国金证券_有色金属周报：铜加速去库，看好钼价上涨_20260719.pdf

国金证券2026-07-19查看原文

摘要

1国金证券发布有色金属行业周报，首次给予行业“买入”评级。

2报告指出铜加速去库，社会库存降至12.34万吨；

3看好钼价上涨，钼精矿价格环比涨2.29%至5350元/吨度。

4稀土供改推进叠加海外补库，氧化镝价格回升；

5镍受印尼配额收紧预期影响反弹。

6锂、钴处于淡季偏弱运行。

7建议关注金钼股份、锡业股份、中钨高新等标的，行业景气度分化明显，小金属及铜铝基本面支撑较强。

文本

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有色金属行业研究

买入（首次评级）

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001）

分析师：王钦扬（执业S1130523120001）

分析师：金云涛（执业S1130525030002）

wujinkai@gjzq.com.cn

wangqinyang@gjzq.com.cn

jinyuntao@gjzq.com.cn

联系人：黄泽浩

huangzehao@gjzq.com.cn

联系人：宁柯

ningke@gjzq.com.cn

有色金属周报：铜加速去库，看好钼价上涨

本周行情综述

铜：本周LME铜价+0.32%至13528.0美元/吨，沪铜-0.15%至10.36万元/吨。供应端，进口铜精矿加工费周度指数为 -146.15美元/吨，较上周下降13.31美元/吨，周环比下降 10.02%，SMM全国主流地区电解铜社会库存较上周减少 4.16万吨至12.34万吨；上海、江苏受进口及国产货源到货偏少影响大幅去库，广东到货下降、消费平平，库存小幅下降。冶炼端，SMM周度国内废产阳极板企业开工率环比上升1.45个百分点至 49.62%。消费端，本周精铜杆开工率环比减少2.96个百分点，铜价高位运行叠加月差格局令下游观望情绪浓厚，企业新增订单有限并主动下调生产负荷。线缆、漆包线下游步入传统淡季，需求季节性走弱，进一步拖累精铜杆开工。

铝：本周LME铝价+0.72%至3166美元/吨，沪铝+0.56%至2.32万元/吨。供应端，据SMM统计，国内主流消费地铝棒库存为11.45万吨，较周一增加0.1万吨、较上周四下降0.2万吨；佛山集中到货带动累库，无锡、常州、湖州延续去库。截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11842万吨/年，运行总产能8886万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周上升0.66个百分点至75.04%。据SMM统计，本周全国氧化铝总库存环比减少6.3万吨至700.4万吨，整体呈去库格局；前期检修产能陆续复产，供应端持续恢复。成本端，本周氧化铝价格延续下跌，SMM氧化铝指数降至2730.17元/吨，较上周四下跌12.8元/吨；供应复苏叠加市场情绪偏空，短期价格仍承压。需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率为61.3%，环比下降0.6个百分点，传统淡季效应持续深化，各板块开工普遍承压，仅铝型材受新能源需求拉动小幅回升。本周铝箔龙头企业开工率环比下降0.5个百分点至70.9%，7-8月传统淡季效应持续深化。本周国内铝线缆行业开工率录得63.6%，环比下降3.0个百分点。

金：本周COMEX金价-2.56%至4023.00美元/盎司，美债10年期TIPS持平至2.31%，SPDR黄金持仓减少3.43吨至 999.02吨。本周金价回落、实际利率维持高位且ETF持仓减少，价格承压；地缘风险仍对黄金形成一定避险支撑。地缘政治及宏观事件方面，本周主要关注以下事件：（1）美国持续加强对伊朗军事打击，连续第七晚袭击伊朗军事设施，地缘政治风险进一步升温。（2）欧盟敦促以色列停止在约旦河西岸扩建定居点，巴以局势不确定性延续，中东地缘风险溢价维持，对黄金避险需求形成支撑。（3）日本经济刺激政策效果逐步显现前，日元仍面临走弱压力，美元汇率波动加剧，市场关注主要经济体货币政策分化对贵金属价格的影响。

稀土：氧化镨钕本周价格环比下降 0.36%。氧化镝价格有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著；结合往后出口更加宽松的预期，我们对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。

