银行

2026年01月26日

投资评级：看好（维持）

行业走势图


行业深度报告

数据来源：聚源

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《2026钱往何处：理财真净值化时代的攻守之道一2026年理财资产配置展望》-2026.1.8

2026年初银行存贷形势更新与展望

刘呈祥（分析师）

朱晓云（分析师）

liuchengxiang@kysec.cn

zhuxiaoyun@kysec.cn

证书编号：S0790523060002

证书编号：S0790524070010

贷款：2026年节奏前置，但1月中上旬或偏慢

2026年银行或延续早投放早收益思路，预计Q1新增信贷占全年 62%-65%。

1月中上旬信贷节奏或一般，银行并未特别抢投放。（1）票据转贴现利率相较于往年同期偏低；（2）大型银行买债力度超季节性，或侧面反映贷款投放强度一般。贷款节奏偏慢或是银行主动控制的结果，与LPR降息预期阶段性减弱、晚春节效应、日均存贷比约束以及贷款限价反内卷相关。

1月下旬贷款加速仍可期，全年贷款总量或同比少增，价格趋稳。我们预计1月人民币贷款新增5.2-5.3万亿元，同比小幅多增，1月下旬或存在贷款提速可能。全年受限于实体融资需求恢复情况，人民币贷款预计新增15.5万亿元左右，同比少增，但贷款收益率下行幅度放缓，整体保持量价平衡的状态。

存款：资负缺口压力不大，大行存款开门红总量或超预期

2026年初大行流动性较充裕，反映为资金融出规模高位、同业存单净融资为负、买债力度偏强等现象上。资产端来看贷款投放力度不弱，政府债发行节奏前置，资负缺口压力不大主要源于大行一般性存款增长超预期，或与营销、理财&中小行回流、居民到期定存留存率好于预期有关。大行揽储力度较强，存款报价紧贴自律上限，且营销时间窗口提前至2025年底，中小行存款竞争优势在减弱；企业结汇也能推动一定人民币存款增量，大型银行通常具备更完善的外汇业务牌照、汇率报价和跨境金融服务能力，更容易吸引大型企业客户集中办理结汇。

关注居民存款财富化带来的银行资负行为潜在不确定性

1、存款稳定性不佳，对银行的资产配置行为产生干扰。一是备付及优质流动性资产（HQLA）储备需求激增，尤其是在季末时点容易出现“备付备多”，导致融出放大的情况；二是资产期限被迫缩短，特别是在月末、季末等关键时点会主动增加短资产投放（货基/短久期利率债基/隔夜融出等）进行对冲。

2、居民高息定存到期后的留存率与转化形式仍有待观察。根据我们测算，2026年银行整体到期居民定存约47-54万亿元，若银行过度竞争广义存款（一般性存款+同业存款），或引起自律关注。

3、存款到期后非银化将带来部分银行流动性风险指标调节需求。对于NSFR压力较大的股份行可能形成NCD提价扰动。但在银行资负缺口压力不大、央行呵护流动性、存贷比指标诉求提升（NCD不计入）等因素下，NCD暂时呈“弱供给，强需求”状态，利率易下难上，现阶段1Y同业存单利率上限或为 1.65%（MLF利率+10BP）左右。此外，因银行不愿锁定长期融资成本，部分指标调节需求会反映在同业活期存款（业务关系存款）的高价吸收上。

投资建议：存贷开门红驱动大型银行扩表先发优势

从存贷款开门红的形势分析，大型银行更占据扩表优势和业绩确定性，建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值。

