华源证券_贵金属双周报：中东局势升温或进一步巩固通胀粘性，贵金属持续承压_20260720.pdf

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摘要

1华源证券发布贵金属双周报，维持行业“看好”评级。
2近两周金价下跌4.05%至3995美元/盎司，银价跌11.19%，主因美国6月CPI环比下降0.4%及美联储内部出现加息分歧。
3中东局势升温或巩固通胀粘性，短期贵金属承压。
4但长期看，美元信用削弱及央行购金支撑金价中枢上移。
5建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等标的。
6报告未给出具体目标价。

文本

![](page=0,bbox=[1467, 127, 1886, 237])

贵金属

行业定期报告

2026年07月20日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

田源

SAC: S1350524030001

tianyuan@huayuanstock.com

张明磊

SAC: S1350525010001

zhangminglei@huayuanstock.com

田庆争

SAC: S1350524050001

tianqingzheng@huayuanstock.com

项祈瑞

SAC: S1350524040002

xiangqirui@huayuanstock.com

方皓

SAC: S1350525110003

fanghao@huayuanstock.com

联系人

板块表现：

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中东局势升温或进一步巩固通胀粘性，贵金属持续承压

贵金属双周报（2026/07/06-2026/07/19）

投资要点：

贵金属板块：黄金白银震荡走弱持续承压。近两周，伦敦现货黄金下跌 4.05%至 3995.35美元/盎司，上期所黄金下跌 4.13%至873.72元/克，沪金持仓量上涨 2.80%至28.31万手；伦敦现货白银下跌 11.19%至55.29美元/盎司，上期所白银下跌 11.37%至13522元/千克，沪银持仓量上涨 5.26%至51.85万手；伦敦现货钯下跌 2.95%至1239美元/盎司，伦敦现货铂下跌 4.68%至1572美元/盎司。

近两周黄金白银震荡走弱持续承压，我们认为主要原因包括：

受能源价格显著回落影响，美国CPI环比六年来首次下降。北京时间本周二晚美国劳工统计局公布的数据显示，美国6月消费者价格指数（CPI）环比下降 0.4%，不仅远低于市场预期的-0.1%，更是自2020年公共卫生事件初期以来首次环比萎缩；同比来看，6月CPI年率由上月的 4.2%大幅回落至 3.5%。剔除波动较大的食品和能源后的“核心CPI”表现同样稳健。6月核心CPI环比增长为 0%，系2021年1月以来的最小增幅；同比增速也从 2.9%回落至 2.6%，低于市场此前 2.8%的预期。

美联储会议纪要显示内部激烈分歧，已有官员讨论重新加息。美联储6月FOMC货币政策会议纪要显示，虽然所有官员一致同意将联邦基金利率目标区间维持在 3.50%至3.75%，但内部对下一步政策方向的分歧已明显扩大。已有少数官员认为6月会议实际上已具备加息条件，只是出于金融市场稳定和等待更多经济数据的考虑，最终支持按兵不动，显示美联储内部重新出现进一步收紧政策的声音。另一部分官员则认为，本轮通胀反弹更多受能源价格、中东局势及供应链等阶段性因素影响，若相关压力缓解，未来几个月通胀仍有望回落，因此没有必要立即加息。

中东局势持续升温，美伊军事对抗进一步升级。本周美国连续多日对伊朗境内目标实施空袭，伊朗则扩大对驻中东美军基地及相关设施的报复行动，双方围绕军事打击、核问题和霍尔木兹海峡管理权展开博弈，地区安全风险持续上升。霍尔木兹海峡是本轮危机的关键焦点，伊朗政府表示，不会允许美国干涉海峡管理，任何船只非法通行都将受到惩处；伊朗议长表示，霍尔木兹海峡是伊朗国家安全支柱，海峡不会因美国施压恢复开放；美国方面曾提出对伊朗货物运输收取 20%费用，并表示将恢复封锁伊朗，但特朗普随后又说用海湾国家对美国的投资作为替代。

