燃气II行业跟踪周报

价格跟踪：欧美价格小幅波动，亚洲现货及中国进口到岸价格延续上涨。截至 2026/07/17，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-0.1%/-0.1%/+26.9%/-0.6%/+16%至0.8/3.3/5.1/3.9/5元/方。1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，截至2026/7/17，美国天然气市场价格周环比-0.1%。截至 2026/07/10，美国储气量周环比+1.4%至3024亿立方英尺，同比-2.3%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比-0.5%。2026M4，欧洲天然气消费量为323亿方，同比+0.8%。2026/7/9-2026/7/15，欧洲天然气供给周环比-7.2%至60032GWh；其中，来自LNG接收站19629GWh，周环比+2.8%；来自库存消耗-21299GWh，周环比+0.5%；来自挪威北海管道气27958GWh，周环比-12.5%；来自北非气源6716GWh，周环比-17.9%；来自东线气源3247GWh，周环比-2.8%；来自里海气源2482GWh，周环比-2.5%；2026/07/11-2026/07/17，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-8.7%、同比+2.5%至1220.5GWh。截至2026/07/16，欧洲天然气库存601TWh（580亿方），同比-125.6TWh；库容率53.15%，同比-10.9pct，周环比+0pct。3）国内LNG出厂价周环比变动-6%。2026M1-6我国天然气进口量同比-21.9%至654亿方。价格端来看，2026年6月，国内液态天然气进口均价4241元/吨，环比+35.2%，同比+11.1%；国内气态天然气进口均价2415元/吨，环比0%，同比-5.1%；天然气整体进口均价3310元/吨，环比0%，同比+3.9%。截至2026/07/17，国内进口接收站库存326.43万吨，同比+10.79%，周环比-2.05%；国内LNG厂内库存61.53万吨，同比+22.5%，周环比+3%。

中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例，气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮 18.5%；淡季资源配置占比 60%、旺季资源配置占比 55%。2）非管制气： $ \textcircled{1} $固定量：在各省门站价基础上上浮 70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮 80%）；淡季资源配置占比 33%、旺季资源配置占比 38%。 $ \textcircled{2} $浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为 7%。 $ \textcircled{3} $调峰量：在各省门站价基础上上浮 90%。

投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26年股息率 7.1%）；【华润燃气】（26年股息率 6.5%）【昆仑能源】（26年股息率 5.5%）【中国燃气】（26年股息率 8.2%）【蓝天燃气】（26年股息率 7.9%）【佛燃能源】 （26年股息率 5.4%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26年股息率 1.8%）【新奥股份】（26年股息率 5.8%）【佛燃能源】（26股息率 5.4%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突，能源自主可控。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/7/17）。

亚洲现货及中国进口到岸价格延续上涨；关注资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源、九丰能源增持（维持）

投资要点

风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。

重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。

1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF产生直接影响，影响亚洲 13%的供给，影响欧洲 3%的供给。对HH产生间直接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。截至2026/07/16，较2.27冲突爆发前，布油变动+22%，JKM/TTF/HH/国内LNG市场价分别变动+92%/+19%/+8%/+61%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】。弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，业绩弹性 16%/13%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协【新奥股份】2026/7/16，新奥股份美气长协转售亚洲价差达1.8元/方，较2.27的价差0.57元/方，变动+1.23元/方。20亿方美气长协，26年股权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率 15%）业绩弹性 38%。【佛燃能源】。挂钩油价长协：【九丰能源】2026/7/16九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达1元/方，较2月27日的价差0.34元/方，变动+0.66元/方。8亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩目标17.8亿元，价差扩大税后（税率 15%）业绩弹性 25%。【深圳燃气】。

