环保 | 环保设备Ⅱ

非金融|首次覆盖报告

2026年07月20日

投资评级：买入（首次）

证券分析师

查浩

SAC: S1350524060004

zhahao@huayuanstock.com

联系人

袁宏宇

yuanhongyu@huayuanstock.com

市场表现：


龙净环保沪深300

基本数据

2026年07月17日

收盘价(元)

15.88

一年内最高/最低(元)

21.11/11.93

总市值(百万元)

20,168.34

流通市值(百万元)

20,168.34

总股本(百万股)

1,270.05

资产负债率(%)

60.42

每股净资产(元/股)

8.83

资料来源：聚源数据

龙净环保（600388.SH）

紫金助力矿山绿电高增，储能+电动矿卡持续成长

投资要点：

紫金定增至 34%持续赋能，财务健康支持 40%+分红。2025年10月公司启动20亿元定增（紫金现金全额认购约1.68亿股），完成后紫金矿业及子公司合计持股升至 33.76%，公司承诺2024-2026年累计分红率不低于 40%，2025年分红率 43%。

环保主业在手订单充沛，贡献稳定基本盘。公司是全球最大工业烟气环保治理装备研发制造商，主营除尘、脱硫、脱硝、电控、物料输送五大系列。2025年末在手环保设备工程订单189亿、新增订单103亿（同比+1.29%，其中电力占 61.98%、非电占 38.02%），环保设备制造板块毛利率持续修复（25年同比+3.5pct）。

紫金矿业助力矿山绿电高速发展。依托紫金矿业海外及国内矿山项目，公司积极布局光伏、风电等新能源项目。截至2025年末已投运绿电总装机约1.2GW，2025年绿电营收6亿元（同比+399%），毛利率达 47%。子公司利润兑现：阿里清洁（拉果错一期）净利1.23亿、龙净清洁0.15亿、黑龙江多铜0.18亿、乔治敦清洁0.11亿、塞尔维亚0.06亿。在建/储备充沛：西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能项目（有望26年投运）、刚果（金）凯兰庚140MW水电站。

储能+电动矿卡有望助力持续发展。1）储能：2025年营收19.27亿元（同比+523%），毛利率 9.25%，电芯累计交付约8GWh，储能电池子公司净利润5768万元。第三条产线2026年2月投产，电芯总产能提升至13GWh/年，订单排产期已至2026年底。此外，公司拟与亿纬锂能共建60GWh大容量储能电池工厂，拟总投资约60亿元、龙净参股 20%，有望进一步增厚利润。2）电动矿卡：2025年12月下线并交付首台纯电动矿用自卸车LK220E（与西藏巨龙铜业签订首批购销合同），同时推进研发LK350E、无人驾驶LK110EI（已获紫金山金铜矿订单）。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.59/17.37/20.02亿元，同比增速分别为 31.18%/19.04%/15.27%，当前股价对应PE分别为14、12、 10倍。低于可比公司（青达环保、亿纬锂能、绿发电力）2026年16倍平均PE，考虑公司环保主业订单维持韧性，绿电板块逐步贡献规模性利润，储能电芯业务产能提升，电动矿卡处于低渗透高成长赛道。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：绿电/矿卡新业务投运节奏不及预期；非电环保需求未明显好转；储能价格战持续、碳酸锂原材料价格波动风险。

盈利预测与估值（人民币）

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

10,019

11,872

14,026

16,211

17,920

同比增长率(%)

-8.69%

18.49%

18.14%

15.58%

10.54%

归母净利润(百万元)

830

1,112

1,459

1,737

2,002

同比增长率(%)

63.15%

33.95%

31.18%

19.04%

15.27%

每股收益(元/股)

0.65

0.88

1.15

1.37

1.58

ROE(%)

8.16%

10.13%

12.03%

12.87%

13.28%

市盈率(P/E)

24.29

18.13

13.82

11.61

10.07

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测


附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

2,402

2,639

3,013

3,868

应收票据及账款

5,888

6,956

8,039

8,887

预付账款

366

432

500

552

其他应收款

146

135

133

128

存货

4,802

4,549

5,075

5,394

其他流动资产

3,177

3,754

4,338

4,796

流动资产总计

16,782

18,464

21,098

23,624

长期股权投资

183

190

197

204

固定资产

6,531

7,727

9,798

10,920

在建工程

1,405

1,753

1,025

909

无形资产

1,548

1,449

1,349

1,250

长期待摊费用

62

61

55

63

其他非流动资产

1,787

1,771

1,755

1,739

非流动资产合计

11,517

12,950

14,179

15,084

资产总计

28,299

31,414

35,277

38,708

短期借款

743

643

593

543

应付票据及账款

6,293

7,429

8,555

9,396

其他流动负债

7,294

7,943

9,168

10,114

流动负债合计

14,330

16,015

18,315

20,053

长期借款

2,388

2,674

2,874

2,996

其他非流动负债

446

446

446

446

非流动负债合计

2,835

3,121

3,321

3,443

负债合计

17,164

19,135

21,636

23,496

股本

1,270

1,270

1,270

1,270

资本公积

2,469

2,469

2,469

2,469

留存收益

7,236

8,386

9,756

11,334

归属母公司权益

10,975

12,126

13,495

15,073

少数股东权益

159

153

147

139

股东权益合计

11,134

12,279

13,641

15,212

负债和股东权益合计

28,299

31,414

35,277

38,708

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

1,108

1,293

1,570

1,834

折旧与摊销

550

734

938

1,044

财务费用

91

79

83

85

投资损失

-68

-67

-67

-67

营运资金变动

-368

339

90

117

其他经营现金流

305

172

172

172

经营性现金净流量

1,618

2,549

2,786

3,184

投资性现金净流量

-1,746

-2,111

-2,111

-1,893

筹资性现金净流量

117

-202

-301

-436

现金流量净额

-24

236

374

855

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

11,872

14,026

16,211

17,920

营业成本

8,885

10,378

11,951

13,126

税金及附加

90

108

125

139

销售费用

294

375

434

479

管理费用

680

785

875

950

研发费用

464

594

687

759

财务费用

91

79

83

85

资产减值损失

-193

-227

-263

-291

信用减值损失

-96

-42

-49

-54

其他经营损益

0

0

0

0

投资收益

68

67

67

67

公允价值变动损益

0

0

0

0

资产处置收益

0

7

7

7

其他收益

109

109

109

109

营业利润

1,258

1,619

1,927

2,221

营业外收入

8

8

8

8

营业外支出

12

12

12

12

其他非经营损益

0

0

0

0

利润总额

1,254

1,615

1,923

2,216

所得税

146

161

192

222

净利润

1,108

1,453

1,730

1,994

少数股东损益

-4

-6

-7

-8

归属母公司股东净利润

1,112

1,459

1,737

2,002

EPS(元)

0.88

1.15

1.37

1.58

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

18.49%

18.14%

15.58%

10.54%

营业利润增长率

28.03%

28.73%

18.99%

15.23%

归母净利润增长率

33.95%

31.18%

19.04%

15.27%

经营现金流增长率

-25.67%

57.54%

9.29%

14.28%

盈利能力

毛利率

25.17%

26.01%

26.28%

26.75%

净利率

9.33%

10.36%

10.67%

11.13%

ROE

10.13%

12.03%

12.87%

13.28%

ROA

3.93%

4.64%

4.92%

5.17%

估值倍数

P/E

18.13

13.82

11.61

10.07

P/S

1.70

1.44

1.24

1.13

P/B

1.84

1.66

1.49

1.34

股息率

1.17%

1.53%

1.82%

2.10%

EV/EBITDA

12

9

8

6


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。