中期维度，市场核心交易逻辑已锚定“通胀粘性韧性超预期→美联储高利率维持周期拉长→年内加息预期反复升温”的定价链条，黄金定价中枢仍由美债实际利率与美元指数主导，行情整体或将延续偏弱震荡格局。当前中东停火磋商陷入反复博弈，双方在撤军安排、核设施核查机制、霍尔木兹海峡航道管控权及通行收费规则等核心诉求上分歧显著，地缘冲突的反复性持续扰动全球原油供应预期，能源价格的上行风险或将进一步巩固通胀粘性，反向支撑美联储的紧缩政策立场。与此同时，美元指数与美债收益率同步上行形成双重压制，叠加黄金避险属性阶段性让位于利率定价逻辑，黄金价格的上行空间或将持续受到制约。

![](page=1,bbox=[298, 132, 585, 210])

未来两周关注的核心事件包括：1）中东冲突局势发展及霍尔木兹海峡通航情况；2） 7月30日公布的美联储利率决议；3）7月30日公布的美国6月PCE。

长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。

我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。

风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。

![](page=2,bbox=[299, 133, 584, 210])

内容目录

  1. 价格走势情况 ...6
  1. 美国经济数据和美联储跟踪 ...7
  1. 持仓及成交量情况 ...9
  1. 内外盘价差及黄金基准比值情况 ...10
  1. 期货基差情况 ...11
  1. 风险提示 ...11

![](page=3,bbox=[297, 131, 585, 211])

图表目录

图表 1: 贵金属价格变动情况...6

图表 2: 外盘黄金价格走势情况...6

图表 3: 外盘白银价格走势情况...6

图表 4: 内盘黄金价格走势情况...6

图表 5: 内盘白银价格走势情况...6

图表 6: 钯价格走势情况...7

图表 7: 铂价格走势情况...7

图表 8: 美国新增非农就业人数情况...7

图表 9: 美国失业率情况...7

图表 10: 美国新增 ADP 就业人数情况...7

图表 11: 美国当周初请失业金人数情况...7

图表 12: 美国 JOLTs 职位空缺情况...8

图表 13: 美国 PMI 情况...8

图表 14: 后续三次美联储议息会议可能性预测...8

图表 15: FOMC 点阵图情况...8

图表 16: 美元指数情况...8

图表 17: 美国 10 年期国债收益率情况...8

图表 18: COMEX 资管机构多头持仓情况...9

图表 19: COMEX 其他多头持仓情况...9

图表 20: COMEX 生产/贸易/加工/用户空头持仓情况...9

图表 21: COMEX 互换交易商空头持仓情况...9

图表 22: 沪金持仓量情况...9

图表 23: 沪银持仓量情况...9

图表 24: 全球主要黄金 ETF 持仓情况...10

图表 25: 全球主要白银 ETF 持仓情况...10

图表 26: 内外盘黄金价差情况...10

图表 27: 内外盘白银价差情况...10

图表 28: 金银比情况...11

图表 29: 金铜比情况...11

![](page=4,bbox=[299, 133, 583, 209])

图表 30： 国际黄金基差情况...11

图表 31： 国内黄金基差情况...11

![](page=5,bbox=[297, 131, 585, 210])

1. 价格走势情况

近两周，伦敦现货黄金下跌 4.05%至3995.35美元/盎司，上期所黄金下跌 4.13%至873.72元/克，沪金持仓量上涨 2.80%至28.31万手；伦敦现货白银下跌 11.19%至55.29美元/盎司，上期所白银下跌 11.37%至13522元/千克，沪银持仓量上涨 5.26%至51.85万手；伦敦现货钯下跌 2.95%至1239美元/盎司，伦敦现货铂下跌 4.68%至1572美元/盎司。

图表1：贵金属价格变动情况

品种

市场

单位

价格

14日变动

30日变动

年初至今

黄金

伦敦现货

美元/盎司

3995.35

-4.05%

-7.98%

-8.53%

上期所

元/克

873.72

-4.13%

-7.34%

-10.62%

沪金持仓量

万手

28.31

2.80%

-0.21%

-9.96%

白银

伦敦现货

美元/盎司

55.29

-11.19%

-20.79%

-23.20%

上期所

元/千克

13522

-11.37%

-19.82%

-20.80%

沪银持仓量

万手

51.85

5.26%

6.50%

-19.09%

钯

伦敦现货

美元/盎司

1239

-2.95%

-8.20%

-25.35%

铂

伦敦现货

美元/盎司

1572

-4.68%

-12.09%

-29.39%

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表2：外盘黄金价格走势情况

![](page=5,bbox=[150, 1358, 962, 1850])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表3：外盘白银价格走势情况

