东吴证券_2026H1业绩预告点评：磷化铟量价齐升，业绩超市场预期_20260715.pdf

东吴证券2026-07-15查看原文

摘要

1东吴证券点评云南锗业2026H1业绩预告，预计归母净利润5500-8000万元，同比增长148%-261%，超市场预期。

2业绩增长主因磷化铟量价齐升及锗产品交付增加。

3公司作为AI算力上游核心衬底材料供应商，受益于800G/1.6T光模块需求爆发及商业航天发展，且正加速扩产磷化铟衬底产能。

4维持“买入”评级，预测2026-2028年EPS分别为0.51/1.71/2.57元，对应PE为185/55/37倍。

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事件：公司发布2026H1业绩预告，公司预计26H1归母净利润5500- 8000万元，同比增长 148%-261%；扣非净利润5200-6700万元，同比增长 576%-771%，超市场预期。

磷化铟量价齐升：公司业绩超预期主要由于：1）磷化铟量价齐升：受下游高速光模块需求增加影响，公司化合物半导体材料产品销量同比增加，同时销售均价同比增加；2）按约定交付期初待履约合同，材料级锗产品销量同比增加。3）化合物半导体材料产线产能利用率提高，产品成本较上年同期下降。

云南锗业（002428）

2026H1业绩预告点评：磷化铟量价齐升，业绩超市场预期

买入（维持）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

767.40

1,065.88

2,038.08

3,968.75

5,581.79

同比(%)

14.20

38.89

91.21

94.73

40.64

归母净利润(百万元)

53.10

20.15

334.38

1,117.34

1,681.62

同比(%)

661.28

(62.06)

1,559.78

234.16

50.50

EPS-最新摊薄(元/股)

0.08

0.03

0.51

1.71

2.57

P/E(现价&最新摊薄)

1,165.75

3,072.38

185.11

55.40

36.81

投资要点

盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年EPS预测分别为 0.51/1.71/2.57元。我们看好云南锗业作为AI产业链上游衬底材料稀缺核心供应商的竞争优势，同时有望充分受益于AI算力基建加速和商业航天发展，维持“买入”评级。

风险提示：原材料/产品价格波动；行业竞争加剧；扩产进展不及预期；下游需求不及预期；产品良率下滑导致销量不及预期。

磷化铟供需失衡，价格持续上涨：磷化铟是光模块核心基础材料，下游 800G/1.6T光模块出货量持续上修，而全球InP产能扩张受限于单晶生长良率和长周期设备交付，短期供给弹性极低。Coherent认为，磷化铟供需失衡至少将持续整个2026和2027年。2025年初-2026年4月，2英寸光通信级磷化铟衬底涨幅近2倍。随着高端衬底供需缺口扩大，我们预计2026H2磷化铟衬底价格还将继续上涨。

公司加速扩产：全球磷化铟衬底材料市场高度集中且被国外垄断，美日企业占据全球主要产能。云南锗业前瞻布局磷化铟衬底，是中国磷化铟衬底龙头公司，公司已公告扩产规划，将扩建一条年产30万片（折合 4英寸计算，其中包括6000片6英寸）的高品质磷化铟单晶片生产线。项目完全建成后，云南锗业将最终达到年产45万片（折合4英寸）高品质磷化铟单晶片的总产能，有望显著提升其规模化供给能力与核心竞争力。

锗需求持续提升：云南锗业光伏级锗产品为空间太阳能电池专用锗单晶片，有望受益于低轨卫星批量发射新周期，同时AIDC建设推动光纤需求高增，公司提供的四氯化锗是光纤预制棒纤芯不可或缺的高纯掺杂原料，需求持续提升。

2026年07月14日

证券分析师王紫敬

执业证书：S0600521080005

021-60199781

wangzj@dwzq.com.cn

股价走势

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市场数据

收盘价(元)

94.77

一年最低/最高价

19.80/132.88

市净率(倍)

42.13

流通A股市值(百万元)

61,888.19

总市值(百万元)

61,896.18

基础数据

每股净资产(元,LF)

2.25

资产负债率(%，LF)

55.85

总股本(百万股)

653.12

流通A股(百万股)

653.04

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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邮政编码：215021

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