2026年07月13日

两存上市乘风起，国产分销势正隆

电子

报告原因：

中电港（001287.SZ）公司深度报告

买入 （首次评级）

市场数据:

2026年07月10日

收盘价(元)

31.03

一年内最高/最低(元)

32.64/18.07

市净率

4.33

股息率(分红/股价)

0.38

流通A股市值(亿元)

236

上证指数/深证成指

3996.16/15046.67

注:“股息率”数据来自Wind

基础数据:

2026年03月31日

每股净资产(元)

7.3

资产负债率%

88.01

总股本/流通A股(百万)

760/760

流通B股/H股(百万)

• /-

一年内股价与沪深300指数对比走势：


资料来源：iFinD

相关研究

证券分析师

许亮

S0820525010002

0755-83562506

xuliang@ajzq.com

联系人

朱俊宇

S0820125040021

021-32229888-25520

zhujunyu@ajzq.com

投资要点：

中电港是国内领先的电子元器件综合服务平台。公司依托中国电子（CEC）央企平台优势，持有近140项海内外原厂授权资质，聚焦存储、处理器两大高景气赛道。2026Q1公司营收298.62亿元，同比增加 70.93%；营业利润2.17亿元，同比增加106.97%；归母净利润1.58亿元，同比增加 87.38%，业绩增长核心来自AI算力需求持续提升。

2025年电子元器件分销行业景气度持续上行，AI算力扩容与国产替代升级构成行业核心驱动。 1）全球算力半导体规模稳步增长，2025年全球DRAM、NAND Flash、CPU市场规模分别达1536.2、708.8、1124.0亿美元。2）国内分销行业格局分散、集中度偏低，头部企业凭借渠道与供应链服务优势，持续收获行业整合红利。3）存储芯片涨价周期延续至2026年。 TrendForce数据显示，2026H1存储合约价格大幅修复，其中常规DRAM2026Q1环比上涨 93%-98%、Q2续涨 58%-63%，NAND Flash2026Q2环比上涨 55%-60%，涨价核心源于原厂控产收缩消费级产能、AI及数据中心算力需求刚性增长；预计2026Q3各类存储产品涨幅逐步收敛，DRAM、HBM、NAND Flash环比涨幅分别回落至 13%-18%、8%-13%、 10%-15%。4）同时先进制程晶圆产能紧缺支撑CPU价格中枢上行，叠加AI服务器、汽车电子、工控下游需求旺盛，国产存储与处理器产能持续释放，分销渠道价值持续抬升。

公司是A股唯一国资委直属央企控股电子元器件分销商，凭借央企信用背书融资成本优势显著。2025年公司有息负债综合利率仅 4.39%，低于香农芯创 11.47%、英唐智控 6.81%。公司因备货及国产替代扩张保持较高负债规模，低成本融资有效压低财务成本；叠加运营效率持续提升，2026Q1现金转换周期同比缩短42天，现金流韧性不断增强。供应端，公司深度绑定长江存储、长鑫存储两大国产存储龙头，2024年向两家厂商采购额分别为146.43亿元、 25.58亿元，占当年总采购额 24.27%、4.24%，核心货源供给稳定，充分受益存储国产替代。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为 1054.22/1649.52/2459.58亿元，同比增加 60.9%/56.5%/49.1%；归母净利润分别为 14.02/19.55/26.80亿元，对应当前股价PE分别为16.8/12.1/8.8x。公司作为国内稀缺央企分销平台，充分受益存储涨价周期与AI算力长期需求，深度绑定国产存储、处理器核心厂商，国产替代红利持续兑现，规模扩张叠加毛利率修复，中长期业绩与估值具备双重修复空间。

风险提示：1）存储周期下行、产品价格波动；2）资金运营与有息负债管理风险；3）原厂供货配额与国产替代推进不及预期。

财务数据及盈利预测

报告期

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

48,639

65,525

105,422

164,952

245,958

同比增长率(%)

41.0%

34.7%

60.9%

56.5%

49.1%

归母净利润(百万元)

237

284

1,402

1,955

2,680

同比增长(%)

0.2%

19.9%

393.3%

39.4%

37.1%

每股收益(元/股)

0.31

0.37

1.84

2.57

3.53

毛利率(%)

3.0%

3.2%

3.3%

3.4%

3.5%

ROE(%)

4.5%

5.3%

20.6%

22.4%

23.5%

市盈率

91.7

76.5

16.8

12.1

8.8

注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益；“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE数据截至2026年7月10日


投资案件

投资评级与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为 14.02/19.55/26.80亿元，对应当前股价PE依次为16.82/12.06/8.80X。行业层面，选取香农芯创、英唐智控、力源信息三家电子元器件分销企业作为可比标的，三家公司对应2026-2028年一致预期PE中值分别为46.72/34.52/11.83X。横向对比，公司2026-2028年估值仅为同行业水平的 36%/35%/74%，具备显著投资价值。

关键假设点

分业务收入假设：我们预计公司2026-2028年营业收入为 1054.22/1649.52/2459.58亿元，同比增加 60.89%/56.47%/49.11%。公司营收增长主要由存储器、处理器两大核心主业驱动：1）存储器业务：公司深度绑定海外存储原厂及长鑫、长江存储，依托一级分销资质布局AI服务器算力存储供应；全球算力建设拉动HBM、服务器DRAM、企业级NANDFlash需求放量，海外厂商收缩通用存储产能，行业量价同步上行，公司前期备货库存收益持续兑现。我们预计 2026-2028年存储器业务营收503.01/905.41/1448.66亿元，同比增长 100%/80%/60%。2）处理器业务：公司具备NVIDIA、AMD海外高端算力芯片正规分销资质，同时对接国内处理器设计厂商，搭建覆盖智算中心、AI服务器的处理器供应渠道；国内算力基础设施集中落地，AI服务器GPU、高端CPU批量采购需求持续释放，公司可稳定获取原厂稀缺供货配额，算力处理器出货规模快速扩张。预计 2026-2028年处理器业务营收254.67/331.08/430.40亿元，同比增长 35%/30%/30%。