![](page=5,bbox=[1025, 1357, 1834, 1862])

图表4：内盘黄金价格走势情况

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=5,bbox=[151, 1989, 965, 2500])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表5：内盘白银价格走势情况

![](page=5,bbox=[1019, 1988, 1837, 2492])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=6,bbox=[298, 132, 585, 209])

图表6：钯价格走势情况

![](page=6,bbox=[149, 300, 968, 802])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表7：铂价格走势情况

![](page=6,bbox=[1016, 299, 1842, 804])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

2. 美国经济数据和美联储跟踪

图表8：美国新增非农就业人数情况

![](page=6,bbox=[148, 1121, 966, 1663])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表9：美国失业率情况

![](page=6,bbox=[1020, 1121, 1840, 1661])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表10：美国新增ADP就业人数情况

![](page=6,bbox=[153, 1878, 959, 2415])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表11：美国当周初请失业金人数情况

![](page=6,bbox=[1023, 1881, 1832, 2416])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=7,bbox=[297, 132, 585, 210])

图表12：美国JOLTs职位空缺情况

![](page=7,bbox=[155, 312, 960, 832])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表13：美国PMI情况

![](page=7,bbox=[1025, 309, 1841, 839])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表14：后续三次美联储议息会议可能性预测

预测利率

2026.07.30

2026.09.17

2026.10.29

3.50%-3.75%(当前利率)

85.6%

41.4%

31.3%

3.75%-4.00%

14.4%

51.2%

48.8%

4.00%-4.25%

0.0%

7.5%

18.1%

4.25%-4.50%

0.0%

1.8%

资料来源：金十数据，华源证券研究所

图表15：FOMC点阵图情况

![](page=7,bbox=[1022, 1082, 1830, 1510])

资料来源：美联储，金十数据，华源证券研究所

图表16：美元指数情况

![](page=7,bbox=[155, 1751, 965, 2290])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表17：美国10年期国债收益率情况

![](page=7,bbox=[1021, 1750, 1837, 2290])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=8,bbox=[297, 131, 585, 211])

3. 持仓及成交量情况

图表18：COMEX资管机构多头持仓情况

![](page=8,bbox=[154, 488, 963, 1050])

图表19：COMEX其他多头持仓情况

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=8,bbox=[1028, 486, 1840, 1042])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表20：COMEX生产/贸易/加工/用户空头持仓情况

![](page=8,bbox=[152, 1209, 961, 1772])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表21：COMEX互换交易商空头持仓情况

![](page=8,bbox=[1023, 1209, 1839, 1774])

图表22：沪金持仓量情况

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=8,bbox=[152, 1939, 966, 2498])

图表23：沪银持仓量情况

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=8,bbox=[1025, 1942, 1840, 2492])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=9,bbox=[297, 131, 585, 210])

图表24：全球主要黄金ETF持仓情况

![](page=9,bbox=[156, 402, 965, 952])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表25：全球主要白银ETF持仓情况

![](page=9,bbox=[1020, 397, 1840, 952])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

4. 内外盘价差及黄金基准比值情况

本周五黄金内外盘价差为-4.95元/克，较两周前下降0.27元/克；白银内外盘价差为 1242.84元/千克，较两周前下降270.75元/千克。此外，本周金银比收于71.56，较两周前上升4.90；金铜比收于8212.17，较两周前下降399.25。

图表26：内外盘黄金价差情况

![](page=9,bbox=[149, 1573, 961, 2114])

图表27：内外盘白银价差情况

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=9,bbox=[1021, 1562, 1840, 2111])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=10,bbox=[297, 131, 585, 210])

图表28：金银比情况

![](page=10,bbox=[159, 304, 967, 844])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表29：金铜比情况

![](page=10,bbox=[1025, 314, 1841, 847])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

5. 期货基差情况

截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为-27.65美元/盎司，较两周前下降4.50美元/盎司；国内黄金基差为-2.47元/克，较两周前下降1.33元/克。

图表30：国际黄金基差情况

![](page=10,bbox=[150, 1408, 968, 1956])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表31：国内黄金基差情况

![](page=10,bbox=[1019, 1405, 1845, 1955])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

6. 风险提示

中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。

![](page=11,bbox=[297, 132, 585, 209])

证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

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信息披露声明

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投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。

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