次消费结构中钼合金占比达 81%
数据来源：IMOA、开源证券研究所
图74：钼终端需求多元，持续成长
数据来源：IMOA、开源证券研究所：注：2024年数据
全球钼需求旺盛，2026年供需缺口扩大。据IMOA，2025年全球钼产量、消费量分别为6.73、6.72亿磅，yoy分别+4%、+3%，中国产量、消费量分别为3.02、3.38亿磅，yoy分别+1%、+9%，中国为全球第一钼产消大国，产销量分别占全球 45%、 50%。2026Q1全球钼产消yoy分别+2%、+5%，中国钼产消yoy分别+5%、+7%。 2026年中国钼供需紧张格局随国内产量释放有所改善但仍偏紧，全球钼受需求提振驱动供需缺口进一步扩大。据SMR预测，受益于不锈钢、镍合金、钼金属需求拉动，至2034年钼在首次使用领域将持续实现强劲增长。终端需求看，传统领域国内钢铁高端化转型、航运复苏等驱动钼合金需求增长；新兴领域，风电、航空航天、电子需求增长动能强劲，钼价有望内外共振向上，截至2026年7月22日，国产 45%-50%钼精矿价格上行至5335元/吨度，同比+33.88%。
图75：2025年全球钼产量6.73亿磅，yoy+4%
资料来源：IMOA
图76：2025年全球钼消费6.72亿磅，yoy+3%
资料来源：IMOA
图77：国际钼精矿价格中枢持续上移（元/吨）
图78：国产 45%-50%钼精矿价格仅次于2023年高点
数据来源：IMOA
数据来源：Wind、开源证券研究所
公司曹四天钼矿资源量及成本优势显著，有望成为公司重要利润增长点。曹四天钼矿坐落于内蒙古乌兰察布市兴和县，由子公司内蒙古矿业旗下兴和钼业主导推进。资源优势：曹四天钼矿矿石资源量10.35亿吨，金属量108.9万吨（占我国储量约 14%），资源量居全国前列、内蒙古第一，平均品位 0.105%，并伴生有钨、锌等多种金属，设计产能原矿1650万吨/年，达产后钼精矿产量3.08万吨/年。开采成本优势：曹四天钼矿埋藏浅、矿体厚、储量大、露天易开采，具备成本低、贫化损失小、开采条件好等优势。进展推进：2026年5月自然资源部正式核发曹四天钼矿采矿权、采矿许可证，项目正式进入开发阶段，预计2028年建成投产，钼价景气上行，公司进展快速推进，钼矿后续有望成为公司重要利润增长来源。此外，公司在加拿大拥有6个钾盐采矿权，对应优质氯化钾资源量达17亿吨，多元拓展非煤矿山布局。
图79：曹四天钼矿隶属于子公司内蒙古矿业
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图80：曹四天钼矿金属量占我国 14%
数据来源：IMOA、公司公告、开源证券研究所
表15：曹四天钼矿项目达产后年产钼精粉3.08万吨
项目类别
具体指标
数值
基本信息
项目主体
内蒙古矿业兴和县曹四夭矿区钼矿(兴和钼业)
地理位置
内蒙古自治区乌兰察布市兴和县
资源储量
钼矿石资源量
10.35亿吨
钼金属量
108.9万吨
原矿平均钼品位
0.105%
伴生元素
钼、铅、锌、钨、金、银、硫等多种有价值元素
产能设计
原矿年处理能力
1650万吨/年
年产钼精粉
3.08万吨
建设进度
采矿许可证领取通知
2026年2月
采矿权、采矿许可证正式核发
2026年5月
计划开工时间
2026H2
建设周期
1.5-2年
计划投产时间
2027年底/2028年初联合试运行
全面建成时间
2028年
投资与盈利
项目总投资
约97亿元
预计年净利润
约24亿元(假设钼精矿含税价4000元/吨度,47%)
资料来源：公司公告、开源证券研究所
5.2、物流业务：分拆物泊科技港股上市，物流布局进一步提速
公司物流业务经营稳健，持续扩容提级。2025年公司物流业务营收150.83亿元，占营收10.41%，毛利4.23亿元，占毛利0.99%。公司拥有自营铁路及集运站，水运码头、航运船队，构建铁路、公路、港航、园区、平台“五位一体”的现代物流服务体系。物流业务经营核心主体为兖矿物流、物泊科技。兖矿物流建成公铁水综合物流园区12个，全年物流货物运量达3.1亿吨（公、铁、水分别为1、1.5、0.5亿吨）。
分拆物泊科技港股上市，物流布局进一步提速。物泊科技为我国黑色大宗商品智慧物流供应链服务提供商，“实体物流+数智平台”深度融合。据弗若斯特沙利文报告，交易总额GTV口径下，物泊科技为我国钢铁及冶金行业第一大、黑色大宗商品行业第三大智慧物流平台公司，2025年运量突破2.46亿吨并成功开拓国际远洋航线。 2025年物泊科技营收162.83亿元，yoy-1.69%，净利润1.70亿元，yoy+80.27%。2026年6月30日物泊科技递交港股招股说明书，本次分拆物泊科技港股上市募集资金将主要用于研发技术投入与平台迭代升级、数据中心建设、销售服务网络建设及市场拓展，以及公司运营等用途，物泊科技物流布局有望进一步提速。