有别于大众的认识

市场普遍认为电子分销行业差价微薄、盈利能力偏弱，中电港仅为流通中间商，存储、处理器分销毛利率长期承压，整体业绩弹性有限。但我们认为，公司依托实控人中国电子（CEC）央企信用背书，信用资质优异，融资成本显著更低。相较于民营分销商，公司可获取更高额度、更长周期的银行授信，资金规模与资金稳定性壁垒突出。同时公司深度绑定长江存储、长鑫存储两大国产存储龙头，2024年对两家厂商采购额分别达146.43亿元、25.58亿元，占全年采购总额比重分别为 24.27%、4.24%，核心货源供给稳定充足。在资金优势与稳定货源双重加持下，公司盈利中枢上行空间与业绩弹性有望持续超出市场预期。

股价表现的催化剂

1) AI服务器、车载算力芯片分销订单持续超预期，单季度营收、毛利率大幅上修；2）DRAM/NAND Flash存储价格维持上行趋势，公司大额库存实现增值，充分释放分销业务盈利弹性；3）长江存储、长鑫存储推进IPO上市，国产存储产业链关注度与供货配额同步提升。

核心假设风险

1) 存储周期下行、产品价格波动；2）资金运营与有息负债管理风险；3）原厂供货配额与国产替代推进不及预期。


目录

1. 根红苗正的电子元器件分销龙头 ...6

1.1 中电港是国内领先的电子元器件分销商 ...6

1.2 业绩稳步增长，盈利水平迎来景气修复拐点 ...7

1. 电子元件分销是连接上下游的关键环节 ...10

2.1 存储周期延续，行业景气度持续上升 ...10

2.2 先进制程产能短缺，CPU价格持续上扬 ...15

1. 央企分销中流砥柱，深度合作两存龙头 ...17

3.1 中电港是央企控股电子元器件分销商 ...17

3.2 公司与国产核心存储厂商深度合作 ...19

1. 盈利预测与估值分析 ...22

4.1.盈利预测 ...22

4.2.相对估值 ...23

1. 风险提示 ...24


图表目录

图表 1 ：中电港“新分销”模式...6

图表 2 ：中电港电子元器件授权分销产业链示意图...6

图表 3 ：中电港以应用为牵引，深度聚焦高景气行业...7

图表 4 ：2020-2026Q1 中电港营业收入及同比...8

图表 5 ：2020-2026Q1 中电港归母净利润及同比...8

图表 6 ：2020-2026Q1 中电港毛利率与净利率...8

图表 7 ：2020-2026Q1 中电港销售、管理、研发费用率...8

图表 8 ：中电港主营业务收入（按产品）...9

图表 9 ：中电港主营业务毛利率（按产品）...9

图表 10 ：中电港主要客户来自境内地区...9

图表 11 ：中电港境外收入保持稳步增长...9

图表 12 ：电子元件是连接上游元器件厂商与下游电子制造商的关键环节...10

图表 13 ：存储芯片主要包含易失性存储（RAM）和非易失性存储（ROM）...10

图表 14 ：DRAM 结构示意图...11

图表 15 ：全球 DRAM 市场规模...11

图表 16 ：2025 年全球 DRAM 市场份额...12

图表 17 ：各类存储器性能对比...12

图表 18 ：NAND Flash 可以划分为 SLC、MLC、TLC 和 QLC NAND 四种...13

图表 19 ：NAND Flash 市场规模...13

图表 20 ：2024 年全球 NAND Flash 市场份额...13

图表 21 ：2026Q2-2026Q3 DRAM、NAND Flash 合约价趋势...14

图表 22 ：2025/01-2026/07 DRAM 现货平均价...14

图表 23 ：2025/01-2026/06 NAND Flash 现货平均价...15

图表 24 ：CPU 和 GPU、ASIC、FPGA 的指标区别...15

图表 25 ：AI 算力持续爆发...16

图表 26 ：全球 CPU 市场规模...16

图表 27 ：全球处理器技术演进路线图...16

图表 28 ：全球具备先进半导体制造能力的厂商数量...17

图表 29 ：2020/05-2026/05 CPU 价格指数...17

图表 30 ：中电港股权结构图...18


图表 31：有息负债率对比...18

图表 32：有息负债利率对比...18

图表 33：现金周转天数对比...19

图表 34：中电港运营效率改善幅度突出...19

图表 35：2024年中电港前五大供应商资料梳理...19

图表 36：长江存储晶栈®Xtacking®架构图...20

图表 37：长江存储 3D NAND Flash 堆叠层数达到 200 层以上...20

图表 38：长鑫存储产能梳理...21

图表 39：长鑫存储 DDR5 示意图...22

图表 40：长鑫存储 LPDDR5X 示意图...22

图表 41：公司收入拆分及预测...23

图表 42：可比公司估值表（截至 2026/7/10）...24


1. 根红苗正的电子元器件分销龙头

1.1 中电港是国内领先的电子元器件分销商

中电港是国内领先的电子元器件应用创新与现代供应链综合服务平台。公司成立于 2014年，前身为深圳中电国际信息科技有限公司，2023年在深交所主板上市。依托产业上下游资源积累、技术沉淀与应用创新能力，公司已构建起覆盖元器件分销、设计链服务、供应链协同配套、产业数据服务的全链条服务体系，打造了“平台服务+专业驱动”的特色新分销模式，深度聚焦网信产业、人工智能、汽车电子、工业控制等高景气细分领域。

