1东吴证券首次覆盖长高电气并给予“买入”评级。
2公司剥离亏损工程业务聚焦输变电设备，25年国网开关中标份额第三，南网中标额同比增331%实现突破；
3550kV GIS首中特高压项目，800kV产品获投标资质。
4预计26-28年归母净利润7.5/5.1/6.2亿元（含4.2亿投资收益），对应PE为9/13/11倍，显著低于可比公司均值。
5“十五五”电网投资增长40%及特高压高景气将支撑公司中长期成长。
东吴证券_主业再聚焦，成长启新程_20260719.pdf
摘要
文本
长高电气（002452）
主业再聚焦，成长启新程
买入（首次）
盈利预测与估值
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入(百万元)
1,760
1,665
2,089
2,501
2,915
同比(%)
17.86
(5.41)
25.46
19.71
16.56
归母净利润(百万元)
252.10
342.63
747.73
505.00
616.73
同比(%)
45.66
35.91
118.23
(32.46)
22.13
EPS-最新摊薄(元/股)
0.41
0.55
1.21
0.81
0.99
P/E(现价&最新摊薄)
26.11
19.21
8.80
13.03
10.67
投资要点
深耕电力设备综合领域，产品矩阵全面业绩快速增长。公司成立于1998年，2010年在深交所主板上市。自成立以来，公司深耕开关设备领域，早期产品以单一隔离开关设备为主，后通过持续研发和外延并购，产品拓展至高电压组合电器、成套设备、变压器等。公司25年/26Q1营收分别为16.7/3.0亿元，同比-5%/-13%，归母净利分别为3.4/0.6亿元，同比 +36%/+69%，盈利实现高速增长。26年5月，公司转让持有的湖北省华网电力工程有限公司 100%股权，剥离原有电力勘察设计和工程总包业务，并更名为长高电气，战略聚焦于电力设备行业。
“十五五”期间主网投资稳健增长，特高压有望维持高景气周期。国家电网发布规划“十五五”固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长 40%，带动全社会电网总投资有望超5万亿元，我们预计2030年我国电网基建投资有望突破1万亿元。展望“十五五”，电源侧大基地建设持续推进，用户侧算力负荷贡献新增量，主网设备招标量有望保持稳健增长；特高压方面，根据中国电科院，预计到2030年，在运在建跨区直流将达到 40回左右，输电规模超3亿千瓦，相比目前扩大超2倍，“十五五“期间特高压建设有望保持高位，特高压及主网设备板块景气有望延续再上台阶。
开关设备国网份额位居前列，南网中标实现重大突破。公司为国内领先的电力设备供应商，开关国网中标常年位居前三，组合电器、开关柜排名靠前。25年公司在国网开关中标份额约 16%，位居第三；组合电器/开关柜中标份额分别约 4%/4%，位居第六/第五。受益于电网投资建设持续增长，公司中标金额稳步提升，25年全年新增订单22.37亿元创新高，其中国网总部集中招标中标金额16.37亿元，同比+15%；南网总部集中招标中标金额1.14亿元，同比+331%，隔离开关、组合电器、开关柜全线中标，实现重大突破。我们认为公司凭借产品力和技术实力，后续国网中标份额和金额有望双双提升。
GIS向高电压等级持续突破&变压器下游客户加速渗透，发行可转债大幅扩支撑中长期成长。公司GIS产品持续向高电压等级突破，550kV GIS作为重点新产品持续斩获订单，25年550kV GIL首次中标并顺利完成交货投运，26年550kV GIS首次中标特高压变电站项目，金额达 3957万元，标志着公司在特高压组合电器领域实现关键突破；同时公司 800kV组合电器产品已取得国家电网投标资质，并持续参与投标，后续若顺利中标，有望进一步提升特高压份额及盈利水平。变压器方面，公司已覆盖10-35kV全系列、全规格型号电力变压器产品，并在河南、上海等配网市场实现突破，并且我们认为在海外变压器高度紧缺的大背景下，公司有望凭借日益成熟的变压器产品矩阵实现海外突破。产能方面，公司25年发布可转债预案，拟募集7.6亿元用于扩产，达产后新增年产能15亿元，总产能有望由40亿元提升至55亿元，有效支撑公司国网份额提升、特高压突破及配网业务放量。
盈利预测与投资评级：公司国网招标份额稳健增长，组合电器产品向高压突破，有望受益于特高压建设增长。公司计划26年出售持有的富特科技（301607.SZ）5.01%的股权并计入投资收益，经我们测算投资收益约4.2亿元，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.5/5.1/6.2亿元，同比+118%/-32%/+22%，对应PE分别为9/13/11倍。考虑到公司输变电设备业务不断扩展，“十五五”期间有望加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国网中标不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧。
2026年07月19日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
sixy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
10.61
