煤炭开采

行业点评报告

2026年01月26日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

查浩

SAC: S1350524060004

zhahao@huayuanstock.com

刘晓宁

SAC: S1350523120003

liuxiaoning@huayuanstock.com

邱达治

SAC: S1350525050001

qiudazhi@huayuanstock.com

联系人

板块表现：


均价回升业绩或环比续增 供给政策持续煤价弹性可期

煤炭2025年四季度业绩前瞻

投资要点：

“查超产”效果延续推升煤价中枢，需求波动致煤价快起快落。2025年7月10日，国家能源局综合司印发《组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，通过“查超产”的形式，展开了煤炭领域“反内卷”。此次供给端政策效果显著，2025年7-12月，国内原煤产量同比连续6个月下跌，煤炭供需平衡显著好转，秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2026年1月20日的689元/吨。单2025Q4看，在新能源出力波动、气温偏高和电厂补库共同导致的月度电煤需求波动下，煤价经历了一次显著的快涨快跌，秦港5500大卡动力煤平仓价从10月初699元/吨，快速上升至834元/吨，后快速下降至最低670元/吨，尽管如此，煤价在Q4仍实现了显著均价环比抬升，秦港5500大卡动力煤平仓均价从Q3的672元/吨上涨至Q4的765元/吨。

板块利润环比或整体回升，炼焦煤企业利润有望显著改善。动力煤市场均价环比上涨，2025Q4秦港5500大卡动力煤平仓均价报765元/吨，环比+13.8%；动力煤长协煤价同步上涨，由于长协定价机制较为滞后，动力煤长协价Q3反应缓慢，最终在 Q4实现环比上涨。2025Q4秦港5500大卡动力煤长协均价报685元/吨，环比+2.3%。从动力煤企业端盈利水平看，动力煤企业利润均有望延续修复态势。炼焦煤市场价格环比上涨，2025年Q4京唐港主焦煤库提均价报1726元/吨，环比+10.5%，涨幅较Q3收窄；炼焦煤长协价涨幅显著，山西、河南、安徽炼焦煤长协均价Q4环比分别+17.2%、+13.0%、+14.5%，涨幅显著优于Q3。从炼焦煤企业端盈利水平看，主焦煤企业有望受益于长协合同为主的销售结构，2025Q4业绩环比或显著增长。

产量环比涨跌互现，整体平稳。此次“查超产”在数量上严格要求全年不能超公告产能，核查口径为原煤产量，且落实到具体的生产煤矿，对行业2025年下半年产量产生一定程度影响。上市煤企Q4商品煤产量环比涨跌互现，基于目前已公告的月度经营数据，头部上市煤企中，中国神华及中煤能源Q4产量环比分别-5.0%、-2.1%，陕西煤业及兖矿能源Q4产量环比+3.6%、+1.0%。考虑Q4煤价反弹或带来较为明显的单位毛利回升，产量对业绩的实际影响或较为有限。

成本控制仍为主旋律，但煤价回升及年末费用结算或推高成本。2025H1煤价持续下行，煤企经营策略从Q1以量补价，过渡到Q2成本控制，在库存高企及需求低迷的背景下，成本控制成为业内抵御价格寒冬的关键。Q2极端低煤价，也导致煤企成本端普遍出现较大幅度的环比下降，包括人工成本、材料费用、安全生产费计提等均有压降动作，Q3头部煤企依然保持较为积极的成本控制节奏。考虑进一步降本空间有限，叠加Q4煤价中枢回升、成本压力放缓、年末部分成本费用集中结算，预计上市煤企Q4成本端环比Q3或略有回升。

2025Q4板块业绩有望延续回升的积极态势。2023年以来，煤价呈现季度阶梯性中枢下行走势，2025Q3是除2023Q4之外，少有的煤炭均价环比回升（基于秦港5500大卡动力煤平仓价）财报季，在煤价中枢上行背景下，我们预计2025Q4板块有望


实现业绩延续环比回升，2026Q1煤炭板块有望走出春季行情。

保供产能退出有望显著改善煤炭供需，2026年煤价弹性可期。2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，本轮保供产能退出政策在2025年9月1日陕西省发改委文件中已有体现，也符合市场此前预测，若全国铺开，预计退出规模较大。根据我们测算，当前煤炭年度宽松约1亿吨水平，若相关保供产能退出落地，有望大幅改善煤炭供需，并推动煤炭库存显著去化，2026年内煤价弹性可期。

投资分析意见：建议积极关注（1）稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际；（3）优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

风险提示。供给端政策落地不及预期，进口煤数量降幅不及预期，新能源替代进度超预期。


图表1：煤炭2025年四季报业绩预测

代码

简称

评级

归母净利润(亿元)

yoy

2025q1

2025q2

2025q3

2025q4E

2025E

2025q1

2025q2

2025q3

2025q4E

2025E

601088.SH

中国神华

买入

119.5

126.9

144.1

143.6

534.1

-24.80%

-6.80%

-13.0%

14.0%

-9.0%

601898.SH

中煤能源

买入

39.8

37.3

47.8

53.3

178.2

-20.00%

-22.70%

-1.0%

13.3%

-7.8%

601225.SH

陕西煤业

买入

48

28.3

50.7

57.6

184.7

3.30%

-52.00%

-5.8%

-10.3%

-17.4%

资料来源：wind，华源证券研究所

图表2：秦港5500大卡动力煤平仓价-季度平均（元/吨）


资料来源：wind，华源证券研究所

图表3：秦港5500大卡动力煤长协价-季度平均（元/吨）


资料来源：wind，华源证券研究所

图表4：京唐港主焦煤库提价-季度平均（元/吨）


资料来源：wind，华源证券研究所

图表5：主焦煤产地长协价一季度平均（元/吨）


资料来源：wind，iFind，华源证券研究所

图表6：纽卡斯尔港6000大卡动力煤FOB价-季度平均 （美元/吨）


资料来源：wind，华源证券研究所

图表7：澳洲峰景矿硬焦煤价格指数-季度平均（美元/吨）


资料来源：wind，华源证券研究所


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

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投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。