2026年07月20日

证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001

021-60199782

yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 任逸轩

执业证书：S0600522030002

renyx@dwzq.com.cn

行业走势


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内容目录

1. 价格跟踪：欧美价格小幅波动，亚洲现货及中国进口到岸价格延续上涨 ...4

1. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 ...8

1. 重要公告 ...9

1. 重要事件 ...11

4.1. 美气进口关税税率由 140%降至 25%，美气回国经济性提升 ...11

4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成“全国一张网” ...12

4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源 ...13

4.4. 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平 ...14

1. 投资建议 ...14

1. 风险提示 ...15


图表目录

图 2: 国内外 LNG 价格对比 ...4

图 3: 美国周度供需（十亿立方英尺/日） ...5

图 4: 美国周度库存（十亿立方英尺） ...5

图 5: 2021-2026 年欧洲天然气消费量（亿方） ...5

图 6: 欧洲天然气供应结构(GWh) ...5

图 7: 欧洲发电结构（GWh/日，周度数据） ...5

图 8: 2021/1-2026/3 欧盟周度天然气库存（百万方） ...6

图 9: 2021/4/1-2026/07/17 欧洲天然气库存量（TWh） ...6

图 10: 2021/4/1-2026/07/17 欧洲天然气库容率（%） ...6

图 11: 2022-2026 年 1 至 5 月中国天然气表观消费量（亿方） ...7

图 12: 2021-2025 中国天然气产量（亿方） ...7

图 13: 2022-2026 年 1 至 6 月中国天然气进口（亿方） ...7

图 14: 2020-2026 中国月度进口天然气均价（元/吨） ...7

图 15: 2020-2026 中国月度进口 LNG 均价（元/吨） ...8

图 16: 2020-2026 中国月度进口管道气均价（元/吨） ...8

图 17: 国内 LNG 库存（万吨） ...8

图 18: 2022-2026M3 居民调价情况 ...9

图 19: 盈利预测表（估值日期 2026/7/17） ...15

表1： 2026/07/17各地天然气价格及变动情况 ...4

表2： 燃气公司重要公告梳理 ...9

表3： 美国LNG长协价格测算（不含关税） ...12

表4： 美国LNG长协价格测算（含 25%关税） ...12


1. 价格跟踪：欧美价格小幅波动，亚洲现货及中国进口到岸价格延续上涨

截至2026/07/17，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-0.1%/-0.1%/+26.9%/-0.6%/+16%至0.8/3.3/5.1/3.9/5元/方。

表1：2026/07/17各地天然气价格及变动情况

17/7/2026

价格(原始单位)

价格(元/方)

周环比变动

月环比变动

年同比变动

中国LNG出厂价格(元/吨)

5796.0

3.9

-0.6%

-8.6%

30.2%

中国LNG到岸价(美元/百万英热)

20.7

5.0

16.0%

33.3%

59.5%

布伦特原油期货结算价(美元/桶)

88.1

3.0

15.8%

10.5%

20.5%

JKM现货价(美元/百万英热)

21.0

5.1

26.9%

32.3%

63.8%

欧洲现货价TTF(美元/百万英热)

13.5

3.3

-0.1%

-4.8%

10.6%

英国天然气期货收盘价(便士/撒姆)

99.0

3.2

0.3%

1.0%

14.4%

美国HH天然气现货价(美元/百万英热)

3.3

0.8

-0.1%

-1.0%

-10.6%

数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所

图1：2021/4-2026/6海内外天然气价格指数


数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所

图2：国内外LNG价格对比


数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所


地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，截至2026/7/10，美国天然气市场价格周环比-0.1%。截至2026/07/10，美国储气量周环比+1.4%至3024亿立方英尺，同比-2.3%。

图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日）


数据来源：EIA，东吴证券研究所

图4：美国周度库存（十亿立方英尺）


数据来源：EIA，东吴证券研究所

地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比-0.1%。2026M4，欧洲天然气消费量为323亿方，同比+0.8%。2026/7/9-2026/7/15，欧洲天然气供给周环比-7.2%至60032GWh；其中，来自LNG接收站19629GWh，周环比+2.8%；来自库存消耗-21299GWh，周环比+0.5%；来自挪威北海管道气27958GWh，周环比-12.5%；来自北非气源6716GWh，周环比-17.9%；来自东线气源3247GWh，周环比-2.8%；来自里海气源2482GWh，周环比-2.5%；2026/07/11-2026/07/17，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-8.7%、同比+2.5%至1220.5GWh。