一年最低/最高价
7.12/13.86
市净率(倍)
2.37
流通A股市值(百万元)
5,494.71
总市值(百万元)
6,581.72
基础数据
每股净资产(元,LF)
4.47
资产负债率(%，LF)
38.10
总股本(百万股)
620.33
流通A股(百万股)
517.88
相关研究
内容目录
- 国内领先开关设备供应商，业务布局持续深化 ...4
1.1. 深耕电力领域，战略聚焦输变电设备 ...4
1.2. 股权结构分散，管理层以元老班底为主 ...5
1.3. 营收阶段性承压有望快速恢复，盈利保持高速增长 ...6
- 主网招标增速稳健&特高压高景气，公司招标份额稳定&GIS向高压端突破&变压器带来增量 ...8
2.1. 行业：“十五五”主网招标增速稳健，特高压板块维持高景气 ...8
2.2. 公司：主网中标稳健增长，特高压、变压器有望突破 ...10
- 盈利预测与估值 ...14
3.1. 盈利预测 ...14
3.2. 投资建议 ...15
- 风险提示 ...16
图表目录
图 1: 长高电气发展历程...4
图 2: 长高电气股权结构（截至 2026 年 3 月 31 日）...5
图 3: 2022-2026Q1 公司营业收入&归母净利润...7
图 4: 2022-2026Q1 公司毛利率&净利率...7
图 5: 2022-2026Q1 公司费用率情况...8
图 6: 2022-2026Q1 公司现金流量情况...8
图 7: “十四五”电网侧投资整体滞后于电源侧投资...8
图 8: “十五五”电网侧投资 CAGR 有望保持 8-10%...8
图 9: 公司 25 年国网组合电器中标份额...10
图 10: 公司 25 年国网开关中标份额...10
图 11: 公司 25 年开关柜中标份额...11
图 12: 公司国网中标金额持续提升...11
图 13: 公司主要产品国网中标金额均呈上升趋势...11
图 14: 公司研发的 800kV GIS 样机...12
图 15: 公司的变压器产线...12
表 1: 主营产品覆盖组合电器、隔离开关和接地开关、断路器及成套设备...5
表 2: 公司管理层情况（截至 2025 年 12 月 31 日）...6
表 3: 输变电设备为主要收入来源...7
表 4: 26 年第二批变电物资招标需求维持稳健增长（数据口径：招标量个数，其中变压器是容
量口径）...9
表 5: “十四五”计划开建项目进展梳理（黄色为 24 年开工工程，红色为 25 年开工工程。蓝
色为预计 26 年开工工程）...10
表 6: 公司发行可转债扩产项目...13
表 7: 长高电气公司盈利预测表...15
表 8: 可比公司估值表（截至 2026 年 7 月 17 日）...16
1. 国内领先开关设备供应商，业务布局持续深化
1.1. 深耕电力领域，战略聚焦输变电设备
深耕开关设备领域，通过研发与并购持续完善业务布局。公司前身为长沙高压开关厂，1998年完成改制，经过二十余年发展，已成长为国内输变电设备领域的头部企业。 2010年公司在深交所挂牌上市，此后通过持续研发和外延并购，逐步由单一隔离开关制造商拓展为电力能源综合服务商。当前公司拥有宁乡金洲、望城经开区和衡阳白沙洲三大生产基地，产品覆盖组合电器、隔离开关接地开关和高低压成套设备等，其中隔离开关接地开关类产品获评国家级制造业单项冠军。
图1：长高电气发展历程
数据来源：公司官网，公司公告，东吴证券研究所
公司战略聚焦于开关设备行业，核心产品为开关、组合电器和成套设备等。26年5月，公司转让持有的湖北省华网电力工程有限公司 100%股权，剥离原有的电力勘察设计和工程总包业务，战略聚焦于开关设备制造行业，主要产品覆盖隔离开关及接地开关、组合电器、成套设备、变压器等；电力勘察设计和工程总包业务收入占比较小，主要为客户提供输变电工程及新能源发电的勘察设计、施工总包以及EPC等一站式电力工程服务。基于公司战略规划，未来将集中资源深耕输变电设备这一核心领域，并有序剥离电力勘察设计与工程业务。
表1：主营产品覆盖组合电器、隔离开关和接地开关、断路器及成套设备
产品类型
具体产品
电压等级
产品图片
对应子公司
组合电器（GIS）及GIL
• 气体绝缘金属全封闭开关设备（GIS）
• 复合式组合电器（HGIS）
• 气体绝缘金属封闭输电线路（GIL）
40.5kV—750kV
• 湖南长高电气有限公司
高压隔离开关和接地开关
• 双柱立开式
• 双柱水平/双柱水平V型旋转式
• 单柱垂直伸缩式
• 双柱水平伸缩式
• 三柱水平旋转式
12kV—1100kV
• 湖南长高高压开关有限公司
断路器
• 高压交流真空断路器
• 高压交流六氟化硫断路器
• 高压交流六氟化硫断路器（瓷柱式分项操作）
• 高压交流六氟化硫断路器（瓷柱式三相操作）
• 高压交流六氟化硫断路器（罐式）
12kV—750kV
• 湖南长高电气有限公司
高低压成套电器设备
• 10-35kV高能效变压器
• 12kV~24kV开关柜
• 12kV~40.5kV充气柜
• 一二次融合柱上断路器
• 环保型其他绝缘金属封闭开关设备
• 预装式金属封闭环网箱
• 标准化箱变，风电、储能、光伏箱变
• 工商业储能
• 配电自动化智能终端
40.5kV及以下
• 湖南长高成套电器有限公司
• 湖南长高森源电力设备有限公司
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
