1中邮证券首次覆盖达瑞电子（300976.SZ），给予“买入”评级。
2公司聚焦“消费电子+新能源”双轮驱动，依托端侧AI与新能源赛道实现稳健增长。
3通过收购东莞运宏模具切入AI服务器液冷散热领域，并购维斯德布局轻量化材料，拓展高附加值业务。
4预计2026-2028年营收分别为44/55/65亿元，归母净利润4.3/5.7/7.1亿元，对应EPS为2.29/3.03/3.78元，PE分别为30.25/22.90/18.35倍，成长性与估值具备吸引力。
中邮证券_用心智造，共赢未来_20260715.pdf
摘要
买入 | 首次覆盖
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价(元)
62.39
总股本/流通股本(亿股)
1.87/1.20
总市值/流通市值(亿元)
117/75
52周内最高/最低价
98.68/48.66
资产负债率(%)
20.4%
市盈率
29.15
第一大股东
李清平
第一大股东 李清平
研究所
分析师：吴文吉
SAC 登记编号：S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师：徐铭婉
SAC 登记编号：S1340526050001
Email:xumingwan@cnpsec.com
达瑞电子（300976）
用心智造，共赢未来
投资要点
"消费电子+新能源"双轮驱动，业务结构稳健且具成长性。公司以“关键组件（功能性器件、结构性器件）及配套自动化设备”为主业，长期聚焦“端侧AI”和“新能源”两大核心赛道，消费电子与新能源两大主业保持稳健运营，为业绩提供基本盘支撑。端侧AI业务方面，公司依托精密结构件与轻量化材料核心技术，深度服务全球头部消费电子及AI硬件厂商，产品广泛应用于折叠终端、智能穿戴、AR/VR等各类智能终端。新能源业务方面，公司2022年布局新能源赛道，现已成功切入动力电池、储能、整车制造头部企业供应链，板块业绩实现高速增长。公司业务发展以“老客户新产品、老产品新客户”为路径，聚焦持续提升市场份额，推动产品结构向更高附加值方向升级，并依托外延式并购布局，做大做强轻量化复合材料及热管理板块，把握市场发展新机遇，形成新的增长曲线。
收购东莞运宏模具 70%股权，切入AI服务器液冷散热赛道。东莞运宏模具有限公司深耕热管理领域多年，主营风冷、液冷散热核心部件及相关热管理产品的研发、生产与销售，具备热仿真研发、结构设计与精密模具开发能力、熟练掌握精密冲压、高密铲齿等多种工艺，可为客户提供可靠的热管理方案及产品。公司核心产品涵盖风冷散热模组、散热片、水冷板、热处理系统等，产品终端应用覆盖电脑、游戏机等消费电子，同时正在延伸至光模块、算力等新领域。经过多年市场积累，主要客户包括富士康、宝德（Boyd）、东莞立讯技术股份有限公司、深圳市协力达精密科技有限公司等。目前公司正有序推进东莞运宏股权收购交割各项工作，同步统筹实施投后整合管理工作。公司将持续做好对东莞运宏的经营赋能，统筹双方技术、供应链、客户资源实现深度协同，深耕热管理业务，积极拓展光模块、算力领域增量市场。
并购维斯德，推动公司向产业链上游轻量化材料生态延展的战略布局。消费电子发展重心由规模扩张逐步转向高端化升级与AI终端化创新，为紧抓端侧AI硬件需求爆发的窗口期，公司通过战略并购维斯德（专注于碳纤维产品的研发与生产），快速整合构建“玻纤一碳纤”全体系解决方案，打造轻量化材料技术平台，研发创新型复合轻量化结构件，以核心材料和精密组件为切入点，匹配高端消费电子及端侧AI行业头部客户需求。公司凭借技术优势转化、前瞻研发储备及战略并购等多措并举，致力于发展成为端侧AI轻量化材料综合解决方案供应商，深度融入端侧AI产业链，成为新兴终端背后的重要支撑力量，把握技术迭代带来的市场机遇，未来增长空间有望全面打开。2026年维斯德纳入合并报表，将有效增厚端侧AI板块营收与盈利水平。公司后续将持续布局高端轻量化结构件研发落地，稳步提
升高附加值产品营收占比，优化业务盈利结构。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入44/55/65亿元，分别实现归母净利润4.3/5.7/7.1亿元（暂未考虑东莞运宏模具并表），首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。
盈利预测和财务指标
项目\年度
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
3188
4401
5470
6530
增长率(%)
24.24
38.05
24.31
19.38
EBITDA(百万元)
443.18
656.46
851.15
1021.99
归属母公司净利润(百万元)
282.15
429.26
566.86
707.70
增长率(%)
16.72
