国金证券_AI周观察：Kimi K3发布，台积电一季度表现优异_20260720.pdf

国金证券2026-07-20查看原文

摘要

1国金证券发布AI周观察，指出月之暗面发布2.8万亿参数Kimi K3模型，编程与Agent任务表现优异；

2台积电2026Q2营收402亿美元达指引上限，HPC收入环比增20%成核心引擎，毛利率67.7%。

3公司上调全年营收增长预期至40%，资本支出增至6040亿美元，确认AI需求强劲且持续。

4研报认为台积电对AI需求判断上修是核心变化，建议关注2nm爬坡及先进封装瓶颈，行业景气度有望延续。

文本

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AI周观察

国金证券研究所

分析师：刘道明（执业S1130520020004）

分析师：黄晓军（执业S1130525080005）

liudaoming@gjzq.com.cn

huangxiaojun@gjzq.com.cn

Kimi K3发布，台积电一季度表现优异

摘要

本周，海外聊天助手应用活跃度方面，Gemini止跌回稳，ChatGPT和Claude保持稳定；国内多数聊天类应用网页端活跃度也较为平稳。技术发布方面，月之暗面于7月16日推出旗舰推理模型Kimi K3，总参数达2.8万亿，采用混合专家架构，支持百万token上下文及原生视觉理解，在编程与Agent任务中表现优异，但输出速度较慢且消耗token较多。同时，小米发布具身基底模型Xiaomi-Robotics-1，基于大量真实世界数据训练，在多项基准上刷新纪录；腾讯则推出全栈开源轻量化OCR专家模型HyOCR-1.5，通过DFlash投机解码框架实现最高 6.37倍推理加速。

台积电2026年第二季度实现营收402亿美元，位于此前营收指引区间顶部，主要受先进制程需求强劲推动。按制程划分，2纳米、3纳米、5纳米和7纳米分别贡献晶圆收入的 3%、30%、33%和 11%，7纳米及以下先进制程合计占比达到 77%。按应用平台划分，HPC收入环比增长 20%，占总营收 66%，成为最主要增长引擎，智能手机收入环比下降 4%，占比 22%，汽车业务环比增长 15%。盈利能力继续维持高位，第二季度毛利率为 67.7%，环比提升 150个基点，主要受成本改善及产能利用率提升推动，部分被海外晶圆厂稀释所抵消。公司第二季度经营现金流达到7830亿新台币，资本支出4960亿新台币，现金流仍然能够支撑大规模扩产。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期

中美科技领域政策恶化

智能手机销量不及预期

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内容目录

海外市场行情回顾...3

Kimi 旗舰推理模型 K3 发布，规模大能力强...4

英伟达财报表现优异...5

风险提示...6

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![](page=2,bbox=[442, 13, 609, 176])

海外市场行情回顾

图表1：截至7月17日海外AI相关个股行情

个股名称

本周收盘价

周涨跌幅

产业链

Palo Alto Networks

358.68

10.05%

网络安全

CrowdStrike

203.08

8.49%

网络安全

Zscaler

149.94

7.66%

网络安全

苹果

333.74

5.84%

消费电子产品

Salesforce

170.77

4.56%

云服务

Palantir

132.38

4.41%

云服务

Cloudflare

277.66

3.45%

网络安全

Snowflake

268.9

2.85%

云服务、软件

24.84

2.56%

消费电子产品

微软

393.82

2.26%

消费电子产品、云服务、软件

Gitlab

32.72

0.93%

云服务

Zeta Global

21.68

0.88%

软件

亚马逊

247.23

0.77%

IaaS、电商平台、自营硬件、物流配送、广告变现

DataDog

258.69

0.45%

芯片设计

Qorvo

85.5

-0.36%

芯片设计与制造

C3.AI

8.82

-1.45%

云服务

Skyworks

59.35

-1.71%

芯片设计与制造

谷歌

346.77

-2.91%

云服务、大模型、广告

Kimi旗舰推理模型K3发布，规模大能力强

图表2：聊天助手类AI应用活跃度

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Claude周日均访问量

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![](page=3,bbox=[345, 779, 976, 1073])

Perplexity周日均访问量

DeepSeek周日均访问量

![](page=3,bbox=[1009, 779, 1640, 1072])

![](page=3,bbox=[347, 1126, 977, 1406])

Kimi周日均访问量

文心一言周日均访问量

![](page=3,bbox=[1009, 1118, 1640, 1405])

yiyan.baidu.com

![](page=3,bbox=[347, 1456, 976, 1741])

腾讯元宝周日均访问量

豆包周日均访问量

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![](page=3,bbox=[348, 1809, 974, 2072])

阿里千问周日均访问量

ChatGLM周日均访问量

![](page=3,bbox=[1010, 1797, 1642, 2071])