钨：本周钨价环比下降 7.99%。本周钨价下行斜率趋缓，转入磨底企稳阶段；行业供应缩紧预期仍存，结合海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面有望迎来强共振。

钽：氧化钽本周价格为460.0万元/吨，环比下降 1.08%。钽行业有望受益于AI需求拉动和供给扰动。

钼：钼精矿本周价格为5350元/吨度，环比上涨 2.29%。钼价有望受益高端制造和能化需求共振。

锡：本周锡价环比下降 2.64%。锡锭库存持续去化，宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。

锂：本周SMM碳酸锂均价-6%至15.14万元/吨，氢氧化锂均价-10%至13.82万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总产量2.45万吨，环比-0.03万吨。

钴：本周长江金属钴价-2.9%至37.25万元/吨，钴中间品CIF价0.0%至23.5美元/磅，计价系数为96.5。硫酸钴价- 0.1%至8.50万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至32.00万元/吨。

镍：本周LME镍价+3.8%至1.70万美元/吨，上期所镍价+6.9%至13.43万元/吨。LME镍库存-0.04万吨至27.42万吨。镍矿库存+27.71万吨至1074万吨。

风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

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内容目录

一、大宗及贵金属行情综述... 5

二、大宗及贵金属基本面更新... 5

2.1 铜... 5

2.2 铝... 6

2.3 贵金属... 7

三、小金属及稀土行情综述... 7

四、小金属及稀土基本面更新... 8

4.1 稀土... 8

4.2 钨... 8

4.3 钼... 9

4.4 锑... 9

4.5 锡... 9

4.6 钽... 10

4.7 镁... 10

4.8 钒... 10

4.9 锆... 11

4.10 钛... 11

五、能源金属行情综述... 11

六、能源金属基本面更新... 12

6.1 锂... 12

6.2 钴... 14

6.3 镍... 14

风险提示... 15

图表目录

图表 1: 铜价走势 ... 5

图表 2: 海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） ... 5

图表 3: 铜TC&硫酸价格 ... 6

图表 4: 铜期限结构（美元/吨） ... 6

图表 5: 铝价走势 ... 6

图表 6: 吨铝利润（元/吨） ... 6

图表 7: 海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） ... 6

图表 8: 铝期限结构（美元/吨） ... 6

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图表 9: 金价&实际利率 ... 7

图表 10: 黄金库存 ... 7

图表 11: 金银比 ... 7

图表 12: 黄金 ETF 持仓 ... 7

图表 13: 氧化镨钕价格水平（万元/吨） ... 8

图表 14: 重稀土价格水平（万元/吨） ... 8

图表 15: 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） ... 8

图表 16: 钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） ... 8

图表 17: 钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） ... 9

图表 18: 钼精矿与钼铁库存水平（吨） ... 9

图表 19: 锑价水平（万元/吨） ... 9

图表 20: 锡锭价格水平（万元/吨） ... 9

图表 21: 锡锭库存情况（吨） ... 9

图表 22: 氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） ... 10

图表 23: 钽铁矿现货走势（美元/磅） ... 10

图表 24: 镁锭价格水平（元/吨） ... 10

图表 25: 硅铁价格水平（元/吨） ... 10

图表 26: 五氧化二钒价格平稳（万元/吨） ... 10

图表 27: 钒铁价格平稳（万元/吨） ... 10

图表 28: 海绵锆价格水平（元/公斤） ... 11

图表 29: 锆英砂价格水平（元/吨） ... 11

图表 30: 海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元/吨） ... 11

图表 31: 钛精矿周度库存水平（万吨） ... 11

