买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

36.10

总股本/流通股本(亿股)

7.54/6.60

总市值/流通市值(亿元)

272/238

52周内最高/最低价

77.00/35.37

资产负债率(%)

53.6%

市盈率

43.49

第一大股东

厦门科华伟业股份有限公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

研究助理：陈天瑜

SAC 登记编号：S1340125090015

Email:chentianyu@cnpsec.com

科华数据（002335）

数智共生，驭AI笃行

投资要点

盈利高增，韧性强劲。公司近期发布2026年半年度业绩预告， 2026H1归母净利润实现3.65-3.90亿元，同比增长 50%-60%；扣非净利润为2.30-2.54亿元，同比增长2.79%-13.68%。业绩高增主要受海外市场拓展提速及出售科云辰航 80%股权非经常性收益驱动，智算、储能双轮成长逻辑持续兑现。

算力布局深厚，技术生态共驱成长。公司作为算力基础设施核心厂商，依托近40年电力电子核心技术沉淀与十余年数据中心运营实战经验，打造全栈算力解决方案，构建适配AI场景的电力行业算力底座，赋能能源电力产业智能化升级。产品端，公司携手头部互联网及行业龙头企业，围绕AIDC场景算力负载特性开展联合研发创新，弹性直流一体柜实现供电与算力弹性协同，DC STS大幅提升系统可靠性与智能化管理能力，极简UPS兼顾链路能效提升与投资成本优化，新型UPS产品，专为标准方舱空间设计，容量达2.4MW，适配海外撬块出海需求、实现高效轻量化部署，多款标杆产品形成差异化场景竞争力。生态端，公司深度联合国内外头部AI芯片厂商，通过软性定制化合作与源头硬件适配，实现芯片底层至基础设施层级的深度融合，构建“芯片+算力基础设施”全栈方案能力，在保障系统性能、稳定性与兼容性的同时，持续拓展开放协同的产业生态边界。研发端，公司凭借IDC运营前端触点精准把握行业需求演进，深度理解互联网、运营商、金融等核心赛道客户诉求，前瞻布局AI算力时代高密度、高能效、快速交付、绿色低碳等技术方向，持续保持研发前沿性，夯实算力业务长期成长根基。

AI算电冷全栈落地，业务加速放量。7月18日，公司在WAIC2026（世界人工智能大会）首发“算、电、冷”一体化智算基础设施解决方案，覆盖OAM架构适配一体机、超节点整机柜、Sidecar液冷单元三大核心产品，实现从供电、散热到智能调度的端到端系统集成。公司在数字化时代以高端电源UPS、微模块数据中心等产品持续领跑行业，面向AI算力时代快速完成技术跃迁，已构建起覆盖高密UPS、800V高压直流、固态变压器（SST）及全链液冷散热的“供电+散热”技术体系，能够高效满足从通用GPU到主流ASIC的差异化部署需求。算电层面，AI算力驱动供电架构正朝高密化、直流化、高压化方向演进，交直流架构将在较长时间内共存以适配GPU等异构算力的混合部署需求，预制化交付则精准匹配AI业务建设周期短、业务上线节奏快的特点；公司UPS连续多年稳居中国市场份额第一，2010年即首批布局HVDC技术，已形成覆盖240V、336V、800V的全系列高压直流产品及解决方案，2026年第一季度高压直流出货量同比增长超 200%，固态变压器（SST）全新产品也将于2026年下半年正式发布。算冷层


面，当前芯片功耗与应用场景分化下风液共存是适配现阶段多样化需求的选择，随着芯片功率持续攀升，液冷技术将成为未来高密数据中心散热的必然方向；公司自2018年即落地国内液冷技术商业化标杆项目，是国内液冷赛道最早的实践者之一，目前已自建MW级液冷测试平台，与国内外头部互联网企业联合研发液冷CDU产品，并与多家国内外主流AI芯片厂商深度合作，覆盖从实验室验证到万卡集群商用的全流程。冷电协同层面，公司深度融合产品级智能管控与平台化集中运维，构建起供电与制冷的协同响应体系，电力毫秒级响应精准适配AI负载冲击，制冷分钟级调度实现按需供冷，两者通过系统管理平台数据贯通、协同运行，在保障GPU集群稳定运行的同时持续优化PUE水平。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现营业收入95/113/132亿元，实现归母净利润6.1/9.3/13.0亿元。公司2026年限制性股票激励计划依据企业会计准则测算，需确认的股份支付费用总额为1.16亿元，按照解除限售安排分年度摊销，其中2026/2027/2028年对应摊销额分别为0.56/0.50/0.10亿元；若剔除该非现金费用影响，对应2026/2027/2028年归母净利润分别为6.7/9.8/13.1亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；产品与技术迭代风险；市场需求变化风险；供应链保障风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