图5：2021-2026年欧洲天然气消费量（亿方）


数据来源：IEA，东吴证券研究所

图6：欧洲天然气供应结构（GWh）


数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所

图7：欧洲发电结构（GWh/日，周度数据）



数据来源：欧洲风能协会，东吴证券研究所

图8：2021/1-2026/3欧盟周度天然气库存（百万方）


数据来源：Brugel，东吴证券研究所

图9：2021/4/1-2026/07/17欧洲天然气库存量（TWh）


数据来源：GIE，东吴证券研究所

图10：2021/4/1-2026/07/17欧洲天然气库容率（%）


数据来源：GIE，东吴证券研究所

国内LNG出厂价周环比变动-0.6%。2026M1-6我国天然气进口量同比-21.9%至654亿方。价格端来看，2026年6月，国内液态天然气进口均价4241元/吨，环比+35.2%，同比+11.1%；国内气态天然气进口均价2415元/吨，环比0%，同比-5.1%；天然气整体进口均价3310元/吨，环比0%，同比+3.9%。


图11：2022-2026年1至5月中国天然气表观消费量（亿方）


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图12：2021-2025中国天然气产量（亿方）


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图13：2022-2026年1至6月中国天然气进口（亿方）


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图14：2020-2026中国月度进口天然气均价（元/吨）


数据来源：海关总署，东吴证券研究所


图15：2020-2026中国月度进口LNG均价（元/吨）


数据来源：海关总署，东吴证券研究所

图16：2020-2026中国月度进口管道气均价（元/吨）


数据来源：海关总署，东吴证券研究所

截至2026/07/17，国内进口接收站库存326.43万吨，同比+10.79%，周环比-2.05%；国内LNG厂内库存61.53万吨，同比+22.5%，周环比+3%。

图17：国内LNG库存（万吨）


数据来源：上海钢联，东吴证券研究所

2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复

2022~2026M3，全国 68%（198个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，2025H1普遍修复0.01元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。


图18：2022-2026M3居民调价情况


数据来源：各地政府网站，东吴证券研究所

3. 重要公告

表2：燃气公司重要公告梳理

类型

公司简称

日期

公告内容

股权激励

新天绿能

2026.07.10

公司披露2023年A股限制性股票激励计划部分限制性股票回购注销完成。因激励对象调动离职、个人原因离职及公司层面业绩考核不达标，回购注销已获授但尚未解除限售的限制性股票合计1,242.56万股，注销已于2026年7月9日完成。回购注销后公司总股本由45.13亿股减至45.00亿股，其中A股由23.67亿股减至23.54亿股（占比52.31%）。不影响激励计划实施，不导致控股股东及实际控制人变更。

公司发布2026年上半年业绩快报，营业总收入147.88亿元，同比-4.17%（主要系综合能源收入下降）；利润总额10.22亿元，同比+15.58%；归母净利润7.78亿元，同比+22.02%（主要系燃气资源利润增加）；扣非归母净利润7.59亿元，同比+22.99%；基本每股收益0.27元。报告期天然气销售量34.25亿方，同比+1.09%，其中管道气26.40亿方（+0.38%）、批发量7.85亿方（+3.56%）；代输气量4.63亿方，同比+5.71%。

募集资金

胜通能源

2026.07.11

公司披露使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金公告。前次用于补流的3亿元募集资金已于2026年6月22日全部归还募集资金专户；公司拟再使用不超过3亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月，到期及时归还。公司IPO募集资金净额6.98亿元，截至2026年5月31日专户余额4.82亿元。

股份冻结

万憬能源

2026.07.13

公司披露控股股东、实际控制人李猛龙所持股份被继续冻结。李猛龙所持99,383,000股（占总股本24.03%）被黄石市铁山区监察委员会继续冻结，冻结起止2026年1月13日-2027年1月2日，累计被冻结数量占其所持股份比例达100%。公司尚未收到相关法律文书，冻结原因尚不明确；本次冻结不会导致公司实际控制权或第一大股东变更，李猛龙不存在股份被质押情形。

