1海康威视2025年营收925.18亿元（+0.02%），归母净利润141.88亿元（+18.46%），利润逐季加速。
2毛利率提升、汇兑收益及减值冲回驱动盈利增长，创新业务成引擎。
3公司聚焦主业，推进大模型落地，智能工厂获认可。
4预计2026-2027年EPS为1.66/1.76元，对应PE 19.26/18.20倍。
5维持“买入”评级，看好AI应用进入成长期带来的长期空间。
国元证券_2025年度业绩快报点评：聚焦主业高质量发展，利润增长逐季加速_20260127.pdf
摘要
文本
聚焦主业高质量发展，利润增长逐季加速
海康威视（002415.SZ）2025年度业绩快报点评
事件：
公司于2026年1月20日收盘后发布《2025年度业绩快报》。
点评：
2025年营业总收入基本持平，归母净利润增长逐季加速
经过公司初步核算，2025年公司实现营业总收入925.18亿元，同比增长 0.02%，其中，创新业务和国际主业保持增长，国内主业有所下滑；实现归属于上市公司股东的净利润141.88亿元，同比增长 18.46%，费用基本同比持平，利润增长主要来自毛利率提升，汇兑收益（欧元升值）和信用减值损失冲回为正面因素，所得税率小幅上扬为不利因素。公司过去四个季度归母净利润的同比增速分别为 6.41%、14.94%、20.31%、25.83%，呈现逐季度加速的态势。经营活动现金流远好于净利润，净利润增速快于收入增速，应收账款与票据总额逐季度下降。固定资产建设的高峰期已过，资本开支从2024年的高峰开始回落。
继续坚定研发投入，推进大模型应用落地，智能工厂获得认可
公司继续坚定持续投入研发，在业务策略上更加聚焦主业，注重高质量的发展。持续推进大模型应用落地，以数百款大模型产品实现了对云、域、边的全面覆盖；调整组织阵型，推动组织变革，激发组织活力；梳理产品线、强化产品的规划和营销能力建设；以数字化和AI推动研发、营销服和供应链等各部门的效率提升；创新业务收入快速增长、盈利能力显著提升，成为公司增长的重要引擎。公司“数智质量”管理模式获得了中国质量奖，智能工厂入选全国首批“领航级智能工厂”培育名单。
智能感知+AI前景广阔，相关产品逐步进入成长期
公司持续专注智能物联主航道，智能感知+AI的应用前景广阔。2025年，公司在城市治理、工业与能源等行业的AI应用上有持续推进，海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康睿影等均实现了较快增长。在AI技术相关产品的S曲线上，不同产品处于不同的位置，预计2026年以后将有越来越多的产品从S曲线的导入期进入到成长期。
盈利预测与投资建议
公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来持续的成长空间较为广阔。参考公司《2025年度业绩快报》，调整2025-2027年的营业收入预测至925.18、990.15、1054.98亿元，调整归母净利润预测至141.88、 152.01、160.92亿元，EPS为1.55、1.66、1.76元/股，对应的PE为20.64、 19.26、18.20倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持 “买入”评级。
风险提示
国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；客户支付能力下降导致的资金风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险；网络安全风险；知识产权风险。
买入|维持
当前价： 31.95元
基本数据
52周最高/最低价（元）：34.17/27.26
A股流通股（百万股）：9046.43
A股总股本（百万股）：9164.87
流通市值（百万元）： 289033.55
总市值（百万元）： 292817.65
过去一年股价走势
资料来源：Wind
相关研究报告
《国元证券公司研究-海康威视(002415.SZ)2025年第三季度报告点评：盈利能力持续改善，创新业务快速增长》2025.10.20
《国元证券公司研究-海康威视(002415.SZ)2025年半年度报告点评：以利润为经营核心，创新业务占比提升》 2025.08.07
报告作者
分析师 耿军军
执业证书编号 S0020519070002
电话 021-51097188-1856
邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn
分析师 王朗
执业证书编号 S0020525020001
邮箱 wanglang2@gyzq.com.cn
附表：盈利预测
财务数据和估值
2023
2024
2025E
2026E
2027E
营业收入(百万元)
89341.18
92495.53
92517.54
99014.73
105497.63
收入同比(%)
7.42
3.53
0.02
7.02
6.55
归母净利润(百万元)
14107.73
11977.33
14188.27
15201.49
16092.15
归母净利润同比(%)
9.89
-15.10
18.46
7.14
5.86
ROE(%)
18.48