图表 32: 锂价走势 ... 12

图表 33: 国内各环节碳酸锂库存（万吨） ... 12

图表 34: 国内碳酸锂产量 ... 13

图表 35: 国内碳酸锂开工率 ... 13

图表 36: 锂辉石及锂云母精矿均价 ... 13

图表 37: 钴价走势 ... 14

图表 38: 钴中间品价格及系数 ... 14

图表 39: 钴盐产品均价 ... 14

图表 40: 钴盐产品利润测算（元/吨） ... 14

图表 41: 国内外镍价 ... 14

图表 42: 镍国内库存（吨） ... 14

图表 43: LME 镍库存（吨） ... 15

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图表44：镍矿港口库存（万吨） 15

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一、大宗及贵金属行情综述

铜：高景气维持，铜持续去库，宏观空头回补，景气度持续。

铝：高景气维持，国内去库拐点已现，需求回暖是下一阶段主要矛盾。

贵金属：高景气维持，降息概率提升，波动率下降，有望向前高冲击。

铜：本周LME铜价+0.32%至13528.0美元/吨，沪铜-0.15%至10.36万元/吨。供应端，进口铜精矿加工费周度指数为 -146.15美元/吨，较上周下降13.31美元/吨，周环比下降 10.02%，SMM全国主流地区电解铜社会库存较上周减少 4.16万吨至12.34万吨；上海、江苏受进口及国产货源到货偏少影响大幅去库，广东到货下降、消费平平，库存小幅下降。冶炼端，SMM周度国内废产阳极板企业开工率环比上升1.45个百分点至 49.62%，预计下周环比继续上升1.24个百分点至 50.86%。消费端，本周精铜杆开工率环比减少2.96个百分点，铜价高位运行叠加月差格局令下游观望情绪浓厚，企业新增订单有限并主动下调生产负荷。线缆、漆包线下游步入传统淡季，需求季节性走弱，进一步拖累精铜杆开工；当前精铜杆下游采购意愿持续偏弱，预计下周开工率环比下降1.89个百分点。

铝：本周LME铝价+0.72%至3166美元/吨，沪铝+0.56%至2.32万元/吨。供应端，据SMM统计，国内主流消费地铝棒库存为11.45万吨，较周一增加0.1万吨、较上周四下降0.2万吨；佛山集中到货带动累库，无锡、常州、湖州延续去库。截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11842万吨/年，运行总产能8886万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周上升0.66个百分点至 75.04%。据SMM统计，本周全国氧化铝总库存环比减少6.3万吨至700.4万吨，整体呈去库格局；前期检修产能陆续复产，供应端持续恢复。成本端，本周氧化铝价格延续下跌，SMM氧化铝指数降至2730.17元/吨，较上周四下跌12.8元/吨；供应复苏叠加市场情绪偏空，短期价格仍承压。需求端，本周国内铝下游加工龙头企业开工率为 61.3%，环比下降0.6个百分点，传统淡季效应持续深化，各板块开工普遍承压，仅铝型材受新能源需求拉动小幅回升。本周铝箔龙头企业开工率环比下降0.5个百分点至 70.9%，7-8月传统淡季效应持续深化。本周国内铝线缆行业开工率录得 63.6%，环比下降3.0个百分点。

金：本周COMEX金价-2.56%至4023.00美元/盎司，美债10年期TIPS持平至8PBR%黄金持仓减少3.43吨至 999.02吨。本周金价回落、实际利率维持高位且ETF持仓减少，价格承压；地缘风险仍对黄金形成一定避险支撑。地缘政治及宏观事件方面，本周主要关注以下事件：（1）美国持续加强对伊朗军事打击，连续第七晚袭击伊朗军事设施，地缘政治风险进一步升温，对黄金等避险资产形成支撑。（2）欧盟敦促以色列停止在约旦河西岸扩建定居点，巴以局势不确定性延续，中东地缘风险溢价维持，对黄金避险需求形成支撑。（3）日本经济刺激政策效果逐步显现前，日元仍面临走弱压力，美元汇率波动加剧，市场关注主要经济体货币政策分化对贵金属价格的影响。

二、大宗及贵金属基本面更新

2.1 铜

图表1：铜价走势

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图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）

来源：iFinD，国金证券研究所

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来源：iFinD，国金证券研究所

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图表3：铜TC&硫酸价格

![](page=5,bbox=[123, 328, 959, 880])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表4：铜期限结构（美元/吨）

![](page=5,bbox=[1049, 332, 1850, 884])