图表1：中电港“新分销”模式


资料来源：中电港招股说明书，爱建证券研究所

公司处于电子元器件产业链中游核心环节，是衔接上游原厂与下游电子产品制造商的关键纽带，通过集聚并高效配置技术、产品、应用、数据、资金、人才等生产要素，为产业链提供稳定的元器件供应保障，是国内电子信息产业链自主可控的重要支撑力量。

图表2：中电港电子元器件授权分销产业链示意图


资料来源：中电港招股说明书，爱建证券研究所


公司聚焦电子元器件分销主业，形成授权分销+元器件电商两大核心业务板块。其中授权分销为公司核心业务，截至2025年年报，公司拥有140条国内外原厂产品线授权，深度绑定紫光展锐、兆易创新等国内头部元器件厂商，同时覆盖AMD、NVIDIA、 Qualcomm等国际龙头原厂，产品全面覆盖CPU、GPU、存储器、MCU、FPGA等全品类电子元器件，下游广泛覆盖消费电子、通信、工业、汽车电子等核心领域。元器件电商业务作为核心业务的有效补充，可满足客户多元化采购需求，保障产业链供应链稳定，助力下游客户降本增效。

图表3：中电港以应用为牵引，深度聚焦高景气行业


资料来源：中电港官网，爱建证券研究所

1.2 业绩稳步增长，盈利水平迎来景气修复拐点

公司营业收入自2020年的260.26亿元提升至2025年的655.25亿元，2020-2025年复合增长率达 20.28%。公司收入核心来自存储、处理器两大高景气赛道，叠加设计链、供应链、产业数据增值服务协同发力，持续巩固龙头壁垒，支撑业绩长期稳步扩容。

公司归母净利润从2020年的3.19亿元增长至2022年的4.01亿元，2020-2022年复合增长率达 12.12%。2023年受全球半导体行业深度去库存、叠加存储芯片价格下滑影响，公司归母净利润下滑至2.37亿元，同比下降 40.93%。进入2025年，随着AI算力需求持续爆发、存储芯片价格回升，公司利润端迎来强劲复苏，2025年实现归母净利润2.84亿元，同比增长 19.90%。


图表4：2020-2026Q1中电港营业收入及同比


资料来源：公司公告，爱建证券研究所

图表5：2020-2026Q1中电港归母净利润及同比


资料来源：公司公告，爱建证券研究所

2024年，受行业竞争加剧、下游需求阶段性波动及汇率波动影响，公司盈利水平小幅承压。2024年公司毛利率为 3.02%，同比小幅下滑1.05PCT。进入2025年，随着AI算力、汽车电子等高景气赛道需求放量，存储芯片价格回暖带动分销行业景气度回升，公司毛利率同步进入修复通道，2025年全年毛利率提升至 3.24%，盈利拐点明确。

费用端管控成效突出，2020-2025年公司销售费用率、管理费用率（不含研发）呈持续下行态势，规模效应持续释放：销售费用率从2020年 0.86%回落至2025年 0.43%，管理费用率长期维持低位，2024年降至 0.27%。研发费用率保持稳定投入，持续赋能“分销+服务”转型，强化技术壁垒。

图表6：2020-2026Q1中电港毛利率与净利率


资料来源：公司公告，爱建证券研究所

图表7：2020-2026Q1中电港销售、管理、研发费用率


资料来源：公司公告，爱建证券研究所

产品结构上，存储器、处理器为公司核心营收来源。2025年公司存储器分销业务营收251.50亿元，占总营收 38.38%；处理器分销业务营收188.65亿元，占总营收 28.79%。


图表8：中电港主营业务收入（按产品）


资料来源：公司公告，爱建证券研究所

图表9：中电港主营业务毛利率（按产品）


资料来源：公司公告，爱建证券研究所

注：年报未披露模拟器件、射频与无线连接毛利及毛利率

公司客户结构以内销为主，国内市场构成业绩增长的核心支撑。2025年，公司境内地区收入395.93亿元，占总营收 60.42%；境外地区收入259.32亿元，占比 39.58%。公司境外收入近年来保持稳步增长，核心受益于全球AI算力需求爆发带动核心元器件分销规模提升，以及国产半导体原厂出海带来的渠道增量，公司客户包括 AMD、 Qualcomm、NVIDIA、紫光展锐、江波龙、长江存储、艾为电子等。

图表10：中电港主要客户来自境内地区


图表11：中电港境外收入保持稳步增长

资料来源：公司公告，爱建证券研究所


资料来源：公司公告，爱建证券研究所


2. 电子元件分销是连接上下游的关键环节

电子元器件分销是连接上游元器件厂商与下游电子制造商的关键环节。电子元器件分销商主要分为授权分销商、独立分销商、目录分销商及电商平台四类。中电港核心布局存储器、处理器分销两大核心赛道。

图表12：电子元件是连接上游元器件厂商与下游电子制造商的关键环节


资料来源：科通技术招股说明书，爱建证券研究所

2.1存储周期延续，行业景气度持续上升

存储器是半导体核心细分赛道，用于电子设备的数据临时缓存与长期存储。按断电后数据是否留存，可分为易失性存储（RAM）和非易失性存储（ROM）两大类。行业主要品类包括DRAM（主流易失性存储）和NAND Flash（主流非易失性存储）。