1.2. 股权结构分散，管理层以元老班底为主
公司股权结构较为分散，马孝武为实际控制人。截至2026年3月31日，公司总股本为62,033.21万股，马孝武直接持有8,429.84万股，占总股本的 13.59%，为公司第一大股东及实际控制人；其子马晓持有1,437.00万股，占总股本的 2.32%，为马孝武的一致行动人，二人合计持有公司 15.91%的股份。截至2026年3月31日，前十大股东合计持股占比 33.85%，整体股权结构较为分散。
图2：长高电气股权结构（截至2026年3月31日）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
管理层以元老班底为主，输配电行业积淀深厚，团队稳定性强。董事长马孝武早年
从技术岗起步，拥有逾五十年电气装备领域的技术与管理经验；总经理马晓作为二代接班人，在公司内部历经多岗位完整历练。核心管理团队以陪伴企业成长的元老班底为主，多数自长沙高压开关厂阶段入职，任职年限普遍超三十年，高度稳定的团队构筑了公司稳健经营的坚实底座。
表2：公司管理层情况（截至2025年12月31日）
姓名
职务
性别
个人经历
马孝武
董事长
男
马孝武先生，中国国籍，无境外永久居住权，1941年9月出生，本科学历，高级工程师。曾任长沙市电动风机厂技术科股长、湖南电动工具厂技术科科长、长沙市日用电器厂技术科科长、长沙市高压开关厂厂长、长沙高压开关有限公司董事长兼总经理。2006年至2012年5月，担任本公司董事长兼总经理。2012年5月至今，担任本公司董事长。
马晓
董事、总经理
男
马晓先生，中国国籍，无境外永久居住权，1980年2月出生，硕士学历，2003年9月至2006年5月任职于长沙市电业局，2006年5月起历任湖南长高高压开关集团股份公司总经理助理、董事、副总经理、董事会秘书、总经理，2012年5月至今担任本公司董事、总经理。
林林
董事、常务副总经理、董事会秘书
男
林林先生，中国国籍，无境外永久居住权，1967年7月出生、本科学历，注册会计师、高级会计师。1988年7月起历任长沙高压开关厂、长沙高压开关有限公司、湖南长高高压开关集团股份公司会计、财务科长、财务总监、董事会秘书、常务副总经理。2005年3月至今任本公司董事、常务副总经理。2021年9月至今任本公司董事会秘书。
刘家钰
董事
女
刘家钰女士，中国国籍，无境外永久居住权，1962年6月出生。1980年6月起历任长沙市高压开关厂、长沙高压开关有限公司办公室副主任、主任，湖南长高高压开关集团股份公司监事。1998年4月至今任本公司行政后勤处处长，2016年9月至今任本公司董事。
彭强
董事、副总经理
男
彭强先生，中国国籍，无境外永久居住权，1968年4月出生，1986年4月起曾任职于长沙高压开关厂、长沙高压开关有限公司生产部、销售部；历任湖南长高高压开关集团股份公司销售经理、销售总监，2016年9月至今任本公司董事、销售总监，2019年至今任本公司副总经理，2024年1月起兼任湖南长高电新销售有限公司副总经理。
唐建设
董事、副总经理
男
唐建设先生，中国国籍，无境外永久居住权，1975年7月出生。1994年7月起，历任长沙高压开关有限公司车间主任、销售经理、省区经理、营销总监。2011年5月至今任本公司销售总监，2016年9月至今任公司副总经理，2019年10月至今任公司董事，2024年1月起兼任湖南长高电新销售有限公司总经理。
贺坤
副总经理
男
贺坤先生，1985年11月出生，中国国籍，无境外永久居留权，大学本科学历。曾任湖南长高高压开关集团股份公司技术员，湖南长高电气有限公司总经理。现任湖南长高高压有限公司总经理，湖南高研电力技术有限公司执行董事，湖南长高电新销售有限公司执行董事，浙江富特科技股份有限公司董事。2025年12月至今，任本公司副总经理。
刘云强
财务总监
男
刘云强先生，中国国籍，无境外永久居住权，1972年12月出生、本科学历，会计师职称，1993年7月参加工作。曾任长沙高压开关有限公司会计、财务科副科长。2006年至今历任本公司财务处副处长、处长、财务部部长兼会计机构负责人，2019年10月至今任本公司财务负责人。
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
1.3. 营收阶段性承压有望快速恢复，盈利保持高速增长
营收受交付节奏影响阶段性承压，盈利能力稳步抬升。公司2024/2025/26Q1分别实现营业收入17.6/16.7/3.0亿元，同比+18%/-5%/-13%；实现归母净利润2.52/3.43/0.57亿元，同比+46%/+36%/+69%。2025及26Q1收入下降是受发货交付节奏影响，而非订单减少或生产不足；26Q1利润增长主要系研发费用同比下降。随着高毛利输变电设备收入占比提升，公司毛利率和净利率稳步上升，2025年以来分别稳定在 38%以上及 20%左右。
图3：2022-2026Q1公司营业收入&归母净利润
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图4：2022-2026Q1公司毛利率&净利率
数据来源：Wind，东吴证券研究所