52.14
32.05
24.85
EPS(元/股)
1.51
2.29
3.03
3.78
市盈率(P/E)
46.01
30.25
22.90
18.35
市净率(P/B)
3.61
3.36
3.06
2.75
EV/EBITDA
17.04
18.94
14.05
11.24
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
利润表
营业收入
3188
4401
5470
6530
营业成本
2443
3303
4072
4836
税金及附加
22
31
38
46
销售费用
77
132
164
196
管理费用
173
242
301
359
研发费用
127
198
219
261
财务费用
-4
-10
-10
-20
资产减值损失
-21
-20
-20
-20
营业利润
325
505
695
867
营业外收入
1
1
1
1
营业外支出
1
2
2
2
利润总额
325
504
694
866
所得税
46
71
97
121
净利润
279
434
597
745
归母净利润
282
429
567
708
每股收益(元)
1.51
2.29
3.03
3.78
资产负债表
货币资金
557
610
1101
1579
交易性金融资产
484
524
564
604
应收票据及应收账款
1023
1335
1272
1330
预付款项
5
7
8
10
存货
463
622
752
880
流动资产合计
3155
3606
4269
5041
固定资产
991
966
932
888
在建工程
14
11
8
5
无形资产
65
62
58
54
非流动资产合计
1457
1502
1508
1506
资产总计
4612
5107
5777
6547
短期借款
41
51
61
71
应付票据及应付账款
598
826
1018
1209
其他流动负债
277
256
313
369
流动负债合计
916
1133
1391
1649
其他
27
27
28
29
非流动负债合计
27
27
28
29
负债合计
943
1159
1419
1677
股本
134
187
187
187
资本公积金
2187
2134
2134
2134
未分配利润
1272
1491
1786
2155
少数股东权益
77
81
111
149
其他
-1
54
139
245
所有者权益合计
3669
3948
4358
4870
负债和所有者权益总计
4612
5107
5777
6547
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
主要财务比率
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入
24.2%
38.0%
24.3%
19.4%
营业利润
17.5%
55.2%
37.5%
24.8%
归属于母公司净利润
16.7%
52.1%
32.1%
24.8%
获利能力
毛利率
23.4%
24.9%
25.6%
25.9%
净利率
8.9%
9.8%
10.4%
10.8%
ROE
7.9%
11.1%
13.3%
15.0%
ROIC
7.6%
10.6%
13.3%
14.7%
偿债能力
资产负债率
20.4%
22.7%
24.6%
25.6%
流动比率
3.44
3.18
3.07
3.06
营运能力
应收账款周转率
4.02
4.16
4.54
5.36
存货周转率
5.63
6.09
5.93
5.93
总资产周转率
0.73
0.91
1.01
1.06
每股指标(元)
每股收益
1.51
2.29
3.03
3.78
每股净资产
19.20
20.66
22.69
25.23
估值比率
PE
46.01
30.25
22.90
18.35
PB
3.61
3.36
3.06
2.75
现金流量表
净利润
279
434
597
745
折旧和摊销
113
162
168
176
营运资本变动
-162
-268
86
-37
其他
28
6
6
1
经营活动现金流净额
258
333
855
884
资本开支
-208
-130
-130
-130
其他
-62
-4
-58
-52
投资活动现金流净额
-270
-134
-188
-182
股权融资
16
0
0
0
债务融资
41
11
11
11
其他
-150
-152
-188
-235
筹资活动现金流净额
-93
-142
-177
-224
现金及现金等价物净增加额
-109
53
490
478
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
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