1华源证券发布海通发展2026年半年报点评，维持“买入”评级。
2公司26H1营收34.71亿元（+92.78%），归母净利润5.23亿元（+502.60%），Q2净利环比增48.8%。
3受益于BDI均值同比大增82.5%及公司“百船计划”运力扩张，业绩与散运周期共振。
4预计2026-2028年归母净利润分别为11.05/15.16/19.03亿元，对应PE为12.69/9.25/7.37倍。
5看好西芒杜铁矿放量及运力老化开启“散运新周期”。
华源证券_26H1点评：“散运新周期”初现，重视周期与成长共振_20260721.pdf
摘要
文本
交通运输 | 航运港口
非金融公司点评报告
2026年07月21日
投资评级：买入（维持）
证券分析师
孙延
SAC: S1350524050003
sunyan01@huayuanstock.com
曾智星
SAC：S1350524120008
zengzhixing@huayuanstock.com
王惠武
SAC: S1350524060001
wanghuiwu@huayuanstock.com
张付哲
SAC: S1350525070001
zhangfuzhe@huayuanstock.com
联系人
高树根
gaoshugen@huayuanstock.com
市场表现：
基本数据
2026年07月20日
收盘价(元)
10.20
一年内最高/最低(元)
19.74/8.38
总市值(百万元)
14,031.27
流通市值(百万元)
4,302.79
总股本(百万股)
1,375.62
资产负债率(%)
33.79
每股净资产(元/股)
5.00
资料来源：聚源数据
海通发展（603162.SH）
26H1点评：“散运新周期”初现，重视周期与成长共振
投资要点：
事件：海通发展发布2026年半年度报告，公司报告期内实现营业收入34.71亿元，同比增长 92.78%；归母净利润5.23亿元，同比增长 502.60%；2026年Q2实现归母净利润约3.13亿元，同比增加1,528%，环比增加 48.80%。
散运市场表现强劲，与公司顺周期扩张共振，公司26H1业绩大增。2026年上半年，国际散运市场表现强劲，BDI均值达到2355点，同比大增 82.5%，主要受两方面因素催化：1）铁矿石、粮食、铝土矿等主要货种贸易量保持增长，巴西、西非至中国长航线持续推升吨海里需求；2）巴拿马运河与霍尔木兹海峡造成的通行扰动、降速航行，共同重塑了有效运力供给格局。聚焦2026Q2，铁矿、煤炭进一步放量，叠加西芒杜长线货盘释放推动运价快速冲高，5月BCI突破5000点创下阶段高点，6月货盘节奏放缓后运价明显回调；期间BDI均值达到2756点，同比增加 88.2%，环比增加 40.9%。近年来公司持续在船价相对低位时扩充运力，“百船计划”持续推进。 2026年上半年，公司新购4艘干散货船舶，并以融资租赁及经营性租赁方式锁定7艘多用途重吊船新造船运力，持续扩张船队，增强公司业绩的顺周期弹性。
主流矿山增产叠加运力老化，或将开启“散运新周期”，有望与公司成长性共振。展望2026H2，西芒杜铁矿发运持续放量与厄尔尼诺导致的巴拿马运河通航问题或将成为散运市场的主要看点，有望进一步推涨散运运价中枢。中长期看，需求端多重利好因素支撑散运市场增长：一方面，全球主流矿山产量预计将保持增长态势，为散运市场注入货源动力，其中几内亚与巴西铁矿增产有望拉动长航距海运需求增长；另一方面，预计未来两年小宗散货贸易增速虽有所放缓但整体为正，有望持续为散运市场提供稳定需求增量。全球船队老龄化叠加航运环保政策收严，限制散运有效运力增长。在此背景下，公司持续推进“百船计划”，目标到2028-2029年前后自有船运力规模达到100艘。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.05/15.16/19.03亿元，同比增速分别为 137.73%/37.18%/25.52%；当前股价对应的PE分别为 12.69/9.25/7.37倍。鉴于公司业绩持续高增，且散运景气度向好与公司船队规模顺势扩张的成长性有望共振，维持“买入”评级。
风险提示。西芒杜铁矿发运不及预期；全球经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；公司船队规模扩张不及预期；经济制裁和出口管制。
盈利预测与估值(人民币)
2024
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
3,659
4,443
6,931
8,687
10,152
同比增长率(%)
114.55%
21.43%
56.01%
25.33%
16.86%
归母净利润(百万元)
549
465
1,105
1,516
1,903
同比增长率(%)
196.70%
-15.30%
137.73%
37.18%
25.52%
每股收益(元/股)
0.40
0.34
0.80
1.10
1.38
ROE(%)
13.33%
10.28%
20.45%
22.91%
23.38%
市盈率(P/E)
25.56
30.17
12.69
9.25
7.37
资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
附录：财务预测摘要
资产负债表（百万元）
会计年度
2025
2026E
2027E
2028E
货币资金
608
1,706
2,910
4,267
应收票据及账款
254
430
538
629
预付账款
40
54
67
78
其他应收款
332
521
652
763
存货
197
294
362
416
其他流动资产
111
143
159
171
流动资产总计
1,541
3,147