来源：iFinD，国金证券研究所

2.2 铝

图表5：铝价走势

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来源：iFinD，国金证券研究所

图表6：吨铝利润（元/吨）

![](page=5,bbox=[1032, 1115, 1862, 1657])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨）

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图表8：铝期限结构（美元/吨）

来源：iFinD，国金证券研究所

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来源：iFinD，国金证券研究所

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2.3 贵金属

图表9：金价&实际利率

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图表10：黄金库存

来源：iFinD，国金证券研究所

![](page=6,bbox=[1044, 392, 1868, 890])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表11：金银比

![](page=6,bbox=[116, 1238, 958, 1773])

来源：iFinD，国金证券研究所

图表12：黄金ETF持仓

![](page=6,bbox=[1085, 1239, 1901, 1764])

来源：iFinD，国金证券研究所

三、小金属及稀土行情综述

稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。

钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。

锡板块景气度：稳健向上。缅甸/刚果金等重要产区局势生变，锡价高位运行。

钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。

钽板块景气度：高景气维持。AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。

锑板块景气度：拐点向上。出口恢复预期持续，锑价静待第二波内外同涨。

稀土：氧化镨钕本周价格为76.54万元/吨，环比下降 0.36%。氧化镝本周价格149.0万元/吨，环比上涨 4.20%；氧化铽本周价格687.0万元/吨，环比下降 1.01%；近期市场信心逐步回暖，价格有所企稳。氧化镝价格有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。

钼：钼精矿本周价格为5350元/吨度，环比上涨 2.29%；钼铁本周价格33.50万元/吨，环比上涨 3.08%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），

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钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

锡：锡锭本周价格为40.67万元/吨，环比下降2.64%；锡锭本周库存为5603吨，环比下降4.56%。锡锭库存持续去化，宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

钨：钨精矿本周价格40.23万元/吨，环比下降 7.99%；仲钨酸铵本周价格59.98万元/吨，环比下降 6.25%。本周钨价下行斜率趋缓，转入磨底企稳阶段；产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钽：氧化钽本周价格为460.0万元/吨，环比下降 1.08%。钽锭本周价格为635.0万元/吨，环比下降 1.55%。钽行业有望受益于AI需求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而AI服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移。建议关注东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。

锑：本周锑锭价格为10.00万元/吨，环比下降 6.53%；锑精矿价格为8.64万元/吨，环比下降 8.92%。近期阻燃剂及光伏玻璃领域采购意愿较低，锑市偏弱运行。长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

四、小金属及稀土基本面更新

4.1 稀土

图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨）

![](page=7,bbox=[141, 1331, 921, 1701])

来源：wind，国金证券研究所

图表14：重稀土价格水平（万元/吨）

![](page=7,bbox=[1031, 1321, 1875, 1716])

来源：wind，国金证券研究所

4.2钨

图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）

![](page=7,bbox=[159, 1982, 946, 2378])

来源：wind，国金证券研究所

图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨）

![](page=7,bbox=[1038, 1995, 1885, 2371])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

![](page=8,bbox=[104, 77, 380, 145])

![](page=8,bbox=[430, 15, 594, 176])

4.3 钼

图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨）

![](page=8,bbox=[170, 378, 955, 767])

来源：wind，国金证券研究所

图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨）

![](page=8,bbox=[1051, 386, 1869, 742])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.4锑

：锑价水平（万元/吨）

![](page=8,bbox=[567, 1055, 1835, 1746])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.5锡

图表20：锡锭价格水平（万元/吨）

![](page=8,bbox=[104, 2048, 946, 2512])

图表21：锡锭库存情况（吨）

来源：wind，国金证券研究所

![](page=8,bbox=[1024, 2056, 1875, 2489])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

![](page=9,bbox=[104, 78, 380, 144])

![](page=9,bbox=[430, 14, 594, 176])

4.6钽

图表22：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨）

![](page=9,bbox=[119, 408, 943, 840])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

图表23：钽铁矿现货走势（美元/磅）

![](page=9,bbox=[1039, 412, 1867, 846])

4.7镁

来源：iFind，国金证券研究所

图表24：镁锭价格水平（元/吨）

![](page=9,bbox=[134, 1164, 945, 1546])

