国金证券_计算机行业研究：国产模型持续闪耀_20260719.pdf

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摘要

1国金证券发布计算机行业周报，维持“买入”评级。
2报告指出月之暗面发布全球首个开源3万亿参数模型Kimi K3，架构创新使扩展效率提升2.5倍，性能跻身全球第一梯队。
3Kimi K3定价对标海外顶级模型，ARR突破3亿美元，投前估值达315亿美元，标志国产大模型进入技术与商业化正向循环。
4建议关注寒武纪、海光信息、中际旭创等算力及大模型产业链标的。

文本

![](page=0,bbox=[144, 86, 423, 154])

![](page=0,bbox=[185, 188, 388, 394])

计算机行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

计算机组

分析师：李可夫（执业S1130525120009）

分析师：刘高畅（执业S1130525120005）

likefu@gjzq.com.cn

liugaochang@gjzq.com.cn

国产模型持续闪耀

Kimi K3发布，多重架构实现底层创新

2026年7月16日月之暗面在WAIC前夕推出KimiK3，是全球首个开源的近3万亿参数大模型，拥有2.8万亿参数、100万token超长上下文，原生支持视觉理解，完整权重将于7月27日前公开。模型搭载多项原创架构技术：自研KDA混合线性注意力可大幅降低长文本缓存消耗、提升长序列解码速度；Block注意力残差以极小算力开销优化训练效率；配合896专家仅激活16个的高稀疏MoE、MXFP4/MXFP8量化感知训练，整体扩展效率相较K2提升2.5倍，攻克万亿参数模型稳定训练的技术难点。

综合性能跻身全球第一梯队，大幅收窄与闭源顶尖模型差距

Kimi K3综合实力显著拉近与GPT-5.6 Sol、Claude Fable5等海外闭源旗舰的差距，改写此前“开源落后闭源半年”的行业现状。在编程、通用智能体、视觉智能体各类权威基准测试中多项成绩名列前茅，Arena.AI前端开发 WebDev榜单直接超越 Claude Fable5登顶；仅整体综合上限仍小幅不及海外头部闭源模型，国产开源大模型正式迈入全球前沿阵营。

定价迈入高端前沿区间，商业化与估值同步高速增长

Kimi K3 API定价对标海外顶级前沿模型，定价标准为每百万 token输入缓存命中2元、未命中20元，输出100元；依托 Mooncake分离式推理架构，编程场景缓存中率超 90%，大幅降低用户实际调用成本。商业化层面，截至 6月中旬月之暗面 ARR突破3亿美元，API收入占总收入七成以上；企业新一轮融资投前估值达315亿美元。同期国内 DeepSeek也启动大额融资、商业化收入持续走高，行业形成技术迭代、API增收、估值抬升的正向循环，国产头部大模型正式从低价获客转向靠硬核能力兑现价值。

投资建议

相关标的：

海外算力：东山精密、工业富联、胜宏科技、江海股份、中际旭创、中钨高新、蓝思科技、东阳光、火炬电子、三环集团、欧科亿、天孚通信、鼎泰高科、新易盛、领益智造、兆易创新、鹏鼎控股、唯科科技、天岳先进、大普微、源杰科技、麦格米特、景旺电子、英维克、京东方等；英特尔、SK海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光。

国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、中芯国际、华虹半导体、禾盛新材、摩尔线程、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、协创数据、华丰科技、杰华特、京基智农、华达科技、中科曙光、利通电子、浪潮信息、利扬芯片、胜蓝股份、华勤技术、国科微、中国长城、晶科科技、罗曼股份、盈峰环境、芯原股份、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。

大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。

风险提示

行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。

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![](page=1,bbox=[430, 16, 594, 176])