• 风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。


目 录

1、贷款：2026年节奏前置，但1月中上旬或偏慢...4

2、存款：大型银行存款开门红总量或超预期，关注结构转化...8

2.1、2026年初大型银行流动性较充裕 ...8

2.2、大行存款超预期或源于主动提价、理财回流、到期留存较好...9

2.3、关注存款稳定性、到期定存留存率及监管指标调节诉求...11

2.3.1、潜在不确定性$\textcircled{1}$：存款稳定性不佳，司库安全感依赖于央行 ...11

2.3.2、潜在不确定性$\textcircled{2}$：高息定存到期后的留存率与转化形式 ...14

2.3.3、潜在不确定性 $\textcircled{3}$：存款非银化将带来部分银行流动性风险指标调节需求 ...15

3、投资建议：存贷开门红驱动大型银行扩表先发优势...16

4、风险提示...17

图表目录

图 1: 2025Q1 信贷投放占比 60%，预计 2026 年该趋势仍将延续...4

图 2: 2026 年 1 月各期限国股银票转贴利率低于 2025 年同期（%）...4

图 3: 上市银行金融投资增速与存贷增速差正相关...5

图 4: 上市银行 AC 账户投资节奏，季度呈“2323”分布...5

图 5: 2026 年初大行买入 7-10Y 债券力度较强（亿元）...5

图 6: 2025H1 测算国股行存款偏离度同比普遍提高，反映低日均、高时点的状态...6

图 7: 2025.09 人民币新发贷款利率降至 3.24（%）...7

图 8: 新发放人民币贷款利率环比降幅收窄（BP）...7

图 9: 2026 年初大型银行资金融出规模维持高位（亿元）...8

图 10: 2026 年 1 月国有行同业存单净融资额为负（亿元）...8

图 11: 2026 年 1 月大型银行买入 7-10Y 债券（亿元）...9

图 12: 2025 年 11-12 月大行个人定存同比多增，中小行同比少增（亿元）...9

图 13: 理财存量规模，1 月至春节前大体能实现略增长（万亿元）...11

图 14: 2025Q2 末零售存款中稳定部分占比，中行、招行、建行较高...12

图 15: 2025Q2 末各银行零售稳定存款占比较 2024 年末普遍下降...12

图 16: 2025H1 工行、农行、建行可用稳定资金同比增速落后于存款增速...13

图 18: 2026 年 1 月各类型银行同业存供给期限拉长（月）...16

图 19: 部分股份行 NSFR 监管缓冲空间有限（%）...16

表 1: 2025H1 国有行存款日均增速低于存款余额增速 2.3 pct...6

表 2: 测算当前按揭贷款综合收益率贡献落后于 30Y 国债...7

表 3: 2025.11、12 月大型银行居民储蓄存款同比多增（亿元）...10

表 4: 2025.11、12 月中小型银行居民储蓄存款同比少增（亿元）...10

表 5: 企业结汇对银行资产负债表影响...11

表 6: 2025Q2 末较上年同期可用稳定资金变化情况，反映同业活期存款流失及存款整体稳定性下降（亿元）...12

表 7: 根据我们测算，2026 年国有行到期 2Y 及以上高息定存规模约为 20.87 万亿元...15

表 8: 设居民到期存款占比为 70%时，2026 年全年商业银行到期居民定存规模约为 47 万亿元...15

表 9: 设居民到期存款占比为 80%时，2026 年全年商业银行到期居民定存规模约为 54 万亿元...15

表 10: 净稳定资金比例（NSFR）分子——可用稳定资金系数...15


表 11：受益标的一览 ...17


1、贷款：2026年节奏前置，但1月中上旬或偏慢

信贷节奏：2026年银行或延续早投放早收益思路，Q1新增信贷占全年 62%-65%。传统年份银行四个季度信贷投放比例4:3:2:1，开门红影响下银行年初集中投放信贷，故1月通常是全年高点，但近年来商业银行信贷节奏前置的现象愈加明显，2025Q1投放净增量占全年 60%，而Q3和Q4占比分别为 11%、9%。2026年信贷需求整体或偏慢恢复，叠加LPR调降预期以及优质客群竞争加剧的影响，我们认为信贷前置的现象可能更加明显，Q1新增信贷占比或达到 62%-65%，随后三个季度整体偏弱。

图1：2025Q1信贷投放占比 60%，预计2026年该趋势仍将延续


数据来源：Wind、开源证券研究所

1月中上旬信贷节奏或一般，银行并未特别抢投放。一是票据转贴现利率相较于往年同期偏低，或说明部分银行仍持票观望填充贷款额度，待信贷加速时再置换释放。

图2：2026年1月各期限国股银票转贴利率低于2025年同期（%）


数据来源：Wind、开源证券研究所

二是开年大行买债力度较强，或也说明贷款尚未对债券配置盘形成挤压。债券投资属优先级落后于贷款的“剩余流动性资产”，一般来讲存贷增速差与债券投资增速正相关，若贷款投放强度较大，则会对债券配置盘额度形成挤占。过去5年上市


银行AC账户投资增量占比，四个季度分别为 18.8%、28.0%、24.2%、29.0%。观察 2026年初大型银行配债动作，7-10Y债券明显加大买入力度，侧面反映贷款强度目前或比较一般。

图3：上市银行金融投资增速与存贷增速差正相关


数据来源：Wind、开源证券研究所

图4：上市银行AC账户投资节奏，季度呈“2323”分布


数据来源：Wind、开源证券研究所

图5：2026年初大行买入7-10Y债券力度较强（亿元）


数据来源：CFETS、开源证券研究所

贷款节奏偏慢或与LPR降息预期阶段性减弱、晚春节效应、日均存贷比约束以及贷款限价反内卷相关。

(1) LPR降息预期阶段性减弱，银行不必赶在降息前抢投放。2025年底的预算安排中，银行或将1月20日LPR调降作为概率事件，因此部分信贷节奏主动安排前置，在央行结构性降息以及关注银行负债成本的表态后，我们认为LPR暂时降息概率不大，或等Q1运行结束后视银行负债成本降幅与息差表现而定。