图81：2025年物泊科技营收162.83亿元
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图82：2025年物泊科技净利润同比+80.27%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图83：2025年平台运输服务占物泊科技营收 85%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
图84：2025年平台运输服务占物泊科技毛利 58%
数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
6、盈利预测与投资建议
公司背靠山能集团，煤矿遍布国内鲁陕蒙新及境外澳洲煤炭主产区，为国际化煤炭巨头。同时积极进行一体化能源布局，已形成煤炭、煤化工、电力新能源等主导产业。
煤炭业务：截至2025年末，JORC规范下公司原煤可采储量合计95.16亿吨， 2025年公司已有煤炭产能超2.4亿吨/年，商品煤产量1.82亿吨（ 86%为动力煤），在建矿井持续补充，2030年公司煤炭3亿吨年产能目标增量路径明晰。价格方面，（1）公司长协比例低于可比公司（2026年预计为 26%），周期上行阶段业绩弹性优势明显；（2）公司海外商品煤销量占比 16%（兖煤澳大利亚主导），国际煤价无国内政策压制，美伊地缘反复背景下，国际煤价上行空间可观。吨利方面，2026Q1公司吨煤毛利174元/吨，居可比公司平均水平，2026Q2以来煤价中枢上移，公司国内吨煤成本下降，2026H2煤炭量利齐升，业绩更值得期待。
煤化工业务：公司煤化工产品矩阵丰富，布局甲醇、煤制油、醋酸等二十余种化工品，且为甲醇等多个细分品种龙头。2025年公司煤化工产量977.5万吨，2026年有望超1000万吨，荣信化工、新疆能化80万吨/年烯烃项目分别预计于2026年底、 2028年投料试车，多个项目推进建设中，优质产能储备充足持续释放。美伊冲突反复，煤化工产品价格延续相对高位运行，2026年煤化工业务量利齐升，业绩有望充分释放。
电力业务：集团优质资产注入，风光火储售一体化跨越式发展。公司原有电力业务规模偏小，2026年6月3日公司公告拟164.15亿元现金收购控股股东山能集团旗下电力资产，打通煤炭、火电、新能源、售电全链条经营，为公司发电装机规模带来12012兆瓦增量（其中在建3204兆瓦），另有1240兆瓦备案储备，增量无忧。公司收购项目优质，有望贡献稳定利润。火电项目为大容量高参数超超临界机组，效率高成本低，且省外部分拥有国家特高压跨区送电通道和消纳保障。风电项目风场优质，在运风电项目等效利用小时数显著高于1979小时全国平均水平，项目综合毛利率超 40%，持续成长打造“第二增长曲线”。
其他业务：（1）钼矿：全球钼资源稀缺（中国占 45%），2026年以来全球钼供需缺口扩大价格持续景气上行，截至2026年7月22日，国产 45%-50%钼精矿价格上行至5335元/吨度，同比+33.88%，逼近2023年高点。公司曹四天钼矿资源量丰富，金属量108.9万吨（占我国储量约 14%），露天易开采，成本具备优势，预计2028年建成投产，达产后钼精矿产量3.08万吨/年，后续有望成为公司重要利润增长来源。
(2) 钾盐矿：公司在加拿大拥有6个钾盐采矿权，对应优质氯化钾资源量达17亿吨，多元拓展非煤矿山布局。（3）物流业务：2026年6月30日物泊科技递交港股招股说明书，分拆物泊科技港股上市，公司物流布局进一步提速。
2026年煤炭周期上行，公司利润有望充分释放，鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为 194.52/219.69/259.84（原2026-2028年预测分别为164.35/179.42/195.00）亿元，EPS分别为1.94/2.19/2.59元，当前股价对应PE分别为10.2/9.0/7.6倍。公司为国际化煤炭巨头，低长协+海外业务共塑业绩高弹性，一体化能源布局，2026年进入利润释放期，维持“买入”评级。
表16：公司成长性及估值优势兼备（2026年7月24日收盘价）
公司代码
公司简称
收盘价(元)
EPS(元/股)
PE(X)
2025A
2026E
2027E
2028E
2025A
2026E
2027E
2028E
601898.SH
中煤能源
13.67
1.35
1.55
1.64
1.73
10.1
8.8
8.3
7.9
601088.SH
中国神华
45.70
2.66
2.67
2.80
2.96
17.2
17.1