来源：wind，国金证券研究所

图表25：硅铁价格水平（元/吨）

![](page=9,bbox=[1036, 1147, 1879, 1555])

来源：wind，国金证券研究所

4.8钒

图表26：五氧化二钒价格平稳（万元/吨）

![](page=9,bbox=[152, 1840, 951, 2205])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

图表27：钒铁价格平稳（万元/吨）

![](page=9,bbox=[1043, 1840, 1878, 2200])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

![](page=10,bbox=[103, 77, 381, 144])

![](page=10,bbox=[429, 15, 594, 176])

4.9 锆

图表28：海绵锆价格水平（元/公斤）

![](page=10,bbox=[126, 374, 958, 771])

来源：wind，国金证券研究所

图表29：锆英砂价格水平（元/吨）

![](page=10,bbox=[1030, 373, 1884, 760])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.10钛

图表30：海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元/吨）

![](page=10,bbox=[117, 1088, 962, 1483])

来源：wind，百川盈孚，国金证券研究所

图表31：钛精矿周度库存水平（万吨）

![](page=10,bbox=[1054, 1114, 1861, 1452])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

五、能源金属行情综述

钴金属景气度：高景气维持。夏休期间价格低位盘整，等待旺季到来。

锂金属景气度：稳健向上。周度库存去库加速，市场等待需求预期明朗，价格横向盘整。

镍金属景气度：景气度拐点向上。悲观预期计价充分，成本端支撑逻辑强，镍价反弹向上。

锂：本周SMM碳酸锂均价-6.0%至15.14万元/吨，氢氧化锂均价-10%至13.82万元/吨。供应端产量持续下行，产业链库存延续分化。本周碳酸锂产量持续下行，主要源于部分锂盐厂按计划进入检修，导致锂辉石产线减量明显。从库存变化看：上游锂盐厂因出货意愿极低、捂货惜售，厂内库存略有累积；下游材料厂采购积极性较上周有所回升，但受价格仍处快速下行通道影响，采购行为谨慎，整体呈现小幅累库；贸易商环节因下游采购边际好转，叠加盐厂惜售及自身资金压力，库存去化幅度较为明显。展望后市，短期碳酸锂价格或延续震荡偏弱格局。供应端方面，部分锂盐厂检修持续，产量收缩且锂盐厂散单捂货不出或对价格形成一定支撑；需求端下游采购谨慎、刚需为主，锚定的采购价格与上游出货意愿价格仍在博弈。当前市场核心矛盾在于：15万元/吨以下下游采购意愿增强，对价格形成托底；但上游挺价惜售与下游谨慎采购并存。建议短期重点关注下游补库节奏的变化以及锂盐厂检修恢复进度。

钴：本周长江金属钴价-2.9%至37.25万元/吨，钴中间品CIF价+0.0%至23.5美元/磅，计价系数为96.5。硫酸钴价 -0.1%至8.50万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至32.00万元/吨。电解钴本周电解钴现货价格重回阴跌格局。供应端，主流冶炼厂出厂价小幅上调至39万元/吨，但行情持续走弱后，多数贸易商暂停对外报价，市场观望氛围浓厚。需求端，随着高温天气到来，下游企业陆续进入夏休，采购意愿低迷，仅维持少量刚需补库。本周电解钴基本面未出现显著变化，在成交极度清淡的情况下，看跌情绪引发的少量资金离场即对价格形成明显拖累。整体来用，为电解钴传统消费淡季，需求支撑有限，短期价格或将维持偏弱运行。本周钴中间品价格整体持稳。供应端，部分中资矿企报价基准按照欧洲标准电钴低幅价格*（氢氧化钴payable-premium），但由于上下游对premium系数的预期分歧较大，实际成交推进不畅。需求端，钴盐市场估值仍处于低位，下游冶炼厂可接受的原料采购价位仅在22-23美元/磅附近，仅少量贸易商库存货源在此区间达成交易。短期来看，矿企挺价意愿犹在，但下游冶炼端需求支撑不足，买卖双方仍处博弈阶段，预计中间品价格将继续持稳运行。本周硫酸钴市场成交依旧冷清。供应端，原生冶炼厂报价维持高位，主流企业继续守住8.5万元/吨关口；回收冶炼厂为加速资金周转，最低报盘维持在8.0-8.1万元/吨。需求端未见起色，头部企业库存仍相对充裕，暂未释放采购需求，预计新一轮补库或在8月后才有可能启动。中小企业虽有

