医药生物

行业定期报告

2026年07月12日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

刘闯

SAC: S1350524030002

liuchuang@huayuanstock.com

联系人

板块表现：


CMC订单加速有望打开成长空间，重点关注康龙化成

医药行业周报（26/7/6-26/7/10）

投资要点：

本周医药市场表现分析：7月6日至7月10日，医药指数下跌1.14%，本周医药指数在经过前一周大涨后有一定调整，但周五又强势反弹，创新药及CXO表现尤为亮眼，板块持续向上的趋势依旧强劲。同时，建议关注中期业绩催化。我们认为上半年创新药在基本面持续强劲的趋势下股价调整显著，近期板块估值修复有望进一步演绎。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现；产业链方面，关注景气度更高的细分领域和业绩确定性更高的个股。建议关注：1）创新药建议首先关注前期有较大调整的核心资产如百利天恒、泽璟制药、科伦博泰、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、信立泰等，同时关注逻辑依旧明确的个股如热景生物、华纳药厂、康诺亚、君实生物、映恩生物、上海谊众等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需CDMO建议关注如药明康德、康龙化成、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、百普赛斯、泰格医药等；3）AI科技行情持续演绎，器械作为多学科交叉行业，跨界业务概率较大，建议关注海泰新光、威高血净、美好医疗、奕瑞科技、森松国际等。4）重视估值低位的资产，医疗器械如福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。

医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量134家，下跌个股368家，涨幅居前个股为万邦医药（27.09%）、ST海王（26.85%）、益诺思（24.25%）、济民健康（21.08%）、太极集团（17.67%）、四环生物（17.34%）、康龙化成（15.53%）、立方制药（15.32%）、和元生物 （15.29%）、亚虹医药-U（13.58%）。跌幅居前的个股为花园生物（-23.86%）、赛伦生物 （-20.12%）、科莱瑞迪（-19.91%）、海南海药（-19.38%）、宏源药业（-17.17%）。

CMC订单有望打开成长空间，重点关注康龙化成。全球新药投入稳步向上，临床前实验室业务需求持续。康龙化成实验室服务客户基数广泛，不断提升服务能力。2025年康龙化成实验室服务实现营业收入81.59亿元（yoy+15.78%），2020年至2025年CAGR为20.12%。实验室化学是小分子药物发现研究的核心和基石，一体化能力逐步加强，工艺开发、临床生产及商业化制造环节不断延伸。2025年公司CMC（小分子CDMO）服务实现收入34.83亿元 （同比+16.53%），期间超过 84%的收入来源于药物发现服务的现有客户。2026年第一季度，公司新签订单同比增长超过 30%；其中，实验室服务板块新签订单同比增长超过 20%、CMC （小分子CDMO）服务板块新签订单同比增长超过 50%。公司CAPEX投入加速，2026年5月公告预计投入30亿元人民币，建设年产200吨医药中间体及原料药（API）项目。

投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；6）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。