内容目录

Kimi K3 发布：全球首个开源三万亿级模型 ... 3

1.1 WAIC 前夕发布，刷新开源模型规模上限 ... 3

架构创新：KDA 与注意力残差，扩展效率较 K2 提升约 2.5 倍 ... 3

2.1 KDA 混合线性注意力：面向百万 token 长序列 ... 3

2.2 注意力残差：训练效率提升 ... 3

2.3 高稀疏 MoE 与量化感知训练，支撑 2.8 万亿参数稳定训练 ... 3

评测逼近闭源前沿，商业化步入 frontier 定价区间 ... 4

3.1 基准表现：多项智能体与编程基准登顶，接近海外闭源旗舰 ... 4

3.2 定价大幅提升，ARR 突破 3 亿美元 ... 5

3.3 商业化与估值同步前进 ... 5

风险提示 ... 5

图表目录

图表 1: AttnRes 示意图 ... 3

图表 2: Kimi K3 与闭源前沿模型官方基准对比 ... 4

图表 3: Arena. AI WebDev 榜单 ... 5

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Kimi K3发布：全球首个开源三万亿级模型

1.1 WAIC前夕发布，刷新开源模型规模上限

据新华社报道，2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议即将举行之际，月之暗面于7月16日发布新一代模型Kimi K3，参数规模达2.8万亿，为目前全球参数最大的开源模型。Kimi K3是月之暗面迄今能力最强的模型，基于KDA混合线性注意力 （Kimi Delta Attention）与注意力残差构建，原生支持视觉理解，拥有100万token上下文窗口。

官方称 Kimi K3完整模型权重将于2026年7月27日前发布，架构、训练与评测的进一步细节将随Kimi K3技术报告一同公布。

架构创新：KDA与注意力残差，扩展效率较K2提升约2.5倍

2.1 KDA混合线性注意力：面向百万 token长序列

Kimi Linear是一种混合线性注意力架构，在各种场景下（包括长、短和强化学习（RL）扩展机制）均优于传统的全注意力方法。其核心是 Kimi Delta Attention (KDA) Gated DeltaNet的改进版本，引入了一种更高效的门控机制来优化有限状态RNN内存的使。Kimi Linear实现了卓越的性能、优异的硬件效率，尤其是在处理长上下文任务时。它可将对大型键值缓存的需求降低高达 75%，并将1m上下文的解码吞吐量提升高达6倍。

2.2 注意力残差：训练效率提升

官方研究称，标准残差连接以固定权重累加所有层输出，随深度增加会稀释各层贡献并导致隐状态幅值无界增长；kimi采用了替代品 Attention Residuals（AttnRes）。工程化版本 Block AttnRes以约8个块即可恢复Full AttnRes的大部分收益，开销微小。Block AttnRes可达到用1.25倍算力训练的基线模型的loss水平

图表1：AttnRes示意图

![](page=2,bbox=[546, 1440, 1863, 2213])

来源：kimi官方github，国金证券研究所

2.3 高稀疏MoE与量化感知训练，支撑2.8万亿参数稳定训练

官方博客显示，K3进一步扩大了MoE稀疏度，结合Stable LatentMoE框架后，模型可以在896个专家中高效激活16个。

叠加训练方法和数据配方的优化，这些结构性改进使Kimi K3相比K2的整体扩展效率提升约2.5倍，能更有效地把算力转化为能力。

Kimi K3 从 SFT 阶段开始应用量化感知训练，使用 MXFP4 权重和 MXFP8 激活函数以实

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现广泛的硬件兼容性。为了防止专家不平衡导致大规模专家并行训练的吞吐量下降，引入了一种完全平衡的专家并行训练方法。

评测逼近闭源前沿，商业化步入frontier定价区间

3.1 基准表现：多项智能体与编程基准登顶，接近海外闭源旗舰

官方承认，Kimi K3整体表现仍与最强的闭源模型Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol存在差距。

图表2：Kimi K3与闭源前沿模型官方基准对比

Coding All maxed out on thinking effort: max or xhigh.

![](page=3,bbox=[567, 777, 1129, 990])

![](page=3,bbox=[567, 1014, 1138, 1197])

Kimi Code Bench 2.0 (Internal)

![](page=3,bbox=[568, 1233, 1099, 1410])

Note: All Fable 5 results are with potential fallbacks. All GPT-5.6 Sol results include potential cyberguards.

![](page=3,bbox=[1277, 801, 1855, 985])

Program Bench

![](page=3,bbox=[1277, 1027, 1822, 1197])

![](page=3,bbox=[1278, 1229, 1663, 1407])

General Agents All maxed out on thinking effort: max or xhigh.

![](page=3,bbox=[539, 1604, 1123, 1807])

AA-Briefcase Elo

![](page=3,bbox=[540, 1828, 1094, 2019])

Automation Bench

![](page=3,bbox=[541, 2061, 875, 2229])

JobBench

![](page=3,bbox=[1235, 1634, 1674, 1806])

SpreadsheetBench 2

![](page=3,bbox=[1235, 1855, 1586, 2019])

BrowseComp

![](page=3,bbox=[1235, 2056, 1807, 2203])

Visual Agents All maxed out on thinking effort: max or xhigh.

