买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 18.42

最新收益价(元)

18.42

总股本/流通股本(亿股)

22.92/22.12

总市值/流通市值(亿元)

422/407

52周内最高/最低价

26.30/10.24

资产负债率(%)

59.7%

市盈率

39.19

第一大股东 海亮集团有限公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：徐铭婉

海亮股份（002203）

SAC 登记编号：S1340526050001

成为全球有色行业绿色智造引领者

Email:xumingwan@cnpsec.com

投资要点

公司铜箔业务迎来爆发式增长。自2021年，公司布局新能源产业链，确定铜箔全球化发展战略，持续推动产业向高端迈进。经历五年蛰伏深耕，公司铜箔产品已在技术工艺、成本控制、质量稳定性等维度构建差异化竞争壁垒，并通过主流新能源客户的产品验证，为后续深化合作奠定了坚实基础。2025年，甘肃海亮实现主营业务收入 55.87亿元，同比增长 96.42%；销量6.41万吨，同比增长 75.40%，差异化产品销量逐月提升。甘肃海亮2024年净利润-2.48亿元，2025年实现扭亏为盈，净利润4,158.32万元。公司率先实现固态电池用高耐蚀性铜箔等产品量产交付，并得到客户肯定。此外，作为中国大陆地区第一家境外投放铜箔产能的公司，印尼海亮已顺利通过多家全球重点客户现场审核，成功与全球top10动力电池客户中5家及3C数码TOP3客户中2家建立了产品供销及战略合作关系，生产经营稳步推进。

技术积累驱动行业向前，构筑全球铜基材料解决方案引领地。公司将业务成功延伸至赋能新兴产业应用的铜箔领域。在锂电铜箔方面，公司率先研发并量产800MPa特高抗铜箔、3.5μm极薄铜箔等先进铜箔，实现了行业领先。公司已成为全球前十大锂电池厂商中七家厂商的合格供应商，建立了强大的全球客户群。此外，公司针对下一代固态电池研发的高耐蚀性铜箔、无负极自生成式铜箔、微孔铜箔等新型铜箔产品已具备量产出货能力，并已获得一线电池制造商的广泛认可。为应对半导体行业的快速增长，在高性能PCB铜箔方面，公司持续进行RTF、HVLP、载体箔等高端铜箔的技术研发，推出了赋能高速高频应用的高端产品。公司是第一家在海外设立生产基地的中国铜箔供应商，有能力把握全球铜箔需求增长所带来的增长机遇。与此同时，公司依托在铜加工领域的技术积累，战略性地向AI应用铜基材料解决方案领域升级，以把握AI时代的巨大市场机遇。针对客户对铜加工产品的严格要求，公司提供在性能、成本和可靠性等方面均有竞争力的材料、部件，推动公司可持续发展。

全球布局与本土化运营，构筑竞争壁垒。公司采取战略性收购与自建生产基地并行的均衡策略扩产，在全球多个国家和地区布局了23个生产基地，覆盖欧美成熟市场、东南亚及非洲等高增长地区及其他战略要地。这一分布式生产网络显著增强公司对全球需求的响应能力，实现了更短的交付周期、更优化的成本结构，并为客户提供更有力的定制化支持。在欧洲市场，公司于2019年收购五个生产基地，整合了优质铜原料与先进制造技术，为知名企业提供型材产品，丰富了下游客户类型。“SANCO”品牌系欧洲知名铜管品牌，助力公司全球品牌力提升。在东南亚市场，公司在越南、泰国设有铜管生产基地，


并在印尼迅速建成了铜箔生产基地，以应对蓬勃的市场需求。此外，公司在北美的生产基地产能已加速投放，除了现有工业管、水道管等产品的制造加工，随着基地建设的进一步推动，有望与当地产业升级紧密接轨，进入电力、数据中心等行业。截至2026年3月31日，公司的全球铜基产品总产能已达到154.3万吨。这一全球生产布局使公司能够把握不同市场环境带来的市场机遇。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入967/109/122亿元，分别实现归母净利润19/28/35亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