本周建议关注组合：热景生物、华纳药厂、泽璟制药、康龙化成、福瑞医科。

7月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格


医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。


内容目录

1. CMC订单加速有望打开成长空间，重点关注康龙化成 ... 5

1.1. 新药研发投入持续向上，实验室业务为基石 ... 5

1.2. 一体化能力逐步加强，工艺开发、临床生产及商业化制造环节不断延伸 ... 6

1. 行业观点：产业趋势持续，持续看好创新药行情 ... 8

1. 风险提示 ... 14


图表目录

图表 1: 全球大型 Pharma 类药企研发投入（十亿美元）及销售收入占比（%） ...5

图表 2: 研发类企业地区分布（按注册地划分）情况（%） ...5

图表 3: 康龙化成实验室服务业务收入（亿元） ...6

图表 4: 康龙化成实验室服务员工数量（人） ...6

图表 5: 康龙化成 CDMO 管线（截至 2025 年年报披露） ...7

图表 6: 康龙化成 CAPEX 投入加速（亿元） ...7

图表 7: 本周申万医药行业涨幅 Top10 ...8

图表 8: 本周申万医药行业跌幅 Top10 ...8

图表 9: 2024 年初至今医药指数表现 ...9

图表 10: 申万各板块年初至今涨跌幅情况 ...9

图表 11: 年初至今医药子板块涨跌幅情况 ...10

图表 12: 本周医药子板块表现情况 ...10

图表 13: 申万各板块 PE 估值情况（截至 2026 年 7 月 10 日，整体 TTM 法） ...10

图表 14: 申万医药及沪深 300 PE 估值情况（截至 2026 年 7 月 10 日，整体 TTM 法）11

图表 15: 申万医药各细分板块 PE 估值情况（截至 2026 年 7 月 10 日，整体 TTM 法）11

图表 16: 2025 年初至今医药成交额及占 A 股比例（亿元） ...12


1. CMC订单加速有望打开成长空间，重点关注康龙化成

1.1. 新药研发投入持续向上，实验室业务为基石

全球新药投入稳步向上，临床前实验室业务需求持续。根据IQVIA数据，全球大型药企研发投入整体保持持续提升趋势，2016-2025年研发支出由920亿美元增长至1,740亿美元。研发强度方面，2025年大型药企研发投入占销售收入比例仍达 21.3% ，显著高于2016年的 18.2% ，且维持在 20%以上的较高水平。全球中小型Biotech研发活动仍具韧性，IQVIA数据显示，目前全球约 63%-68%的临床试验启动由新兴Biopharma企业发起，表明中小型创新药企业仍是全球研发活动和创新资产供给的主要来源。根据《EY Biotech Beyond Borders Report 2026》，2025年商业化龙头以外的Biotech公司融资规模达到589亿美元，为2021年以来最高水平。

图表1：全球大型Pharma类药企研发投入（十亿美元）及销售收入占比（%）


资料来源：IQVIA《2026年全球研发趋势报告》，华源证券研究所

图表2：研发类企业地区分布（按注册地划分）情况（%）



资料来源：《EY Biotech Beyond Borders Report 2026》（EY Insights），华源证券研究所


康龙化成实验室服务客户基数广泛，不断提升服务能力。2025年康龙化成实验室服务实现营业收入81.59亿元（yoy+15.78%），实验室服务收入中生物科学占比超过 56%，实验室服务收入2020年至2025年CAGR为 20.12%。截至2025年12月31日，公司实验室服务员工数量为11,776人，其中公司现拥有超过7,100名实验室化学研究员，是全球范围内在规模上和经验上均处于领先地位的实验室化学服务队伍。2025年实验室服务团队参与全球创新药的药物发现项目887个。

实验室化学是小分子药物发现研究的核心和基石，公司持续提升实验室服务的技术能力。（1）推动跨技术平台的高效协同，通过多维度数据，助力客户更精准地评估药物的疗效和安全性；（2）推进AI与自动化技术的融合应用，提升化学合成的成功率、优化药物DMTA周期；（3）深化NAM技术布局，优化从临床前到临床的分析策略与转化路径；（4）控股佰翱得，增强结构生物学技术平台。公司利用多年来积累的经验，不断拓宽服务范围、丰富服务内容。在巩固传统小分子服务优势的同时，公司大力拓展在复杂类型分子方面的化学合成业务，包括多肽、寡核苷酸、ADC等，取得快速发展。

图表3：康龙化成实验室服务业务收入（亿元）


资料来源：Wind，华源证券研究所

图表4：康龙化成实验室服务员工数量（人）


资料来源：公司年报，华源证券研究所

1.2. 一体化能力逐步加强，工艺开发、临床生产及商业化制造环节不断延伸

伴随公司项目数量的增加以及客户产品管线持续向后期推进，CMC服务新签订单持续增长。公司全流程、一体化研发服务平台模式实现药物研发各阶段的无缝衔接，促进了公司各服务板块的协同发展。2025年公司CMC（小分子CDMO）服务实现收入34.83亿元（同比 +16.53%），期间超过 84%的收入来源于药物发现服务的现有客户。在工艺开发方面，公司在中国的超过2,700名工艺开发化学家和英国的超过200名工艺开发化学家紧密合作，以最先进的技术为全球客户提供定制化的服务；在生产方面，公司在中国、英国和美国的生产基地实现三地联动，为客户提供灵活、高效、更具性价比的从临床到商业化阶段的一体化解决方案，涵盖中间体、原料药和制剂。2025年公司CMC（小分子CDMO）服务涉及药物分子或中间体1,102个，其中工艺验证和商业化阶段项目34个、临床Ⅲ期项目47个、临床I-Ⅱ期项目271个、临床前项目750个。


2025年公司CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长约 13%。2026年第一季度，公司新签订单同比增长超过 30%；其中，实验室服务板块新签订单同比增长超过 20%、CMC （小分子CDMO）服务板块新签订单同比增长超过 50%。

图表5：康龙化成CDMO管线（截至2025年年报披露）


图表6：康龙化成CAPEX投入加速（亿元）

资料来源：康龙化成投资者关系演示资料，华源证券研究所


资料来源：Wind，华源证券研究所

商业化生产能力持续加强，CAPEX投入加速。公司位于宁波和绍兴的生产车间历史性地通过了FDA批准前现场检查。2025年第四季度，公司为合作伙伴生产的创新药原料药（API）项目成功在美国获批上市，成为公司首个供应美国市场的商业化API生产项目。在制剂CDMO方面，公司在中国和英国两地的制剂研发业务均取得稳健增长。公司位于北京第二园区的制剂商业化生产车间建设完成，并于2026年第一季度，与一家国际大型制药公司签订战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。

