收购 Allied Gold，强化黄金板块综合实力

核心观点

事件：1月26日，公司旗下控股上市公司紫金黄金国际拟以55亿加元（约合人民币280亿元）的交易总额，收购加拿大联合黄金（Allied Gold Corporation）全部已发行的普通股，其核心资产为三座非洲大型金矿。

联合黄金项目资源储量大、成矿条件好，找矿增储潜力显著。联合黄金核心资产包括在产的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体（含Bonikro和 Agbaou金矿）；以及将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。截至2024年底，联合黄金拥有金资源量553吨，平均品位1.48克/吨，金储量337吨，平均品位1.42克/吨。三座项目资源储量大、成矿条件好，基础设施完善，在当前金价已大幅上涨的背景下，通过进一步找矿勘探、经济技术重新评价以及技术升级改造等措施，项目资源储量有进一步提升空间。

项目均为在产或即将投产的大型金矿，产量有待释放。2023、2024年联合黄金分别产金10.7吨、11.1吨，预计2025年产金11.7~12.4吨；依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目建成投产，预计2029年产金将提升至25吨。具体看：

(1) 马里Sadiola金矿一期选厂技改已基本完成，采选规模由500万吨/年提升至570万吨/年，黄金年产量有望提升至6.2~7.2吨。二期投产后，项目预计前四年平均年产金12.4吨，矿山生命周期内年均产金9.3吨，全维持成本预计将由25Q3的2,067美元/盎司下降至1,200美元/盎司。

(2) 科特迪瓦金矿综合体（包括Bonikro和Agbaou项目）两座金矿采选规模均约为250万吨/年，拟进一步整合运营，力争实现Bonikro金矿年均产金 3.1吨、Agbaou金矿年均产金2.7吨的产量目标。

(3) 埃塞俄比亚Kurmuk金矿是重要增量项目，计划于2026年下半年投产，设计采选规模为640万吨/年，预计前四年平均年产金9吨，矿山生命周期内年均产金7.5吨，全维持成本预计将低于950美元/盎司。

项目收购对价合理，生产运营水平进一步提升空间。联合黄金2024年营收 7.3亿美元，净利润-1.2亿美元，25Q1-3营收9.04亿美元，净利润0.17亿美元。本次收购对应单吨黄金资源量对价0.51亿元，单吨黄金储量对价0.83亿元，收购资产黄金储量平均品位1.42克/吨，平均品位高于此前收购的RG金矿，及其主力金矿罗斯贝尔金矿、诺顿金田。成本端，25Q3马里Sadiola、科特迪瓦Bonikro、科特迪瓦Agbaou全维持成本2,067、1,647、2,403美元/盎司，其中马里Sadiola二期投产后全维持成本预计将下降至1200美元/盎司，依托公司强大的全流程自主技术与工程研发创新能力，矿山成本还有进一步下降空间。

2026年1月27日

投资建议：2026年矿产金产量指引同比+15吨至105吨。联合黄金旗下项目均为在产或即将投产的大型露天开采金矿，本次收购将推动公司矿产金产量大幅增长，助力实现2026年105吨产量目标；同时快速补强公司非洲黄金板块布局，有效强化公司在非洲的资源联动体系。预计公司2025-2027年归母净利 518、895、940亿元，对应PE为20、12、11x，维持“推荐”评级。

紫金矿业（股票代码：601899.SH）

推荐 维持评级

分析师

华立

电话：021-20252629

：huali@chinastock.com.cn

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孙雪琪

：021-20252048

$ \textcircled{x} $：sunxueqi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525040002

市场数据

市场数据

2026-01-26

股票代码

601899

A股收盘价(元)

39.50

上证指数

4132.61

总股本(万股)

2658973

实际流通A股(万股)

2060089

流通A股市值(亿元)

10503

相对沪深300表现图

2026-01-26


资料来源：Wind，中国银河证券研究院

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中国银河证券CGS

风险提示：1）金铜价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险；5）中美关税贸易战高于预期的风险。

主要财务指标预测

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(亿元)

3036.40

3433.70

4232.41

4348.91

收入增长率%

3.49

13.08

23.26

2.75

归母净利润(亿元)

320.51

518.42

895.08

939.86

利润增速%

51.76

61.75

72.65

5.00

毛利率%

20.37

26.24

37.34

37.78

摊薄EPS(元)

1.21

1.95

3.37

3.53

PE

32.77

20.26

11.73

11.18

PB

7.51

5.88

3.92

2.90

PS

3.46

3.06

2.48

2.42

资料来源：公司公告，中国银河证券研究院


附录：

公司财务预测表

资产负债表(亿元)