(2) 晚春节效应：春节错位2026年1月的贷款可投放时间较往年更长，银行可以在周度间适当做一些平摊。

(3) 存款日均表现不佳和稳定性减弱，一定程度约束了贷款强度，银行或有主


动控制放款节奏的现象。日均贷款与存款的增长特点不同，贷款从投放出去开始即形成全年日均余额，但存款目前呈波动式增长，随着股市情绪提振，“进进出出”的现象增加，较难形成稳定日均留存（本处日均指一般性存款、不含非银），导致存款偏离度普遍上行，月末时点性冲量行为明显。从上市银行披露数据来看，2025H1我们测算四大行存款偏离度同比均有明显抬升，国有行存款日均增速整体低于存款余额增速2.3pct。

图6：2025H1测算国股行存款偏离度同比普遍提高，反映低日均、高时点的状态


数据来源：Wind、开源证券研究所

表1：2025H1国有行存款日均增速低于存款余额增速2.3pct

银行类型

存款日均同比

存款余额同比

存款日均同比-存款余额同比

2023H1

2023

2024H1

2024

2025H1

2023H1

2023

2024H1

2024

2025H1

2023H1

2023

2024H1

2024

2025H1

国有行

14.6%

13.9%

8.8%

6.4%

5.4%

14.1%

12.0%

4.3%

4.8%

7.7%

0.5%

1.9%

4.4%

1.5%

-2.3%

股份行

10.5%

8.4%

1.7%

1.9%

7.4%

7.9%

6.2%

1.9%

5.0%

8.6%

2.6%

2.3%

-0.2%

-3.1%

-1.2%

城商行

14.2%

13.5%

10.5%

11.0%

13.8%

12.1%

11.3%

11.3%

12.7%

13.3%

2.2%

2.2%

-0.9%

-1.6%

0.5%

农商行

12.2%

11.5%

7.9%

7.8%

7.9%

12.3%

9.8%

7.3%

7.1%

7.1%

-0.1%

1.7%

0.7%

0.7%

0.8%

上市行

13.6%

12.6%

7.3%

5.8%

6.5%

12.5%

10.7%

4.4%

5.5%

8.3%

1.1%

2.0%

3.0%

0.3%

-1.8%

数据来源：Wind、开源证券研究所

存款非银化削弱一般性存款日均值，通过日均存贷比影响贷款强度。具体到本次开门红的影响上，比如1月1日企业中长贷放款100亿元，即贷款日均增加100亿元，假设前三天存款增100亿元、50亿元、20亿元，则分别贡献存款月日均为 100/30=3.3亿元、（100+50）/30=5亿元、（100+50+20）/30=5.7亿元，合计为14亿元。所以可以看出，存款日均是波动渐进式增长的，且在“搬家非银”过程中有一定不确定性（非银存款不计入一般性存款日均值）。

目前虽无硬性监管要求，但一般性存贷比仍作为重要流动性监测指标，甚至在部分银行在分支结构考核上，会对存贷日均严重不匹配的机构，给予超协调性贷款 FTP成本加点来进行约束。所以开年如果贷款强度较大，在存款非银化严重的阶段，一般性存款日均是较难匹配贷款强度的，银行或许会暂停部分放款，待存款日均修复后再推动。这也是为什么近期银行网点可能通过赠送米面油、礼品券等形式积极营销客户，提前赎回现金理财或短期开放式理财等产品，阶段性趴账活期存款。同


时3Y大额存单报价刚性且门槛提高，也是出于做大存款日均规模的考虑。

(4) 贷款限价反内卷，国央企低价冲贷诉求一般。2025Q3货币政策执行报告提出的几组利率比价关系中，强调对同一主体发债融资的利率和贷款利率理论上不应差距太大，督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，按照经营成本合理确定贷款利率等。在成本效益线约束下，2026年开门红以低价冲量贷款的现象或有所减弱。