14.85
16.72
16.44
16.07
每股收益(元)
1.54
1.31
1.55
1.66
1.76
市盈率(P/E)
20.76
24.45
20.64
19.26
18.20
资料来源：Wind，国元证券研究所
财务预测表
资产负债表 单位：百万元
会计年度
2023
2024
2025E
2026E
2027E
流动资产
113161.20
102480.51
108206.16
118817.11
129334.59
现金
49638.16
36271.49
43792.08
51942.78
60345.99
应收账款
35816.57
37910.13
36422.80
37061.46
37393.02
其他应收款
571.91
531.34
518.10
544.58
569.69
预付账款
508.15
664.60
649.49
685.46
720.02
存货
19211.44
19110.71
19039.00
20380.34
21723.37
其他流动资产
7414.96
7992.24
7784.69
8202.49
8582.50
非流动资产
25696.93
29535.69
28186.27
27164.26
26367.34
长期投资
1151.10
1527.22
1626.57
1672.25
1725.34
固定资产
11508.31
15063.75
14833.72
14611.62
14311.85
无形资产
1810.48
1828.29
1891.56
1960.58
2020.58
其他非流动资产
11227.03
11116.42
9834.42
8919.81
8309.58
资产总计
138858.12
132016.20
136392.43
145981.37
155701.93
流动负债
44412.71
37645.00
37548.27
39144.47
40774.40
短期借款
2118.95
1031.90
1177.89
1282.16
1329.87
应付账款
19163.49
20185.30
19697.68
20597.18
21582.75
其他流动负债
23130.27
16427.81
16672.70
17265.13
17861.78
非流动负债
12281.80
6870.90
5784.40
4729.04
3688.75
长期借款
8940.12
5119.19
4003.85
2883.04
1757.58
其他非流动负债
3341.68
1751.72
1780.55
1846.00
1931.18
负债合计
56694.51
44515.91
43332.66
43873.51
44463.15
少数股东权益
5809.35
6831.63
8202.20
9625.31
11086.68
股本
9330.60
9233.20
9164.87
9164.87
9164.87
资本公积
7864.90
6181.64
6249.97
6249.97
6249.97
留存收益
61852.08
65675.37
69707.13
77331.18
84999.61
归属母公司股东权益
76354.27
80668.66
84857.57
92482.55
100152.10
负债和股东权益
138858.12
132016.20
136392.43
145981.37
155701.93
现金流量表 单位：百万元
会计年度
2023
2024
2025E
2026E
2027E
经营活动现金流
16622.21
13264.09
17264.71
16783.85
18585.88
净利润
15155.90
13141.02
15558.84
16624.60
17553.53
折旧摊销
1485.98
1688.85
1844.97
2022.65
2224.66
财务费用
-749.80
-114.82
-1008.21
-661.19
-429.64
投资损失
-63.30
-187.02
-258.49
-253.07
-251.42
营运资金变动
-1910.78
-3839.32
1468.68
-1014.49
-540.24
其他经营现金流
2704.21
2575.38
-341.08
65.36
29.00
投资活动现金流
-3987.30
-4547.54
-98.36
-678.76
-1121.77
资本支出
4047.82
4665.74
72.85
674.06
1078.31
长期投资
114.59
44.00
110.62
60.25
72.18
其他投资现金流
175.11
162.21
85.10
55.55
28.72
筹资活动现金流
-3145.43
-22078.99
-9645.75
-7954.39
-9060.91
短期借款
-1224.12
-1087.06
145.99
104.27
47.71
长期借款
1417.81
-3820.94
-1115.34
-1120.81
-1125.46
普通股增加
-100.32
-97.40
-68.33
0.00
0.00
资本公积增加
-2276.25
-1683.26
68.33
0.00
0.00
其他筹资现金流