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产

989.39

1155.92

2047.33

2964.45

现金

316.91

468.34

1315.13

2225.38

应收账款

68.12

89.73

109.02

111.89

其它应收款

35.59

36.59

43.98

45.56

预付账款

42.01

32.05

32.65

33.72

存货

333.13

293.73

299.57

298.96

其他

193.63

235.48

246.98

248.95

非流动资产

2976.72

3356.23

3669.51

3981.50

长期投资

430.85

522.71

609.09

697.65

固定资产

923.07

1001.61

1070.81

1134.03

无形资产

685.88

753.43

809.39

871.30

其他

936.91

1078.48

1180.22

1278.52

资产总计

3966.11

4512.15

5716.84

6945.96

流动负债

997.84

1005.98

1097.24

1155.76

短期借款

307.13

357.13

407.13

457.13

应付账款

184.23

138.12

144.91

146.98

其他

506.48

510.73

545.19

551.65

非流动负债

1190.96

1215.45

1166.45

1116.45

长期借款

614.53

564.53

514.53

464.53

其他

576.43

650.92

651.92

651.92

负债合计

2188.80

2221.43

2263.68

2272.20

少数股东权益

379.45

505.83

773.19

1053.93

归属母公司股东权益

1397.86

1784.89

2679.97

3619.82

负债和股东权益

3966.11

4512.15

5716.84

6945.96

现金流量表(亿元)

2024A

2025E

2026E

2027E

经营活动现金流

488.60

702.37

1241.97

1299.38

净利润

393.93

644.80

1162.44

1220.59

折旧摊销

106.17

106.76

108.67

118.35

财务费用

27.63

58.32

57.85

57.36

投资损失

-47.62

-69.18

-87.47

-105.76

营运资金变动

2.94

-68.82

-10.37

-5.35

其它

5.55

30.49

10.85

14.18

投资活动现金流

-322.38

-415.09

-338.34

-331.76

资本支出

-244.26

-353.86

-338.92

-348.33

长期投资

-95.53

-92.60

-86.88

-89.19

其他

17.40

31.37

87.47

105.76

筹资活动现金流

-44.29

-134.01

-56.85

-57.36

短期借款

97.24

50.00

50.00

50.00

长期借款

-160.78

-50.00

-50.00

-50.00

其他

19.26

-134.01

-56.85

-57.36

现金净增加额

119.56

151.43

846.78

910.25

资料来源：公司数据，中国银河证券研究院

利润表(亿元)

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入

3036.40

3433.70

4232.41

4348.91

营业成本

2417.76

2532.58

2651.94

2705.68

营业税金及附加

58.19

65.80

81.11

83.34

营业费用

7.38

8.77

10.91

11.19

管理费用

77.29

80.69

97.35

100.02

财务费用

20.29

25.64

34.11

34.76

资产减值损失

-7.27

-6.18

-6.12

-6.18

公允价值变动收益

9.48

15.00

0.00

0.00

投资净收益

40.20

69.18

87.47

105.76

营业利润

488.27

791.96

1423.72

1497.70

营业外收入

1.41

3.00

5.00

0.00

营业外支出

8.90

8.00

10.00

8.00

利润总额

480.78

786.96

1418.72

1489.70

所得税

86.85

142.16

256.28

269.10

净利润

393.93

644.80

1162.44

1220.59

少数股东损益

73.42

126.38

267.36

280.74

归属母公司净利润

320.51

518.42

895.08

939.86

EBITDA

568.48

919.36

1561.50

1642.80

EPS(元)

1.21

1.95

3.37

3.53

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入

3.49%

13.08%

23.26%

2.75%

营业利润

52.89%

62.20%

79.77%

5.20%

归属母公司净利润

51.76%

61.75%

72.65%

5.00%

毛利率

20.37%

26.24%

37.34%

37.78%

净利率

10.56%

15.10%

21.15%

21.61%

ROE

22.93%

29.05%

33.40%

25.96%

ROIC

11.59%

17.51%

23.97%

20.19%

资产负债率

55.19%

49.23%

39.60%

32.71%

净负债比率

66.06%

45.53%

5.71%

-15.26%

流动比率

0.99

1.15

1.87

2.56

速动比率

0.51

0.72

1.46

2.18

总资产周转率

0.82

0.81

0.83

0.69

应收账款周转率

41.62

43.51

42.59

39.37

应付账款周转率

14.72

15.71

18.74

18.54

每股收益

1.21

1.95

3.37

3.53

每股经营现金

1.84

2.64

4.67

4.89

每股净资产

5.26

6.71

10.08

13.61

P/E

32.77

20.26

11.73

11.18

P/B

7.51

5.88

3.92

2.90

EV/EBITDA

9.13

7.61

3.94

3.19

P/S

3.46

3.06

2.48

2.42


分析师承诺及简介

本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

华立，有色金属行业分析师；孙雪琪，有色金属行业分析师。

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评级标准

评级标准

评级

说明

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数(或公司股价)相对市场表现,其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准,北交所市场以北证50指数为基准,香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐:

相对基准指数涨幅10%以上

中性:

相对基准指数涨幅在-5%~10%之间

回避:

相对基准指数跌幅5%以上

公司评级

推荐:

相对基准指数涨幅20%以上

谨慎推荐:

相对基准指数涨幅在5%~20%之间

中性:

相对基准指数涨幅在-5%~5%之间

回避:

相对基准指数跌幅5%以上

联系

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苏一耘

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李洋洋

021-20252671

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北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦

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田薇

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