买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

111.80

总股本/流通股本(亿股)

4.18/4.18

总市值/流通市值(亿元)

468/468

52周内最高/最低价

125.68/66.21

资产负债率(%)

21.8%

市盈率

-116.46

第一大股东

阿里巴巴(中国)网

第一大股东 阿里巴巴（中国）网络技术有限公司

研究所

分析师：万玮

SAC 登记编号：S1340525030001

Email:wanwei@cnpsec.com

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

翱捷科技（688220）

以智能连接赋能AI终端创新

投资要点

全系列SoC有序迭代，端侧AI拓展多场景应用。公司搭建覆盖4G至5G、高低端的多层次智能SoC产品矩阵，搭载最高20TOPS自研NPU强力赋能端侧AI，目前成熟4G四核SoC已大规模出货超500万颗，落地手机、支付终端、DVR等数十类终端；一代4G八核SoC已量产落地车机、手机、平板、陪护机器人等多领域，客户持续返单、新项目储备充足；二代4G八核SoC完成回片，兼容多制式通信、Wi-Fi6、多代LPDDR内存，支持多精度算力与主流大模型离线部署，综合跑分领先，2026年将规模量产；首颗5G八核SoC顺利回片并完成实网通话测试，兼具5G-A通信与高性能AI，预计2026年末量产，完善高端产品布局。依托通信与端侧AI技术积淀，公司芯片已落地AI玩具、AI学习设备等新兴场景，后续将持续迭代丰富SoC产品线、优化AI算力与算法，拓展智能家居、陪护、教育等多元赛道，海内外市场同步发力提升份额。

4G物联网筑牢底盘，5G技术平台多点开花。4G蜂窝物联网芯片为核心营收支柱，截止2025年年底Cat.1产品累计出货超6亿颗，同比销量近 50%增长，覆盖移动支付、两轮电动车海内外市场；Cat.4芯片兼具高性能与安全特性，在宽带终端、车载前装领域规模落地，多款车型远销海外，车载单品年销超150万颗；Cat.7平台已导入头部品牌并推出CPE、MiFi终端。在5G端，公司完成NR、RedCap双线布局，5GNR平台ASR1901适配SA/NSA组网，合作多家头部厂商，海外印尼FWA网络实现大规模商用；5GRedCap多平台覆盖车载、工控、可穿戴等赛道，多款产品通过运营商认证、批量出货，全球首款RedCap+Android芯片预计2026年Q1小批量交付。伴随5G物联网行业需求加速释放，公司将持续迭代4G、5G蜂窝物联网芯片，深耕家庭宽带、工业、车载、可穿戴等场景，拓展海内外市场，构筑长期业绩增长动力。

算力时代ASIC需求上行，芯片定制业务打造第二增长曲线。AI算力、端侧AI、可穿戴、RISC-V芯片需求高涨推动ASIC定制市场扩容，公司自研芯片量产释放研发资源加码芯片定制业务，依托先进制程SoC设计、自研IP、行业服务等核心优势，可提供芯片架构到量产交付全流程一站式定制服务，已斩获AI云/端侧、可穿戴等多领域头部客户订单，客户与应用场景多元，当前在手订单储备充足且多数为先进制程AI算力相关订单，后续将逐步交付兑现收入，成为公司长期稳定业绩增量；中长期看，AI普及与算力升级将持续拉动推理、端侧大模型、智能驾驶、工业智能等赛道高集成、高能效专用芯片需求，公司将持续加码ASIC业务投入，拓宽应用场景、扩充业务规模。

投资建议：


我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为57/75/95亿元，归母净利润分别为1.8/4.0/8.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户订单不及预期；行业周期性波动风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

3817

5710

7517

9503

增长率(%)

12.73

49.60

31.64

26.43

EBITDA(百万元)

-204.01

401.68

507.63

851.41

归属母公司净利润(百万元)

-390.29

182.67

399.94

798.43

增长率(%)

43.68

146.80

118.94

99.64

EPS(元/股)

-0.93

0.44

0.96

1.91

市盈率(P/E)

-119.83

256.01

116.93

58.57

市净率(P/B)

8.57

8.38

7.88

7.03

EV/EBITDA

-156.86

110.56

87.61

52.06

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

3817

5710

7517

9503

营业成本

2864

3995

5173

6534

税金及附加

4

6

8

8

销售费用

24

34

44

52

管理费用

141

206

263

323

研发费用

1299

1542

1879

2186

财务费用

-40

9

9

9

资产减值损失

-59

-49

-49

-49

营业利润

-351

171

372

736

营业外收入

0

0

0

0

营业外支出

0

0

0

0

利润总额

-351

171

372

736

所得税

40

-11

-28

-63

净利润

-390

183

400

798

归母净利润

-390

183

400

798

每股收益(元)

-0.93

0.44

0.96

1.91

货币资金

3032

2831

2769

2915

交易性金融资产

220

220

220

220

应收票据及应收账款

309

518

667

835

预付款项

257

261

363

470

存货

1704

2330

2916

3701

流动资产合计

5844

6507

7286

8499

固定资产

94

64

83

117

在建工程

0

0

0

0

无形资产

344

251

158

65

非流动资产合计

1137

963

884

825

资产总计

6980

7470

8171

9324

短期借款

350

350

350

350

应付票据及应付账款

284

353

458

590

其他流动负债

717

1024

1261

1569

流动负债合计

1352

1726

2069

2510

其他

170

163

163

163

非流动负债合计

170

163

163

163

负债合计

1522

1890

2233

2673

股本

418

418

418

418

资本公积金

10743

10743

10743

10743

未分配利润

-5108

-4998

-4700

-4107

少数股东权益

0

0

0

0

其他

-595

-583

-523

-403

所有者权益合计

5458

5580

5938

6651

负债和所有者权益总计

6980

7470

8171

9324

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

12.7%

49.6%

31.6%

26.4%

营业利润

47.0%

148.8%

117.1%

97.9%

归属于母公司净利润

43.7%

146.8%

118.9%

99.6%

获利能力

毛利率

25.0%

30.0%

31.2%

31.2%

净利率

-10.2%

3.2%

5.3%

8.4%

ROE

-7.2%

3.3%

6.7%

12.0%

ROIC

-8.5%

3.2%

6.4%

11.3%

偿债能力

资产负债率

21.8%

25.3%

27.3%

28.7%

流动比率

4.32

3.77

3.52

3.39

营运能力

应收账款周转率

11.79

13.82

12.69

12.66

存货周转率

1.88

1.98

1.97

1.97

总资产周转率

0.56

0.79

0.96

1.09

每股指标(元)

每股收益

-0.93

0.44

0.96

1.91

每股净资产

13.05

13.34

14.19

15.90

估值比率

PE

-119.83

256.01

116.93

58.57

PB

8.57

8.38

7.88

7.03

现金流量表

净利润

-390

183

400

798

折旧和摊销

248

222

127

107

营运资本变动

-287

-541

-549

-676

其他

-3

0

4

-5

经营活动现金流净额

-432

-136

-18

224

资本开支

-111

-49

-49

-49

其他

609

58

55

65

投资活动现金流净额

498

9

7

16

股权融资

66

0

0

0

债务融资

350

-3

0

0

其他

-30

-46

-51

-94

筹资活动现金流净额

386

-49

-51

-94

现金及现金等价物净增加额

411

-201

-63

147


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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