华源证券_交通运输行业周报：元旦航空出行景气，地缘冲突利好油运_2026-01-05.pdf

华源证券2026-01-05查看原文

摘要

1华源证券维持交通运输行业“看好”评级。

2元旦航空出行景气，民航客运量同比增13%；

3燃油附加费下调利好需求。

4地缘冲突（美军袭击委内瑞拉）或致委油出口受限，短期至长期分别对应19/46/141艘VLCC运力需求，显著利好油运。

5快递行业反对“内卷”，极兔收购海外资产增厚利润。

6建议关注招商轮船、中远海能等油运标的，以及圆通、顺丰等快递龙头和国航、春秋等航空股。

文本

![](page=0,bbox=[739, 45, 951, 84])

交通运输

行业定期报告

2026年01月04日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

孙延

SAC: S1350524050003

sunyan01@huayuanstock.com

刘晓宁

SAC: S1350523120003

liuxiaoning@huayuanstock.com

王惠武

SAC: S1350524060001

wanghuiwu@huayuanstock.com

曾智星

SAC：S1350524120008

zengzhixing@huayuanstock.com张付哲

SAC: S1350525070001

zhangfuzhe@huayuanstock.com

联系人

板块表现：

![](page=0,bbox=[56, 543, 267, 676])

元旦航空出行景气，地缘冲突利好油运

一交通运输行业周报（2025年12月29日-2026年1月4日）

投资要点：

行业动态跟踪

快递物流：

1) 浙江邮政管理局召开行业高质量发展座谈会，反对“内卷式”竞争，取消差异化派费。根据浙江省邮政管理局官网，浙江省邮政管理局组织召开行业高质量发展座谈会，围绕维护行业末端稳定、推动行业高质量发展进行深入交流。各主要品牌快递企业省级总部负责人，部分市县邮政管理部门负责人参加会议。会议要求持续规范市场秩序，加强行业自律，反对“内卷式”竞争，取消差异化派费；保障加盟企业和基层网点的合法权益和诉求。

2) 极兔速递10.56亿美元收购两家附属公司股权，公司利润弹性有望进一步提升。 2025年12月28日，极兔发布公告，同意收购新市场运营实体控股公司Jet Global及沙特业务运营实体JNT Express KSA股权。根据股份转让协议I，极兔附属公司 Onwing Global同意收购Jet Global（新市场运营实体控股公司，包括巴西、埃及、墨西哥、阿拉伯联合酋长国及沙特阿拉伯）合计 36.99%的股权，交易对价最高为 9.5亿美元；根据股份转让协议II，极兔附属公司J&T KSA同意收购eWTP持有的 JNT Express KSA（沙特业务运营实体）约 46.55%股权，交易对价最高约为1.06亿美元。2024年Jet Global及JNT Express KSA税后净利润均实现同比大幅减亏，伴随后续区域业务经营持续改善，收购完成后公司并表新市场利润有望大幅增厚。

航空机场：

1) 元旦假期民航客运量增速可观。根据交通运输部，2025年12月31日-2026年 1月2日，民航客运量合计达到597.6万人次，同比增长 13%。根据央视记者从交通运输部获悉，1月3日全国民航预计运输旅客208万人次，同比增长 21.8%。

2) 燃油附加费再下调。自2026年1月5日零时起，下调国内航线旅客运输燃油附加费征收标准。其中，800公里（含）以下航段每位成人收取10元，800公里以上航段每位成人收取20元，分别降低10元和20元。残疾军人、因公致残的警察、儿童（含无陪儿童）减半收取，即800公里以上航段10元，800公里以下（含）免收。婴儿免收燃油附加费。

3) 国航、春秋、吉祥航司拟购飞机。中国国航拟购买60架空客A320NEO系列飞机，春秋航空拟购买30架空客A320neo系列飞机，吉祥航空拟购买25架空客A320系列飞机，飞机将于2028年至2032年分批交付。

4) 元旦假期国内旅游市场热度高。去哪儿旅行数据显示，元旦假期，热门目的地机票量同比增两成，飞往云南普洱等小机场城市机票量增逾2倍。持非中国护照购买

![](page=1,bbox=[150, 47, 294, 75])

国内航线目的地覆盖了97个城市。其中，海南文旅市场热度翻倍，海口和三亚是全国入境机票量增长最快的2个城市，增幅分别超过3倍和5倍。除了海南，元旦入境游增幅较高的城市还包括许多特色小城，如大理、西双版纳、北海、徐州、湛江等，增幅都超过了3倍。