16.3
15.4
601225.SH
陕西煤业
24.70
1.73
2.10
2.23
2.34
14.3
11.8
11.1
10.6
601666.SH
平煤股份
7.69
0.09
0.52
0.60
0.69
82.2
14.9
12.8
11.1
000983.SZ
山西焦煤
6.29
0.21
0.51
0.56
0.59
29.7
12.4
11.3
10.7
601001.SH
晋控煤业
16.46
1.09
1.46
1.59
1.72
15.1
11.3
10.4
9.6
600546.SH
山煤国际
12.30
0.59
1.39
1.40
1.51
20.8
8.8
8.8
8.1
均值
27.1
12.2
11.3
10.5
600188.SH
兖矿能源
19.73
0.84
1.94
2.19
2.59
23.6
10.2
9.0
7.6
数据来源：Wind、开源证券研究所
注：除山煤国际、兖矿能源EPS及PE为开源证券研究所预测值外，其他公司EPS及PE均为Wind一致预测
7、风险提示
(1) 国际能源价格异常下行：国际原油、煤炭及天然气等能源价格超预期下行，影响传导至国内煤价，则影响公司盈利水平。
(2) 煤价上涨不及预期：国内煤价上行不及预期，则对公司利润释放产生负面影响。
(3) 生产安全事故：公司煤矿若遇严重生产安全事故，则面临停产整顿风险。
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元)
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
102289
125505
102601
143572
119283
现金
41079
37428
42119
45687
52864
应收票据及应收账款
10745
10590
4525
15585
6010
其他应收款
3997
23016
7168
25903
9610
预付账款
4786
7319
4312
9392
4789
存货
7869
7565
7740
8863
8536
其他流动资产
33815
39587
36737
38142
37474
非流动资产
309614
327439
343418
351327
359869
长期投资
25660
26883
30755
34516
38332
固定资产
132689
142120
146392
148390
147426
无形资产
86428
103244
108235
113993
120211
其他非流动资产
64838
55192
58035
54428
53900
资产总计
411903
452944
446019
494899
479152
流动负债
134728
148937
129547
162794
126272
短期借款
8893
20958
20958
20958
20958
应付票据及应付账款
39409
43277
32962
68620
23026
其他流动负债
86426
84702
75627
73216
82287
非流动负债
127554
132911
117869
103126
86634
长期借款
79633
80064
67485
51511
35634
其他非流动负债
47921
52847
50384
51616
51000
负债合计
262282
281847
247417
265920
212905
少数股东权益
61749
70617
81882
94606
109654
股本
10040
10037
10037
10037
10037
资本公积
7739
16360
16360
16360
16360
留存收益
51560
48854
67913
89374
114794
归属母公司股东权益
87872
100480
116720
134373
156593
负债和股东权益
411903
452944
446019
494899
479152
现金流量表(百万元)
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
25852
19485
69894
47241
53337
净利润
22066
14226
30718
34693
41032
折旧摊销
17239
17023
17793
19767
21266
财务费用
3137
4148
1333
601
-202
投资损失
-2505
-2245
-2426
-2426
-2426
营运资金变动
-16133
-13230
23360
-4362
-5377
其他经营现金流
2048
-437
-883
-1030
-956
投资活动现金流
