回盛生物（300871）

原料药量价齐升，宠物药开辟空间

报告摘要

主业逆势强劲，业绩较快增长

26Q1公司实现营收4.58亿元，同比增长14.82%；归母净利润0.78亿元，同比增长74.56%；扣非归母净利润0.79亿元，同比大幅增长130.84%，业绩表现强劲。在下游养殖行业持续低迷的背景下，公司盈利能力逆势实现较快增长，彰显了其战略推进成效和经营韧性。

原料药量价齐升，宠物药开辟空间

原料药量价齐升，驱动公司业绩较快增长。25年原料药业务实现收入 6.83亿元，同比增长 81.73%，毛利率大幅提升33.46pcts至 39.25%。核心产品泰万菌素受益于养殖行业疫病防治需求增长，市场空间持续扩大，公司产能规模处于行业前列，泰万菌素原料药市占率超 50%。公司凭借规模成本优势，盈利能力较强。公司新疆合成生物学项目稳步推进，未来投产将进一步巩固成本护城河。

宠物药第二成长曲线打开空间。公司25年取得了7个宠物产品批文，进一步扩展了宠物产品线。公司聚焦宠物皮肤病等细分领域，致力于打造宠物皮肤病第一品牌，市场接受度逐渐提升，年销售额同比增长 186.02%。随着国内宠物主消费理念日趋理性，国产宠物药品的性价比优势凸显，行业正迎来国产替代的加速期。公司凭借丰富的产品管线、线上线下结合的渠道策略以及品牌背书，有望趋势中占据领先地位，打开长期成长空间。

投资建议

回盛生物是国内动保科技的领军企业。公司泰万菌素等原料药行业领先，此外积极拓展宠物药和业务出海，未来有望支撑公司业绩较快增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.1亿元、4.0亿元、4.9亿元，EPS分别为1.53元、1.97元、2.43元，维持“买入”评级。

风险提示

投资评级 买入

首次评级

2026年07月20日

收盘价（元）： 21.06

公司基本数据

总股本(百万股)

201.78

总市值(百万)

4,346.44

流通股本(百万股)

201.78

流通市值(百万)

4,346.44

12月最高/最低价(元)

32.62/19.08

资产负债率(%)

30.18

每股净资产(元)

11.17

市盈率(TTM)

15.18

市净率(PB)

1.93

净资产收益率(%)

3.45

股价走势图


作者

陈翼 分析师

SAC执业证书：S0640523080001

联系电话：010-59562522

邮箱：chenyyjs@avicsec.com

彭海兰 分析师

SAC执业证书：S0640517080001

股市有风险 入市需谨慎

联系电话：010-59562522

邮箱：penghl@avicsec.com

相关研究报告


兽药、宠物药推广不及预期、下游养殖行业经营压力等风险。

财务数据与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

1200.33

1681.25

1974.03

2451.63

2929.43

增长率(%)

17.71

40.07

17.41

24.19

19.49

归母净利润(百万元)

-20.16

253.16

308.83

398.23

489.83

增长率(%)

-220.11

1356.01

21.99

28.95

23.00

毛利率(%)

16.33

30.99

31.61

32.18

32.76

每股收益

-0.10

1.25

1.53

1.97

2.43

市盈率PE

-215.64

17.17

14.07

10.91

8.87

市净率PB

3.20

2.00

1.89

1.77

1.65

净资产收益率ROE(%)