![](page=3,bbox=[349, 2132, 977, 2403])

纳米搜索周日均访问量

来源：Similarweb、国金证券研究所

![](page=3,bbox=[1011, 2120, 1640, 2403])

本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Gemini活跃度止跌回稳，ChatGPT和Claude保持稳定。国内多数聊天类应用网页端活跃度较为稳定。

月之暗面于7月16日正式发布旗舰推理模型Kimi K3，总参数达2.8万亿，采用混合专

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家架构，支持100万token上下文与原生视觉理解。K3引入Kimi Delta Attention、 Attention Residuals以及Stable LatentMoE技术，整体规模扩展效率提升约2.5倍。在编程与Agent等复杂工程任务中，K3表现强劲，ProgramBench得分77.8，FrontierSWE达81.2，均超越GPT-5.6Sol，但在GPQA-Diamond和MMMU-Pro等纯推理与视觉测试中仍略逊于GPT-5.6Sol。第三方评测显示，K3综合智能领先但输出速度较慢且消耗token较多；小米发布具身基底模型Xiaomi-Robotics-1，基于10万小时真实世界数据预训练及万小时跨本体数据后训练，提供2B、5B、10B版本，在RoboCasa365等多项基准上刷新纪录，推动具身智能走向规模法则；腾讯发布全栈开源轻量化OCR专家模型HyOCR-1.5，1B参数规模在OmniDocBenchv1.6古文字与图表解析中比肩8B通用模型，其引入的DFlash投机解码框架实现高达6.37倍的推理加速。

台积电财报表现优异

台积电2026年第二季度实现营收402亿美元，位于此前营收指引区间顶部，主要受先进制程需求强劲推动。按制程划分，2纳米、3纳米、5纳米和7纳米分别贡献晶圆收入的 3%、30%、33%和 11%，7纳米及以下先进制程合计占比达到 77%。按应用平台划分，HPC收入环比增长 20%，占总营收 66%，成为最主要增长引擎，智能手机收入环比下降 4%，占比 22%，汽车业务环比增长 15%。盈利能力继续维持高位，第二季度毛利率为 67.7%，环比提升150个基点，主要受成本改善及产能利用率提升推动，部分被海外晶圆厂稀释所抵消。公司第二季度经营现金流达到7830亿新台币，资本支出4960亿新台币，现金流仍然能够支撑大规模扩产。

图表3：台积电收入及增速（百万美元）

![](page=4,bbox=[118, 1231, 945, 1678])

来源：路透、国金证券研究所

图表4：台积电GAAP EPS（美元）

![](page=4,bbox=[1044, 1231, 1872, 1684])

来源：路透、国金证券研究所

展望2026年第三季度，台积电预计营收为446亿至458亿美元，中值环比增长 12%、同比增长 37%，毛利率指引为 65%至 67%，营业利润率为 56%至 58%。2纳米初期量产将对第三季度及下半年毛利率形成明显压力。管理层预计，2纳米快速爬坡将在下半年稀释毛利率约3至4个百分点，同时海外晶圆厂在扩产初期预计带来2至3个百分点毛利率稀释，后续规模扩大后可能进一步扩大至3至4个百分点。

我们认为，台积电本季度最重要的变化并不仅是收入和利润继续超预期，而是公司对于AI需求持续时间、需求强度以及扩产必要性的判断进一步上修。管理层将2026年全年美元营收增长预期上调至40%高将全年资本支出从年初的520亿至560亿美元进一步提高至6040亿美元，其中 70%至 80%投入先进制程，10%至 20%投入先进封装、测试、光罩及其他领域。魏哲家明确表示，公司从客户及客户的客户（主要是云厂商）获得了非常强劲的信号和积极展望，并称未来五年AI相关半导体需求增速比此前所说更强。

未来几个季度建议重点关注以下指标：1）2纳米收入占比与良率爬坡。第二季度N2已贡献 3%的晶圆收入，第三季度将进入快速放量阶段。需要观察N2收入占比提升速度，以及毛利率稀释是否控制在3至4个百分点的指引范围内。若N2在2027年快速达到较高利用率，其毛利率拖累将逐步转为收入和利润贡献。2）3纳米及以下制程供需缺口。管理层并未确认市场估计的需求比供给高 30%至 50%，但明确表示缺口非常大。3）先进封装及测试瓶颈。CoWoS及测试设备短缺仍可能限制AI芯片出货。未来需观察先进封装、测试和基板产能增长是否与前端N3、N2晶圆扩产同步，以及玻璃基板、COUPE等新技术何时形成实质收入。

![](page=5,bbox=[105, 79, 380, 144])

![](page=5,bbox=[443, 14, 608, 176])

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。

中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。

智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。

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![](page=6,bbox=[443, 14, 609, 176])

特别声明：

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