东吴证券_有色金属行业跟踪周报：美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升_20260126.pdf

东吴证券2026-01-26查看原文

摘要

1东吴证券维持有色金属行业“增持”评级。

2本周有色板块涨6.03%，贵金属领涨18.46%。

3受美欧日国债收益率上行及地缘政治影响，美元下跌，实物资产需求大增，黄金周涨7.85%至4983美元/盎司。

4铜因智利减产预期及关税不确定性震荡偏强；

5铝受高比价支撑高位震荡。

6报告强调主权货币信用担忧强化贵金属做多逻辑，工业金属估值提升。

![](page=0,bbox=[1425, 71, 1842, 171])

有色金属行业跟踪周报

投资要点

回顾本周行情（1月19日-1月23日），有色板块本周上涨 6.03%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨 18.46%，小金属板块上涨 8.68%，能源金属板块上涨 6.01%，金属新材料板块上涨 3.61%，工业金属板块上涨 3.29%。工业金属方面，本周丹麦与瑞典多家大型养老基金集中宣布抛售美债，引发全球金融市场对 "去美元化”与美债信用风险的密集讨论，成为美欧地缘政治争端在金融领域的直接投射，受此影响美元指数于本周录得 1.91%的环比下跌，间接提升了工业金属估值。贵金属方面，随着美国与欧洲针对格陵兰岛的归属矛盾日益加大，欧洲资金逃离美国的趋势正在得到强化，美欧日国债各期限收益率均录得上行，市场对主权货币信用的担忧使得实物资产的需求量大增，贵金属的做多逻辑得到进一步强化，价格同步上涨。

周观点：

铜：消费淡季叠加全球库存累库至现货市场贴水加剧，铜232关税暂无法证伪，我们预计铜价震荡偏强。截至1月23日，伦铜报收13,129美元/吨，周环比上涨2.54%；沪铜报收101,340元/吨，周环比上涨 0.57%。供给端，截至1月23日，本周进口铜矿TC下跌至-46.3美元/吨，智利国家铜业委员会周一发布报告称，因矿石品位下降和矿业计划调整，智利推迟年铜产量突破600万吨目标，并大幅下调未来产量预期；需求方面，基本面无明显改善，周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。因中国炼厂持续大量交仓，全球三大库存同步累库，LME前期挤仓的情况得到缓解，国内现货市场贴水加剧；然而目前铜232关税还无法证伪，我们预计消费淡季背景下铜价维持高位震荡，后续具备进一步走强基础。

美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升

铝：需求进一步走弱致库累库延续，铜铝比价高位支撑铝价高位震荡。截至1月23日，本周LME铝报收3,174美元/吨，周环比上涨1.26%；沪铝报收24,290元/吨，周环比上涨1.53%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能维持4427万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.16pct，铝棒产能利用率环比下降1.82pct，本周电解铝的理论需求有所下降，本周电解铝社会库存环升2.43%至76.43万吨。随着上半周铝价回落，接货商补库行为明显，表明下游对高价接受度正在逐步提高，我们维持铜铝比价高位背景下，铝价易涨难跌的判断，考虑到年前消费存在进一步转冷的预期，我们预计后续铝价以高位震荡为主。

增持（维持）

黄金：美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升。截至1月23日， COMEX黄金收盘价为4983.10美元/盎司，周环比上涨 7.85%，SHFE黄金收盘价为 1115.64元/克，周环比上涨 8.07%。美国11月核心PCE物价指数年率录得 2.8%，符合市场预期。本周美国经济数据面较为平稳，市场对于后续的降息预期并无显著波动。然而随着美国与欧洲针对格陵兰岛的归属矛盾日益加大，欧洲资金逃离美国的趋势正在得到强化，本周丹麦与瑞典多家大型养老基金集中宣布抛售美债，引发全球金融市场对 "去美元化"与美债信用风险的密集讨论，成为美欧地缘政治争端在金融领域的直接投射，此外随着日本政府持续的财政扩张势头，叠加在野党提出永久取消食品税并设立主权财富基金的激进计划，市场对于日本赤字的担忧大幅提升，本周日本各期限收益率创新高，叠加此前地缘政治风暴中心的美欧各国国债收益率均录得大幅上行，市场对主权货币信用的担忧使得实物资产的需求量大增，贵金属的做多逻辑得到进一步强化，价格同步上涨。

