太平洋_业绩高增，智算交换机增量明确_20260715.pdf


锐捷网络（301165）

昨收盘：103.61

业绩高增，智算交换机增量明确

走势比较


股票数据

总股本/流通(亿股)

11.14/11.14

总市值/流通(亿元)

1,153.84/1,153.84

12个月内最高/最低价(元)

114.99/55.85

相关研究报告

证券分析师：宋辰超

电话：

E-MAIL: songcc@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190526050001

事件：公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1实现归母净利润6.00-7.50亿元，同比增长 32.71%-65.88%。此前公司2026Q1实现营业收入29.99亿元，同比增长 18.26%；归母净利润1.23亿元，同比增长 14.59%，毛利率约 35.70%。

2025年公司营收143.16亿元（+22.37%），归母净利润6.96亿元 （+21.30%）；2026年Q1营收29.99亿元（+18.26%），归母净利润1.23亿元（+14.59%），毛利率35.70%，同比下降1.79pct。网络设备业务在 2025年实现收入125.21亿元（+29.70%），营收占比提升至87.46%，毛利率33.53%，仍是公司最主要的收入底盘；其中，公司披露2025年网络设备中交换机产品收入约97亿元，是网络设备板块的核心产品形态。与此同时，直销模式收入77.82亿元（+43.61%），营收占比提升至54.36%，主要对应互联网数据中心业务，体现了数据中心交换机需求对收入结构的拉动。此外，一季度末公司预付款项5.01亿元（较年初+1027.62%），体现公司围绕订单交付提前锁定核心物料，后续收入确认具备一定支撑。

算力开支上行，交换设备受益。AI训练、推理和Agent应用对集群内部通信提出更高要求，智算中心扩建并不是只增加服务器和GPU，网络侧交换机也要随算力规模同步扩容。国内头部CSP厂商已明确较大规模资本开支计划，2026年互联网数据中心相关投入增长明确，网络部分是必要构成，部分厂商已在2025年下半年启动招标或多轮招标。锐捷长期深耕数据中心交换机，AI智算中心网络方案已服务于运营商和头部互联网客户的大模型训练、推理场景，并通过JDM模式提前介入客户技术研讨和共同开发。随着互联网资本开支继续向AI基础设施倾斜，集群规模扩大带动端口数量、交换节点和高速率设备需求同步提升，公司400G、800G高速交换机产品导入节奏有望延续，交换机主业的收入弹性和客户粘性都具备继续兑现的基础。

架构演进加速，NPO提前适配。AI集群网络正从传统三层Fat-Tree向超节点、Scale-up和Scale-across等新架构延伸，后端网络的重要性提升，对交换机数量、交换芯片能力、光电互联效率和功耗控制都提出更高要求。公司围绕这一轮架构变化已有前置布局，2025年10月联合厂商推出基于国内算力卡的128卡超节点方案并完成点亮测试，AI算力柜方案中公司负责交换部分，同时具备推出自有品牌超节点系统方案的能力。光互联方面，公司较早与互联网客户合作NPO方案，当前LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，并已发布51.2T CPO交换机商用互联方案和128口 800G交换机。

投资建议：公司是国内领先交换机厂商，深耕互联网市场，随着国内互联网资本开支加大，网络建设需求释放，公司将直接受益。我们预计，


2026-2028年公司归母净利润分别为18.44/26.16/37.72亿元，对应EPS分别为1.66/2.35/3.39元，当前股价对应PE分别为63.73/44.91/31.15倍。给予“买入”评级。

风险提示：订单落地节奏不及预期、资本开支进度不及预期、行业竞争加剧。

盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

14,316

22,777

34,560

47,053

营业收入增长率(%)

22.37%

59.10%

51.73%

36.15%

归母净利(百万元)

696

1,844

2,616

3,772

净利润增长率(%)

21.30%

164.76%

41.89%

44.17%

摊薄每股收益(元)

0.63

1.66

2.35

3.39

市盈率(PE)

165.70

62.58

44.11

30.59

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

1,407

2,526

2,209

1,823

1,740

应收和预付款项

1,897

2,023

3,219

4,884

6,649

存货

3,367

2,960

4,718

7,187

9,730

其他流动资产

312

377

570

839

1,124

流动资产合计

6,984

7,886

10,716

14,733

19,243

长期股权投资

15

15

15

15

15

投资性房地产

39

37

37

37

37

固定资产

502

460

452

430

398

在建工程

0

0

0

0

0

无形资产开发支出

463

506

657

854

1,103

长期待摊费用

178

106

106

106

106

其他非流动资产

8,307

9,100

11,902

15,881

20,391

资产总计

9,503

10,224

13,169

17,323

22,050

短期借款

1,385

1,301

1,301

1,301

1,301

应付和预收款项

2,030

2,193

3,495

5,324

7,208

长期借款

0

0

0

0

0

其他负债

1,514

1,741

2,655

3,934

5,267

负债合计

4,929

5,235

7,451

10,559

13,776

股本

568

795

1,114

1,114

1,114

资本公积

2,280

2,118

1,800

1,800

1,800

留存收益

1,725

2,076

2,805

3,853

5,362

归母公司股东权益

4,575

4,989

5,717

6,764

8,274

少数股东权益

0

0

0

0

0

股东权益合计

4,575

4,989

5,717

6,764

8,274

负债和股东权益

9,503

10,224

13,169

17,323

22,050

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

219

1,828

1,150

1,541

2,597

投资性现金流

-1,070

-503

-291

-298

-358

融资性现金流

-349

-432

-1,168

-1,630

-2,323

现金增加额

-1,195

883

-317

-386

-83

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

11,699

14,316

22,777

34,560

47,053

营业成本

7,181

9,237

14,723

22,426

30,363

营业税金及附加

45

58

75

127

164

销售费用

1,814

1,655

2,505

3,802

5,176

管理费用

644

693

911

1,382

1,882

财务费用

-14

16

23

34

47

资产减值损失

-57

-66

0

0

0

投资收益

-1

0

-1

-1

-2

公允价值变动

0

2

0

0

0

营业利润

384

816

2,056

2,924

4,224

其他非经营损益

22

9

15

15

13

利润总额

406

825

2,072

2,939

4,238

所得税

-169

129

228

323

466

净利润

574

696

1,844

2,616

3,772

少数股东损益

0

0

0

0

0

归母股东净利润

574

696

1,844

2,616

3,772

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

38.62%

35.48%

35.36%

35.11%

35.47%

销售净利率

4.91%

4.86%

8.09%

7.57%

8.02%

销售收入增长率

1.36%

22.37%

59.10%

51.73%

36.15%

EBIT增长率

127.80%

128.38%

152.74%

42.00%

44.10%

净利润增长率

43.09%

21.30%

164.76%

41.89%

44.17%

ROE

12.55%

13.96%

32.25%

38.67%

45.58%

ROA

6.43%

7.06%

15.76%

17.16%

19.16%

ROIC

8.39%

10.88%

26.06%

32.28%

39.28%

EPS(X)

0.52

0.63

1.66

2.35

3.39

PE(X)

200.99

165.70

62.58

44.11

30.59

PB(X)

25.22

23.13

20.18

17.06

13.95

PS(X)

9.86

8.06

5.07

3.34

2.45

EV/EBITDA(X)

72.51

62.85

50.02

36.44

25.85


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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