业绩预告

南京公用

2026.07.14

公司发布2026年半年度业绩预告，预计归母净利润7,500万-9,500万元，同比+139.75%至+203.68%；扣非归母净利润7,200万-9,300万元，


同比+155.34%至+229.82%；基本每股收益0.1306-0.1654元/股。业绩同向大幅上升主要系房地产开发项目整体房屋交付数量同比增加，且本期结算项目整体毛利率高于上年同期，进一步增厚经营利润。

业绩预亏

长春燃气

2026.07.14

公司发布2026年半年度业绩预亏公告，预计归母净利润-2,178.93万元，同比减亏3,329.54万元；扣非归母净利润-2,921.57万元，同比减亏3,722.58万元。报告期燃气销量同比增长5.19%，但业务毛利仍不足以覆盖当期运营费用，未能实现盈利。

股权质押

大众公用

2026.07.14

公司披露控股股东上海大众企管股份解质押及质押情况。大众企管持有公司538,321,859股（占总股本18.23%）。2026年7月10日将原质押给光大银行上海分行的9,000万股A股解除质押，同日又将8,500万股A股质押给光大银行上海分行（用于偿还债务）。本次质押完成后，大众企管累计质押2.28亿股A股，占其持股42.35%、占公司总股本7.72%。（H股同步刊发海外监管公告）

权益变动

贵州燃气

2026.07.14

公司披露持股5%以上股东权益变动暨简式权益变动报告书。持股5%以上股东北京东嘉所持138,141,778股无限售流通股经第二次司法拍卖，由中国中信金融资产北京市分公司竞得，中信金融已缴清余款并取得法院执行裁定书。过户完成后北京东嘉持股由199,645,778股（17.15%）降至61,504,000股（5.28%），中信金融新增持股138,141,778股（11.87%）。本次变动不触及要约收购、不导致控股股东及实控人变更；买受人受让后6个月内不得减持。

股票异常波动

九丰能源

2026.07.14

公司披露股票交易异常波动公告。公司股票于2026年7月9日、10日、13日连续三个交易日收盘价涨幅偏离值累计超过20%。经自查，公司生产经营正常，不存在应披露而未披露的重大事项。异动或与2026年7月10日商务部、海关总署公告（2026年第29号）对氦气实施临时禁止出口管理相关；公司提示氦气产品价格受地缘政治、全球供应等因素影响波动较大，未来价格仍存在回落可能。

募集资金

蓝天燃气

2026.07.14

公司披露使用部分闲置募集资金进行现金管理的进展公告。在不超过3亿元额度内，公司于2026年7月10日以7,000万元闲置募集资金（蓝天转债募资）购买中国工商银行大额存单，产品期限6个月、预计年化收益率1.05%，不构成关联交易。

关连交易

北京控股

2026.07.14

公司（北京控股，股份代号392）披露签订金融服务协议暨主要交易及持续关连交易。因现行金融服务协议将于2026年8月27日到期，公司于2026年7月14日与财务公司签订新《金融服务协议》，有效期三年（2026年8月28日-2029年8月27日），由财务公司向集团提供存款、贷款及其他金融服务。因存款服务建议年度上限最高适用百分比率超过25%，构成主要交易，须经独立股东批准；公司将召开股东特别大会审议。

业绩快报

佛燃能源

2026.07.15

公司发布2026年半年度业绩快报，营业总收入130.39亿元，同比-14.99%（主要系优化调整低毛利率业务）；利润总额5.51亿元，同比+0.38%；归母净利润3.30亿元，同比+6.48%；扣非归母净利润3.07亿元，同比+0.19%；基本每股收益0.21元，加权平均ROE5.55%（同比+0.25pct）。报告期天然气总供应量20.67亿方，等值石化产品销售量59万吨。子公司三水佛燃热电引入中海油电力增资，不再纳入合并范围。