图表13：存储芯片主要包含易失性存储（RAM）和非易失性存储（ROM）


资料来源：科通技术招股说明书，爱建证券研究所


DRAM是一种易失性存储器，可与CPU、GPU等计算芯片直接交互，用于快速存储每秒数十亿次计算过程中产生的临时信息。DRAM芯片主要由存储单元、外围逻辑电路、周边线路三部分组成。

图表14：DRAM结构示意图


资料来源：51CTO，爱建证券研究所

DRAMeXchange，TrendForce数据显示，2025年全球DRAM市场规模达1536.23亿美元（同比+60.25%）。

图表15：全球DRAM市场规模


资料来源：DRAMeXchange，TrendForce，爱建证券研究所

全球DRAM市场呈现寡头垄断格局。DRAMeXchange，TrendForce数据显示，2025年SK Hynix、Samsung、Micron合计拥有 91.99%的市场份额。


图表16：2025年全球DRAM市场份额


资料来源：DRAMeXchange，TrendForce，爱建证券研究所

NAND Flash是一种非易失性存储器技术，主要用于数据存储。它通过电荷的存储与释放来实现数据存储，与传统的DRAM（动态随机存取存储器）和SRAM（静态随机存取存储器）不同，NAND Flash在断电后仍能保存数据，且容量极大、成本相对较低。

图表17：各类存储器性能对比

存储器类型

NAND Flash

SRAM

DRAM

NOR Flash

易失性

非易失

易失

易失

非易失

主要用途

SSD硬盘、U盘、手机存储、SD卡

CPU高速缓存(L1,L2,L3Cache)

主内存(内存条)、显卡显存

存储启动代码(BIOS/UEFI)、嵌入式系统

读写特性

顺序块存取

随机读写(字节)

随机读写(字节)

随机读取

性能(相对)

读快,写中

极快

快

读快,写慢

容量(相对)

极大

很小

大

小至中

成本(相对)

极低

极高

低

高

资料来源：51CTO，爱建证券研究所

按单个Cell单元的数据存储位数划分，NAND Flash可分为SLC（单层式储存）、 MLC（双层式储存）、TLC（三层式储存）及QLC（四层式储存）四种类型。当前市场中TLC已成为主流选择，而QLC凭借技术迭代方向明确被定位为未来发展趋势。

四种闪存颗粒场景定位差异显著。SLC性能最优、可靠性最强但成本最高，应用于工业控制、航天军工等企业级高可靠场景；MLC性能中高端、稳定性均衡且成本适中，为工业级与车规级SSD主流选型；TLC原生性能较弱，但凭借低成本+主控算法优化，成为消费级SSD主流；QLC以高容量密度、低单位成本为核心，推动NAND Flash持续迭代。


图表18：NAND Flash可以划分为SLC、MLC、TLC和QLC NAND四种


资料来源：深圳联乐实业有限公司官网，爱建证券研究所

据 TrendForce 数据，2024-2025年NAND Flash市场规模分别达656.4亿美元、 708.8亿美元；2025全球NAND Flash市场份额前五的企业依次为Samsung （33.9%）、SK Group（21.9%）、Kioxia（15.7%）、Micron（14.7%）、SanDisk （13.7%）。

图表19：NAND Flash市场规模


资料来源：TrendForce，爱建证券研究所

图表20：2024年全球NAND Flash市场份额


资料来源：TrendForce，爱建证券研究所

我们在《存储芯片涨价将延续至2026年》报告中提及：2025Q4存储芯片进入新一轮涨价周期，该涨价周期将延续至2026年。

2026年3月，据TrendForce数据，2026Q1一般型DRAM合约价增长 93-98%进入2026Q2，存储原厂持续收缩消费类产能、优先保障HBM与服务器级存储生产并通过补涨修复各类产品价差，预计常规DRAM合约价环比续涨 58%-63%。NAND Flash受益于AI与数据中心高景气，全产业链涨价逻辑持续强化，2026Q2合约价环比涨幅预计达 55%-60%。展望2026Q3，存储涨价幅度将显著收窄，常规DRAM、混合HBM、NAND Flash合约价环比涨幅分别预期 13%-18%、8%-13%、10%-15%，行业涨价节奏放缓，但价格上行趋势尚未逆转。


图表21：2026Q2-2026Q3 DRAM、NAND Flash合约价趋势

DRAM and NAND Flash Contract Price Projections, 2Q26-3Q26

2Q26

3Q26E

Total DRAM

Conventional DRAM: up 58~63%

HBM Blended: up 53~58%

Conventional DRAM: up 13~18%

HBM Blended: up 8~13%

Total NAND Flash

up 55~60%

up 10~15%

Source: TrendForce, July 2026

TrendForce

资料来源：TrendForce，快科技，爱建证券研究所

DRAM业务现货平均价自2020年起保持上扬趋势。DRAMeXchange数据显示，截至2026年7月10日，DRAM（DDR516Gb）、DRAM（DDR416Gb）、DRAM （DDR48Gb）、DRAM（DDR34Gb）价格分别为47.80美元、77.63美元、44.70美元、12.93美元。

图表22：2025/01-2026/07 DRAM现货平均价


资料来源：DRAMexchange，爱建证券研究所

据 DRAMexchange 数据，截至2026年6月29日，Flash（MLC256Gb）、Flash （MLC128Gb）、Flash（SLC16Gb）、Flash（SLC8Gb）价格分别为52.00美元、42.00美元、38.67美元、14.73美元。