风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

2026年01月26日

证券分析师孟祥文

执业证书：S0600523120001

mengxw@dwzq.com.cn

证券分析师徐毅达

执业证书：S0600524110001

xuyd@dwzq.com.cn

行业走势

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内容目录

行情回顾：上证综指上涨 0.84%，申万有色金属排名靠前 ...5

本周基本面回顾 ...6

2.1. 工业金属：美欧日国债各期限收益率上行，工业金属价格震荡偏强...6

2.1.1. 铜：消费淡季叠加全球库存累库至现货市场贴水加剧，铜232关税暂无法证伪，我们预计铜价震荡偏强...8

2.1.2. 铝：需求进一步走弱致社库累库延续，铜铝比价高位支撑铝价高位震荡...9

2.1.3. 锌：锌库存升降不一...10

2.1.4. 锡：宏观情绪与原料短期供应紧张共同推升锡价，关注供应端复苏进程...11

2.2. 贵金属：美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升...11

2.3. 稀土：供应端增量有限，下游成交稀少，稀土价格环比下跌...14

本周新闻 ...17

3.1. 宏观新闻...17

风险提示 ...17

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图表目录

图 1: 申万一级行业周涨跌幅（%） ...5

图 2: 申万有色二级行业周涨跌幅（%） ...5

图 3: 有色子行业周涨跌幅（%） ...5

图 4: 本周涨幅前五公司（%） ...6

图 5: 本周跌幅前五公司（%） ...6

图 6: 本周主要标的涨跌幅统计（截至 2026 年 1 月 23 日） ...6

图 7: LME 铜价及库存 ...9

图 8: SHFE 铜价及库存 ...9

图 9: 铜粗炼加工费（美元/干吨） ...9

图 10: 铜精废价差（元/吨） ...9

图 11: LME 铝价及库存 ...10

图 12: SHFE 铝价及库存 ...10

图 13: LME 锌价及库存 ...10

图 14: SHFE 锌价及库存 ...10

图 15: LME 锡价及库存 ...11

图 16: SHFE 锡价及库存 ...11

图 17: 各国央行总资产 ...12

图 18: 美联储资产负债表组成 ...12

图 19: 美联储银行总资产与 Comex 黄金 ...13

图 20: 实际利率与 Comex 黄金 ...13

图 21: 美国国债长短期利差（%） ...13

图 22: 金银比（金价/银价） ...13

图 23: 黄金、白银 ETF 持仓量 ...13

图 24: Comex 黄金、白银期货收盘价 ...13

图 25: 氧化镨钕价格（元/吨） ...14

图 26: 氧化镧价格（元/吨） ...14

图 27: 氧化铈价格（元/吨） ...15

图 28: 氧化镝价格（元/千克） ...15

图 29: 氧化铽价格（元/千克） ...15

图 30: 国内钼精矿报价（元/吨） ...15

图 31: 国内钨精矿报价（元/吨） ...15

图 32: 长江现货市场电解镁报价（元/吨） ...15

图 33: 长江现货市场电解锰报价（元/吨） ...16

图 34: 长江现货市场锑锭报价（元/吨） ...16

图 35: 国产精铋 99.99%报价（元/吨） ...16

图 36: 国内精铟 99.99%报价（元/千克） ...16

图 37: 钽铁矿 30-35%报价（美元/磅） ...16

图 38: 国产二氧化锗 99.999%报价（元/千克） ...16

表 1: 工业金属价格周度变化表 ...7

表1：工业金属价格周度变化表...7

表2：工业金属库存周度变化表...8

![](page=3,bbox=[1426, 72, 1841, 170])

表3：贵金属价格周度变化表...12

表4：稀土价格周度变化表...14

![](page=4,bbox=[1423, 72, 1840, 171])

1. 行情回顾：上证综指上涨 0.84%，申万有色金属排名靠前

周内上证综指上涨 0.84% ，31个申万行业分类有24个行业上涨；其中有色金属上涨 6.03% ，排名第5位（5/31），跑赢上证指数5.20个百分点。在全部申万一级行业中，建筑材料（+9.23%），石油石化（+7.71%），钢铁（+7.31%）排名前三。周内申万有色金属类二级行业全线上涨。其中，贵金属板块上涨 18.46% ，小金属板块上涨 8.68% ，能源金属板块上涨 6.01% ，金属新材料板块上涨 3.61% ，工业金属板块上涨 3.29%。

