1分众传媒拟以7.91亿元退出联营公司数禾科技，并计提长期股权投资减值准备21.53亿元，预计减少2025年归母净利润21.53亿元。
2受金融监管政策影响，数禾亏损导致投资收益下滑。
3分析师下调2025-2027年EPS预测至0.21/0.46/0.51元，但认为主业稳健且高股息策略不变，维持“买入”评级。
4当前股价7.44元，对应2026年PE约16倍，具备安全边际。
东吴证券_公司出售数禾资产，计提减值损失_20260127.pdf
摘要
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公司出售数禾资产，计提减值损失：公司联营公司数禾拟将以人民币 7.91亿元的对价，通过境内定向减资及境外股权返还的形式，实现公司退出数禾的投资项目。公司本次计提长期股权投资资产减值准备金额为人民币21.53亿元，预计相应减少公司2025年度归属于上市公司股东的净利润人民币21.53亿元。截至目前，公司已与交易各方签署了《框架协议》并收到本次交易的首付款人民币4.04亿元。
分众传媒（002027）
公司出售数禾资产，计提减值损失
买入（维持）
盈利预测与估值
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
营业总收入(百万元)
11,904
12,262
12,780
15,833
16,775
同比(%)
26.30
3.01
4.22
23.89
5.95
归母净利润(百万元)
4,827
5,155
3,031
6,595
7,295
同比(%)
73.02
6.80
(41.20)
117.57
10.61
EPS-最新摊薄(元/股)
0.33
0.36
0.21
0.46
0.51
P/E(现价&最新摊薄)
22.26
20.84
35.45
16.29
14.73
投资要点
风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。
数禾受金融资管影响亏损，公司选择退出项目：《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》于 2025年10月1日正式施行，9号文针对互联网助贷业务的资质审核、合作模式和风险分担机制等核心环节均提出了更为严格的监管要求，该监管要求直接对数禾核心经营领域产生不利影响，2025年四季度数禾净亏损约6.84亿元，这也将会影响到分众传媒的业绩表现，且未来数禾的经营可能持续受到此政策的影响，因此公司选择退出项目。
分众传媒在数禾项目上获利颇丰，未来投资收益会有所影响。2016年，公司对数禾的初始投资成本为1亿元；2017年，公司以1.2亿元对价转让所持数禾部分股权，在数禾从子公司转变为联营公司之际，其账面价值已大幅飙升，这也是此次大幅计提减值的原因，公司自身并没有大幅投入，项目投资自身是盈利的。2022-2024年数禾分别为分众传媒贡献投资收益约为3.00/2.77/4.98亿元，未来预计投资收益将受此影响有所下滑。公司预计仍然将维持高股息的策略，公司主业的经营并不会受此影响，此次项目的出售公司获利7.91亿元也将增厚其短期分红能力。
盈利预测及投资评级：由于分众传媒的联营公司数禾在2025Q4因金融监管政策影响所出现亏损，这将对分众传媒的业绩产生影响，且分众传媒出售因数禾股份受监管影响，其退出价值低于其账面价值并计提减值损失约21.53亿元，未来的投资收益也将受出售资产的影响而有所下调，因此我们将2025-2027年的EPS预测由0.39/0.49/0.54元调整为 0.21/0.46/0.51元。2025-2027年对应当前PE分别为35.45/16.29/14.73倍，由于公司主业仍然保持稳健的增长，且计提减值损失并不会影响其未来高股息分红的策略，2026-2027年的估值仍然具备安全边际，因此我们维持“买入”评级。
2026年01月26日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
证券分析师 张家琦
执业证书：S0600521070001
zhangjiaqi@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
7.44
一年最低/最高价
6.21/8.76
市净率(倍)
6.53
流通A股市值(百万元)
107,449.97
总市值(百万元)
107,449.97
基础数据
每股净资产(元,LF)
1.14
资产负债率(%，LF)
29.26
总股本(百万股)
14,442.20
流通A股(百万股)
14,442.20
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分众传媒三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
流动资产
11,647
17,928
25,503
33,124
货币资金及交易性金融资产
6,181
10,510
17,169
24,175