输变电设备贡献主要收入，亏损业务出清有望进一步提升盈利。公司主营业务包括输变电设备、电力勘察设计和工程总包及新能源发电，其中输变电设备为核心收入来源， 25年实现收入15.68亿元，占营业收入的 94.19%，2024-2025年毛利率连续两年稳定在 41%。未来随着GIS从500kV向750kV、1000kV迭代，公司产品结构向高电压、高价值量产品倾斜，将推动输变电设备收入及毛利率持续提升。同时，电力勘察设计和工程总包业务连续两年对公司盈利形成拖累，26年电力工程公司完成剥离出表后，相关亏损影响将逐步消除，公司盈利能力有望进一步改善。
表3：输变电设备为主要收入来源
2021
2022
2023
2024
2025
输变电设备产品(亿元)
13.15
11.13
13.85
16.58
15.68
yoy
-15%
24%
20%
-5%
毛利率
35%
33%
37%
41%
41%
电力勘察设计和工程总包业务(亿元)
1.67
0.82
0.96
0.80
0.72
yoy
-51%
17%
-17%
-10%
毛利率
19%
8%
-2%
-11%
新能源发电(亿元)
0.27
0.16
0.05
0.13
0.12
yoy
-41%
-69%
160%
-8%
毛利率
57%
53%
其他主营业务(亿元)
0.13
0.11
0.08
0.10
0.13
yoy
-15%
-27%
25%
30%
毛利率
36%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
公司费用率可控，研发投入较高，26Q1发行可转债拟投向生产基地及产业园项目。费用端来看，23-25年期间费用率上升主要受研发投入增加影响，研发费用率由 5.1%升至 7.4%，重点投向高电压等级GIS及变压器等新品。现金流方面，公司22-25年经营性净现金流均为正且稳步上升，表明主营业务具备较好的回款能力和盈利兑现能力；26Q1融资性净现金流大幅增至7.5亿元，主要系公司发行可转债所致，募集资金将用于金洲生产基地三期项目、望城生产基地提质改扩建项目及绿色智慧配电产业园项目。
图5：2022-2026Q1公司费用率情况
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图6：2022-2026Q1公司现金流量情况
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. 主网招标增速稳健&特高压高景气，公司招标份额稳定&GIS向高压端突破&变压器带来增量
2.1. 行业：“十五五”主网招标增速稳健，特高压板块维持高景气
“十五五”加快建设新型能源体系，新型电力系统进入完善期，叠加逆周期调节需求，国家电网官网发布消息称，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长 40%，电网总投资有望超5万亿元，我们预计2030年我国电网基建投资完成额有望突破1万亿元，景气延续再登高峰。
图7：“十四五”电网侧投资整体滞后于电源侧投资
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图8：“十五五”电网侧投资CAGR有望保持 8-10%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
“十四五”阶段主网建设以扩容为主，组合电器、隔离开关、开关柜均大幅增长。 1）一次设备：“十四五”阶段一次设备招标同比“十三五”有显著的增长，其中变压器组合电器/电抗器/互感器/电容器/断路器/隔离开关/消弧线圈/开关柜招标量同比
+80%/+88%/+48%/+59%/-54%/-4%/+20%/-23%/+67%。从产品结构上，组合电器渗透率大幅提升因此增速最快，受新能源快速增长电网扩容对变压器需求非常旺盛。2）二次设备：“十四五”二次设备招标需求实现了较快速增长，继电保护/变电监控招标量同比 +43%/13%，我们认为主要系新建工程增加+自主可控产品加速渗透。
展望“十五五”，电源侧大基地继续加大建设力度，算力有望逐渐成为用户侧重要的增量负载，我们预计十五五期间主网设备招标量有望保持稳健增长。
表4：26年第二批变电物资招标需求维持稳健增长（数据口径：招标量个数，其中变压器是容量口径）
产品
21A
21A YoY
22A
22A YoY
23A
23A YoY
24A
24A YoY
25A
25A YoY
26(1)
26(2)
26(2) YoY
变压器(容量MVA)
192,432
43.70%
299,689
55.70%
379,464
26.60%
403,503
6.30%
498,601
23.60%
54,530
103,485
8.4%
组合电器(套)
9,556
27.30%
11,291
18.20%
13,612
20.60%
13,830
1.60%
15,917
15.10%
1,472
2,850
23.7%
电抗器(台)
1,294
64.00%
1,503
16.20%
1,773
18.00%
1,936
9.20%
2,383
23.10%
237
607
9.0%
互感器(台)
17,228
168.10%
19,755
14.70%
29,341
48.50%
34,197
16.60%
41,543
21.50%
4,396
14,636
24.4%
电容器(台)
3,736
653.20%
4,463
19.50%
5,234
17.30%
5,857
11.90%
7,156
22.20%
993
2,086
29.8%
断路器(台)