图表23：2025/01-2026/06 NAND Flash现货平均价


资料来源：DRAMexchange，爱建证券研究所

我们认为，中电港作为国内电子元器件分销龙头，已深度布局存储器核心分销赛道。伴随全球存储芯片涨价周期延续至2026年，DRAM与NAND Flash现货平均价格持续大幅上行，AI相关品类出货同步增长，存储器业务有望成为中电港2026年业绩增长的核心引擎。

2.2 先进制程产能短缺，CPU价格持续上扬

中央处理器（Central Processing Unit，CPU）是计算机系统的运算与控制核心，负责执行程序指令、完成算术逻辑运算、调度各硬件部件协同工作。相较于GPU、ASIC、FPGA，CPU具备通用性强、兼容性好、逻辑处理能力强的优点。CPU采用通用指令集架构，支持复杂逻辑判断和多任务调度，能够运行各类操作系统和软件；同时，CPU具备完善的异常处理和内存管理机制，在通用计算、服务器调度、操作系统运行等领域表现卓越。

但CPU也存在固有局限性，例如并行计算能力有限，不擅长大规模数据重复运算，能效比偏低，不适用于图形渲染、大模型训练等高算力密集型应用场景。

图表24：CPU和GPU、ASIC、FPGA的指标区别

CPU

GPU

ASIC

FPGA

功耗

较高

非常高

较低

中等

灵活性

高

灵活

不灵活

非常灵活

延迟

高

高

低

较低

峰值运算能力

低于GPU,一般

高

高

高

优势

通用性强,支持多任务处理;数学运算精度高;硬件兼容性好。

并行处理高效,运算密集;超长图形流水线设计,大规模数据并行处理能力强。

架构精简无冗余,能耗低;定制化设计,系统、电路、工艺高度一体;体积小、速

可现场重新编程,灵活修改设计;开发周期相对ASIC来说短;小规模和中等规模


度高、功耗低，价格有优势。

应用下，开发成本低。

劣势

并行性有限，不擅长大量重复操作；发展逐渐触及瓶颈。

无法执行通用计算任务；成本较高；难以处理复杂编程模式。

定制化程度高，开发周期长；依赖算法；研发耗时久。

相比优化后的专用集成电路，功耗较高；开发需专业硬件知识，调试优化复杂。

应用领域

消费电子领域；企业服务器、云计算领域

AI模型训练与推理；科学计算模拟；区块链与加密计算

AI边缘推理；深度学习训练

边缘计算；电信基础设施；金融交易系统

资料来源：NVIDIA，广西大学超算中心，快科技，IBM，东南大学大数据中心，爱建证券研究所

近年来，伴随AI算力的持续爆发，CPU市场需求持续上扬。据Dataintelo数据， 2025年全球CPU市场规模为1124亿美元，预计2034年将达到1987亿美元， 2025-2034年复合增长率为 6.6%。

图表25：AI算力持续爆发


图表26：全球CPU市场规模

资料来源：OpenAI，爱建证券研究所


资料来源：Dataintelo，爱建证券研究所

CPU性能与能效的提升高度依赖先进制程工艺的迭代。以TSMC N3E向N2的全节点升级为例，该节点可带来约 18%的性能提升和 36%的功耗下降。从32nm到1.5nm的持续演进，同步推动了CPU核心数扩容、异构架构普及与Chiplet先进封装技术的全面升级。

图表27：全球处理器技术演进路线图


资料来源：Yole，爱建证券研究所

在此背景下，先进制程产能的供给刚性进一步凸显。Yole数据显示，随着制程节点不断升级，全球具备先进半导体制造能力的厂商数量呈断崖式下降，从130nm时代的


26家锐减至3nm时代的3家，2nm节点也仅4家厂商具备潜在量产能力。

图表28：全球具备先进半导体制造能力的厂商数量


资料来源：Yole，爱建证券研究所

目前全球7nm及以下先进制程产能主要集中于TSMC、Samsung，且Intel IDM产能爬坡不及预期，仍需依赖TSMC代工。据TrendForce3月19日报道，TSMC 5/4nm及以下产能全线满载且订单能见度已延伸至2026年底；Samsung Foundry先进制程产能利用率亦显著提升，AI相关订单明显增量。

先进制程的结构性供需不足或将导致CPU等核心处理器价格持续上扬。2026年5月CPU价格指数为111.57，较4月111.11回升。

图表29：2020/05-2026/05 CPU价格指数


资料来源：iFinD，爱建证券研究所

3. 央企分销中流砥柱，深度合作两存龙头

3.1 中电港是央企控股电子元器件分销商

中电港是目前A股唯一由国务院国资委直属央企控股的电子元器件分销商。从股权架


构看，公司实际控制人为中国电子信息产业集团（CEC），国务院国资委持有CEC 100%股权。根据2025年年报，CEC旗下中国中电国际信息服务有限公司为公司第一大股东，持股 31.34%；同时CEC直接持有公司 4.31%股份，合计可支配公司 35.65%表决权。

图表30：中电港股权结构图


资料来源：公司公告，爱建证券研究所

依托CEC的大股东信用背书，公司具备较强信用资质，从而有能力获得更低的融资成本。相较于民营头部分销商，公司不仅能获得更高额度、更长周期的银行综合授信，在融资成本与稳定性上也具备相对优势。

对比中电港与香农芯创、力源信息、英唐智控分销商后发现：尽管公司为支撑大规模备货与国产替代业务拓展，有息负债规模显著高于同行，但有息负债成本较低并呈逐年下降的趋势。2025年公司有息负债综合利率仅为 4.39% ，低于香农芯创的 11.47% 与英唐智控的 6.81%。这种积极负债+低融资成本的商业策略，充分发挥了公司的央企信用优势，最大程度的提升了公司的经营效率。