2026年5月公司公告计划在绍兴市上虞区杭州湾上虞经济技术开发区投资建设年产200吨医药中间体及原料药（API）项目，旨在扩大高端医药中间体及原料药的产能规模，强化绿色制造技术的应用能力，提升从临床前到商业化全周期的CDMO服务能力。项目拟总投资人民币30亿元，分两期建设，一期预计2028年投产，二期预计2030年投产，主要生产治疗肥胖症、糖尿病、肿瘤等疾病的医药中间体及原料药，项目建成后预计将形成年产200吨的综合生产能力。


2. 行业观点：产业趋势持续，持续看好创新药行情

本周（7.6-7.10）、年初至今医药指数涨跌幅分别为-1.14%和-6.15%，相对沪深300指数的超额收益分别为0.13 pct和-9.41 pct。

个股情况：本周上涨个股数量134家，下跌个股368家，涨幅居前个股为万邦医药 （27.09%）、ST海王（26.85%）、益诺思（24.25%）、济民健康（21.08%）、太极集团（17.67%）、四环生物（17.34%）、康龙化成（15.53%）、立方制药（15.32%）、和元生物（15.29%）、亚虹医药 -U（13.58%）。跌幅居前的个股为花园生物（-23.86%）、赛伦生物（-20.12%）、科莱瑞迪 （-19.91%）、海南海药（-19.38%）、宏源药业（-17.17%）。

图表7：本周申万医药行业涨幅Top10

排序

代码

名称

市值(亿元)

本周表现

本月至今表现

年初至今表现

1

301520.SZ

万邦医药

42.1

27.09%

39.02%

60.30%

2

000078.SZ

ST海王

49.7

26.85%

46.51%

-45.38%

3

688710.SH

益诺思

109.8

24.25%

15.88%

76.38%

4

603222.SH

济民健康

51.9

21.08%

16.92%

8.21%

5

600129.SH

太极集团

91.4

17.67%

22.18%

-8.14%

6

000518.SZ

四环生物

41.8

17.34%

25.70%

68.46%

7

300759.SZ

康龙化成

572.0

15.53%

18.08%

20.16%

8

003020.SZ

立方制药

42.8

15.32%

26.54%

-11.78%

9

688238.SH

和元生物

43.6

15.29%

23.80%

0.75%

10

688176.SH

亚虹医药-U

73.2

13.58%

29.03%

11.21%

11

801150.SI

医药生物(申万)

-1.14%

4.58%

-6.15%

12

000300.SH

沪深300

-1.27%

-3.99%

3.26%

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表8：本周申万医药行业跌幅Top10

排序

代码

名称

市值(亿元)

本周表现

本月至今表现

年初至今表现

1

300401.SZ

花园生物

90.2

-23.86%

-24.35%

10.46%

2

688163.SH

赛伦生物

42.0

-20.12%

-20.51%

79.49%

3

920072.BJ

科莱瑞迪

20.8

-19.91%

-28.14%

-44.12%

4

000566.SZ

海南海药

64.2

-19.38%

-0.80%

-30.77%

5

301246.SZ

宏源药业

89.1

-17.17%

-17.17%

-10.72%

6

300878.SZ

维康药业

47.8

-16.32%

2.10%

29.40%

7

300497.SZ

富祥股份

98.7

-16.19%

-17.33%

21.24%

8

301235.SZ

华康洁净

64.4

-15.81%

-24.70%

53.60%

9

688253.SH

英诺特

73.9

-14.19%

-10.53%

80.02%

10

301331.SZ

恩威医药

20.8

-14.18%

-8.09%

-20.64%

11

801150.SI

医药生物(申万)

-1.14%

4.58%

-6.15%

12

000300.SH

沪深300

-1.27%

-3.99%

3.26%

资料来源：Wind，华源证券研究所


图表9：2024年初至今医药指数表现


资料来源：Wind，华源证券研究所

细分赛道涨跌幅情况：

本周，医疗服务Ⅱ（0.5%）、中药Ⅱ（0.1%）、医药商业Ⅱ（-0.2%）、生物制品Ⅱ（-1.1%）、医药生物（-1.1%）、化学制剂（-1.6%）、医疗器械Ⅱ（-2.3%）、化学原料药（-3.7%）。

年初以来，医疗服务Ⅱ（13.1%）、化学原料药（-3.2%）、医药生物（-6.1%）、化学制剂（-6.7%）、生物制品Ⅱ（-10.7%）、医疗器械Ⅱ（-11.4%）、中药Ⅱ（-12.9%）、医药商业Ⅱ（-18.1%）。