图1：申万一级行业周涨跌幅（%）

![](page=4,bbox=[215, 828, 1815, 1578])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）

![](page=4,bbox=[154, 1864, 959, 2392])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图3：有色子行业周涨跌幅（%）

![](page=4,bbox=[1020, 1894, 1821, 2385])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

![](page=5,bbox=[1423, 72, 1840, 170])

个股方面，本周涨幅前三的公司为湖南白银（+47.44%）、白银有色（+42.45%）、盛达资源（+27.35%），跌幅前三的公司为江西铜业（-7.02%）、洛阳钼业（-6.14%）、领益智造（-3.76%）。

图4：本周涨幅前五公司（%）

![](page=5,bbox=[154, 583, 961, 1045])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图5：本周跌幅前五公司（%）

![](page=5,bbox=[1017, 585, 1842, 1133])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2026年1月23日）

代码

股票名称

2. 本周基本面回顾

2.1. 工业金属：美欧日国债各期限收益率上行，工业金属价格震荡偏强

美国经济数据面维持稳定，美欧国债收益率大幅上行推升有色估值。美国截至1月

![](page=6,bbox=[1423, 72, 1841, 170])

12日初请失业金人数录得20万人，低于预期的21万人；美国11月核心PCE物价指数年率录得 2.8%，符合市场预期。本周美国经济数据面较为平稳，市场对于后续的降息预期并无显著波动。然而随着美国与欧洲针对格陵兰岛的归属矛盾日益加大，欧洲资金逃离美国的趋势正在得到强化，本周丹麦与瑞典多家大型养老基金集中宣布抛售美债，引发全球金融市场对 "去美元化"与美债信用风险的密集讨论，成为美欧地缘政治争端在金融领域的直接投射，受此影响美元指数于本周录得 1.91%的环比下跌，间接提升了工业金属估值。

此外随着日本政府持续的财政扩张势头，叠加在野党提出永久取消食品税并设立主权财富基金的激进计划，市场对于日本赤字的担忧大幅提升，本周日本各期限收益率创新高，叠加此前地缘政治风暴中心的美欧各国国债收益率均录得大幅上行，市场对主权货币信用的担忧使得实物资产的需求量大增，工业金属价格同步上涨。

表1：工业金属价格周度变化表

工业金属

本周价格

周变化

周环比

月环比

年同比

LME价格

LME3月期铜(美元/吨)

13,129

326

2.54%

8.91%

42.13%

LME3月期铝(美元/吨)

3,174

1.26%

7.91%

20.69%

LME3月期铅(美元/吨)

2,035

-9

-0.44%

2.62%

4.41%

LME3月期锌(美元/吨)

3,269

1.87%

5.57%

14.92%

LME3月期镍(美元/吨)

18,710

1132

6.44%

19.63%

LME3月期锡(美元/吨)

56,605

8623

17.97%

32.15%

89.92%

国内价格

SHFE当月期铜(元/吨)

101,340

570

0.57%

7.89%

35.19%

现货铜(元/吨)

101,100

-720

-0.71%

7.99%

34.85%

SHFE当月期铝(元/吨)

24,290

365

1.53%

9.44%

20.67%

现货铝(元/吨)

24,130

130

0.54%

10.49%

19.63%

SHFE当月期铅(元/吨)

17,095

-380

-2.17%

0.59%

2.33%

现货铅(元/吨)

17,150

-440

-2.50%

0.47%

2.02%

SHFE当月期锌(元/吨)

24,585

-165

-0.67%

6.47%

3.71%

现货锌(元/吨)

24,720

-90

-0.36%

7.06%

4.22%

SHFE当月期镍(元/吨)

148,010

6660

4.71%

19.90%

19.22%

现货镍(元/吨)

150,010

1330

0.89%

19.22%

19.56%

SHFE当月期锡(元/吨)

429,570

24330

6.00%

24.60%

73.20%

现货锡(元/吨)

423,740

9100

2.19%

24.84%

70.47%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

![](page=7,bbox=[1424, 72, 1840, 170])