图7：2025.09人民币新发贷款利率降至3.24（%）


数据来源：Wind、开源证券研究所

图8：新发放人民币贷款利率环比降幅收窄（BP）


数据来源：Wind、开源证券研究所

表2：测算当前按揭贷款综合收益率贡献落后于30Y国债

资产投向

名义收益率

税收成本

增值税

所得税

资本成本

资本转换系数

资本成本率

风险权重

存款派生收益

信用成本

综合收益率

贷款

企业贷款

3.14%

0.50%

6%

25%

0.47%

10.5%

6.0%

75%

0.64%

0.60%

2.21%

票据贴现

1.14%

0.06%

6%

25%

0.47%

10.5%

6.0%

75%

0.00%

0.00%

0.60%

消费贷

3.04%

0.47%

6%

25%

0.47%

10.5%

6.0%

75%

0.11%

1.36%

0.84%

按揭贷款

3.06%

0.47%

6%

25%

0.19%

10.5%

6.0%

30%

0.32%

0.82%

1.90%

投资国债

国债1Y

1.28%

0.07%

6%

0%

0.00%

10.5%

6.0%

0%

0%

0%

1.21%

国债3Y

1.42%

0.08%

6%

0%

0.00%

10.5%

6.0%

0%

0%

0%

1.34%

国债5Y

1.60%

0.09%

6%

0%

0.00%

10.5%

6.0%

0%

0%

0%

1.51%

国债10Y

1.83%

0.10%

6%

0%

0.00%

10.5%

6.0%

0%

0%

0%

1.73%

国债30Y

2.29%

0.13%

6%

0%

0.00%

10.5%

6.0%

0%

0%

0%

2.16%

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：国债到期收益率为2026.01.23数据）

1月下旬贷款加速仍可期，全年贷款总量或同比少增，价格趋稳。我们预计1月人民币贷款新增5.2-5.3万亿元，同比仍能实现小幅多增，1月下旬或存在贷款提速可能。全年来看，受限于实体融资需求恢复情况，人民币贷款预计新增15.5万亿元左右，较上年少增，但收益率下行幅度放缓，整体保持量价平衡的状态。


2、存款：大型银行存款开门红总量或超预期，关注结构转化

2.1、2026年初大型银行流动性较充裕

大行资金融出规模维持高位，资金利率平稳运行。从资金价格来看，DR007跨年后平稳运行；从融出规模来看，2026年1月大型银行资金融出（质押式）日均余额为4.5万亿元，高于2023-2025年，反映银行资负头寸缺口压力不大。

图9：2026年初大型银行资金融出规模维持高位（亿元）


数据来源：Wind、开源证券研究所

国有行NCD发行量同比少增，净融资持续为负。截至01.23，国有行同业存单净融资规模为-3713亿元，侧面反映大行存款增长较好，负债端压力不大。

图10：2026年1月国有行同业存单净融资额为负（亿元）


数据来源：Wind、开源证券研究所

大型银行二级市场加大7-10Y债券买入力度。1月银行往往将额度留给信贷，配债优先级靠后，截至01.21，大型银行债券卖出力度明显下降，7-10Y债券净买入 1269亿元，反映大行冗余资金较多，且受益于△EVE监管放松，配债期限拉长。


图11：2026年1月大型银行买入7-10Y债券（亿元）


数据来源：Wind、开源证券研究所

2.2、大行存款超预期或源于主动提价、理财回流、到期留存较好

大行揽储力度较强，且营销时间窗口提前，中小行的存款竞争优势在减弱。

1、大行吸储节奏前置，且主动提价：2026年初到期高息定存较多，为预防流失且配合资产端信贷投放、承接债券等安排，大行对存款开门红的营销时段或有提前，部分银行2025年四季度即开启。从价格上看，2025年底至2026年初，3Y大额存单大行报价 1.55%，股份行报价 1.75%，均紧贴自律上限。

2、中小银行的存款竞争能力在下降。（1）存款财富化，很多小型银行没有理财子公司和托管牌照，尤其是股市情绪提振后，小型银行客户无法银证转账入市，“存款搬家”会使得这部分原来的小行存款逐渐回流大行；（2）定价自律，小型银行的存款报价压降幅度较大，目前相较于大行的竞价优势不明显，可能落后于大行理财产品。按信贷收支表披露数据，2025.11、12月中小行居民储蓄同比均出现负增，对应大型银行多增。