图表10：申万各板块年初至今涨跌幅情况


资料来源：Wind，华源证券研究所


图表11：年初至今医药子板块涨跌幅情况


资料来源：Wind，华源证券研究所

图表12：本周医药子板块表现情况


资料来源：Wind，华源证券研究所

板块估值：截至2026年7月10日，申万医药板块整体PE估值为32.38X，在申万一级分类中排第13，从PE绝对值来看，目前医药估值仍在历史相对较低位置。各细分板块估值情况，目前化学原料药、生物制品Ⅱ、化学制剂、医疗器械Ⅱ板块估值相对较高，医疗服务Ⅱ、中药Ⅱ、医药商业Ⅱ估值相对较低。

图表13：申万各板块PE估值情况（截至2026年7月10日，整体TTM法）


资料来源：Wind，华源证券研究所


图表14：申万医药及沪深300PE估值情况（截至2026年7月10日，整体TTM法）


资料来源：Wind，华源证券研究所

图表15：申万医药各细分板块PE估值情况（截至2026年7月10日，整体TTM法）


资料来源：Wind，华源证券研究所


图表16：2025年初至今医药成交额及占A股比例（亿元）


资料来源：Wind，华源证券研究所

投资观点：2025年中国创新药迎来BD出海创纪录，板块行情表现十分亮眼，作为未来 10年的产业趋势，2026年创新药有望延续亮眼表现，2026年前三个月BD金额超600亿美元，产业基本面持续加强。同时，随着AI医疗、脑机接口、创新器械等领域快速发展，相关机会或将贯穿全年。另外，医疗消费和医药制造业绩有望在2026年触底反弹，估值迎来修复，结构性行情或将演绎。中国医药行业经过多年的产业调整，已经逐步完成了新旧动能的转换，行业成长韧性在持续加强，1）中国创新药产业已具备一定规模，多家公司的创新布局迎来收获，传统pharma也已经完成创新的华丽转身，中国创新药研发能力已跃居全球前列，世界级的竞争力快速提升；2）中国创新药BD崛起的背景下，带动创新药产业链尤其是早研和上游景气度持续回升；3）出海能力持续提升，创新药械的license out频现，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源。同时，中国医疗器械和供应链能力在全球的竞争力也在显著加强；4）老龄化持续加速，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；6）全球大科技浪潮下，AI医疗、脑机接口等板块有望迎来发展机遇，释放新的增长动力。

整体来看，我们认为2026年医药行业有望持续边际好转，科技领衔行业变革、孕育新的成长动能，传统行业的经营性业绩有望触底好转，结构性高增长的细分领域和个股非常值得期待。展望2026年，坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架：

1) 创新药械及产业链：国务院明确表支持创新药全产业链发展，多地陆续出台相关政策，2025年出海BD实现质变，我们认为创新药/械及产业是较为明确的产业趋势，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、


信达生物、泽璟制药、热景生物、科兴制药、福元医药、前沿生物、昂利康、汇宇制药、上海谊众、君实生物、佰仁医疗等。产业链方面，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、美迪西、百奥赛图、药康生物、百普赛斯、毕得医药等。

2) 脑机接口、AI医疗等新科技：2026年有望加速发展，脑机接口建议关注美好医疗、麦澜德等，AI医疗建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、美年健康、安必平、金域医学、医脉通京东健康、阿里健康等。

3) 制造出海：欧美占据全球医药主要市场份额，市场空间大，新兴市场正在快速发展，海外潜在增量十分可观，建议关注微创医疗、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、海泰新光等。

4) 国产替代：国产替代依旧是未来几年较为确定的产业趋势，其中内窥镜、微电生理等市场空间大、竞争格局好、国产率低，主要建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。

5) 老龄化及院外消费：随着50岁以上的老年化群体持续扩大，相关的健康消费需求有望稳步增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙、羚锐制药、盘龙药业等。

6) 高壁垒行业：麻药和血制品行业需求较为稳健，供给端相对稳定，建议关注麻药（恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）。

本周建议关注组合：热景生物、华纳药厂、泽璟制药、康龙化成、福瑞医科。

7月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。


3. 风险提示

1) 行业竞争加剧风险：随着我国医药产业的不断创新与进步，不排除持续有新进竞争者加入从而造成竞争加剧的风险；

2) 政策变化风险：分级诊疗、医保支付改革持续成为医改重心，医保控费大趋势、带量采购等让医药产业中下游的收入利润有承压风险；

3) 行业需求不及预期风险：若终端需求不及预期，将会对公司业绩产生负面影响。


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

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投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。