业绩预告

水发燃气

2026.07.15

公司发布2026年半年度业绩预告，预计归母净利润4,000万-4,800万元，扣非归母净利润4,000万-4,800万元，均较上年同期（归母净利润-6,106万元）实现扭亏为盈。主要系应收账款回收进度良好、账龄改善，信用减值损失计提减少并产生减值准备转回；且上年同期计提辽宁三三工业诉讼预计负债4,991万元、本期无此类事项。

业绩预告

ST金鸿

2026.07.15

公司发布2026年半年度业绩预告，预计归母净利润1,100万-1,500万元，实现扭亏为盈（上年同期-3,023.24万元）；扣非归母净利润-834.94万-434.94万元（上年同期-2,224.94万元），仍为亏损，主要系财务费用所致；归母净利润转正主要受债务重组收益、预计负债冲回及债务违约金计提等非经常性损益综合影响。基本每股收益0.0162-0.0220元/股。

业绩预亏

胜通能源

2026.07.15

公司发布2026年半年度业绩预告，预计归母净利润-1,100万-800万元（上年同期盈利3,036.53万元），扣非归母净利润-807万-507万元，由盈转亏。主要系上半年国际地缘冲突推高国际天然气价格、进口成本刚性抬升，国内高价气压制需求、下游承接不足，叠加国内产量及管道气供应充足，LNG市场供应稳中有增、需求疲软，公司主营业务盈利性较弱。基本每股收益-0.0269-0.0195元/股。

数据来源：Wind，东吴证券研究所

4. 重要事件

4.1. 美气进口关税税率由 140%降至 25%，美气回国经济性提升

2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。《公告》提到自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中，对液化天然气加征 15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税，随后进一步宣布增加到 140%。2025/5/12商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告2025年第4号规定，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施、10%关税保留，并取消第5、6号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由 140%降至 25%。2025/8/12宣布继续维持 25%关税税率90天。2025/11/10起继续维持 25%关税税率一年。

参考入库报告《自2/10起对美LNG加征15%关税，美LNG进口占比有限，加关税后仍具成本优势》，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加 25%关税将达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方的价格优势，价格优势显现。2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约 5.4%，占全国表观消费量约 1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。


表3：美国LNG长协价格测算（不含关税）

美国HH气价(美元/百万英热)

2.45

长协提货价(美元/百万英热)

5.32

运费(美元/百万英热)

1.62

港口杂费等(美元/百万英热)

0.51

美国LNG长协到中国口岸价格(美元/百万英热)

7.45

美国LNG长协到中国口岸价格(元/方)

1.91

进口税

0.17

关税(元/方)

0.00

关税税率

0.0%

消费税(元/方)

0.00

消费税税率

0.0%

增值税(元/方)

0.17

增值税税率

9.0%

实际应征增值税(元/方)

0.09

增值税返还(元/方)

0.08

进口税后成本(元/方)

2.00

接收站处理费(元/方)

0.26

管道运费(元/方)

0.07

到终端成本价(元/方)

2.33

注：美国LNG到岸价格=1.15*HH+2.5+船运费，1.15*HH+2.5为美国资源离岸价格、包括生产商合理利润以及液化费用，船运费为从美国运回国内的运输费（根据Fearnleys数据，2021- 2024年16万方的LNG运输船平均租金为10万美元/日，按照美国至亚洲的船运（往返）周期60天、一吨LNG=52.6百万英热来计算，运费为1.62美元/百万英热）；美元兑人民币汇率7.2；到岸价格超过0.99元/方的部分可以退增值税；接收站处理费采用2022年底完工的24个接收站处理费平均值（不包含管输费）0.26元/方；管输费按照国家管网集团的加权价格标准0.024元/方/百公里，距离按照沿海地区300公里测算。关税按照 0%测算

数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所

表4：美国LNG长协价格测算（含 25%关税）

美国HH气价(美元/百万英热)

2.45

长协提货价(美元/百万英热)

5.32

运费(美元/百万英热)

1.62

港口杂费等(美元/百万英热)

0.51

美国LNG长协到中国口岸价格(美元/百万英热)

7.45

美国LNG长协到中国口岸价格(元/方)

1.91

进口税

0.69

关税(元/方)