2,647
73.20%
3,610
36.40%
4,432
22.80%
5,486
23.80%
5,102
-7.00%
1,014
1,939
58.3%
隔离开关(组)
10,173
210.20%
11,013
8.30%
13,165
19.50%
15,464
17.50%
17,938
16.00%
2,168
5,812
22.1%
消弧线圈(套)
1,432
817.90%
1,505
5.10%
1,886
25.30%
2,133
13.10%
2,726
27.80%
385
871
33.8%
开关柜(面)
33,294
306.10%
36,919
10.90%
43,188
17.00%
47,685
10.40%
58,353
22.40%
7,366
17,451
26.0%
保护类设备(套)
18,403
10.90%
18,323
-0.40%
23,164
26.40%
26,597
14.80%
42,600
60.20%
4,000
12,156
7.1%
变电监控设备(套)
1,553
121.50%
1,466
-5.60%
1,566
6.80%
1,810
15.60%
2,358
30.30%
284
1,154
68.7%
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
特高压新一轮建设进行中，“十四五”启动晚，建设压力大，结转项目成为26年项目真空期的重要补充。1）“十四五”是我国能源转型战略的开端，清洁能源大基地配套的外送特高压线路从原来的“三交九直”增补至“八交十四直”，但因宏观原因启动晚，推进节奏滞后于预期。2）站在当前时点，26年是“十五五”首年，市场担心存在建设真空期，但“十四五”结转项目预计在“五直五交”的规模，对建设增长持续性形成补充。
我国能源转型进入攻坚阶段，“十五五”直流跨省跨区线路输电规模有望翻倍。根据中共中央关于“十五五”规划的建议，要加快建设新型能源体系，新能源逐渐成为装机主体。根据中国电科院，预计到2030年，在运在建跨区直流将达到40回左右，输电规模超3亿千瓦，相比目前扩大超2倍，“西电东送”电力流格局、大电网格局保持不变，但规模显著增大。因此，我们认为“十五五”期间特高压板块将维持高景气。
表5：“十四五”计划开建项目进展梳理（黄色为24年开工工程，红色为25年开工工程。蓝色为预计26年开工工程）
类型
项目名称
开工/预计开建时间
预计投运时间
当前进展
所属规划
特高压直流
陕西-安徽±800kV
建设中，24年3月
26年6月底
调试/验收
“十四五”规划
甘肃-浙江±800kV(柔)
建设中，24年7月
27年
浙江段贯通
蒙西-京津冀±800kV(半柔)
建设中，25年12月
27年
已开工
藏东南-粤港澳大湾区±800kV一期(全柔)
建设中，25年9月
29年
已开工
陕西-河南±800kV(半柔)
已核准，26年
28年
已核准
青桂直流±800kV(半柔)
可研，26年
一
可研启动/中标
滚动增补
吉电入京±800kV
可研，26年
29年
可研收口
疆电送川渝±800kV(全柔)
可研，26年
一
前期推进
巴丹吉林-四川±800kV(半柔)
前期，26年
28年
可研通过
库布齐-上海±800kV(半柔)
可研，26年
一
环评/勘设中标
特高压交流
阿坝-成都东1000kV
建设中，24年7月
26年底
首段贯通/建设中
“十四五”规划
大同-怀来-天津北-天津南双回1000kV
建设中，25年3月
27年6月
已开工
烟威(含中核CX送出)1000kV
建设中，25年6月
26年10月
已开工
滚动增补
浙江1000kV环网
建设中，26年4月
29年11月
已开工
达拉特-蒙西1000kV
建设中，26年6月
27年9月
已开工
攀西-川南1000kV
建设中，26年3月
28年
已开工
赣江-赣南1000kV
可研，26年
一
纳规/可研
甘孜、阿坝扩建
可研，26年
一
未见核准/开工
背靠背直流互济
重庆-贵州【渝黔背靠背】
建设中，25年12月
27年6月
已开工
电力灵活互济工程
湖南-广东【湘粤背靠背】
建设中，25年12月
27年
已开工
福建-江西【闽赣背靠背】
建设中，25年12月
27年
已开工
湖南-贵州【湘黔背靠背】
建设中，26年
27年
已开工
安徽-湖北【皖鄂背靠背】
建设中，26年3月
27年
已开工
山东-江苏【鲁苏背靠背】
已核准，26年
28年
预计26年Q3开工
数据来源：人民日报、人民网、中国新闻等、东吴证券研究所
2.2. 公司：主网中标稳健增长，特高压、变压器有望突破
公司为国内排名前列的电力设备供应商，开关国网中标常年位居前三，组合电器、开关柜排名靠前。根据国家电网招标结果，公司25年在国网开关中标份额排第三，占有率约 16% ，在组合电器/开关柜中标份额分别为 4%/4% ，位居第六/第五，总体上为国内领先的开关设备供应商。
图9：公司25年国网组合电器中标份额
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图10：公司25年国网开关中标份额
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图11：公司25年开关柜中标份额
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