![](page=3,bbox=[537, 2321, 1127, 2496])

来源：月之暗面官方博客，国金证券研究所

![](page=3,bbox=[1233, 2322, 1629, 2494])

在Arena. AI代码竞技场的WebDev榜单上Kimi K3超越Claude Fable4登顶榜首。

![](page=4,bbox=[102, 18, 595, 176])

图表3：Arena. AI WebDev 榜单

Code Arena | WebDev Overall

View overall rankings across AI models on front-end web development tasks, including agentic coding workflows that require multi-step reasoning and tool use.

Jul 16, 2026 483,895 votes 99 models

Rank

Rank Spread

Model

Score

Votes

Price $/M

Context

1

1 → 1

kimi-k3

Moonshot · Proprietary

1679 +17/-17

1,757

$3 / $15

1M

2

2 → 3

claude-fable-5

Anthropic · Proprietary

1631 +13/-13

2,505

$10 / $50

1M

3

2 → 3

gpt-5.6-sol-xhigh (codex-harness)

OpenAI · Proprietary

1618 +13/-13

2,542

$5 / $30

1.1M

4

4 → 4

glm-5.2 (max)

Zal · MIT

1587 +10/-10

4,722

$1.40 / $4.40

1M

5

5 → 9

claude-opus-4-8-thinking

Anthropic · Proprietary

1562 +9/-9

7,309

$5 / $25

1M

6

5 → 11

grok-4.5

SpaceXAI · Proprietary

1558 +13/-13

2,214

$2 / $6

500K

7

5 → 10

claude-opus-4-7-thinking

Anthropic · Proprietary

1558 +7/-7

10,534

$5 / $25

1M

8

5 → 11

claude-opus-4-7

Anthropic · Proprietary

1555 +7/-7

9,976

$5 / $25

1M

9

7 → 14

claude-opus-4-6-thinking

Anthropic · Proprietary

1542 +6/-6

12,919

$5 / $25

1M

10

5 → 15

claude-sonnet-5-high

Anthropic · Proprietary

1542 +12/-12

2,959

$2 / $10

1M

11

6 → 17

muse-spark-1.1

Meta · Proprietary

1538 +14/-14

2,083

$1.25 / $4.25

N/A

来源：arena.ai 国金证券研究所

3.2定价大幅提升，ARR突破3亿美元

Kimi API开放平台kimi-k3人民币定价为每百万token输入2元（命中缓存）、20元（未命中缓存），输出100元。

据《科创板日报》独家报道，截至6月中旬，Kimi ARR（年度经常性收入）突破3亿美元，收入增长主要来自模型迭代带动的开发者使用和API收入提升。

我们认为，K3定价较此前Kimi系列明显提升，一方面反映2.8万亿参数规模以及长上下文、深度推理与复杂任务执行带来的算力成本，另一方面也显示国产头部模型正从以性价比优势获客，转向依靠模型能力提升实现API价值量增长。

3.3商业化与估值同步前进

据《科创板日报》6月30日独家报道，月之暗面上一轮200亿美元估值融资已于近日完成交割，新一轮融资已经启动，投前估值涨至315亿美元。

据路透社7月15日报道，DeepSeek计划以约5000亿元人民币（约740亿美元）估值启动新一轮融资，融资规模最高500亿元人民币，并筹备在内地上市；The Information援引三名知情人士报道，DeepSeek近期年化收入达到4亿至5亿美元，主要来自企业和开发者付费调用其云端模型API。

我们认为，国内模型能力提升、ARR增长与估值中枢齐头并进，看好国内模型持续能力进步与商业化加速。

风险提示

行业竞争加剧的风险：

众多新兴玩家参与到市场竞争之中，若市场竞争进一步加剧，竞争优势偏弱的企业或面临出清，某些中低端品类的毛利率或受到一定程度影响。

技术研发进度不及预期的风险：

技术开发需投入大量资源，如果相关厂商新品研发进程不及预期，表观层面将呈现出投入产出在较长时期的滞后特征。

特定行业下游资本开支周期性波动的风险：

部分公司下游资本开支波动与行业周期性相关性较强，或在个别年份对于上游厂商的营收

![](page=5,bbox=[104, 79, 379, 143])

![](page=5,bbox=[431, 15, 594, 176])

表现产生扰动。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超15%盘在

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%−15%5\% -15\%；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

![](page=6,bbox=[104, 79, 381, 143])

![](page=6,bbox=[430, 14, 595, 176])

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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