紫光股份（000938.SZ）

2026年07月13日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/7/10

当前股价(元)

38.41

一年最高最低(元)

39.25/23.23

总市值(亿元)

1,098.56

流通市值(亿元)

1,098.55

总股本(亿股)

28.60

流通股本(亿股)

28.60

近3个月换手率(%)

434.86

股价走势图


数据来源：聚源

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《业绩短期承压，超节点产品规模部署一公司信息更新报告》-2025.11.1

公司信息更新报告

业绩超预期，AI交换机和服务器双轮驱动

蒋颖（分析师）

jiangying@kysec.cn

证书编号：S0790523120003

深耕ICT行业，业绩表现持续亮眼，维持“买入”评级

2026年7月10日，公司发布2026年上半年业绩预告，随着ICT市场在AI算力需求的驱动下快速增长，公司持续深耕行业市场并专注产品研发和技术创新，有望持续受益于国产算力和超节点带来的市场机遇。2026年上半年，公司营业收入实现快速增长且毛利水平持续提升，对子公司新华三的持股比例提升进一步增厚了公司归母净利润，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别从33.19、47.16、56.34亿元上调至43.21、57.44、70.18亿元，当前收盘价对应PE为25.4、19.1、15.7倍，维持“买入”评级。

Q2业绩再次实现大幅增长，或深度受益于国产算力和超节点新机遇

公司2026年上半年预计归母净利润为19.1-23.2亿元，同比增长 83.50%-122.89%，中值为21.15亿元，同比增长103.17%，扣非归母净利润16.1-20.2亿元，同比增长 44.02%-80.69%，中值为18.15亿元，同比增长 62.34%。分季度来看，公司 2026Q2预计归母净利润为11.12-15.32亿元，同比增长 62.14%-121.39%，环比增长 42.39%-94.42%，中值为13.27亿元，同比增长 91.76%，环比增长 68.40%，预计扣非归母净利润为9.90-14.00亿元，同比增长 39.63%-97.46%，环比增长 59.68%-125.81%，中值为11.95亿元，同比增长 68.55%，环比增长 92.74%。

“算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽

2026年3月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，双方将在深化“数字浙江”建设、推动AI高质量发展等领域深化合作。2025年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，51.2T CPO硅光数据中心交换机产品实现批量交付部署。公司于2025年完成与多家供应商的800G光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。超节点方面，公司基于国产GPU方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力；64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮；2026年5月正式发布面向万亿级大模型的全系列超节点UniPoD S80000。

风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

79,024

96,748

149,960

172,454

189,699

YOY(%)

2.2

22.4

55.0

15.0

10.0

归母净利润(百万元)

1,572

1,686

4,321

5,744

7,018

YOY(%)

-25.2

7.2

156.4

32.9

22.2

毛利率(%)

17.4

14.6

15.7

16.3

16.8

净利率(%)

2.0

1.7

2.9

3.3

3.7

ROE(%)

12.3

12.4

24.3

24.4

23.1

EPS(摊薄/元)

0.55

0.59

1.51

2.01

2.45

P/E(倍)

69.9

65.2

25.4

19.1

15.7

P/B(倍)