航运船舶港口：

1) 美军袭击委内瑞拉且抓获总统，关注后续委油合规化进展以及对油运的潜在利好。 1月3日，美国对委内瑞拉实施大规模打击，抓获委总统马杜罗及其夫人并将他们带离委内瑞拉。美国本轮袭击目标包括委军用机场、国防部、港口等。委内瑞拉石油设施未受袭击，仍保持正常运营。2025年12月委内瑞拉民调显示，九成当地民众认为美对委内瑞拉行动的真实目的是夺取石油资源，因为委石油品质更符合美炼厂需求，且生产成本远低于美国。我们认为，后续委局势仍有较大不确定性，或对油运市场总体利好：1）短期看，委局势动荡，虽委石油设施正常运营，委石油出口（2025年为79万桶/日）或受限，油贸需求或完全转向中东等合规地区，相当于19艘VLCC运力需求；2）中期看，若美国取消委油制裁，委油海运有望完全转向合规市场，相当于46艘VLCC运力需求；3）长期看，若委油合规化且国际资本持续投入，委油出口有望达到240万桶/日的历史峰值，相当于141艘VLCC运力需求。

2) 中国港口货物吞吐量环比下降，集装箱吞吐量环比下降。2025年12月22日-12月28日中国港口货物吞吐量为25662万吨，较上周环比下降 0.80%，集装箱吞吐量为611万TEU，较上周环比下降 1.47%。

公路铁路：

1) 12月22日一12月28日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，12月22日一12月28日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物7356.1万吨，环比下降 6.13%；全国高速公路货车通行5516.4万辆，环比下降 0.5%。

2) 深高速发布2025年11月未经审计路费收入公告。2025年11月，深高速路费收入9.9亿元，同比增长 2.6%。其中：深圳路费收入3.8亿元，同比增长 4.1%；广东其他地区路费收入5.1亿元，同比增长 1.9%；中国其他省份路费收入1.0亿元，同比增长 1.1%。

3) 深圳国际发布公告，披露华南物流园项目一期转型升级进展。1)集团就开展华南转型项目与深圳市龙华区城市更新和土地整备局、深圳市龙华区民治街道办事处及市规资局龙华局签订了土地整备协议，各方同意综合采用安排留用土地和货币补偿的方式实施该项目。华南物流公司作为原土地使用权人，可在华南物流园内留用面积约108，749平方米的留用土地；2）第一期留用土地（即02-20-04号地块）的相关安排于2024年底获得深圳市龙华区人民政府批复；3）华南物流公司与市规资局龙华局于2025年7月就第一期留用土地的出让事宜签订土地出让合同。2025年12月26日，市规资局龙华局公布，华南转型项目第二期留用土地（一阶段）（即 02-20-02号地块）已获得龙华区政府批准，并将开展供地相关工作，标志着本集团已取得该地块的开发权，将待正式履行相关土地出让手续后开展后续开发工作。该地块规划为二类居住用地，用地面积为25,008平方米，规划容积率为5.8。

![](page=2,bbox=[150, 47, 294, 75])

二、核心观点

快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注： 1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；3）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；4）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，经营潜力持续释放，在资本开支下行期股东回报不断提升。

航运：1、看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性。随着原油增产持续，预计2026年油运市场景气度有望再上一层楼，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋。3、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。

船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望提升、全球脱碳法规持续推进、地缘事件影响缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。

航空：展望后市，Q3业绩有望成为长期行情启动信号。当前，需求增速虽平稳但可持续、存量供给与增量供给双紧、油汇对成本端改善、“反内卷”成为行业共识等均形成明确趋势，建议提前布局。建议关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股。

供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。

风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为

![](page=3,bbox=[150, 47, 294, 75])

交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

![](page=4,bbox=[151, 47, 294, 75])

内容目录

市场回顾 ... 8

1.1. A股板块指数回顾 ... 8

子行业数据跟踪 ... 9

2.1. 快递物流 ... 9

2.2. 航运船舶 ... 11

2.3. 航空机场 ... 12

2.4. 公路铁路 ... 14

2.5. 港口 ... 15

风险提示 ... 16

![](page=5,bbox=[150, 47, 295, 75])