表2：工业金属库存周度变化表

工业金属

库存类别

库存(万吨)

周变化(万吨)

周环比

月环比

年同比

铜

LME库存

17.17

2.81

19.59%

8.28%

-33.72%

COMEX库存

56.26

1.97

3.63%

19.41%

-15.13%

SHFE库存

22.59

1.24

5.82%

102.27%

130.43%

铝

LME库存

50.73

1.93

3.95%

-2.37%

-15.13%

SHFE库存

19.71

1.12

6.01%

53.34%

11.73%

铅

LME库存

21.52

0.88

4.28%

-14.98%

-5.42%

SHFE库存

2.94

-0.77

-20.77%

8.33%

-25.46%

锌

LME库存

11.15

0.50

4.67%

12.65%

-41.66%

SHFE库存

7.32

-0.32

-4.14%

0.26%

256.85%

镍

LME库存

28.37

-0.20

-0.70%

11.44%

63.94%

SHFE库存

5.08

0.26

5.43%

14.26%

40.90%

锡

LME库存

0.72

0.13

21.23%

53.90%

57.44%

SHFE库存

0.97

0.02

1.79%

14.66%

38.11%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.1.1. 铜：消费淡季叠加全球库存累库至现货市场贴水加剧，铜232关税暂无法证伪，我们预计铜价震荡偏强

伦铜、沪铜价格环比上涨。截至1月23日，伦铜报收13,129美元/吨，周环比上涨 2.54%；沪铜报收101,340元/吨，周环比上涨 0.57%。供给端，截至1月23日，本周进口铜矿TC下跌至-46.3美元/吨，智利国家铜业委员会周一发布报告称，因矿石品位下降和矿业计划调整，智利推迟年铜产量突破600万吨目标，并大幅下调未来产量预期；需求方面，基本面无明显改善，周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。因中国炼厂持续大量交仓，全球三大库存同步累库，LME前期挤仓的情况得到缓解，国内现货市场贴水加剧；然而目前铜232关税还无法证伪，我们预计在6月关税政策明朗前还不会出现美铜的反向流出，消费淡季背景下铜价预计维持高位震荡，后续具备进一步走强基础。

伦铜、纽约铜、沪铜库存环比上升。截至1月23日，LME库存17.17万吨，周环比上升 19.59%；上期所库存22.59万吨，周环比上升 5.82%；Comex库存56.26万吨，周环比上升 3.63%。

![](page=8,bbox=[1425, 72, 1840, 171])

图7：LME铜价及库存

![](page=8,bbox=[148, 305, 964, 908])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图8：SHFE铜价及库存

![](page=8,bbox=[1019, 307, 1835, 906])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

本周铜价精废价差、粗铜冶炼费环比下降。国内铜价精废价差为11690元/吨，周环比下降70元/干吨；中国粗铜冶炼费用为-50.00美元/干吨，环比下降3.22美元/干吨。

图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）

![](page=8,bbox=[156, 1388, 965, 1967])

图10：铜精废价差（元/吨）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

![](page=8,bbox=[1020, 1394, 1840, 1991])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.1.2. 铝：需求进一步走弱致社库累库延续，铜铝比价高位支撑铝价高位震荡

伦铝、沪铝价格环比上涨。截至1月23日，本周LME铝报收3,174美元/吨，周环比上涨 1.26%；沪铝报收24,290元/吨，周环比上涨 1.53%。库存方面，LME库存50.73万吨，周环比上升 3.95%；上期所库存19.71万吨，周环比上升 6.01%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能维持4427万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.16pct，铝棒产能利用率环比下降1.82pct，本周电解铝的理论

![](page=9,bbox=[1423, 72, 1840, 170])

需求有所下降，本周电解铝社会库存环升 2.43%至76.43万吨。随着上半周铝价回落，接货商补库行为明显，表明下游对高价接受度正在逐步提高，我们维持铜铝比价高位背景下，铝价易涨难跌的判断，考虑到年前消费存在进一步转冷的预期，我们预计后续铝价以高位震荡为主。

图11：LME铝价及库存

![](page=9,bbox=[150, 643, 966, 1249])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图12：SHFE铝价及库存

![](page=9,bbox=[1021, 645, 1837, 1245])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一