0.48

关税税率

25.0%

消费税(元/方)

0.00

消费税税率

0.0%

增值税(元/方)

0.21

增值税税率

9.0%

实际应征增值税(元/方)

0.09

增值税返还(元/方)

0.13

进口税后成本(元/方)

2.47

接收站处理费(元/方)

0.26

管道运费(元/方)

0.07

到终端成本价(元/方)

2.80

注：关税按照 25%测算

数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券研究所

4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成“全国一张网”

2025年8月1日，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》。该政策旨在加强自然垄断环节价格监管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展。

《意见》提到，省内各级天然气管道（不含企业内部自用管道）运输价格由省级发展改革部门制定，原则上不再下放定价权限；对于已纳入国家统一定价的跨省天然气管道系统省内段及配套支线，省级发展改革部门不再重复定价，助力形成“全国一张网”。有助于规范定价管理，避免多头定价和价格混乱。《意见》统一规范定价模式，按照“准许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格，通过严格成本监审，确定准许成本、准许收益和输气量等因素来核定价格。明确天然气管道资产折旧年限原则上为


40年，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，核定输气量应设置不低于 50%的最低负荷率等定价参数。同时，价格监管周期原则上为3年，若监管周期内相关资产、成本、输气量等发生重大变化，可提前校核，使价格更能反映成本和市场情况，既保障企业合理收益，又防止价格过高。此前各省的定价原则为准许收益率不高于 7%/8%，最低负荷率 50%/60%，按照2026年3月27日的10年期国债收益率（1.82%）计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、放低负荷率要求的趋势。

数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html

4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源

1) 事件：2026年2月28日美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF产生直接影响，影响亚洲 13%的供给，影响欧洲 3%的供给。对HH产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。

复盘2025年6.13-6.24伊以冲突高强度互袭，霍尔木兹海峡未被封锁，仅短暂避险，期间各气价大涨（事件结束后回落）。JKM：冲突期间涨幅 11.2%（1.4美元/MMBtu）； TTF：冲突期间涨幅 3.2%（0.4美元/MMBtu）；HH：冲突期间涨幅 13.8%（0.4美元/MMBtu）；布油：冲突期间涨幅达 7%。

截至2026/07/16，较2.27冲突爆发前，布油变动+22%，JKM/TTF/HH/国内LNG市场价分别变动+92%/+19%/+8%/+61%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。

2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】

弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，业绩弹性 16%/13%。盈利预测：气量假设26年12亿方、27年15亿方。价差假设26年0.44/方，27年0.54元/方。我们预计2026-2027年公司归母净利润3.81/5.96亿元，同比 125%/57%，对应PE20/13倍（估值日期2026/6/26），维持“买入”评级。

3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。

挂钩美气长协：【新奥股份】2026/7/16新奥股份美气长协转售亚洲价差达1.8元/方，较2.27的价差0.57元/方，变动+1.23元/方。20亿方美气长协，26年股权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率 15%）业绩弹性 38%。【佛燃能源】。


挂钩油价长协：【九丰能源】2026/7/16九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达1元/方，较2月27日的价差0.34元/方，变动+0.66元/方。8亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩目标17.8亿元，价差扩大税后（税率 15%）业绩弹性 25%。【深圳燃气】。

4.4. 2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平

事件：根据隆众资讯2026年3月17日消息，2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策已正式发布。

2026-2027年度中石油管道天然气购销合同销售价格同比保持不变：中石油2026- 2027年度管道气价格政策发布，对比2025-2026年度，各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮 18.5%；淡季资源配置占比 60%、旺季资源配置占比 55%。2）非管制气： $ \textcircled{1} $固定量：在各省门站价基础上上浮 70% （新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮 80%）；淡季资源配置占比 33%、旺季资源配置占比 38%。 $ \textcircled{2} $浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为 7%。 $ \textcircled{3} $调峰量：在各省门站价基础上上浮 90%。