-962.55
-15390.33
-8676.41
-6937.85
-7983.16
现金净增加额
9602.84
-13374.92
7520.60
8150.70
8403.20
资料来源：Wind，国元证券研究所
利润表 单位：百万元
会计年度
2023
2024
2025E
2026E
2027E
营业收入
89341.18
92495.53
92517.54
99014.73
105497.63
营业成本
49732.77
51953.86
51959.05
55728.30
59505.79
营业税金及附加
704.64
692.29
684.63
722.81
759.58
营业费用
10746.79
12051.22
11851.50
12327.33
12775.76
管理费用
2770.78
3095.94
2914.30
3069.46
3186.03
研发费用
11392.95
11864.01
11868.98
12123.57
12475.68
财务费用
-749.80
-114.82
-1008.21
-661.19
-429.64
资产减值损失
-463.38
-445.91
-538.67
-426.25
-418.39
公允价值变动收益
22.68
47.76
59.25
58.69
58.34
投资净收益
63.30
187.02
258.49
253.07
251.42
营业利润
16039.58
14312.25
16978.42
18006.74
18899.22
营业外收入
87.57
63.74
81.51
62.51
64.34
营业外支出
27.93
32.49
31.15
32.36
33.84
利润总额
16099.22
14343.49
17028.78
18036.89
18929.72
所得税
943.31
1202.47
1469.94
1412.29
1376.19
净利润
15155.90
13141.02
15558.84
16624.60
17553.53
少数股东损益
1048.18
1163.70
1370.56
1423.11
1461.37
归属母公司净利润
14107.73
11977.33
14188.27
15201.49
16092.15
EBITDA
16775.76
15886.28
17815.18
19368.20
20694.24
EPS(元)
1.51
1.30
1.55
1.66
1.76
主要财务比率
会计年度
2023
2024
2025E
2026E
2027E
成长能力
营业收入(%)
7.42
3.53
0.02
7.02
6.55
营业利润(%)
8.50
-10.77
18.63
6.06
4.96
归属母公司净利润(%)
9.89
-15.10
18.46
7.14
5.86
获利能力
毛利率(%)
44.33
43.83
43.84
43.72
43.60
净利率(%)
15.79
12.95
15.34
15.35
15.25
ROE(%)
18.48
14.85
16.72
16.44
16.07
ROIC(%)
33.27
26.31
31.34
34.54
37.41
偿债能力
资产负债率(%)
40.83
33.72
31.77
30.05
28.56
净负债比率(%)
29.76
15.54
13.86
11.41
8.96
流动比率
2.55
2.72
2.88
3.04
3.17
速动比率
2.12
2.21
2.37
2.51
2.64
营运能力
总资产周转率
0.69
0.68
0.69
0.70
0.70
应收账款周转率
2.50
2.29
2.26
2.44
2.57
应付账款周转率
2.83
2.64
2.61
2.77
2.82
每股指标(元)
每股收益(最新摊薄)
1.54
1.31
1.55
1.66
1.76
每股经营现金流(最新摊薄)
1.81
1.45
1.88
1.83
2.03
每股净资产(最新摊薄)
8.33
8.80
9.26
10.09
10.93
估值比率
P/E
20.76
24.45
20.64
19.26
18.20
P/B
3.83
3.63
3.45
3.17
2.92
EV/EBITDA
15.85
16.74
14.93
13.73
12.85
投资评级说明
(1)公司评级定义
(2)行业评级定义
买入
股价涨幅优于基准指数15%以上
推荐
行业指数表现优于基准指数10%以上
增持
股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间
中性
行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间
持有
股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间
回避
行业指数表现劣于基准指数10%以上
卖出
股价涨幅劣于基准指数5%以上
备注：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数。
分析师声明
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