-1.38

11.65

13.46

16.26

18.55

资料来源：iFind，中航证券研究所

公司分业务拆分（百万元）

2025

2026E

2027E

2028E

兽用原料药及制剂

销售收入

1,605.52

1,894.51

2,368.14

2,841.77

成本

1,106.78

1,288.27

1,598.50

1,903.99

收入增长率

43.80%

18.00%

25.00%

20.00%

毛利率

31.06%

32.00%

32.50%

33.00%

其他

销售收入

75.73

79.52

83.49

87.67

成本

53.48

61.70

64.29

65.81

收入增长率

-9.66%

5.00%

5.00%

5.00%

毛利率

29.38%

22.40%

23.00%

24.93%

合计

销售收入

1,681.25

1,974.03

2,451.63

2,929.43

同比增长

40.07%

17.41%

24.19%

19.49%

营业成本

1,160.26

1,349.97

1,662.78

1,969.80

毛利率

30.99%

31.61%

32.18%

32.76%

资料来源：公司公告，中航证券研究所


财务报表与财务指标

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

2025

2026E

2027E

2028E

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

310.20

262.96

426.79

637.95营业收入

1681.25

1974.03

2451.63

2929.43

应收票据及账款

456.32

661.41

821.43

981.52营业成本

1160.26

1349.97

1662.78

1969.80

预付账款

86.60

113.01

140.35

167.71税金及附加

10.79

16.13

20.04

23.94

其他应收款

17.75

13.17

16.36

19.54销售费用

83.92

96.73

120.13

143.54

存货

267.89

342.69

422.09

500.03管理费用

66.47

76.99

94.88

112.78

其他流动资产

168.17

173.35

176.50

179.65研发费用

79.82

98.70

122.58

146.47

流动资产总计

1306.93

1566.59

2003.53

2486.40财务费用

12.92

3.22

-2.27

-4.27

长期股权投资

0.00

0.00

0.00

0.00资产减值损失

-2.23

-2.23

-2.23

-2.23

固定资产

1492.35

1405.95

1309.22

1202.17信用减值损失

-6.72

-6.72

-6.72

-6.72

在建工程

58.93

49.11

39.29

29.47其他经营损益

-0.00

0.00

0.00

0.00

无形资产

110.57

89.87

70.84

50.97投资收益

8.89

10.06

10.06

10.06

长期待摊费用

0.95

0.47

0.00

0.00公允价值变动损益

1.20

0.00

0.00

0.00

其他非流动资产

38.87

39.15

36.92

34.70资产处置收益

0.00

0.00

0.00

0.00

非流动资产合计

1701.67

1584.55

1456.27

1317.30其他收益

22.27

17.61

17.61

17.61

资产总计

3008.60

3151.13

3459.80

3803.70营业利润

290.47

351.02

452.22

555.90

短期借款

173.85

0.00

0.00

0.00营业外收入

1.15

0.58

0.58

0.58

应付票据及账款

391.20

642.66

791.57

937.73营业外支出

2.97

2.03

2.03

2.03

其他流动负债

175.28

153.33

189.14

224.43其他非经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

流动负债合计

740.33

795.99

980.72

1162.15利润总额

288.65

349.57

450.77

554.45

长期借款

24.72

-6.94

-35.85

-61.38所得税

35.17

42.59

54.91

67.55

其他非流动负债

57.12

57.12

57.12

57.12净利润

253.49

306.98

395.85

486.90

非流动负债合计

81.83

50.18

21.27

-4.26少数股东损益

0.33

-1.84

-2.38

-2.93

负债合计

822.17

846.17

1001.99

1157.90归属母公司股东净利润

253.16

308.83

398.23

489.83

股本

202.33

202.33

202.33

202.33EBITDA

422.89

574.91

681.78

794.14

资本公积

1451.42

1451.42

1451.42

1451.42NOPLAT

244.99

311.26

395.31

484.60

留存收益

519.89

640.27

795.49

986.42EPS(元)

1.25

1.53

1.97

2.43

归属母公司权益

2173.65

2294.02

2449.25

2640.17

少数股东权益

12.78

10.94

8.56

5.63现金流量表(百万元)


股东权益合计

2186.43

2304.96

2457.81

2645.80

负债和股东权益合计

3008.60

3151.13

3459.80

3803.70

股东权益合计

2186.43

2304.96

2457.81

2645.80

2025

2026E

2027E

2028E

负债和股东权益合计

3008.60

3151.13

3459.80

3803.70

成长能力

营收增长率

40.07%

17.41%

24.19%

19.49%

现金流量表(百万元)

营业利润增长率

1098.70%

20.84%

28.83%

22.93%

2025

2026E

2027E

2028E

EBIT增长率

2518.55%

16.98%

27.13%

22.67%

税后经营利润

253.49

283.95

372.82

463.87

EBITDA增长率

236.80%

35.95%

18.59%

16.48%

折旧与摊销

121.32

222.12

233.28

243.96

归母净利润增长率

1356.01%

21.99%

28.95%

23.00%

财务费用

12.92

3.22

-2.27

-4.27

经营现金流增长率

447.76%

87.91%

18.64%

18.40%

投资损失

-8.89

-10.06

-10.06

-10.06

盈利能力

营运资金变动

-150.12

-77.38

-88.38

-90.28

毛利率

30.99%

31.61%

32.18%

32.76%

其他经营现金流

9.74

26.23

26.23

26.23

净利率

15.08%

15.55%

16.15%

16.62%

经营性现金净流量

238.45

448.07

531.61

629.44

营业利润率

17.28%

17.78%

18.45%

18.98%

资本支出

110.51

105.00

105.00

105.00

ROE

11.65%

13.46%

16.26%

18.55%

长期投资

34.58

0.00

0.00

0.00

ROA

8.41%

9.80%

11.51%

12.88%

其他投资现金流

21.09

6.87

6.87

6.87

ROIC

12.69%

14.95%

19.08%

23.30%

投资性现金净流量

-54.84

-98.13

-98.13

-98.13

估值倍数

短期借款

-142.93

-173.85

0.00

0.00

P/E

17.17

14.07

10.91

8.87

长期借款

-530.74

-31.66

-28.91

-25.53

P/S

2.59

2.20

1.77

1.48

普通股增加

36.57

0.00

0.00

0.00

P/B

2.00

1.89

1.77

1.65

资本公积增加

570.79

0.00

0.00

0.00

股息率

1.39%

4.34%

5.59%

6.88%

其他筹资现金流

-93.93

-191.67

-240.74

-294.63

EV/EBIT

13.61

11.69

8.87

6.88

筹资性现金净流量

-160.24

-397.18

-269.65

-320.16

EV/EBITDA

9.70

7.17

5.83

4.77

现金流量净额

21.53

-47.24

163.83

211.15

EV/NOPLAT

16.75

13.25

10.06

7.81

资料来源：iFind，中航证券研究所


公司的投资评级如下：

买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 10%以上。

增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 5%~10%之间。

持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间。

卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。

行业的投资评级如下：

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍汇总：

中航证券农林牧渔团队：农林牧渔行业研究涵盖了细分的畜禽养殖、种业、宠物和粮油饲料等重点板块。团队成员出身国内顶尖农业院校，在大宗商品方面积累了较深研究经验，在畜禽养殖、种业等领域拥有丰富的产业投资背景。

销售团队：

陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003

李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012

李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001

李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

分析师承诺：

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

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