在保持份额稳定的同时，受益于国网电网投资建设持续增长，公司中标金额持续提升，在南网中标实现重大突破。2025年，公司全年新增订单总额创新高，全年新增订单 22.37亿元，传统市场稳中有进，国网总部集中招标中，公司中标金额16.37亿元，同比 +15%，整体综合实力进一步提升。在南网总部集中招标，公司中标金额达1.14亿元，同比增长 331%，隔离开关、组合电器、开关柜全线中标，实现重大突破。我们认为公司凭借优异的产品力与领先技术实力，在国网中标份额和金额有望双双提升。
图12：公司国网中标金额持续提升
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图13：公司主要产品国网中标金额均呈上升趋势
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
GIS持续向高电压等级突破，550kVGIS首次中标特高压变电站项目。公司GIS产品持续取得突破，550KvGIS作为重点新产品持续斩获新增订单，市场认可度稳步提升， 25年550kVGIL产品实现首次中标，并顺利完成交货投运。26年，公司550kVGIS首次中标特高压变电站项目，金额达3957万元，我们认为首次中标突破后，公司组合电气在特高压的份额有望持续提升。同时，公司的800kV组合电器产品已取得国家电网投
标资质，正在持续投标中，800kV GIS价值量和毛利率远高于低电压产品，顺利中标后公司有望进一步丰厚利润。
图14：公司研发的800kV GIS样机
数据来源：公司公众号，东吴证券研究所
变压器产品持续突破，进一步完善配网侧布局。自2022年公司首条变压器产线投产以来，公司变压器产品矩阵持续完善，截至25年已覆盖10-35kV全系列、全规格型号的电力变压器产品，24年非晶合金变压器产品首次进入河南省级配网市场，25年首次在上海片区中标，下游客户进一步突破，配网侧布局持续完善。我们认为随着公司变压器产品成熟化不断增加，有望在海外变压器紧缺的大背景下，实现从国内到海外的突破。
图15：公司的变压器产线
数据来源：公司公众号，东吴证券研究所
发行可转债扩产三个园区，年产值可大幅提升。25年公司发布可转债增发计划，拟募集7.6亿元，用于长高电气金洲生产基地三期项目、长高电气望城生产基地提质改扩建项目、长高绿色智慧配电产业园项目三个项目的扩产，三个项目达产后公司新增年产能达15亿元，截止25年底年产能40亿元，可扩充至55亿元，将有力支撑公司在国网中标的提升与特高压、变压器的突破。
表6：公司发行可转债扩产项目
产品名称
新增产能数量(台/套/间隔)
销售单价(万元)
单位成本(万元)
毛利率
销售收入(万元)
126kV封闭式组合电器
200
50
31
36.7%
10,000
252kV封闭式组合电器
250
108
68
37.0%
27,000
363kV封闭式组合电器
30
270
150
44.4%
8,100
550kV封闭式组合电器
80
350
230
34.3%
28,000
800kV封闭式组合电器
10
1,240
680
45.2%
12,400
12kV充气柜
200
14
9.3
33.6%
2,800
40.5kV充气柜
300
29
18.9
34.8%
8,700
智慧开关柜
700
6.15
4.4
28.5%
4,305
一二次融合环网箱
220
20
13.5
32.5%
4,400
一二次融合柱上断路器
1,800
2.65
1.8
32.1%
4,770
550kV隔离开关
100
44
24.8
43.6%
4,400
800/1000kV隔离开关
130
63
34
46.0%
8,190
40.5kV电流互感器
500
2.85
2
29.8%
1,425
126kV电流互感器
400
3.8
2.65
30.3%
1,520
252kV电流互感器
280
5.6
3.85
31.3%
1,568
126kV电压互感器
400
1.9
1.33
30.0%
760
252kV电压互感器
200
3.85
2.65
31.2%
770
126kVGIS内配电流互感器
300
0.8
0.6
25.0%
-
252kVGIS内配电流互感器
200
1
0.7
30.0%
-
126kVGIS内配电压互感器
100
3
2.1
30.0%
-
252kVGIS内配电压互感器
80
5
3.3
34.0%
-
非晶合金立体卷铁芯油变
2,200
6.2
4.26
31.3%
13,640
硅钢立体卷铁芯油变
1,600
5.1
3.7
27.5%
8,160
S20硅钢叠铁芯油变(2级)
900
4.3
3.1
27.9%
3,870
合计
-
-
-
-
154,778
数据来源：公司公告、东吴证券研究所
3. 盈利预测与估值
3.1. 盈利预测
我们预计公司2026-2028年营收分别为20.9/25.0/29.1亿元，同比增长 25%/20%/17%，毛利率分别为 39.6%/40.4%/40.8%。分业务来看：
高压开关：公司深耕开关设备多年，国网中标份额常年前三，“十五五”电网侧投资兑现带动收入稳健增长。我们预计2026-2028年该业务收入分别为4.8/6.3/7.5亿元，同比增长 30%/30%/20%，毛利率分别为 49%/48%/48%。