图表31：有息负债率对比


资料来源：各公司公告，爱建证券研究所

图表32：有息负债利率对比


资料来源：各公司公告，爱建证券研究所

通过梳理2024Q1-2026Q1中电港、香农芯创、力源信息、英唐智控的现金转换周


期变化趋势可见：2026Q1四家公司现金转换周期分别为67天、24天、109天、68天。其中中电港运营效率改善幅度最为突出，较2025Q1同比缩短42天，远超行业平均；运营效率提升叠加其独有的低成本融资优势，进一步强化了公司的现金流竞争力。

图表33：现金周转天数对比


资料来源：各公司公告，爱建证券研究所

图表34：中电港运营效率改善幅度突出


资料来源：各公司公告，爱建证券研究所

3.2 公司与国产核心存储厂商深度合作

长江存储和长鑫存储（长鑫科技）是中电港的核心战略供应商。公司凭借多年产业积累、全链条供应链服务能力与头部客户覆盖优势，与国内外顶级半导体原厂建立了长期稳定的核心授权合作关系。根据《深圳中电港技术股份有限公司主体信用评级报告》数据显示，2024年公司前五大供应商包括：长江存储（采购金额146.43亿元）、紫光集团（采购金额65.60亿元）、AMD（采购金额39.73亿元）、NXP（采购金额39.40亿元）、长鑫科技（采购金额25.58亿元）。

图表35：2024年中电港前五大供应商资料梳理

供应商名称

采购金额(亿元)

主要采购品种

占年度采购总额比例

长江存储

146.43

存储器

24.27%

紫光集团

65.60

处理器

10.87%

AMD

39.73

处理器

6.58%

NXP

39.40

模拟器件、处理器

6.53%

长鑫科技

25.58

存储器

4.24%

资料来源：深圳中电港技术股份有限公司主体信用评级报告，爱建证券研究所

其中，长江存储与长鑫存储作为国产存储赛道的两大龙头，为公司提供了稳定的存储器货源支撑。

长江存储

长江存储科技有限责任公司是一家集芯片设计、生产制造、封装测试及系统解决方案于一体的存储器IDM企业。公司为全球合作伙伴提供3D NAND闪存晶圆及颗粒嵌入式存储芯片、消费级与企业级固态硬盘等产品及解决方案，广泛应用于移动通信消费数码、计算机、服务器及数据中心等核心领域。

2018年，长江存储首次推出晶栈 $ ^{\circledR} $ Xtacking全新架构。该架构凭借CMOS-Array


混合键合技术实现不同工艺的解耦设计，有效释放3D NAND Flash的技术潜力，具备更快的IO速度、更高的存储密度及更优的品质可靠性与数据耐久度。

图表36：长江存储晶栈 $ \textcircled{R} X t a c k i n g \textcircled{R} $架构图


资料来源：长江存储公司官网，爱建证券研究所

作为国产存储龙头，长江存储虽成立时间晚于Samsung、SK hynix、KIOXIA、 Micron等国际存储巨头，但依托Xtacking堆叠架构这一自主研发的核心技术突破，成功实现3D NAND Flash工艺的快速迭代，同时达成产能规模的持续突破。2025年9月，长江存储三期项目主体正式成立，注册资本达207.2亿元，为公司进一步扩大产能规模、深化核心技术布局奠定了坚实基础。

图表37：长江存储3D NAND Flash堆叠层数达到200层以上


资料来源：TrendForce，爱建证券研究所

在技术与产能持续突破的基础上，长江存储启动集团整体上市规划，以此拓宽长期研发与产能扩张的资金渠道。2026年5月19日，公司于湖北证监局完成IPO辅导备案登记，拟登陆科创板实现整体上市。市场预期本次上市募集资金将重点投向3DNAND先进堆叠工艺研发、高端嵌入式存储及企业级SSD产能扩建，助力缩小与海外存储巨头的产能、技术差距，推动国内存储产业链自主可控进程提速。

长鑫存储

长鑫存储作为国内领先的一体化存储器制造企业，专注于DRAM领域，业务覆盖芯


片设计、研发、生产及销售全链条。公司凭借技术团队的丰富研发经验与核心创新能力，推出多款商用DRAM产品，广泛应用于移动终端、个人电脑、服务器、虚拟现实及物联网等多元应用场景。

长鑫存储产能从2019年2万片/月提升至2024年20万片/月（CAGR达 58.5%），核心得益于发展阶段的战略布局支撑：2020-2024年，公司持续推进北京、合肥等生产基地的设备投入与产线扩建，为产能爬坡提供了坚实支撑；同时，产品从DDR4向LPDDR5、DDR5迭代升级，精准适配了更大范围的市场需求，推动了产能的快速增长。

图表38：长鑫存储产能梳理


资料来源：DigiTimes，太极网，爱建证券研究所

长鑫存储已在国内率先实现DDR5及LPDDR5X存储芯片的技术突破，成为国内少数具备该代际产品研发与量产能力的企业。

DDR5是第五代双倍速率同步动态随机存储器。长鑫存储的DDR5颗粒最高速率突破8000Mbps，颗粒容量覆盖16Gb/24Gb，产品功耗较DDR4降低 20%。该内存芯片融入片内错误检查与自纠错机制，搭配更强抗干扰设计，有效保障工作稳定性与数据完整性。


图表39：长鑫存储DDR5示意图


资料来源：长鑫存储公司官网，爱建证券研究所

图表40：长鑫存储LPDDR5X示意图


资料来源：长鑫存储公司官网，爱建证券研究所

LPDDR5X是第五代超低功耗双倍速率动态随机存储器。通过创新的封装技术和优化的内存设计，长鑫存储LPDDR5X在容量、速率、功耗上都有显著提升，目前提供 12Gb和16Gb两种单颗粒容量，最高速率达到10667Mbps，达到国际主流水平，较上一代LPDDR5提升了 66%，同时可以兼容LPDDR5，功耗则比LPDDR5降低了 30%。