8.2

7.4

5.8

4.5

3.5

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

65130

72199

69115

87038

92850

现金

7534

8945

8312

8623

20842

应收票据及应收账款

14251

13442

9052

15092

9885

其他应收款

659

289

2211

549

2613

预付账款

1683

2418

3580

3318

4270

存货

36847

43568

40709

55520

49700

其他流动资产

4157

3537

5252

3936

5541

非流动资产

23684

24124

24236

24092

23842

长期投资

177

268

361

455

548

固定资产

1086

982

1472

1399

1148

无形资产

4022

3924

3698

3473

3247

其他非流动资产

18398

18950

18704

18766

18898

资产总计

88814

96323

93351

111130

116692

流动负债

59015

66187

52487

59215

55285

短期借款

5064

7934

6499

7542

6858

应付票据及应付账款

19664

22799

17834

23865

17565

其他流动负债

34286

35454

28153

27809

30862

非流动负债

13684

12653

18001

21653

22305

长期借款

11009

10218

15182

18812

19442

其他非流动负债

2676

2435

2819

2841

2863

负债合计

72699

78840

70487

80869

77590

少数股东权益

2782

2737

3982

5636

7658

股本

2860

2860

2860

2860

2860

资本公积

16

16

16

16

16

留存收益

10457

11874

16831

23219

31146

归属母公司股东权益

13332

14747

18882

24626

31444

负债和股东权益

88814

96323

93351

111130

116692

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

2441

3487

7950

-3409

13814

净利润

1982

2171

5566

7399

9040

折旧摊销

541

541

614

824

883

财务费用

954

1053

1422

1711

1818

投资损失

-35

18

-52

-52

-52

营运资金变动

-1852

-1378

-207

-13608

1776

其他经营现金流

850

1082

606

318

347

投资活动现金流

-358

-530

-1237

-597

-544

资本支出

534

613

626

566

517

长期投资

75

-61

-93

-93

-93

其他投资现金流

100

145

-518

61

66

筹资活动现金流

-9286

-1649

-7345

3992

-725

短期借款

-1218

2869

-1435

1043

-684

长期借款

5923

-791

4964

3630

630

普通股增加

0

0

0

0

0

资本公积增加

-17819

0

0

0

0

其他筹资现金流

3828

-3728

-10874

-681

-671

现金净增加额

-7203

1258

-633

-15

12545

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

79024

96748

149960

172454

189699

营业成本

65282

82632

126416

144344

157830

营业税金及附加

270

301

530

591

640

营业费用

4144

4052

5698

6381

6829

管理费用

1027

1166

1949

2242

2466

研发费用

5102

4953

7498

8450

9295

财务费用

954

1053

1422

1711

1818

资产减值损失

-866

-648

-1004

-1154

-1270

其他收益

809

698

900

900

800

公允价值变动收益

101

-159

50

10

10

投资净收益

35

-18

52

52

52

资产处置收益

3

64

17

21

26

营业利润

2169

2302

6164

8215

10056

营业外收入

86

119

91

96

98

营业外支出

28

47

23

26

31

利润总额

2227

2375

6233

8285

10123

所得税

245

203

667

887

1083

净利润

1982

2171

5566

7399

9040

少数股东损益

410

486

1245

1655

2022

归属母公司净利润

1572

1686

4321

5744

7018

EBITDA

3214

3400

7264

9595

11478

EPS(元)

0.55

0.59

1.51

2.01

2.45

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

2.2

22.4

55.0

15.0

10.0

营业利润(%)

-41.0

6.2

167.8

33.3

22.4

归属于母公司净利润(%)

-25.2

7.2

156.4

32.9

22.2

获利能力

毛利率(%)

17.4

14.6

15.7

16.3

16.8

净利率(%)

2.0

1.7

2.9

3.3

3.7

ROE(%)

12.3

12.4

24.3

24.4

23.1

ROIC(%)

5.5

5.7

13.4

14.0

14.9

偿债能力

资(%)负债率

81.9

81.8

75.5

72.8

66.5

净负债比率(%)

140.5

128.6

74.3

75.0

29.2

流动比率

1.1

1.1

1.3

1.5

1.7

速动比率

0.4

0.4

0.4

0.4

0.7

营运能力

总资产周转率

0.9

1.0

1.6

1.7

1.7

应收账款周转率

5.7

7.3

14.0

15.0

16.0

应付账款周转率

4.6

5.1

8.0

9.0

10.0

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.55

0.59

1.51

2.01

2.45

每股经营现金流(最新摊薄)

0.85

1.22

2.78

-1.19

4.83

每股净资产(最新摊薄)

4.66

5.16

6.60

8.61

10.99

估值比率

P/E

69.9

65.2

25.4

19.1

15.7

P/B

8.2

7.4

5.8

4.5

3.5

EV/EBITDA

42.0

39.7

18.0

14.4

11.2


特别声明

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分析师声明

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。


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