83310

96675

109375

121687

增长率(%)

-4.84

16.04

13.14

11.26

EBITDA(百万元)

2640.47

4001.59

5059.73

6033.53

归属母公司净利润(百万元)

943.16

1943.59

2816.61

3521.37

增长率(%)

34.10

106.07

44.92

25.02

EPS(元/股)

0.41

0.85

1.23

1.54

市盈率(P/E)

44.76

21.72

14.99

11.99

市净率(P/B)

2.51

2.41

2.24

2.06

EV/EBITDA

17.31

13.21

10.56

8.87

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

83310

96675

109375

121687

营业成本

80146

91961

103468

114662

税金及附加

168

193

219

243

销售费用

283

290

328

365

管理费用

1062

1255

1421

1581

研发费用

145

193

219

243

财务费用

332

487

369

391

资产减值损失

-49

-32

-32

-32

营业利润

1235

2417

3498

4371

营业外收入

27

30

30

30

营业外支出

40

40

40

40

利润总额

1222

2407

3488

4361

所得税

231

361

523

654

净利润

991

2046

2965

3707

归母净利润

943

1944

2817

3521

每股收益(元)

0.41

0.85

1.23

1.54

资产负债表

货币资金

5971

13406

13836

14763

交易性金融资产

70

50

30

10

应收票据及应收账款

9415

8286

9350

10380

预付款项

1100

1195

1345

1491

存货

11792

7633

8562

9465

流动资产合计

31159

33730

36664

40026

固定资产

9569

9563

9462

9266

在建工程

1599

1699

1799

1899

无形资产

1219

1373

1517

1651

非流动资产合计

16969

17060

17241

17342

资产总计

48128

50791

53905

57368

短期借款

13025

13525

14025

14525

应付票据及应付账款

2754

3065

3449

3822

其他流动负债

5528

6120

6382

6637

流动负债合计

21307

22711

23856

24984

其他

7413

7867

8377

8887

非流动负债合计

7413

7867

8377

8887

负债合计

28720

30578

32233

33871

股本

2292

2292

2292

2292

资本公积金

6003

6003

6003

6003

未分配利润

8744

9347

10236

11346

少数股东权益

2593

2695

2843

3028

其他

-223

-124

298

826

所有者权益合计

19408

20212

21672

23496

负债和所有者权益总计

48128

50791

53905

57368

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

-4.8%

16.0%

13.1%

11.3%

营业利润

102.7%

95.7%

44.7%

25.0%

归属于母公司净利润

34.1%

106.1%

44.9%

25.0%

获利能力

毛利率

3.7%

4.8%

5.3%

5.7%

净利率

1.1%

2.0%

2.6%

2.9%

ROE

5.6%

11.1%

15.0%

17.2%

ROIC

3.3%

5.6%

7.0%

8.1%

偿债能力

资产负债率

59.7%

60.2%

59.8%

59.0%

流动比率

1.46

1.49

1.54

1.60

营运能力

应收账款周转率

9.71

11.16

12.81

12.74

存货周转率

7.80

9.47

12.78

12.72

总资产周转率

1.80

1.95

2.09

2.19

每股指标(元)

每股收益

0.41

0.85

1.23

1.54

每股净资产

7.34

7.64

8.22

8.93

估值比率

PE

44.76

21.72

14.99

11.99

PB

2.51

2.41

2.24

2.06

现金流量表

净利润

991

2046

2965

3707

折旧和摊销

953

1107

1203

1282

营运资本变动

-3944

5338

-1989

-1937

其他

321

692

829

873

经营活动现金流净额

-1679

9183

3008

3925

资本开支

-977

-1290

-1291

-1292

其他

276

-47

-204

-217

投资活动现金流净额

-701

-1336

-1495

-1509

股权融资

0

0

0

0

债务融资

2916

1445

1060

1060

其他

-1347

-1847

-2143

-2550

筹资活动现金流净额

1570

-401

-1083

-1490

现金及现金等价物净增加额

-575

7436

430

927


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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