图表目录

图表 1: 中信交运行业指数与其他行业指数对比 ...8

图表 2: 上证综指、交运子板块行业指数 ...8

图表 3: 社会消费品零售总额累计值及累计同比 ...9

图表 4: 实物网购规模累计值及累计同比 ...9

图表 5: 快递业务量及增速 ...9

图表 6: 快递业务收入及增速 ...9

图表 7: 圆通快递业务量及增速 ...10

图表 8: 圆通单票收入及增速 ...10

图表 9: 申通快递业务量及增速 ...10

图表 10: 申通单票收入及增速 ...10

图表 11: 顺丰快递业务量及增速 ...10

图表 12: 顺丰单票收入及增速 ...10

图表 13: 韵达快递业务量及增速 ...11

图表 14: 韵达单票收入及增速 ...11

图表 15: 克拉克森综合运价走势 ...11

图表 16: 克拉克森新造船价走势 ...11

图表 17: 原油运输指数（BDTI）指数走势 ...12

图表 18: 成品油运输指数（BCTI）指数走势 ...12

图表 19: 波罗的海干散货指数（BDI）走势 ...12

图表 20: 中国出口集装箱运价指数（CCFI）走势 ...12

图表 21: 民航客运量及增速 ...13

图表 22: 民航货邮运输量及增速 ...13

图表 23: 三大航整体 ASK、RPK、客座率走势 ...13

图表 24: 南航、国航、东航客座率（%） ...13

图表 25: 春秋、吉祥客座率（%） ...13

图表 26: 上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比 ...14

图表 27: 上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比 ...14

图表 28: 公路客运量及同比增速 ...15

图表 29: 公路货运量及同比增速 ...15

![](page=6,bbox=[151, 47, 294, 74])

图表 30：铁路客运量及同比增速 ... 15

图表 31：铁路货运量及同比增速 ... 15

图表 32：中国港口货物吞吐量走势 ... 15

图表 33：中国港口集装箱吞吐量走势 ... 15

![](page=7,bbox=[149, 47, 295, 75])

1. 市场回顾

2025年12月29日至2025年12月31日，上证综合指数环比增长 0.13%，A股交运指数环比下降 0.68%，跑输上证指数0.81pcts。交运各板块中航空（+4.79%）、快递（-1.06%）、航运（-1.07%）、公路（-1.14%）、铁路（-1.57%）、港口（-2.32%）、机场（-2.55%）、物流综合（-3.43%）。

1.1.A股板块指数回顾

图表1：中信交运行业指数与其他行业指数对比

![](page=7,bbox=[275, 279, 916, 552])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表2：上证综指、交运子板块行业指数

行业

本周

上周

周变化

年初至今涨幅

市盈率(TTM)

市净率(MRQ)

上证综合指数

3,968.84

3,963.68

0.13%

18.41%

13.73

1.44

交通运输

2,105.01

2,119.36

-0.68%

3.28%

13.61

1.37

航空

1,902.10

1,815.09

4.79%

15.54%

29.86

3.87

快递

920.53

930.42

-1.06%

2.49%

18.34

航运

2,798.55

2,828.76

-1.07%

13.24%

7.17

1.19

公路

4,539.20

4,591.34

-1.14%

-9.85%

14.41

1.26

铁路

2,486.38

2,526.09

-1.57%

-15.61%

19.24

1.05

港口

1,724.03

1,764.98

-2.32%

-0.43%

12.68

0.99

机场

2,999.99

3,078.54

-2.55%

11.21%

37.95

1.65

物流综合

1,616.01

1,673.44

-3.43%

13.95%

18.03

1.29

资料来源：Wind，华源证券研究所

![](page=8,bbox=[149, 47, 295, 75])

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递物流

据国家统计局数据，2025年11月社零数据为43898亿元，同比增长 1.3%；实物商品网上零售额为14209亿元，同比增长 1.51%；2025年11月，全国快递服务企业业务量完成 180.6亿件，同比增长 5.0%；业务收入完成1376.5亿元，同比下降 3.7%。

图表3：社会消费品零售总额累计值及累计同比

![](page=8,bbox=[77, 314, 484, 483])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表4：实物网购规模累计值及累计同比

![](page=8,bbox=[516, 314, 926, 484])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表5：快递业务量及增速

![](page=8,bbox=[75, 549, 486, 737])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表6：快递业务收入及增速

![](page=8,bbox=[522, 551, 899, 722])

资料来源：Wind，华源证券研究所

2025年11月，圆通完成业务量28.86亿票，同比增长13.55%；快递产品单票收入2.24元，同比下降2.17%。申通完成业务量25.02亿票，同比增长14.67%；快递服务单票收入 2.41元，同比增长15.87%。顺丰完成业务量15.34亿票，同比增长20.13%；快递服务单票收入13.47元，同比下降8.49%。韵达完成业务量21.75亿票，同比下降4.19%；快递服务单票收入2.16元，同比增长6.40%。

![](page=9,bbox=[150, 47, 295, 75])

图表7：圆通快递业务量及增速

![](page=9,bbox=[81, 112, 481, 291])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表8：圆通单票收入及增速

![](page=9,bbox=[515, 109, 924, 293])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表9：申通快递业务量及增速

![](page=9,bbox=[78, 356, 482, 536])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表10：申通单票收入及增速

![](page=9,bbox=[518, 357, 919, 536])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表11：顺丰快递业务量及增速

![](page=9,bbox=[76, 600, 482, 776])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表12：顺丰单票收入及增速

![](page=9,bbox=[517, 602, 923, 764])