封闭式组合电器：公司组合电器产品向高电压拓展并实现特高压中标突破，盈利能力持续提升，我们预计2026-2028年该业务收入分别为9.6/11.6/13.3亿元，同比增长 30%/20%/15%，毛利率分别为 38%/39%/40%。
成套电器：公司持续推进精益管理，毛利率维持较高水平，我们预计2026-2028年该业务收入分别为4.9/5.4/5.9亿元，同比增长 15%/10%/10%，毛利率分别为 38%/38%/38%。
变压器：当前业务基数较小，公司变压器产品持续完善且不断取得客户突破，收入增速较快，我们预计2026-2028年该业务收入分别为1.1/1.5/2.1亿元，同比增长 250%/40%/40%，毛利率分别为 27%/28%/28%。
表7：长高电气公司盈利预测表
单位：(亿元)
2022
2023
2024
2025
2026E
2027E
2028E
合计
营收
12.2
14.9
17.6
16.7
20.9
25.0
29.1
YOY
-1%
22%
18%
-5%
25%
20%
17%
毛利率
31.3%
34.4%
38.9%
38.8%
39.6%
40.4%
40.8%
营业成本
8.4
9.8
10.8
10.2
12.6
14.9
17.2
毛利
3.8
5.1
6.9
6.5
8.3
10.1
11.9
输变电设备产品
营收
11.1
13.9
16.6
15.7
20.4
24.7
28.8
YOY
24%
20%
-5%
30%
21%
17%
毛利率
32.9%
37.2%
40.8%
41.0%
40.0%
40.4%
40.8%
毛利
3.7
5.2
6.8
6.4
8.2
10.0
11.8
收入占比
91%
93%
94%
94%
98%
99%
99%
其中:
高压开关
收入
3.4
3.3
4.2
3.7
4.8
6.3
7.5
YOY
-3%
30%
-12%
30%
30%
20%
毛利率
41%
42%
48%
49%
49%
48%
48%
毛利
1.4
1.4
2.0
1.8
2.4
3.0
3.6
占输变电设备比例
30%
24%
26%
24%
24%
25%
26%
封闭式组合电器
收入
4.8
7.1
8.4
7.4
9.6
11.6
13.3
YOY
49%
19%
-12%
30%
20%
15%
毛利率
32%
37%
38%
38%
38%
39%
40%
毛利
1.5
2.6
3.2
2.8
3.7
4.5
5.3
占输变电设备比例
43%
51%
51%
47%
47%
47%
46%
成套电器
收入
3.0
3.5
3.9
4.2
4.9
5.4
5.9
YOY
16%
12%
8%
15%
10%
10%
毛利率
25%
33%
39%
40%
38%
38%
38%
毛利
0.8
1.2
1.5
1.7
1.9
2.0
2.2
占输变电设备比例
27%
25%
24%
27%
24%
22%
21%
变压器
收入
0.3
1.1
1.5
2.1
YOY
250%
40%
40%
毛利率
25%
27%
28%
28%
毛利
0.1
0.3
0.4
0.6
占输变电设备比例
2%
5%
6%
7%
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
3.2. 投资建议
公司国网招标份额稳健增长，组合电器产品向高压突破，有望受益于特高压建设增长。公司计划26年出售持有的富特科技（301607.SZ） 5.01%的股权并计入投资收益，经我们测算投资收益约4.2亿元，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为 7.5/5.1/6.2亿元，同比+118%/-32%/+22%，对应PE分别为9/13/11倍。公司业务主要为电网设备，选取相关公司平高电气、许继电气、思源电气作为可比公司，可比公司 2026/2027/2028年PE均值为20/15/12倍，考虑到公司输变电设备业务不断扩展，“十五五”期间有望加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
表8：可比公司估值表（截至2026年7月17日）
代码
名称
总市值(亿元)
股价(元/股)
归母净利润(亿元)
EPS(元/股)
PE
总股本(亿股)
投资评级
2026E
2027E
2028E
2026E
2027E
2028E
2026E
2027E
2028E
600312.SH
平高电气
246
18.15
14.1
17.4
20.5
1.0
1.3
1.5
17.5
14.2
12.0
13.57
买入
000400.SZ
许继电气
212
20.82
14.5
18.2
20.1
1.4
1.8
2.0
14.6
11.6
10.6
10.19
买入
002028.SZ
思源电气
1,151
147.05
42.1
58.8
80.6
5.4
7.5
10.3
27.4
19.6
14.3
7.83
买入
平均值
536
62.01
23.6
31.5
40.4
2.6
3.5
4.6
19.8
15.1
12.3
10.53
-
002452.SZ
长高电气
66
10.61
7.5
5.1
6.2
1.2
0.8
1.0
8.8
13.0
10.7
6.20
买入
数据来源：Wind，东吴证券研究所（注：以上公司盈利预测均取自东吴证券研究所）
4. 风险提示
1) 国网中标不及预期。公司主要通过参与国网招标销售输变电设备产品，若国网中标份额和金额不及预期，将对公司业绩产生不利影响。