8160

9479

11257

13218

增长率(%)

5.20

16.17

18.76

17.42

EBITDA(百万元)

1112.36

1490.77

1904.26

2382.55

归属母公司净利润(百万元)

417.99

614.38

928.84

1297.07

增长率(%)

32.62

46.99

51.18

39.64

EPS(元/股)

0.55

0.81

1.23

1.72

市盈率(P/E)

53.69

36.53

24.16

17.30

市净率(P/B)

3.50

3.18

2.91

2.55

EV/EBITDA

26.27

15.03

11.22

8.35

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

8160

9479

11257

13218

营业成本

6156

6971

8195

9528

税金及附加

30

38

43

48

销售费用

650

758

856

965

管理费用

266

341

394

423

研发费用

482

588

664

727

财务费用

8

30

23

6

资产减值损失

-128

-80

-60

-45

营业利润

438

704

1089

1557

营业外收入

15

0

0

0

营业外支出

20

0

0

0

利润总额

434

704

1089

1557

所得税

5

77

142

234

净利润

429

627

948

1324

归母净利润

418

614

929

1297

每股收益(元)

0.55

0.81

1.23

1.72

资产负债表

货币资金

1049

1743

2925

4518

交易性金融资产

1172

1402

1522

1662

应收票据及应收账款

3823

4100

4538

5030

预付款项

34

38

43

48

存货

513

540

543

583

流动资产合计

8196

9550

11460

13901

固定资产

2653

2651

2472

2179

在建工程

333

217

141

92

无形资产

483

402

321

240

非流动资产合计

5908

5508

5034

4474

资产总计

14105

15058

16495

18375

短期借款

263

263

263

263

应付票据及应付账款

5115

5364

5873

6378

其他流动负债

1168

1048

1166

1292

流动负债合计

6546

6675

7302

7934

其他

1013

1168

1308

1428

非流动负债合计

1013

1168

1308

1428

负债合计

7559

7842

8610

9362

股本

515

754

754

754

资本公积金

3282

3050

3050

3050

未分配利润

2346

2904

3415

4323

少数股东权益

139

152

171

197

其他

263

355

494

689

所有者权益合计

6546

7216

7885

9014

负债和所有者权益总计

14105

15058

16495

18375

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

5.2%

16.2%

18.8%

17.4%

营业利润

38.4%

60.9%

54.7%

42.9%

归属于母公司净利润

32.6%

47.0%

51.2%

39.6%

获利能力

毛利率

24.6%

26.5%

27.2%

27.9%

净利率

5.1%

6.5%

8.3%

9.8%

ROE

6.5%

8.7%

12.0%

14.7%

ROIC

5.4%

7.3%

10.0%

12.1%

偿债能力

资产负债率

53.6%

52.1%

52.2%

50.9%

流动比率

1.25

1.43

1.57

1.75

营运能力

应收账款周转率

2.44

2.62

2.80

2.89

存货周转率

10.49

13.24

15.14

16.93

总资产周转率

0.61

0.65

0.71

0.76

每股指标(元)

每股收益

0.55

0.81

1.23

1.72

每股净资产

8.49

9.36

10.23

11.69

估值比率

PE

53.69

36.53

24.16

17.30

PB

3.50

3.18

2.91

2.55

现金流量表

净利润

429

627

948

1324

折旧和摊销

668

757

792

819

营运资本变动

-172

-346

-70

-141

其他

237

161

136

116

经营活动现金流净额

1162

1199

1805

2118

资本开支

-321

-392

-304

-244

其他

-537

-158

-127

-147

投资活动现金流净额

-858

-549

-431

-391

股权融资

0

7

0

0

债务融资

-27

49

140

120

其他

-236

-140

-331

-254

筹资活动现金流净额

-264

-84

-191

-134

现金及现金等价物净增加额

45

559

1182

1593


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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