图12：2025年11-12月大行个人定存同比多增，中小行同比少增（亿元）


数据来源：Wind、开源证券研究所


表3：2025.11、12月大型银行居民储蓄存款同比多增（亿元）

时间

各项存款合计

个人存款合计

个人存款细项

单位存款合计

单位存款细项

非银存款

活期存款

定期存款

结构性存款

其他个人存款

活期存款

定期存款

保证金存款

结构性存款

其他单位存款

同比变动

34316

3337

1071

759

687

820

1274

-1069

544

47

490

1262

31086

2025-12

15443

17807

11964

3886

234

1723

3339

2188

-48

1510

-1712

1401

-3297

2025-11

13539

8577

629

6005

566

1377

5917

3520

1571

1659

557

-1390

-833

2025-10

-6662

-11787

-9409

2143

162

-4682

-1460

-1623

-4972

885

-77

4328

7008

2025-09

20692

21979

12998

2327

67

6586

6992

4164

342

107

161

2218

-8352

2025-08

7903

371

-1695

1597

169

300

2290

1944

-13

88

148

123

5919

2025-07

-5262

-10181

-8388

710

1132

-3635

-10118

-7185

-1023

-446

213

-1677

14408

2025-06

25060

16880

13900

1098

-1994

3877

10396

8176

-253

-1537

-971

4980

-1841

2025-05

10369

927

-390

2059

-662

-81

-2477

3768

-1567

-1039

-413

-3226

10853

2025-04

-5032

-13103

-12548

2528

2042

-5126

-7849

-5794

2177

-9

572

-4795

15232

2025-03

25821

18392

8191

5701

-2237

6738

16410

10388

-256

-118

-1172

7568

-9092

2025-02

21377

-1874

-12350

9569

-636

1544

1961

-515

143

-135

-486

2953

19922

2025-01

21764

35796

14349

8035

2674

10739

-3933

-4707

-221

573

4220

-3798

-10442

2024-12

-18873

14470

10893

3127

-452

903

2065

3257

-592

1463

-2202

139

-34382

2024-11

9298

5240

2879

1812

-83

633

3766

3864

-2979

1042

-618

2457

474

数据来源：Wind、开源证券研究所

表4：2025.11、12月中小型银行居民储蓄存款同比少增（亿元）

时间

各项存款合计

个人存款合计

个人存款细项

单位存款合计

单位存款细项

非银存款

活期存款

定期存款

结构性存款

其他个人存款

活期存款

定期存款

保证金存款

结构性存款

其他单位存款

同比变动

-1247

950

-71

-1150

371

1800

-2617

-843

1183

-60

-685

-2212

638

2025-12

11927

8182

5046

1590

97

1449

4572

4421

2485

545

-1879

-1000

1277

2025-11

3555

-1868

628

-2511

25

-10

1484

1363

501

237

-586

-32

3116

2025-10

8668

2715

-1359

5300

-494

-732

-5664

735

154

-701

-598

-5254

11786

2025-09

9175

7392

4676

1669

169

877

3489

3271

-834

-456

-107

1615

-1913

2025-08

7354

677

-711

1780

-138

-255

1907

-407

-2000

1002

470

2842

5741

2025-07

877

-1009

-1863

1775

-312

-608

-5239

-6679

744

1832

372

-1508

7245

2025-06

16612

10236

7231

3751

-283

-463

9500

8555

-2724

-1162

-827

5658

-2753

2025-05

6462

4093

-323

5566

-309

-842

101

-318

1728

831

-323

-1818

471

2025-04

-3013

-755

-4423

4045

-254

-123

-3942

-7173

3026

2385

906

-3086

2629

2025-03

29325

12311

2465

8543

386

917

21079

10869

2173

699

-385

7724

-4651

2025-02

17431

7462

-6334

14285

-231

-257

134

2496

1786

-1252

-519

-2378

7851

2025-01

13001

18603

6327

10968

652

657

-3456

-5257

647

-893

4055

-2009

-2792

2024-12

13174

7232

5117

2740

-273

-351

7189

5264

1302

605

-1195

1212

639

2024-11

8664

2535

915

2278

88

-747

4128

2260

175

491

52

1149

1916

数据来源：Wind、开源证券研究所


3、理财回表营销力度大，推测1月中上旬理财规模并未取得明显增长，到期存款搬家理财或不明显。2026年存款开门红和往年略有不同的是理财对表内存款支持力度增加，除了银行主动发力引导以外，我们推测部分到期定存或转向分红险这种具有保底收益的类存款属性产品，而理财净值管理难度增加，相对激进的含权产品 （R4\R5等级）也难以在线上渠道推开。

图13：理财存量规模，1月至春节前大体能实现略增长（万亿元）


数据来源：Wind、开源证券研究所

4、企业结汇也能推动一定人民币存款增量，企业结汇较多对今年大型银行的存款开门红也具有一定积极影响。企业结汇前，外汇资金可能存放于银行外币账户，结汇时需将外币兑换为人民币，直接形成人民币存款沉淀。若企业选择将结汇资金暂存于活期或定期账户，将直接助推银行的人民币存款规模。大型银行通常具备更完善的外汇业务牌照、汇率报价和跨境金融服务能力，更容易吸引大型企业客户集中办理结汇，并引导资金留存于本行体系内（如通过存款产品、现金管理工具等）。