资料来源：Wind，华源证券研究所

![](page=10,bbox=[150, 47, 295, 75])

图表13：韵达快递业务量及增速

![](page=10,bbox=[76, 108, 487, 295])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表14：韵达单票收入及增速

![](page=10,bbox=[516, 109, 925, 295])

资料来源：Wind，华源证券研究所

2.2. 航运船舶

本周克拉克森综合运价为28090美元/日，较上周环比下降 5.92%，克拉克森新造船指数为185.59点，较上周环比增长0.93点。

图表15：克拉克森综合运价走势

![](page=10,bbox=[76, 482, 485, 682])

资料来源：Clarkson，华源证券研究所

图表16：克拉克森新造船价走势

![](page=10,bbox=[513, 481, 928, 679])

资料来源：Clarkson，华源证券研究所

![](page=11,bbox=[150, 47, 294, 75])

图表17：原油运输指数（BDT1）指数走势

![](page=11,bbox=[79, 112, 485, 313])

资料来源：Clarkson，华源证券研究所

图表18：成品油运输指数（BCTI）指数走势

![](page=11,bbox=[518, 108, 928, 311])

资料来源：Clarkson，华源证券研究所

图表19：波罗的海干散货指数（BDI）走势

![](page=11,bbox=[77, 394, 487, 597])

图表20：中国出口集装箱运价指数（CCFI）走势

资料来源：Clarkson，华源证券研究所

![](page=11,bbox=[515, 395, 925, 583])

资料来源：Clarkson，华源证券研究所

2.3. 航空机场

2025年11月份，民航完成旅客运输量约0.60亿人次，同比+6.6%。完成货邮运输量93.02万吨，同比+10.9%。

![](page=12,bbox=[150, 47, 295, 75])

图表21：民航客运量及增速

![](page=12,bbox=[77, 108, 484, 306])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表22：民航货邮运输量及增速

![](page=12,bbox=[518, 111, 922, 304])

资料来源：Wind，华源证券研究所

2025年11月，三大航整体客座率为 85.57% ，较2025年10月的 86.88%下降1.32pcts春秋航空以 92.31 %的客座率持续领跑行业。

图表23：三大航整体ASK、RPK、客座率走势

![](page=12,bbox=[259, 440, 922, 601])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表24：南航、国航、东航客座率（%）

![](page=12,bbox=[75, 668, 486, 848])

图表25：春秋、吉祥客座率（%）

资料来源：Wind，华源证券研究所

![](page=12,bbox=[516, 668, 922, 845])

资料来源：Wind，华源证券研究所

2025年11月份，厦门空港飞机起降同比-2.37%，旅客吞吐量同比-1.33%，货邮吞吐量同比-13.31%。深圳机场飞机起降同比+3.42%，旅客吞吐量同比+8.77%，货邮吞吐量同

![](page=13,bbox=[150, 47, 295, 75])

比+0.32%。白云机场飞机起降同比+7.19%，旅客吞吐量同比+12.58%，货邮吞吐量同比 +2.06%。上海机场飞机起降同比+9.21%，旅客吞吐量同比+15.47%，货邮吞吐量同比 +14.17%。

图表26：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比

![](page=13,bbox=[259, 198, 926, 441])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表27：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比

![](page=13,bbox=[265, 499, 918, 720])

资料来源：Wind，华源证券研究所

2.4. 公路铁路

2025年11月公路客运量为9.61亿人，同比-2.45%；货运量为38.76亿吨，同比+3.57%。 2025年11月铁路客运量为3.31亿人，同比-3.00%；货运量为4.60亿吨，同比+7.79%。

![](page=14,bbox=[150, 47, 295, 75])

图表28：公路客运量及同比增速

![](page=14,bbox=[76, 107, 486, 283])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表29：公路货运量及同比增速

![](page=14,bbox=[519, 114, 922, 273])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表30：铁路客运量及同比增速

![](page=14,bbox=[76, 345, 484, 516])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表31：铁路货运量及同比增速

![](page=14,bbox=[516, 345, 921, 519])

2.5. 港口

资料来源：Wind，华源证券研究所

2025年12月22日-12月28日中国港口货物吞吐量为25662万吨，较上周环比下降 0.80%，集装箱吞吐量为611万TEU，较上周环比下降1.47%。

图表32：中国港口货物吞吐量走势

![](page=14,bbox=[79, 663, 483, 840])

图表33：中国港口集装箱吞吐量走势

资料来源：Wind，华源证券研究所

![](page=14,bbox=[516, 663, 925, 841])

资料来源：Wind，华源证券研究所

![](page=15,bbox=[150, 47, 294, 75])

3. 风险提示

1) 宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2) 快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3) 油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

![](page=16,bbox=[150, 47, 295, 74])

证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。

本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。