依托成熟的高端DRAM量产能力与持续扩张的产能规划，长鑫存储加速推进资本化进程，启动IPO上市筹备工作。公司2025年7月完成IPO辅导备案，经多轮监管问询审核后，于2026年5月27日成功过会，并于6月12日取得证监会IPO注册批文。本次上市募集资金将重点投向合肥DRAM晶圆产线升级、高端存储工艺研发等，持续扩充国内高端DRAM自主供给。

4. 盈利预测与估值分析

4.1.盈利预测

收入预测：我们预计公司2026-2028年营业收入为1054.22/1649.52/2459.58亿元，同比增加 60.89%/56.47%/49.11%。公司营收增长主要由存储器、处理器两大核心主业驱动，具体拆分如下：

1) 存储器业务2026-2028年收入预计达503.01/905.41/1448.66亿元，同比增长 100%/80%/60%。该业务增长主要受益于： $ \textcircled{1} $全球AI算力建设带动HBM、服务器 DRAM、企业级NAND Flash需求持续增长，海外存储厂商主动压缩通用存储产能，行业进入涨价周期。公司拥有海外头部存储原厂分销权限，前期备货形成的库存收益将持续兑现。 $ \textcircled{2} $国内智算中心、国产服务器厂商持续扩产，公司是长江存储、长鑫存储核心合作分销商，国产存储产品出货量与市场份额同步提升。

2) 处理器业务2026-2028年收入预计254.67/331.08/430.40亿元，同比增长 35%/30%/30%。国内算力项目集中落地，AI服务器所需GPU、高端CPU采购需求大幅提升。公司取得NVIDIA、AMD算力芯片分销资质，能够稳定拿到原厂供货额度，带动算力处理器出货量快速提升。


3) 模拟器件、射频无线及其他配套业务当前营收规模偏小，主要为算力、车载电子提供配套元器件，2026-2028年各板块保持稳定增长态势，盈利水平维持稳定。

图表41：公司收入拆分及预测

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

48,638.91

65,524.76

105,421.94

164,952.31

245,958.37

YoY

40.97%

34.72%

60.89%

56.47%

49.11%

存储器

20,685.43

25,150.27

50,300.54

90,540.97

144,865.56

YoY

134.32%

21.58%

100.00%

80.00%

60.00%

处理器

14,972.39

18,864.75

254,67.41

33,107.64

43,039.93

YoY

33.60%

26.00%

35.00%

30.00%

30.00%

其他

50,61.97

12,204.35

18,164.95

270,36.72

40,241.45

YoY

-8.12%

141.10%

48.84%

48.84%

48.84%

模拟器件

4,939.95

6,265.54

8,145.20

10,588.76

13,765.39

YoY

-15.19%

26.83%

30.00%

30.00%

30.00%

射频与无线连接

2,979.17

3,039.85

3,343.84

3,678.22

4,046.04

YoY

-4.97%

2.04%

10.00%

10.00%

10.00%

毛利率(%)

3.02%

3.24%

3.26%

3.38%

3.46%

存储器

1.88%

2.68%

3.10%

3.15%

3.18%

处理器

3.35%

3.63%

3.50%

4.00%

4.50%

其他

5.26%

2.80%

2.80%

2.80%

2.80%

模拟器件

4.49%

5.20%

4.64%

5.00%

5.15%

射频与无线连接

3.07%

3.10%

3.07%

3.08%

3.08%

资料来源：公司公告，爱建证券研究所测算

注：2025年年报仅披露营收占比 10%以上业务的毛利率，模拟器件、射频及无线连接板块毛利率采用合理假设测算。

4.2.相对估值

我们选取电子元器件分销赛道香农芯创、英唐智控、力源信息作为可比标的，三家企业当前市值对应2026-2028年一致预期PE中值分别为46.72/34.52/11.83X。中电港是国内领先的电子元器件应用创新与现代化供应链综合服务商，深度布局存储、 CPU两大核心赛道，有望充分受益存储芯片、高端处理器涨价周期，释放充足业绩弹性。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.02/19.55/26.80亿元，对应当前股价PE分别为16.82/12.06/8.80X。对比来看，公司2026-2028年估值仅为同行业水平的 36%/35%/74%，具备显著投资价值。


图表42：可比公司估值表（截至2026/7/10）

股票代码

股票简称

收盘价

EPS(元)

PE(X)

2025A

2026E

2027E

2028E

2025A

2026E

2027E

2028E

300475.SZ

香农芯创

271.00

1.17

5.80

7.85

21.78

231.62

46.72

34.52

12.44

300131.SZ

英唐智控

18.90

0.02

0.04

0.07

-

945.00

472.50

270.00

-

300184.SZ

力源信息

16.83

0.15

0.60

1.05

1.50

112.20

28.05

16.03

11.22

中值

231.62

46.72

34.52

11.83

001287.SZ

中电港

31.03

0.37

1.84

2.57

3.53

82.97

16.82

12.06

8.80

资料来源：iFinD，Wind，爱建证券研究所

注：可比公司EPS、PE数据取iFinD，Wind一致预测

5. 风险提示

1) 存储周期下行、产品价格波动：公司收入及利润高度依托存储器分销业务，业绩对存储芯片价格变动敏感度较高。若海外原厂集中释放新增产能、AI算力相关需求不及预期，HBM、服务器DRAM、NAND Flash价格大幅下行，公司现有备货将产生存货减值损失，分销业务价差同步收窄；叠加存储器业务高基数效应，板块营收与毛利率存在显著下滑风险。