表5：企业结汇对银行资产负债表影响

资产端

变化

负债端

变化

外汇交易资产

(自有美元)

增加100万元

客户美元存款

减少100万元

货币资金-人民币

(自有人民币)

减少700万元

客户人民币存款

增加700万元

资料来源：开源证券研究所

2.3、关注存款稳定性、到期定存留存率及监管指标调节诉求

2.3.1、潜在不确定性 $ \textcircled{1} $：存款稳定性不佳，司库安全感依赖于央行

可通过银行净稳定资金比例（NFSR）的分母——“可用稳定资金”的增长和结构变化来说明存款稳定性在2025年遇到了怎样的挑战。注：仅高级法银行在三支柱报告中披露可用稳定资金细分项，我们的样本行为工行、农行、建行、中行、交行、招行六家银行。

零售存款稳定与欠稳定之分？参考《流动性覆盖率计量标准》中的说明，稳定存款是指被有效存款保险计划完全覆盖或由公开保证提供同等保护，并且存放于交易性账户（如自动存入工资）或者存款人与商业银行间由于存在其他关系使得提取


可能性很小的存款；欠稳定存款包括未被有效存款保险计划完全覆盖的存款、大额存款、经验丰富或高资产净值个人的存款、易被迅速提走的存款（如网上存款）等。

各银行对存款稳定性的认定有一定分化，趋势上稳定存款占比下降。2025Q2末零售存款中稳定部分占比，中行（54.4%）、招行（22.4%）、建行（18.3%）较高，农行（10.0%）、交行（6.8%）、工行（0.7%）相对较低。除了客群特征及资金来源差异外，这些银行在主观评定客户行为的模型参数上，或存在一定主观性，因而造成较大差异。但从趋势上看，2025H1各银行零售稳定存款占比均有一定幅度下降，尤其活期存款的稳定性也有明显减弱。

图14：2025Q2末零售存款中稳定部分占比，中行、招行、建行较高


数据来源：各银行财报、开源证券研究所

图15：2025Q2末各银行零售稳定存款占比较2024年末普遍下降


数据来源：各银行财报、开源证券研究所

表6：2025Q2末较上年同期可用稳定资金变化情况，反映同业活期存款流失及存款整体稳定性下降（亿元）

2025H1同比

ASF系数

工商银行

农业银行

建设银行

中国银行

交通银行

招商银行

零售/小企业存款

稳定

无期限

95%

88

2388

1909

2805

103

1191

<6M

95%

161

0

8

5270

0

17

6-12M

95%

40

0

29

-57

-2

9

≥1Y

100%

50

0

9

1

-19

-2


欠稳定

无期限

90%

6658

4142

2348

3261

255

1560

<6M

90%

17102

15967

14620

2308

3338

2122

6-12M

90%

-1

-0

3074

-159

1

51

≥1Y

100%

-9

-0

-3537

1

19

41

批发融资

业务关系

无期限

50%

-3445

-14241

-1705

3274

-1605

878

<6M

50%

-1245

0

2284

178

70

0

6-12M

50%

-42

0

-129

0

-170

0

≥1Y

100%

-1

0

0

0

-2

0

非业务关系

无期限

企业50%/非银0

986

1243

-351

2603

-117

1312

<6M

企业50%/非银0

24427

16911

18604

5702

3932

1739

6-12M

50%

1303

-1308

837

-314

2379

-742

≥1Y

100%

-398

5275

-2284

16

1127

169

可用稳定资金变动

增量

25181

20790

15864

19600

7464

8889

同比

7.8%

7.2%

5.6%

8.9%

8.8%

11.4%

NSFR变动(pct)

-1.1

-1.4

-3.5

4.9

1.7

3.9

数据来源：各银行财报、开源证券研究所

2025年部分大行受同业活期存款流失及定存短期化影响，可用稳定资金增长较慢，导致NSFR指标下滑。样本行中2025Q2末工行、农行、建行、交行四家银行 “批发融资一业务关系存款（无期限）”，出现明显流失（主要是同业活期），反映受同业存款自律整改影响较大。同时建行1年及以上存放的欠稳定存款与非业务关系存款减少，短期限的存款增加，或说明引导存款短期化。两项因素叠加使其可用稳定资金同比仅增 5.6%，NSFR同比下降3.5pct。与之对比，中行、招行零售稳定存款及业务关系活期存款增幅明显，反映广义存款（自营+同业）的相对拓展优势。