中石油2026-2027年度管道天然气定价稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。2024年中石油/中石化/中海油自产气占国内自产量的 57%/16%/11%；凭借低成本的自产气资源支撑，中石油在“美伊冲突”期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价大盘，有望带动下游需求平稳发展。中石油在国内天然气供应占据主导地位，其它气源企业有望参照中石油合同方案进行定价。

5. 投资建议

地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。

1) 城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26年股息率 7.1%）；【华润燃气】（26年股息率 6.5%）【昆仑能源】（26年股息率 5.5%）【中国燃气】（26年股息率 8.2%）【蓝天燃气】（26年股息率 7.9%）【佛燃能源】（26年股息率 5.4%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。

2) 关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26年股息率 1.8%）【新奥股份】（26年股息率 5.8%）【佛燃能源】（26年股息率 5.4%）；建议关注：【深圳燃气】。

3) 地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/7/17）


图19：盈利预测表（估值日期2026/7/17）

股票代码/简称

企业性质

股价(元/股、港元/股)

市值(亿元、亿港元)

股价&市值货币单位

归母净利润(亿元、亿港元)/yoy

归母净利润货币单位

PE

股息率预测

2025A

2026E

2027E

24-26两年CAGR

2025A

2026E

2027E

2025A

2026E

2027E

0135.HK2688.HK1,131,839,2640384.HK1193.HK1083.HK

0135.HK

昆仑能源

中央国有企业

6.81

588

港元

53.46

54.36

57.83

-4%

人民币

9.53

9.38

8.81

5.3%

5.3%

5.7%

-10.3%

1.7%

6.4%

2688.HK

新奥能源

民营企业

42.02

476

港元

59.04

68.71

71.37

7%

人民币

6.98

6.00

5.77

7.2%

7.1%

7.1%

-1.4%

16.4%

3.9%

0384.HK

中国燃气

公众企业

5.69

310

港元

27.19

30.30

31.78

-3%

港元

11.40

10.23

9.76

7.1%

7.9%

8.3%

-16.4%

11.4%

4.9%

1193.HK

华润燃气

中央国有企业

15.61

361

港元

35.47

35.78

37.30

-6%

港元

10.18

10.10

9.69

6.1%

6.2%

6.5%

-13.2%

0.9%

4.3%

1083.HK

港华智慧能源

外资企业

3.29

124

港元

15.85

16.19

17.12

0%

港元

7.85

7.68

7.26

/

/

/

-1.3%

2.1%

5.8%

605368.SH

605368.SH

蓝天燃气

民营企业

6.7

48

人民币

3.01

3.03

3.13

-22%

人民币

15.91

15.80

15.30

2.1%

7.6%

7.8%

-40.2%

0.7%

3.3%

605090.SH

605090.SH

九丰能源

民营企业

38.2

270

人民币

15.57

16.57

17.02

-1%

人民币

17.32

16.27

15.84

1.7%

1.8%

1.9%

-7.5%

6.4%

2.7%

300483.SZ

300483.SZ

首华燃气

民营企业

17.26

66

人民币

1.69

3.81

5.96

——

人民币

39.26

17.45

11.15

/

/

/

-123.8%

125.0%

56.4%

600803.SH

600803.SH

新奥股份

民营企业

16.31

505

人民币

46.81

55.22

63.22

11%

人民币

10.79

9.14

7.99

7.0%

5.5%

6.3%

4.2%

18.0%

14.5%

002911.SZ

002911.SZ

佛燃能源

地方国有企业

10.34

134

人民币

10.30

10.71

11.17

12%

人民币

13.03

12.54

12.01

5.0%

5.2%

5.4%

20.8%

3.9%

4.4%

601139.SH

601139.SH

深圳燃气

地方国有企业

6.21

179

人民币

14.08

18.50

19.64

13%

人民币

12.69

9.66

9.09

/

/

/

-3.4%

31.4%

6.2%

注：昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源、首华燃气盈利预测来自东吴证券研究所，其他公司盈利预测来自 Wind 一致预期（2026/7/17）。

数据来源：Wind，东吴证券研究所

6. 风险提示

经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。

极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大变动，对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。

安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内公司生产经营产生影响。


免责声明

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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