-15458
-16951
-30260
-24314
-26372
资本支出
18551
18521
26117
25806
25047
长期投资
5424
1287
-3872
-3761
-3816
其他投资现金流
-2331
282
-271
5253
2491
筹资活动现金流
-9770
-7662
-34943
-19359
-19788
短期借款
4808
12065
0
0
0
长期借款
6105
431
-12579
-15974
-15877
普通股增加
2600
-2
-1
0
0
资本公积增加
7772
8621
0
0
0
其他筹资现金流
-31056
-28777
-22363
-3385
-3911
现金净增加额
537
-4809
4691
3568
7177
数据来源：聚源、开源证券研究所
利润表(百万元)
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入
156672
144933
161951
177442
190541
营业成本
100361
102409
99973
109314
114110
营业税金及附加
7483
7095
7929
8687
9328
营业费用
4919
2886
2753
2928
2858
管理费用
10499
9829
10203
10646
10670
研发费用
3499
3398
3797
4160
4467
财务费用
3137
4148
1333
601
-202
资产减值损失
-131
-73
-81
-89
-95
其他收益
390
342
342
342
342
公允价值变动收益
-57
-4
-4
-4
-4
投资净收益
2505
2245
2426
2426
2426
资产处置收益
118
989
989
989
989
营业利润
28430
18435
39795
44943
53154
营业外收入
1008
469
469
469
469
营业外支出
611
478
478
478
478
利润总额
28827
18425
39785
44934
53144
所得税
6761
4199
9068
10241
12112
净利润
22066
14226
30718
34693
41032
少数股东损益
6571
5217
11266
12723
15048
归属母公司净利润
14425
8381
19452
21969
25984
EBITDA
50628
40880
60346
66873
75896
EPS(元)
1.44
0.84
1.94
2.19
2.59
主要财务比率
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入(%)
4.4
-7.5
11.7
9.6
7.4
营业利润(%)
-23.1
-35.2
115.9
12.9
18.3
归属于母公司净利润(%)
-28.4
-41.9
132.1
12.9
18.3
获利能力
毛利率(%)
35.9
29.3
38.3
38.4
40.1
净利率(%)
9.2
5.8
12.0
12.4
13.6
ROE(%)
14.7
8.3
15.5
15.2
15.4
ROIC(%)
10.9
7.0
13.2
14.5
16.4
偿债能力
资产负债率(%)
63.7
62.2
55.5
53.7
44.4
净负债比率(%)
70.1
72.3
44.9
31.0
17.9
流动比率
0.8
0.8
0.8
0.9
0.9
速动比率
0.4
0.5
0.4
0.5
0.6
营运能力
总资产周转率
0.4
0.3
0.4
0.4
0.4
应收账款周转率
18.9
15.9
25.0
20.0
20.0
应付账款周转率
4.4
3.7
4.0
3.0
3.7
每股指标(元)
每股收益(最新摊薄)
1.44
0.84
1.94
2.19
2.59
每股经营现金流(最新摊薄)
2.58
1.94
6.96
4.71
5.31
每股净资产(最新摊薄)
6.44
7.15
8.76
10.52
12.74
估值比率
P/E
13.7
23.6
10.2
9.0
7.6
P/B
3.1
2.8
2.3
1.9
1.5
EV/EBITDA
7.2
9.6
6.1
5.4
4.7
特别声明
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入(Buy)
预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
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