2) 新产品拓展不及预期。公司新开发800kVGIS、变压器等产品，若客户接受度不高，无法产生订单，公司研发投入无法转换为收入，将对业绩产生不利影响。
3) 原材料价格上涨的风险。原材料是公司产品成本的主要构成，包括磁性材料、有色金属等，若原材料价格继续上涨，将对公司业绩产生不利影响。
4) 竞争加剧的风险。公司深耕行业多年，形成了较强的竞争优势，若未来不能持续保持在技术创新、产品种类、市场服务等方面的竞争优势，将可能面临市场份额下降、发展速度放缓的风险。
长高电气三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
2,790
3,692
4,331
5,059
货币资金及交易性金融资产
1,363
2,103
2,515
2,998
经营性应收款项
929
1,015
1,180
1,376
存货
454
525
579
623
合同资产
12
13
15
17
其他流动资产
32
37
41
46
非流动资产
954
848
821
796
长期股权投资
101
24
24
24
固定资产及使用权资产
488
461
427
395
在建工程
14
14
24
34
无形资产
122
120
117
115
商誉
65
65
65
65
长期待摊费用
17
16
16
15
其他非流动资产
146
147
147
148
资产总计
3,744
4,540
5,152
5,856
流动负债
830
1,063
1,278
1,498
短期借款及一年内到期的非流动负债
9
9
9
9
经营性应付款项
597
771
910
1,054
合同负债
53
63
75
87
其他流动负债
172
221
285
348
非流动负债
199
213
213
213
长期借款
54
54
54
54
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
13
13
13
13
其他非流动负债
132
146
146
146
负债合计
1,029
1,276
1,491
1,711
归属母公司股东权益
2,712
3,260
3,655
4,138
少数股东权益
3
5
6
7
所有者权益合计
2,715
3,264
3,661
4,145
负债和股东权益
3,744
4,540
5,152
5,856
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入
1,665
2,089
2,501
2,915
营业成本(含金融类)
1,019
1,261
1,490
1,725
税金及附加
18
18
21
25
销售费用
117
121
138
160
管理费用
122
125
143
160
研发费用
124
146
163
175
财务费用
(5)
(11)
(18)
(22)
加:其他收益
21
15
18
20
投资净收益
128
439
13
15
公允价值变动
1
0
0
0
减值损失
(6)
0
0
0
资产处置收益
(1)
0
0
0
营业利润
414
881
595
727
营业外净收支
5
0
0
0
利润总额
419
881
595
727
减:所得税
75
132
89
109
净利润
344
749
506
618
减:少数股东损益
1
1
1
1
归属母公司净利润
343
748
505
617
每股收益-最新股本摊薄(元)
0.55
1.21
0.81
0.99
EBIT
284
871
577
705
EBITDA
339
934
637
762
毛利率(%)
38.82
39.63
40.43
40.83
归母净利率(%)
20.58
35.80
20.20
21.16
收入增长率(%)
(5.41)
25.46
19.71
16.56
归母净利润增长率(%)
35.91
118.23
(32.46)
22.13
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
359
458
544
636
投资活动现金流
85
483
(20)
(18)
筹资活动现金流
(191)
(202)
(111)
(135)
现金净增加额
252
740
413
483
折旧和摊销
55
63
60
57
资本开支
(62)
(26)
(27)
(26)
营运资本变动
74
70
(11)
(26)
重要财务与估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
每股净资产(元)
4.37
5.20
5.84
6.62
最新发行在外股份(百万股)
620
620
620
620
ROIC(%)
8.71
24.15
13.87
15.06
ROE-摊薄(%)
12.63
22.94
13.82
14.91
资产负债率(%)
27.47
28.10
28.94
29.22
P/E(现价&最新股本摊薄)
19.21
8.80
13.03
10.67
P/B(现价)
2.43
2.04
1.82
1.60
数据来源：Wind，东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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