经营性应收款项
2,597
4,415
5,209
5,718
存货
8
3
4
4
合同资产
69
153
190
201
其他流动资产
2,793
2,846
2,931
3,025
非流动资产
11,151
10,792
10,607
10,400
长期股权投资
2,954
2,954
2,954
2,954
固定资产及使用权资产
3,658
3,271
3,059
2,819
在建工程
8
8
8
8
无形资产
87
95
100
110
商誉
172
172
172
172
长期待摊费用
7
7
9
12
其他非流动资产
4,266
4,286
4,306
4,326
资产总计
22,799
28,720
36,111
43,524
流动负债
4,492
5,246
6,078
6,238
短期借款及一年内到期的非流动负债
2,147
2,147
2,147
2,147
经营性应付款项
95
664
834
868
合同负债
542
248
367
378
其他流动负债
1,707
2,186
2,729
2,845
非流动负债
986
986
986
986
长期借款
0
0
0
0
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
808
808
808
808
其他非流动负债
178
178
178
178
负债合计
5,478
6,231
7,064
7,224
归属母公司股东权益
17,027
22,212
28,807
36,102
少数股东权益
293
277
240
199
所有者权益合计
17,321
22,488
29,047
36,300
负债和股东权益
22,799
28,720
36,111
43,524
利润表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
营业总收入
12,262
12,780
15,833
16,775
营业成本(含金融类)
4,137
4,140
5,248
5,397
税金及附加
245
256
317
335
销售费用
2,268
2,236
2,692
2,684
管理费用
501
486
522
520
研发费用
50
51
63
67
财务费用
(18)
(6)
(58)
(139)
加:其他收益
489
639
792
839
投资净收益
707
(256)
317
335
公允价值变动
(97)
50
60
65
减值损失
(141)
(2,453)
(400)
(500)
资产处置收益
4
1
2
2
营业利润
6,041
3,599
7,819
8,651
营业外净收支
(3)
(10)
(12)
(16)
利润总额
6,038
3,589
7,807
8,635
减:所得税
967
574
1,249
1,382
净利润
5,072
3,015
6,558
7,254
减:少数股东损益
(84)
(17)
(37)
(41)
归属母公司净利润
5,155
3,031
6,595
7,295
每股收益-最新股本摊薄(元)
0.36
0.21
0.46
0.51
EBIT
5,419
5,611
6,992
7,771
EBITDA
8,504
6,149
7,453
8,162
毛利率(%)
66.26
67.61
66.86
67.83
归母净利率(%)
42.04
23.72
41.65
43.49
收入增长率(%)
3.01
4.22
23.89
5.95
归母净利润增长率(%)
6.80
(41.20)
117.57
10.61
现金流量表(百万元)
2024A
2025E
2026E
2027E
经营活动现金流
6,642
4,761
6,608
7,041
投资活动现金流
2,609
(542)
(71)
(162)
筹资活动现金流
(9,133)
(38)
(38)
(38)
现金净增加额
113
4,180
6,499
6,841
折旧和摊销
3,084
537
461
390
资本开支
(317)
(167)
(265)
(374)
营运资本变动
(1,221)
(1,497)
(484)
(755)
重要财务与估值指标
2024A
2025E
2026E
2027E
每股净资产(元)
1.18
1.54
1.99
2.50
最新发行在外股份(百万股)
14,442
14,442
14,442
14,442
ROIC(%)
21.91
20.62
20.45
18.32
ROE-摊薄(%)
30.28
13.65
22.89
20.21
资产负债率(%)
24.03
21.70
19.56
16.60
P/E(现价&最新股本摊薄)
20.84
35.45
16.29
14.73
P/B(现价)
6.31
4.84
3.73
2.98
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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