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刚需，但价格偏弱运行抑制其备货积极性，仅维持少量按需采购。短期来看，硫酸钴价格预计维持震荡偏弱格局，行情的持续性修复仍需等待下游集中补库需求的落地兑现。

镍：本周LME镍价+3.8%至1.70万美元/吨，上期所镍价+6.9%至13.43万元/吨。LME镍库存-0.04万吨至27.42万吨。镍矿库存-27.71万吨至1074万吨。本周供应端收紧预期大幅强化，成为驱动镍价上行的核心力量。印尼能源与矿产资源部于7月10日正式表态年2026在全国性配额上调计划，全年镍矿总开采配额锁定在2.5亿—2.6亿吨区间，较2025年3.79亿吨大幅缩减。7月修订窗口仅对原料断供的本土配套冶炼矿山开放特例审批，整体增量规模极小。此前市场普遍博弈7月RKAB修订窗口将大幅放开配额，空头资金集中入场提前计价宽松利空；官方表态落地后，前期空头集中止盈离场，叠加抄底资金入场，直接触发盘面拉升。需求端整体仍显疲软，对镍价上行空间形成明显制约。不锈钢作为第一大下游需求，7月粗钢预估排产359.99万吨，高于去年同期，但终端处于传统消费淡季。不过价格低位带动下游补库需求略有释放，社会库存暂未继续积累；截至7月16日全国不锈钢社会库存108.86万吨，环比下降3.09%，库存水平较往年同期偏低。新能源方面，三元正极材料需求遭遇瓶颈，电池镍需求缺乏弹性。电池级硫酸镍均价横盘于33,100元/吨附近，未见跟涨，镍盐环节未随盘面跟涨，冶炼端成本传导尚不顺畅。整体来看，新旧需求总量走弱迹象明显，不锈钢淡季减产、新能源需求瓶颈共同压制镍价上行空间。综上所述宏观预期反复，供应端方面，7月31日RKAB修订申报截止前，配额增量的实际审批规模将持续扰动市场预期；即便获批新增配额，矿山开采至冶炼存在传导滞后，短期内无法转化为有效供给。成本端硫磺紧缺与印尼配额收紧两大逻辑短期难见逆转。但需求端不锈钢淡季特征延续需求端拖累将持续压制上行空间。综合来看，预计镍短期在区间偏强震荡为主。

六、能源金属基本面更新

6.1 锂

图表32：锂价走势

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来源：SMM，国金证券研究所

图表33：国内各环节碳酸锂库存（万吨）

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来源：SMM，国金证券研究所

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图表34：国内碳酸锂产量

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来源：SMM，国金证券研究所

图表35：国内碳酸锂开工率

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来源：SMM，国金证券研究所

图表36：锂辉石及锂云母精矿均价

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来源：SMM，国金证券研究所

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6.2 钴

图表37：钴价走势

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图表38：钴中间品价格及系数

来源：SMM，国金证券研究所

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来源：SMM，国金证券研究所

图表39：钴盐产品均价

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来源：SMM，国金证券研究所

图表40：钴盐产品利润测算（元/吨）

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6.3 镍

来源：SMM，国金证券研究所

图表41：国内外镍价

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图表42：镍国内库存（吨）

来源：iFinD，国金证券研究所

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来源：SMM，国金证券研究所

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图表43：LME镍库存（吨）

![](page=14,bbox=[133, 309, 934, 846])

图表44：镍矿港口库存（万吨）

来源：iFinD，国金证券研究所

![](page=14,bbox=[1041, 311, 1885, 871])

来源：iFinD，国金证券研究所

风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。

宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

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行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$ ；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

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特别声明：

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