本周伦锌、沪锌价格涨跌不一。截至1月23日，伦锌收盘价为3,269美元/吨，周环比上涨 1.87%；沪锌收盘价为24,585元/吨，周环比下跌 0.67%。

本周伦锌、沪锌库存升降不一。截至1月23日，LME库存11.15万吨，周环比上升 4.67%；SHFE库存为7.32万吨，周环比下降 4.14%。

图13：LME锌价及库存

![](page=9,bbox=[155, 1872, 966, 2473])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图14：SHFE锌价及库存

![](page=9,bbox=[1021, 1872, 1837, 2470])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

![](page=10,bbox=[1424, 72, 1840, 171])

2.1.4. 锡：宏观情绪与原料短期供应紧张共同推升锡价，关注供应端复苏进程

本周伦锡、沪锡价格环比上涨。截至1月23日，LME锡收盘价为56,605美元/吨，周环比上涨 17.97%；沪锡收盘价为429,570元/吨，周环比上涨 6.00%。供给端，缅甸矿山炸药审批流程推进，我们预计第一季度，缅甸月产量将维持在1500吨左右；印尼两家公司预计在1月底获得出口配额，2月开始出口；需求端，锡价高位背景下实际消费形成抑制，部分中下游企业因成本压力提前进入春节前休假模式，节前补库动力整体偏弱。本周锡市呈现供需双弱格局，在乐观的宏观情绪与原料短期供应紧张的共同支撑下锡价环比走强。

本周LME、上期所库存环比上升。截至1月23日，LME库存0.72万吨，周环比上升 21.23%；上期所库存为0.97万吨，周环比上升 1.79%。

图15：LME锡价及库存

![](page=10,bbox=[145, 1155, 970, 1767])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图16：SHFE锡价及库存

![](page=10,bbox=[1021, 1155, 1838, 1765])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.2. 贵金属：美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升

本周海外黄金环比上涨。截至1月23日，COMEX黄金收盘价为4983.10美元/盎司，周环比上涨 7.85% ，SHFE黄金收盘价为1115.64元/克，周环比上涨 8.07%。

美国经济数据面维持稳定，美欧国债收益率大幅上行提升贵金属估值。美国截至1月12日初请失业金人数录得20万人，低于预期的21万人；美国11月核心PCE物价指数年率录得 2.8%，符合市场预期。本周美国经济数据面较为平稳，市场对于后续的降息预期并无显著波动。然而随着美国与欧洲针对格陵兰岛的归属矛盾日益加大，欧洲资金逃离美国的趋势正在得到强化，本周丹麦与瑞典多家大型养老基金集中宣布抛售美债，

![](page=11,bbox=[1423, 72, 1840, 170])

引发全球金融市场对 "去美元化" 与美债信用风险的密集讨论，成为美欧地缘政治争端在金融领域的直接投射，此外随着日本政府持续的财政扩张势头，叠加在野党提出永久取消食品税并设立主权财富基金的激进计划，市场对于日本赤字的担忧大幅提升，本周日本各期限收益率创新高，叠加此前地缘政治风暴中心的美欧各国国债收益率均录得大幅上行，市场对主权货币信用的担忧使得实物资产的需求量大增，贵金属的做多逻辑得到进一步强化，价格同步上涨。

表3：贵金属价格周度变化表

工业金属

单位

2.3. 稀土：供应端增量有限，下游成交稀少，稀土价格环比下跌

本周稀土价格环比下跌。氧化镨钕收报66.25万元/吨，周环比下跌 0.38%；氧化镨收报69.00万元/吨，周环比下跌 0.29%；氧化镝报收1,380元/千克，周环比下跌 7.38%；氧化铽收报6,310元/千克，周环比下跌 1.71%。

供给端，本上游生产企业开工稳定，氧化物产出变化不大，供应端增量有限；需求端，市场刚需成交为主。长期来看，人形机器人等新兴领域有望长期提振稀土需求。

表4：稀土价格周度变化表

稀土

本周价格

周变化

周环比

月环比

年同比

氧化镨钕(元/吨)

662,500

-2500

-0.38%

10.88%

62.38%

氧化镨(元/吨)

690,000

-2000

-0.29%

10.75%

55.76%

氧化镝(元/千克)