图16：2025H1工行、农行、建行可用稳定资金同比增速落后于存款增速


数据来源：各银行三支柱信息披露报告、开源证券研究所

所以，我们能清楚的感知到2025年银行的负债管理面临一组较难平衡的关系，即负债成本和流动性指标（背后是负债稳定性）如何取舍。在定期存款逐渐转短以及非银行、活化的状态下，成本管控虽取得明显效果，但同时也削弱了负债稳定性，恶化风险指标并放大未来预期缺口的不确定性。在这种状态下，银行体系客观上增加了对央行投放基础货币的依赖度。


图17：2026年1月央行净投放9500亿元，加权平均投放期限为0.56年


数据来源：Wind、开源证券研究所

存款不稳定容易对银行的资产配置行为产生干扰。

(1) 备付及优质流动性资产（HQLA）储备需求激增，尤其是在季末时点容易出现“备付备多”，导致融出放大的情况；

(2) 资产期限被迫缩短：如果存款是短期的、波动的，银行就不敢投放长资产，因为这会带来严重的期限错配风险，一旦存款集中流出，而长期资产无法迅速变现，就会引发流动性危机。因此，银行会被动的将资产结构短期化，特别是在月末、季末等关键时点会主动增加短资产投放（货基/短期开放利率债基/隔夜融出等）进行对冲；

（3）风险偏好降低、业务战略受限。

上述影响可能使银行进入一个负向循环：存款不稳定一一流动性管理成本升高、风险容忍度降低一一资产端被迫收缩期限、降低风险、提高流动性一一资产收益率下降、客户结构单一一一银行盈利能力和竞争力减弱一一更难以吸引和留住核心稳定存款一一存款基础进一步恶化。

存款不稳定除对资产端影响外，最终会触及一家银行的商业模式内核：从主动管理到被动防御，资产配置不再基于长期战略和收益最大化，而是围绕负债端的波动“疲于奔命”，从收益与风险平衡到“安全至上”。因此我们认为不宜过分乐观评估存款总量开门红对银行的正面作用，量增还要质稳，下阶段银行需将关注点放在基础客群维护和基于利率敏感性的存款差异化定价，而非打造高息存款竞品上。

2.3.2、潜在不确定性 $ \textcircled{2} $：高息定存到期后的留存率与转化形式

根据我们测算，2026年银行整体到期居民定存约47-54万亿元，年初到期的高息定存或较高比例分流至分红险产品，保险资管产品再存放银行形成广义存款口径（含非银）的“留存”，这样就使得年初到期定存换一种方式仍能留存银行表内。但随着高息存款（大额存单、协议存款等）更大范围到期，资本市场升温，利率敏感性或有催化。银行对广义存款的竞争势必更加激烈（可以理解为居民AUM竞争），若通过价格竞争则银行负债成本的降幅会被对冲，这可能会再度引发监管的自律关注。目前仅剩余保险协议存款、同业定期存款、结构性存款（期权部分）、国库现金招标存款等少数存款类型不受自律定价上限约束。


表7：根据我们测算，2026年国有行到期2Y及以上高息定存规模约为20.87万亿元

时间

1Y

2Y

3Y

5Y

合计

2Y及以上合计

2026Q1

130378

7112

94820

4741

237051

106673

2026Q2

43459

2371

31607

1580

79017

35558

2026Q3

4982

42350

2491

49824

49824

2026Q4

1661

14117

830

16608

16608

2026年

173837

16125

182894

9643

382500

208662

数据来源：Wind、开源证券研究所

表8：设居民到期存款占比为 70%时，2026年全年商业银行到期居民定存规模约为47万亿元

时间

商业银行到期居民高息定存(亿元，占比70%假设)

1Y

2Y

3Y

5Y

合计

2Y及以上合计

2026Q1

155895

11037

107224

6265

280421

124526

2026Q2

60729

4779

41116

2560

109184

48455

2026Q3

6278

44249

2659

53185

53185

2026Q4

4175

22559

1407

28142

28142

2026年

216623

26269

215149

12890

470931

254308

数据来源：Wind、开源证券研究所（1、设上市银行到期存款占全部商业银行比例为 $80\%$ ；2、设到期定存中 $70\%$ 为居民存款。）

表9：设居民到期存款占比为 80%时，2026年全年商业银行到期居民定存规模约为54万亿元

时间

商业银行到期居民高息定存(亿元，占比80%假设)