2) 资金运营与有息负债管理风险：公司为支撑大规模芯片备货、国产存储渠道扩张持续维持较高有息负债规模。尽管依托央企背景融资成本具备优势，但芯片备货占用大额营运资金。若下游客户回款放缓、现金转换周期拉长，公司经营性现金流将面临压力。

3) 原厂供货配额与国产替代推进不及预期：公司存储业务核心增量依托长江存储、长鑫存储稳定供货配额，若两大国产存储厂商调整分销渠道政策、削减公司供货份额，或国产存储产能爬坡进度不及预期，国内服务器、算力厂商导入国产芯片节奏放缓，公司国产存储分销规模扩张将受阻。


财务预测摘要：

资产负债表 单位:百万元

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

3,221

3,168

3,236

3,439

3,516

应收款项

9,684

12,085

16,156

24,242

30,959

存货

10,694

12,255

17,521

23,345

33,192

流动资产

26,017

29,232

39,738

56,041

75,021

长期股权投资

0

0

0

0

0

固定资产

101

95

147

197

244

在建工程

20

83

82

78

72

无形资产

28

27

30

34

36

非流动资产

483

556

611

660

704

资产合计

26,500

29,788

40,349

56,701

75,725

短期借款

13,657

13,646

14,184

15,198

16,087

应付款项

5,919

8,030

14,633

25,716

37,775

流动负债

21,233

23,835

32,994

47,392

63,736

长期借款

0

500

500

500

500

应付债券

0

0

0

0

0

非流动负债

24

564

564

564

564

负债合计

21,257

24,399

33,559

47,956

64,300

股本

760

760

760

760

760

资本公积

3,100

3,100

3,100

3,100

3,100

留存收益

1,303

1,502

2,904

4,859

7,538

归母股东权益

5,242

5,388

6,790

8,745

11,425

少数股东权益

0

0

0

0

0

负债和权益总计

26,500

29,788

40,349

56,701

75,725

利润表 单位:百万元

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

48,639

65,525

105,422

164,952

245,958

营业成本

47,168

63,401

101,982

159,376

237,454

税金及附加

33

42

74

132

207

销售费用

254

279

685

1,270

1,953

管理费用

151

175

453

742

1,289

研发费用

79

92

211

412

615

财务费用

584

621

448

752

1,185

资产减值损失

-116

-388

-3

-3

-3

公允价值变动

14

-33

50

48

45

投资净收益

4

-17

0

0

0

营业利润

284

410

1,692

2,448

3,441

营业外收支

1

-11

-3

-4

-6

利润总额

285

399

1,689

2,444

3,435

所得税

48

114

287

489

756

净利润

237

284

1,402

1,955

2,680

少数股东损益

0

0

0

0

0

归母净利润

237

284

1,402

1,955

2,680

EBITDA

902

962

2,019

2,798

3,818

资料来源：公司公告，聚源数据，爱建证券研究所

现金流量表 单位:百万元

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

237

284

1,402

1,955

2,680

折旧摊销

13

13

13

18

23

营运资本变动

4,811

5,882

19,059

29,482

34,359

经营活动现金流

-897

-1,184

98

61

490

资本开支

32

73

65

66

64

投资变动

252

200

50

48

45

投资活动现金流

229

135

-120

-120

-118

银行借款

13,657

14,146

14,684

15,698

16,587

筹资活动现金流

3,086

1,322

354

823

689

现金净增加额

2,383

187

69

203

77

期初现金

2,293

3,221

3,168

3,236

3,439

期末现金

3,221

3,168

3,236

3,439

3,516

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力指标

营业收入增速

41.0%

34.7%

60.9%

56.5%

49.1%

营业利润增速

16.2%

44.2%

312.9%

44.7%

40.6%

归母净利润增速

0.2%

19.9%

393.3%

39.4%

37.1%

盈利能力指标

毛利率

3.0%

3.2%

3.3%

3.4%

3.5%

净利率

0.5%

0.4%

1.3%

1.2%

1.1%

ROE

4.5%

5.3%

20.6%

22.4%

23.5%

ROIC

1.3%

1.5%

6.5%

8.0%

9.6%

偿债能力

资产负债率

80.2%

81.9%

83.2%

84.6%

84.9%

净负债比率

4.05

4.53

4.94

5.48

5.63

流动比率

1.23

1.23

1.20

1.18

1.18

速动比率

0.62

0.64

0.59

0.59

0.54

营运能力

总资产周转率

1.84

2.20

2.61

2.91

3.25

应收账款周转率

5.02

5.42

6.53

6.80

7.94

存货周转率

4.55

5.35

6.02

7.07

7.41

每股指标

每股收益

0.31

0.37

1.84

2.57

3.53

每股经营性现金流

-1.18

-1.56

0.13

0.08

0.65

每股净资产

6.90

7.09

8.94

11.51

15.03

估值比率

市盈率

91.72

76.50

16.82

12.06

8.80

市销率

0.45

0.33

0.21

0.13

0.09

市净率

4.15

4.03

3.47

2.70

2.06

EV/EBIT

44.78

45.29

26.86

24.50

22.23

EV/EBITDA

44.12

44.69

26.69

24.34

22.10


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评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。

股票评级

买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%

增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% ~ 15%之间

持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间

卖出相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

行业评级

相对表现优于同期相关证券市场代表性指数

相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平

相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。

法律主体声明

本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。

本报告是机密的，仅供我们的签约客户使用，爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

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