1,380

-110

-7.38%

0.00%

-15.34%

氧化铽(元/千克)

6,310

-110

-1.71%

6.23%

-8.95%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图25：氧化镨钕价格（元/吨）

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图26：氧化镧价格（元/吨）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

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数据来源：Wind，东吴证券研究所

![](page=14,bbox=[1424, 72, 1840, 171])

图27：氧化铈价格（元/吨）

![](page=14,bbox=[164, 385, 955, 875])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图28：氧化镝价格（元/千克）

![](page=14,bbox=[1031, 377, 1807, 879])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图29：氧化铽价格（元/千克）

![](page=14,bbox=[167, 1076, 957, 1555])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图30：国内钼精矿报价（元/吨）

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数据来源：Wind，东吴证券研究所

图31：国内钨精矿报价（元/吨）

![](page=14,bbox=[163, 1825, 950, 2355])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图32：长江现货市场电解镁报价（元/吨）

![](page=14,bbox=[1035, 1827, 1809, 2383])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

![](page=15,bbox=[1424, 72, 1840, 170])

图33：长江现货市场电解锰报价（元/吨）

![](page=15,bbox=[157, 308, 955, 847])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图34：长江现货市场锑锭报价（元/吨）

![](page=15,bbox=[1028, 314, 1832, 846])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图35：国产精铋99.99%报价（元/吨）

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数据来源：Wind，东吴证券研究所

图36：国内精铟 99.99%报价（元/千克）

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数据来源：Wind，东吴证券研究所

图37：钽铁矿 30-35%报价（美元/磅）

![](page=15,bbox=[163, 1897, 949, 2419])

数据来源：Wind，东吴证券研究所

图38：国产二氧化锗99.999%报价（元/千克）

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数据来源：Wind，东吴证券研究所

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3. 本周新闻

3.1. 宏观新闻

1月19日，中国12月社会消费品零售总额年率录得 0.9% ，前值 1.3% ，预期值 1.2%。

1月19日，中国第四季度GDP年率（单季度）录得 4.5%，前值 4.8%，预期值 4.4%。

1月19日，欧元区12月调和CPI年率（未季调终值）录得 1.9% ，前值 2% ，预期值 2%。

1月20日，中国1月一年期贷款市场报价利率LPR录得 3% ，前值 3% ，预期值 3%。

1月22日，欧元区1月消费者信心指数初值录得-12.4，前值-13.2，预期值-12.9。

1月22日，美国11月个人支出月率录得 0.5% ，前值 0.4% ，预期值 0.5%。

1月22日，美国11月PCE物价指数年率录得 2.8%，前值 2.8%，预期值 2.7%。

1月23日，欧元区1月SPGI制造业PMI初值录得49.4，前值48.8，预期值49.1。

1月23日，美国1月SPGI制造业PMI初值录得51.9，前值51.8，预期值52。

1月23日，美国1月密歇根大学消费者信心指数终值录得56.4，前值54，预期值 54。

4. 风险提示

1) 美元持续走强。金属价格走势受到美元指数影响较大，若美联储继续加息导致美元走强，金属将持续承压。

2) 下游需求不及预期。有色金属具有较强的商品属性，受下游需求影响较大，若需求不及预期，金属价格将持续承压。

![](page=17,bbox=[1272, 101, 1680, 199])

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市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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摘要

投资要点

周观点：

美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升

行业走势

相关研究

内容目录

图表目录

1. 行情回顾：上证综指上涨 0.84%，申万有色金属排名靠前

2. 本周基本面回顾

2.1. 工业金属：美欧日国债各期限收益率上行，工业金属价格震荡偏强

2.1.1. 铜：消费淡季叠加全球库存累库至现货市场贴水加剧，铜232关税暂无法证伪，我们预计铜价震荡偏强

2.1.2. 铝：需求进一步走弱致社库累库延续，铜铝比价高位支撑铝价高位震荡

2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一

2.1.4. 锡：宏观情绪与原料短期供应紧张共同推升锡价，关注供应端复苏进程

2.2. 贵金属：美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升

2.3. 稀土：供应端增量有限，下游成交稀少，稀土价格环比下跌

3. 本周新闻

3.1. 宏观新闻

4. 风险提示

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