1Y

2Y

3Y

5Y

合计

2Y及以上合计

2026Q1

178165

12614

122542

7160

320481

142315

2026Q2

69404

5462

46990

2925

124781

55377

2026Q3

7174

50570

3039

60783

60783

2026Q4

4772

25782

1608

32162

32162

2026年

247570

30022

245884

14732

538207

290638

数据来源：Wind、开源证券研究所（1、设上市银行到期存款占全部商业银行比例为 $80\%$ ；2、设到期定存中 $80\%$ 为居民存款。）

2.3.3、潜在不确定性 $ \textcircled{3} $：存款非银化将带来部分银行流动性风险指标调节需求

存款搬家导致LCR/NSFR指标下滑，根据我们估算2026Q1到期定存中若 30%转移向非银存款（非业务关系，<6M），则NSFR指标约下降2-3pct，对部分股份行来讲即难承受。同时，中长贷占用所需稳定资金（RSF）系数为 85%，消耗指标同样较快。我们判断2026年初在司库负债的策略应用上，因存款集中到期搬家带来的不确定性，因而指标管理诉求增强。因此部分承压的银行，已经开始践行“长资金”策略，2026年以来同业存单的供给期限拉长。

表10：净稳定资金比例（NSFR）分子——可用稳定资金系数

项目

小于6个月

6-12个月

大于1年

监管资本

100%

100%

100%

零售和小企业客户

稳定存款

95%

95%

100%

欠稳定存款

90%

90%

100%

非金融企业客户融资

50%

50%

100%

央行和金融机构融资

业务关系存款(同业活期)

50%

50%

100%

非业务关系存款

0%

50%

100%

资料来源：国家金融监督管理总局、开源证券研究所


图18：2026年1月各类型银行同业存供给期限拉长（月）


数据来源：Wind、开源证券研究所

图19：部分股份行NSFR监管缓冲空间有限（%）


数据来源：Wind、开源证券研究所

长期限同业存单作为调节指标的市场化工具之一，对于NSFR压力较大的股份行可能行成一些提价扰动。但在银行不缺钱、央行客户、需要存贷比（同业存单不计入）等因素下，暂时呈“弱供给，强需求”状态，利率易下难上，现阶段1Y同业存单利率上限或为 1.65%（MLF利率+10BP~15BP）左右。此外，当前银行不愿锁定长期融资成本，部分指标调节需求会反映在同业活期存款（业务关系）的高价吸收上。

3、投资建议：存贷开门红驱动大型银行扩表先发优势

我们认为2026年银行在随息差降幅收窄、代销中收回暖等有利因素影响下，营收增速或向上修复。从存贷款开门红的形势分析，大型银行更占据扩表优势和业绩确定性，建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值。（1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、兴业银行，推荐标的中信银行；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行等。


表11：受益标的一览

代码

银行名称

PB

ROE(%)

总营收同比增长(%)

归母净利润同比增长(%)

EPS(摊薄,元)

评级

2026-01-23

2026E

2024A

2025E

2026E

2024A

2025E

2026E

2024A

2025E

2026E

601398.SH

工商银行

0.68

0.65

9.30

-2.52

0.20

2.40

0.51

-0.40

2.01

1.03

1.02

1.04

未评级

601288.SH

农业银行

0.88

0.85

10.47

2.26

1.37

3.58

4.73

1.11

3.95

0.81

0.81

0.85

未评级

600036.SH

招商银行

0.89

0.83

13.44

-0.48

0.01

2.93

1.22

1.21

1.97

5.88

5.70

6.07

未评级

601166.SH

兴业银行

0.50

0.47

9.15

0.66

0.24

4.91

0.12

0.34

4.62

3.72

3.46

3.83

未评级

601998.SH

中信银行

0.57

0.52

9.39

3.76

-0.55

2.45

2.33

2.98

3.30

1.26

1.20

1.31

买入

600919.SH

江苏银行

0.72

0.69

15.87

8.78

6.85

7.90

10.76

6.73

9.79

1.74

1.85

2.03

未评级

601963.SH

重庆银行

0.67

0.63

11.61

3.54

9.80

9.83

3.80

7.75

9.14

1.47

1.59

1.73

未评级

601077.SH

渝农商行

0.54

0.51

10.86

1.09

1.60

3.96

5.60

4.64

6.83

1.01

1.06

1.13

未评级

数据来源：Wind、开源证券研究所（注：1、未评级标的均采用Wind一致预期；2、上述盈利预测及估值数据的基准日均为2026-01-23；3、ROE为2025Q1-Q3年化数据；4、招商银行、兴业银行、中信银行2025年ROE/营收增速/归母净利润增速/EPS为业绩快报数据。）

4、风险提示

宏观经济增速下行。随着政策陆续出台，未来经济修复进度仍取决于政策的实际成效，若后续政策落地不及预期，则经济指标或仍有波动。

债市利率大幅波动。银行FVTPL账户市值波动计入当期损益，若季末债市利率波动较大，或对银行业绩稳定性形成负面影响。


特别声明

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


法律声明

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