4,689
6,325
长期股权投资
0
0
0
0
固定资产
5,200
5,398
5,665
6,070
在建工程
0
0
0
0
无形资产
3
3
4
4
长期待摊费用
2
3
2
3
其他非流动资产
47
48
48
48
非流动资产合计
5,253
5,451
5,719
6,124
资产总计
6,794
8,599
10,408
12,449
短期借款
6
6
6
6
应付票据及账款
180
249
306
352
其他流动负债
891
1,443
1,782
2,055
流动负债合计
1,077
1,698
2,094
2,412
长期借款
361
461
561
661
其他非流动负债
835
1,035
1,135
1,235
非流动负债合计
1,195
1,495
1,695
1,895
负债合计
2,273
3,193
3,789
4,308
股本
928
1,376
1,376
1,376
资本公积
1,209
762
762
762
留存收益
2,384
3,268
4,481
6,004
归属母公司权益
4,521
5,405
6,619
8,141
少数股东权益
0
0
0
0
股东权益合计
4,521
5,405
6,619
8,141
负债和股东权益合计
6,794
8,599
10,408
12,449
现金流量表（百万元）
会计年度
2025
2026E
2027E
2028E
税后经营利润
465
1,090
1,501
1,888
折旧与摊销
696
805
938
1,101
财务费用
88
91
97
103
投资损失
-1
-3
-3
-3
营运资金变动
-4
112
59
39
其他经营现金流
67
4
4
4
经营性现金净流量
1,311
2,101
2,597
3,133
投资性现金净流量
-1,068
-990
-1,192
-1,492
筹资性现金净流量
-173
-13
-201
-284
现金流量净额
58
1,098
1,204
1,357
利润表（百万元）
资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
会计年度
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入
4,443
6,931
8,687
10,152
营业成本
3,719
5,481
6,748
7,759
税金及附加
7
10
13
15
销售费用
82
121
151
177
管理费用
68
106
133
155
研发费用
0
0
0
0
财务费用
88
91
97
103
资产减值损失
0
0
0
0
信用减值损失
-3
0
0
0
其他经营损益
0
0
0
0
投资收益
1
3
3
3
公允价值变动损益
2
0
0
0
资产处置收益
3
11
11
11
其他收益
0
1
1
1
营业利润
483
1,137
1,560
1,958
营业外收入
2
4
4
4
营业外支出
6
4
4
4
其他非经营损益
0
0
0
0
利润总额
478
1,137
1,560
1,958
所得税
13
32
44
55
净利润
465
1,105
1,516
1,903
少数股东损益
0
0
0
0
归属母公司股东净利润
465
1,105
1,516
1,903
EPS(元)
0.34
0.80
1.10
1.38
主要财务比率
会计年度
2025
2026E
2027E
2028E
成长能力
营收增长率
21.43%
56.01%
25.33%
16.86%
营业利润增长率
-12.48%
135.50%
37.19%
25.53%
归母净利润增长率
-15.30%
137.73%
37.18%
25.52%
经营现金流增长率
29.14%
60.25%
23.60%
20.63%
盈利能力
毛利率
16.29%
20.92%
22.32%
23.57%
净利率
10.47%
15.95%
17.46%
18.75%
ROE
10.28%
20.45%
22.91%
23.38%
ROA
6.84%
12.86%
14.57%
15.29%
估值倍数
P/E
30.17
12.69
9.25
7.37
P/S
3.16
2.02
1.62
1.38
P/B
3.10
2.60
2.12
1.72
股息率
0.66%
1.58%
2.16%
2.71%
EV/EBITDA
9
7
5
4
证券分析师声明
本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。
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投资评级说明
证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；
增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；
中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；
减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。
无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；
看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；
投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。
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